英美烟草2025H1新型烟草业务表现综述 [page::0]

• 雾化电子烟营收7.37亿英镑，同比下降15%，销量下降13%，主要因美国及加拿大市场非法产品冲击以及部分市场主动退出，预计下半年市场结构可能改善。

- HNB加热不燃烧业务营收4.44亿英镑，同比增长1%，加热棒销量101亿支，同比增长2%，日本及部分欧洲市场销量增长明显，受益于新产品Glo Hilo上市推广。

• 新型口含烟业务营收4.7亿英镑，同比增长38%，销量50亿袋，同比增长42%，美国市场销量增长20%，新产品Velo Plus上市推动份额提升至17%，复购率达70%。

- 美国新型口含烟市场已超过20亿英镑规模，预计未来两年将实现翻倍增长，成为新型烟草业务的主要增长引擎。 [page::0]

行业趋势与投资建议 [page::0]

• 产业进入新一轮产品生命周期，全球各大品牌积极培育市场，产业规模预期加速扩张。

- 雾化市场短期承压，结构调整期，重点市场推动非法产品清理。

• 新型产品如加热不燃烧和口含烟将在下半年及未来呈现较强成长动力。

- 风险提示包括美国监管政策变化及新品市场推广不及预期。

国泰海通证券《新型烟草行业增长提速，新品市场表现可期》研究报告详尽分析

---

一、元数据与概览

• 报告标题：《新型烟草行业增长提速，新品市场表现可期》

- 发布机构：国泰海通证券

• 发布日期：2025年8月5日

- 报告作者：刘佳昆、毛宇翔（分析师）

• 覆盖主题：全球新型烟草行业，重点分析英美烟草（British American Tobacco, BAT）2025年上半年业务表现，包括加热不燃烧（HNB）、雾化电子烟及新型口含烟市场动态。

- 报告核心论点：
- 全球HNB产业正进入新一轮产品生命周期，品牌积极扩展市场。
- 新型烟草尤其是口含烟业务表现强劲，驱动整体行业增速加快。
- 雾化电子烟受非法产品冲击及市场调整影响，业绩承压但后续市场有望改善。
- 风险主要在于美国监管政策的执行力度及新品推广的市场接受度。

• 投资建议：看好新型烟草行业未来扩张潜力，尤其是HNB和新型口含烟的市场表现值得期待。[page::0]

---

二、逐节深度解读

2.1 报告导读及行业概览

报告首先指出全球加热不燃烧（HNB）产品生命周期进入新阶段，主要烟草品牌积极培育市场，推动产业规模快速增长。全行业动态处于快速调整与升级期，呈现“兴兴向荣”局面。此逻辑基于BAT等龙头企业的市场表现及新品推出数据，强调未来储备和市场拓展的双重驱动力。[page::0]

2.2 雾化电子烟业务分析

• 关键论点：2025年上半年，英美烟草雾化电子烟业务营收7.37亿英镑，同比减少15%；烟弹销量同比减少13%。这表现出市场承压态势，主要源于三个因素：

1. 美国和加拿大市场非法产品泛滥影响正规渠道销售。
2. 欧洲、法国、南非、新西兰等市场“动态变化”，指监管趋严或需求波动。
3. 公司战略性退出马来西亚和沙特阿拉伯等市场，提高整体投资回报率。

• 推理依据：非法产品扰乱市场秩序，导致正品销量下降；退出低效市场集中资源；美国重点非法一次性品牌库存清理后，长期影响将逐步减弱。

- 数据点：
- 营收7.37亿英镑，同比 -15%
- 烟弹销量同比 -13%
- 预计下半年Vuse Ultra在加拿大市场表现积极，推动恢复

• 逻辑总结：短期内市场波动和违规产品冲击带来负面影响，但整肃后的市场秩序改善与新品推广，将可能改善业绩趋势。[page::0]

2.3 加热不燃烧（HNB）业务表现

• 关键论点：

- 2025H1营收4.44亿英镑，同比增长1%，加热棒销量同比增长2%。
- 地区表现差异明显：日本、波兰销售增长抵消了德国、罗马尼亚、捷克市场的下滑。
- Glo Hilo系列新品帮助优化地区资源分配和市场份额。

• 解释：

- 通过产品升级（Glo Hilo），提升市场竞争力，尤其是日本市场Glo仙台份额提升了1.5个百分点。
- Glo仙台版本优化适配用户需求，促进高端市场立足。
- 2025年9月计划在日本全面推广，并推出分体机产品，预计下半年进入核心市场。

• 数据点：

- 营收4.44亿英镑，同比增长1%
- 加热棒销量101亿支，同比增长2%
- Glo仙台市占率提升1.5pct

• 结论：HNB业务整体平稳发展，通过新品及市场策略调整，推动部分地区份额扩大，长远看增长潜力被看好。[page::0]

2.4 新型口含烟业务—高速成长亮点

• 重点说明：

- 2025H1收入4.70亿英镑，同比大幅增长38%。
- 销量达50亿袋，同比增长42%，美国市场份额增长20%。
- 以Velo Plus为代表的产品表现突出，5月推出后市场份额从9%快速攀升至7月的17%。
- 复购率高达70%，显示产品用户黏性强。
- 美国新型口含烟市场规模超20亿英镑，规模超过非法雾化电子烟市场，未来两年预期实现翻倍增长。

