25年前三季度公司业绩回顾 [page::0]

• 2025年Q1-3实现营收657.41亿元，同比微降0.89%；归母净利润281.93亿元，同比微增0.60%。

- 第三季度营收290.44亿元，同比下降7.86%；归母净利润151.37亿元，同比下降9.16%。

• 发电量整体略降0.29%，但第三季度发电量同比大幅提升5.84%。

水资源状况与发电量分析 [page::0]

• 2025年前三季度乌东德、三峡水库来水均偏枯，分别较去年同期下降6.04%和4.54%。

- 三峡及葛洲坝电站部分发电量同比增长，带动整体发电结构有所优化。

• 25Q3三峡葛洲坝电站发电量同比增长11.92%，乌东德等四电站发电量同比下降14.49%。

收入与财务费用关键变化 [page::0]

• 25Q3度电收入0.268元/kwh，同比下降2.06%，主要受电量结构调整影响。

- 财务费用显著下降，25Q3为22.98亿元，同比减少18%；2025年前三季度累计减少12.96亿元。

• 投资收益增长19.9%，达16.48亿元，参股公司表现良好，有效抵消发电波动影响。

未来展望与风险提示 [page::0]

• 蓄水情况明显好转，截至10月24日三峡水库坝前水位达175米，实现2025年蓄水目标。

- 预计今冬明春发电量表现积极，有望支撑公司业绩回升。

• 风险包括上网电价可能超预期下调及来水波动带来的业绩不确定性。

【银河公用陶贼功】长江电力（600900）公司点评详解报告

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《【银河公用陶贼功】公司点评丨长江电力 (600900)：财务费用、投资收益贡献利润增量，Q4业绩展望积极》

- 作者：陶贻功、梁悠南

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年11月3日

• 研究助理：马敏

- 研究主题：长江电力公司2025年前三季度业绩表现分析及2025年第四季度业绩展望

• 核心观点梳理：研究聚焦长江电力25年Q1-3的营收及利润表现，强调财务费用压降和投资收益提升对利润的正面贡献，同时展望其第四季度业绩将受益于三峡水库蓄水改善，表现积极。公司总体业绩受到来水偏枯带来的电量波动影响，度电收入结构性调整也被论及。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 报告导读

• 关键论点：

- 2025年前三季度，长江电力受来水偏枯影响，电量表现不足，尤其部分水库来水量环比去年同期均呈现减少。
- 财务费用显著下降，投资收益稳步增长，为净利润提供了明显支撑。
- 三峡水库近期蓄水情况好于去年同期，为冬春季发电业绩带来利好预期。

• 逻辑与依据：

- 水库来水量是水电企业发电量的关键决定因素，来水偏枯意味着水资源减少，导致发电量下滑。
- 财务费用减少说明公司融资成本或债务结构优化，投资收益增长表明关联企业经营状况良好，弥补了主营业务压力。
- 实际水库入库流量和水库水位等数据为业绩展望提供了物理保障。

• 关键数据点：

- 乌东德水库来水量834.89亿立方米，同比减少6.04%。
- 三峡水库来水总量2988.80亿立方米，同比减少4.54%。
- 25Q1-3总发电量2351.26亿千瓦时，同比-0.29%。
- 财务费用第一至三季度减少12.96亿元，第三季度同比下降18.0%。
- 第三季度投资收益为16.48亿元，同比增长19.9%。
- 蓄水水位达到175米，蓄能54.35亿千瓦时，同比增长约20亿千瓦时。

• 总结：

- 报告强调来水不及预期对电量带来的短期压力，但公司通过优化财务结构和参股公司表现，保持了利润的稳健增长，且水库蓄水改善带来未来发电潜力的积极信号。[page::0]

2.2 核心观点详解

• 营收与利润表现：

- 2025年前三季度营收657.41亿元，同比微降0.89%。
- 归母净利润为281.93亿元，同比增长0.60%，扣非净利润同比增长0.79%，显示核心盈利相对稳定。
- 其中，三季度季度单独营收为290.44亿元，同比降7.86%；三季度净利润151.37亿元，同比下降9.16%。

• 电量数据结构：

- 三、葛两座电站三季度发电量422.32亿千瓦时，同比增长11.92%。
- 乌、白、溪、向电站合计662.39亿千瓦时，同比下降14.49%。
- 由此整体发电量同比下降5.84%。

• 度电收入分析：

- 25Q3度电收入测算为0.268元/千瓦时，同比增长2.06%。
- 结构性调整因素为三、葛高发电量占比提升。

• 逻辑与推理：

- 来水偏枯主要影响乌、白、溪、向水电站发电，导致其发电量下降明显。
- 三、葛电站发电量提升较大，可能得益于设施优化或相对水量充沛。
- 度电收入结构性提升反映市场电价可能因优质电站发电比例上升而表现良好。

