市场环境与资金流动概览 [page::3]

• 政治局会议利好地产政策，明显提振市场风险偏好，北向资金在美债收益率走升背景下持续流入近500亿。

- 大盘股反弹，券商及顺周期板块表现强劲，价值风格优于成长，市场情绪由宽松向盈利预期修复转变。

2023年基金收益与风格表现 [page::4][page::5]

• 偏股混合基金整体表现逊于基准指数，主动股基赚钱效应不及预期。

- 低波动、胜率高及风险控制能力与基金回报呈正相关，重仓人工智能、高换手频繁交易等标签7月表现出现反转。

• TMT主题基金等待第二阶段行情爆发，表现与重仓金融地产及消费主题基金形成明显对比。

主动基金经理表现特征及画像方法 [page::6][page::7]

• 绩优基金经理具备均衡低波稳健、主题把握强、高质量波段交易三大特质。

- 结合200+指标的定量标签体系与管理人定性研究筛选基金经理，强调风险管控、个股选择、行业配置及交易能力。

• 量化方法与深度调研结合促进基金池构建及个基甄选。

顺周期板块投资策略及优秀基金经理筛选 [page::8][page::9]

• 当前经济处于复苏早期，顺周期行业盈利弹性强，政策有望超预期驱动板块反弹。

- 银华鑫盛灵活、嘉实丰和等经理偏好低估值左侧交易，风险控制能力优秀，布局制造业及中游顺周期资产，业绩表现优异。
| 基金代码 | 基金名称 | 基金经理 | 任职日期 | 顺周期 相关性 | 2020年复苏反弹 | 政治局会议后收益 |
|----------|----------------|----------|----------------|---------------|----------------|------------------|
| 001667.OF | 南方转型增长A | 林乐峰 | 2017-12-15 | 0.87 | 20.97 | 4.17 |
| 501022.SH | 银华鑫盛灵活A | 王海峰 | 2018-10-10 | 0.85 | 26.35 | 3.92 |
| 004355.OF | 嘉实丰和A | 吴悠 | 2020-01-03 | 0.84 | 19.00 | 3.51 |

TMT板块投资主线与管理人研究 [page::9][page::10]

• TMT板块仍具成长确定性，AI应用逐步落地，半导体估值处底部，预期迎戴维斯双击。

- 金鹰科技创新基金经理陈颖精选科技冷门股，持股期限长，具备行情转换适应能力。

• 银河智联主题基金经理郑巍山深耕半导体产业，历史回报显著且规模扩展后仍具稳健Alpha。

存量资金博弈与交易型基金经理表现 [page::11][page::12]

• 公募逐步由增量转存量市场，交易频繁基金经理的换手率高但非盲目追热点，换手带来隐形收益。

- 海富通股票与中欧养老产业分别代表积极成长与价值逆向交易的典型基金。

• 推荐战略沿顺周期确定性、TMT稀缺投资能力、存量资金效率三条主线构建基金组合。

基金优选组合概览 [page::12]