• 分析：

- 口含烟产品迎合健康意识增强及监管环境变化带来的替代需求。
- Velo Plus的迅速渗透显示创新能力及品牌战略的有效传导。
- 巨大的市场潜力及高速增长为BAT未来业绩提供强支撑。

• 风险：若美国监管环境严格限制新品推广，将影响增长预期。[page::0]

2.5 风险提示

• 报告明确指出主要风险在于：

- 美国执法力度不及预期，非法产品持续干扰正规市场秩序。
- 新产品市场推广不及预期，可能由于消费者接受度不高或竞争加剧。

• 未提及缓解措施，但隐含通过市场资源重新布局及重点产品推广做应对。[page::0]

---

三、图表深度解读

报告正文未直接附带表格，但配套材料（如微信公众号等）包含部分配图，如二维码等辅助信息，用于后续研报订阅和深度内容访问。

无具体图表说明，故主要数据解读集中在文本数字和同比数据表现上，文中多处关键数字均表现明确，兼具定性描述与量化指标。

---

四、估值分析

本节报告并未公开具体估值模型或目标价格。可见其重点在于行业增长趋势和业务结构动态分析，估值部分可能在完整版或后续版本披露。鉴于报告侧重于市场动态、业务表现与产品生命周期，其估值映射可能依赖于BAT市场份额扩张、新产品成功率等非传统定量指标。

---

五、风险因素评估

• 风险内容总结：

- 美国监管：非法产品持续存在可能长期扰乱市场。
- 新产品推广：新品消费者接受程度关系未来业绩能否兑现。

• 潜在影响：

- 一旦非法产品执法力度不足，正规渠道收入将长期受压，拖累整体营收增速。
- 新品推广失败将影响公司在新型烟草赛道中的市场地位和增长潜力。

• 风险缓解：

- 报告中未明确列出，但结合市场退出部分不利市场和产品调整策略，显示公司积极优化资源配置，应对外部及内部挑战。[page::0]

---

六、批判性视角与细微差别

• 报表偏向积极：整体观点偏向看好行业成长与新型产品点燃的增量空间，较少涉及新型烟草监管潜在风险的长期影响。

- 法规及非法产品冲击分析相对有限：尽管提及非法产品对雾化业务带来压力，具体定量影响及应对策略描述较为简略。

• 缺乏完整估值和财务预测：无明确目标价或估值区间，令投资决策时缺少直接的价格参考，可能影响投资者判断。

- 地区市场表现差异未深入探讨：对日本、欧洲不同市场的具体业绩波动缺少细分原因及策略调整说明，略显表面化。

• 数据依赖官方公布，缺少第三方验证：报告深度依赖BAT官方业绩，潜在存在数据选择性披露风险。[page::0]

---

七、结论性综合

国泰海通证券发布的《新型烟草行业增长提速，新品市场表现可期》报告全面呈现了英美烟草2025年上半年在新型烟草不同细分市场的表现及行业发展趋势。核心结论是：

• 全球加热不燃烧（HNB）行业步入新产品生命周期，借助品牌新品推广（如BAT的Glo Hilo系列），部分市场实现份额扩张，尤其日本市场表现亮眼。

- 受到非法产品冲击及市场动态变化影响，雾化电子烟业务短期承压，但清理后的市场环境及新品推广有望带来恢复。

• 新型口含烟业务爆发性增长，收入与销量大幅提升，Velo Plus产品迅速提升市场份额，成为行业内年增长最快的细分市场。

- 美国市场监管的不确定性及新品推广成败构成主要风险。

• 报告未提供详细估值分析和目标价，更多侧重行业动态及业务表现解读。

综上，报告整体对新型烟草行业持乐观观点，尤其看好口含烟的快速成长及HNB市场的稳健推进，建议投资者关注新品市场表现及相关监管政策变化。[page::0]

---

参考信息

• 原文节选及报告封面截图已附带二维码，供客户订阅获取更多详细内容[page::1]

---

关键词与术语解释

• HNB（加热不燃烧烟草）：通过加热烟草释放尼古丁及香味成分，而非燃烧，减少有害物质产生的新型烟草产品。

- 雾化电子烟：通过加热含尼古丁液体产生蒸气供用户吸入的电子装置，市场监管力度较大且假冒伪劣产品泛滥。

• 口含烟（口嚼烟）：不燃烧而直接置于口中释放尼古丁的新型烟草替代品，近年来市场快速成长。

- 营收同比增长/下降：相较于前一年同期的收入变化幅度。

• 份额提升（pct）：市场份额提升的百分点。

- 复购率：用户重复购买某产品的比例，表明用户粘性和产品接受度。

• 非法产品库存清理：指打击未经许可、违规流通的产品，保护正规市场秩序。

---

此分析力求详尽且专业地解读国泰海通证券关于新型烟草行业的研报内容，助力投资者深化理解、理性判断。

报告