• 投资收益与财务费用：

- 财务费用明显下降，减少了对净利润的负面冲击。
- 投资收益由参股企业贡献，缓冲主营业务电量波动风险。

• 总结：

- 公司面对水电产出自然条件挑战，通过财务及投资双轮驱动，保持了利润的稳健。
- 电量结构调整和成本管控使度电收入实现小幅增长，是业绩稳定的重要支撑。[page::0]

2.3 评级体系说明（附加内容）

• 报告对评级标准作出明确界定，根据相对市场基准指数的涨跌幅区间划分为“推荐”、“谨慎推荐”、“中性”和“回避”四个等级。

- 行业评级基准沪深300指数，个股评级标准为相对基准指数的涨跌幅比例。

• 该评级框架显示中国银河证券研究在市场表现对比基础上厘定投资评级。

- 报告中未明确给出长江电力当前具体评级，但从内容及业绩描述可见，对其持谨慎乐观态度。[page::2]

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3. 图表深度解读

报告首页配有两张重要图片：

• 图片1（封面与公司标识）：展示了长江电力的标志与报告题目设置，强化主题聚焦公司业绩。

- 图片2（中国银河证券标识及公众号关系）：体现报告来源的权威性和研究团队架构，增强可信度。

因报告中未附其他数据图表，此处无法进行详细图表数据解读，但报告中引用的水库来水量、电量、财务费用和投资收益等数字相当具体，形成了定量分析基础。

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4. 估值分析

报告内未包含详尽估值计算，如市盈率估值、现金流折现等数据。但从披露数据推断：

• 由于前三季度净利润同比略增且财务费用显著减少，企业盈利质量优于营收表现，长江电力股价具备支撑基础。

- 投资收益持续增长、发电量结构优化，均 긍정影响未来估值预期。

• 蓄水改善为冬春季发电预期带来正面预测，或推升公司未来业绩透明度和市场信心。

因此，估值方面推断依赖于未来电量稳定性和投资收益表现，而财务费用的优化减少了资金成本，为提升估值带来积极因素。[page::0]

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5. 风险因素评估

• 来水波动风险：水电行业核心风险，报告中明确指出本年度上半年偏枯水况影响了电量和业绩，后续仍可能因自然因素产生波动。[page::0]

- 上网电价风险：电价政策调整对水电企业盈利能力敏感，电价若超预期下调将直接侵蚀公司收益空间。[page::0]

• 财务费用及投资收益波动的潜在风险：若金融市场或参股企业业绩不及预期，可能影响投资收益，财务费用控制压力牵动利润表现。

- 缓解策略：报告未详细披露缓解措施，但数据显示财务费用控制处理得当，且公司投资收益多元化，有一定风险分散能力。

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6. 批判性视角与细微差别

• 偏颇倾向：

- 报告对财务费用压降与投资收益增长的强调较明显，可能略微掩盖核心业务来自水电发电受自然条件限制的现状。
- 25Q3利润同比下降9.16%，单季度营收下降7.86%，但公司整体及扣非利润仍小幅增长，需关注单季度业绩波动的持续性风险。

• 内部矛盾：

- 报告一方面指出来水偏枯是业绩下滑关键，另一方面强调投资收益增长弥补损失，投资收益的可持续性和规模可能存在不确定性。
- 对度电收入结构性提升的解读较简略，未详述是否包含政策或市场电价变动的影响因素。

• 其他细节：

- 蓄水改善数据对第四季度展望利好，但未来几个月水情依然受自然变数影响，预测存在不确定性。

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7. 结论性综合

本份中国银河证券研究院陶贻功等人撰写的长江电力公司点评报告，围绕2025年前三季度公司业绩表现进行了细致的数值剖析和动态解读。报告指出，尽管主要水库来水偏枯导致整体发电量有所下滑，其中乌、白、溪、向四座电站发电量下降明显；但三、葛两座电站发电量提升以及度电收入结构优化，缓冲了业绩下行压力。

财务费用的显著压降和来自参股公司的投资收益提升，是利润端保持稳健增长的关键驱动力。报告以详细的水库来水量和发电数据支持了这一结论，同时以实时蓄水水位和水能蓄存量数据为基础，积极展望今冬明春的发电表现。

在风险方面，报告明确提醒上网电价和来水波动的风险因素，提示投资者需谨慎关注自然条件和政策环境对业绩的影响。报告所用评级体系清晰，虽未明确表述当前评级，但文章整体透露谨慎乐观态度。

总体来看，本报告结构严谨，数据详实，聚焦主营业务和财务表现的双重驱动机制，为投资者提供了理性且有深度的分析视角，综合考量了业务运营的周期性风险和财务管理优化带来的优势。报告突出了2025年三季度公司的业绩承压与财务策略成功并存的局面，且通过对水库实际蓄水状况的跟踪，为投资者描绘了未来业绩恢复的可能路径。

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以上分析全面解构了报告的重要内容，力求帮助理解报告对长江电力经营及投资价值的判断，并为后续投资决策提供数据支撑与风险洞察。[page::0] [page::1] [page::2]

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