| 推荐逻辑 | 基金代码 | 基金简称 | 基金经理 | 任职日期 | 基金规模(亿) | 今年以来收益(%) | 7月收益(%) |
|--------------------|--------------|----------------|--------------------|-------------|--------------|-----------------|------------|
| 顺周期确定性把握 | 501022.SH | 银华鑫盛灵活A | 王海峰 | 2018-10-10 | 65.55 | 8.17 | 3.56 |
| | 002624.OF | 广发优企精选A | 程琨 | 2019-05-07 | 18.26 | 10.30 | 8.21 |
| | 001667.OF | 南方转型增长A | 林乐峰 | 2017-12-15 | 39.73 | 1.28 | 2.28 |
| | 000805.OF | 中银新经济A | 王睿 | 2018-11-19 | 2.79 | 6.67 | 4.33 |
| | 004355.OF | 嘉实丰和A | 吴悠 | 2020-01-03 | 16.49 | 3.17 | 4.99 |
| | 020015.OF | 国泰区位优势A | 智健 | 2021-11-12 | 3.90 | 3.91 | 2.77 |
| TMT稀缺投资能力 | 121010.OF | 国投瑞银瑞源A | 綦缚鹏 | 2020-07-10 | 11.48 | 2.52 | 3.45 |
| | 001323.OF | 东吴移动互联A | 刘元海 | 2016-04-27 | 7.79 | 61.88 | -5.69 |
| | 001167.OF | 金鹰科技创新A | 陈颖 | 2021-05-18 | 11.26 | 36.27 | -4.57 |
| | 010003.OF | 景顺长城电子信息产业A | 杨锐文, 张雪薇 | 2020-09-09 | 59.36 | 18.31 | -6.03 |
| | 519644.OF | 银河智联主题A | 郑巍山 | 2022-03-17 | 20.62 | 21.03 | -9.38 |
| | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 存量资金博弈效率 | 013840.OF | 银华集成电路A | 方建 | 2021-12-08 | 40.95 | 9.73 | -10.62 |
| | 006195.OF | 国金量化多因子A | 马芳, 姚加红 | 2020-09-03 | 62.29 | 16.42 | 3.35 |
| | 519005.OF | 海富通股票 | 吕越超 | 2016-11-25 | 31.97 | -1.90 | -17.73 |
| | 001955.OF | 中欧养老产业A | 许文星 | 2018-04-16 | 65.46 | 11.26 | 1.13 |

• 报告严正提醒风险，历史数据不代表未来业绩，投资需结合个人情况审慎决策。

金融工程专题报告深度解析：从博弈分母端beta到捕捉盈利修复alpha

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《从博弈分母端 beta 到捕捉盈利修复 alpha——金融工程专题》

- 作者：陈奥林，研究助理肖植桐

• 发布机构：浙商证券研究所

- 报告日期：2023年8月14日

• 主题：基于当前宏观及资本市场环境，分析基金经理在盈利修复alpha获取方面的投资策略，以及对应的基金投资主线、基金画像和组合优选。

核心论点

报告明确指出当前市场无风险利率下行驱动投资标的分母端估值提升的机会被压缩，未来投资重点转向“分子端”——即盈利的改善。基金经理通过博弈beta（广泛市场的系统性收益）变得越来越难，获取alpha（额外超额收益）的关键在于敏锐捕捉盈利修复。围绕顺周期确定性把握、TMT稀缺投资能力和存量资金博弈效率三条投资主线进行布局，坚定看好下半年A股投资机会。

总体报告不涉及基金产品具体推荐，为投资提供策略视角而非具体投资建议[page::0].

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2. 逐节深度解读

2.1 最新投资线索：博弈分母端beta到捕捉盈利修复alpha

关键论点

• 上半年宏观环境：美国加息触顶，短期经济韧性强；国内经济复苏预期下降，通胀温和，地产和消费表现平淡，7月央行调降多项利率。

- 7月政治局会议利好地产行业政策，风险偏好回升，触发资金流入（北向资金近500亿流入）；上市市场价值风格优于成长，大盘优于小盘。

• 基金市场表现分化：部分稳健、主题捕捉能力强的基金经理表现优异，高频交易和人工智能重仓基金经理净值承压。

- 强调无风险利率下行对估值提升空间的压缩限制，盈利改善成为决定市场方向的关键，基金经理需聚焦盈利修复alpha。

支撑数据

• 图1显示政治局会议后，北向资金在美债收益率上升环境中持续流入，说明外资仍看好A股市场。

- 市场风格轮动明显，价值类、周期类资产表现优异[page::3].

2.2 基金市场及风格变化分析

关键论点

• 7月偏股混合基金普遍跑输大盘，且主动股基赚钱效应不及预期。

- 基金画像标签数据显示风格明显切换：
- （正相关）基金经理低波动风险控制、低估值持仓、重仓中特估和人工智能主题基金表现较好。
- （负相关）重仓光伏、医药等高景气度赛道基金表现弱，说明短期景气投资受限，交易拥挤度过高导致风险集中。

• 7月标签反转显著，7月市场中，之前的热点主题和交易频繁标签失效，核心资产和价值风格基金迎来反弹。

关键数据与图表

• 图4、图5定量展示基金标签相关性，低波稳健与主题捕捉基金正向相关，景气度投资标签负相关。

- 交易高频标签虽在7月弱化，但“换手能有效兑现隐形交易收益”标签依然有效，暗示高质量交易策略仍关键[page::5][page::6].

2.3 基金配置主线及策略

核心观点

• 继续坚定看涨下半年A股，三季度行情核心围绕“顺周期”展开，重点关注周期下游盈利改善带动的反弹，随后向中游扩散。

- 看好TMT板块，受AI应用催化，半导体估值底部筑底，有望触发戴维斯双击。

• 存量市场轮动频繁，策略强调优选三类基金经理：均衡低波稳健者、主题机会精准捕捉者、高质量换手及隐形交易能力强者。

方法论

• 以主动基金标签体系，结合定量多指标量化测算，筛选基金经理投资能力切合当前市场环境。

- 通过定性研判经理历史风格与当前行情的匹配度，实现基金筛选的精准落地。

• 图7阐释三类基金经理特质：持续风险控制、主题机会深度理解、高质量波段交易和换手[page::6][page::7].

2.4 顺周期基金经理挖掘

• 经济仍处复苏早期，库存和通胀边际改善，顺周期盈利弹性强，利好周期板块投资。

- 基金经理选拔标准结合定量和定性，优选波动低、组合稳定且历史复苏表现优异者。

• 银华鑫盛灵活（王海峰）、嘉实丰和（吴悠）等为代表的基金经理在顺周期布局领先，强调个股分散与风险控制[page::8][page::9].

2.5 TMT主题基金经理布局

• 虽然短期TMT遭遇调整，但长期成长逻辑仍在，AI和数字经济驱动业绩确定性较高。

- 半导体板块筹码拥挤度低，具备估值修复和业绩回升潜力。

• 选取具有深厚TMT板块投资经验与半导体产业认知的基金经理，如金鹰科技创新（陈颖）、银河智联主题（郑巍山），其在AI调整期依然保持稳健超额收益[page::9][page::10].

2.6 交易型基金经理与存量资金博弈效率

• 2022年公募市场转向存量博弈，轮动频繁，交易型基金经理具备持续捕捉超额收益能力的关键优势。

- 交易基金经理分两类：
1. 跟踪产业趋势和政策，积极博弈热门赛道。
2. 买入安全边际低估股，通过高抛低吸做逆向波段。

• 海富通股票（吕越超）和中欧养老产业（许文星）为典型代表，展示了其投资组合的个股结构及隐形交易能力。

- 量化基金也因能捕捉定价失误而被看好[page::11].

2.7 基金优选组合构建

• 基于三条主线（顺周期、TMT、存量博弈效率）以及均衡低波风格，筛选具备投资优势的基金产品。

- 详细基金组合列表涵盖包括银华鑫盛灵活A、金鹰科技创新A、银河智联主题A、海富通股票、中欧养老产业A等。

• 组合关注基金经理任职期长短、基金规模、今年来及7月收益，体现均衡风险与收益。

- 部分TMT主题基金近期收益负，但长期成长潜力被看好。

• 存量博弈基金显示出稳定性和交易优势[page::12].

2.8 风险提示

• 报告基于历史公开数据，历史表现不代表未来，存在失效风险。

- 不涉及具体基金评级或产品推荐。

• 研究结论限定于部分基金经理及其产品，不能简单类比到所有管理人或未来表现[page::0][page::13].

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3. 图表深度解读

图1：政治局会议后北向资金在美债走高背景下持续流入

• 展示时间区间：2023年3月1日至8月1日。

- 左轴：北向资金累计流入（亿元），右轴：10年期美国国债收益率（%）。

• 观察：即使美国10年期美债收益率走高，北向资金仍持续流入A股，体现海外资金对中国资本市场的信心及风险偏好改善。

- 与文本联结：反映了7月政治局会议利好地产政策后，资金面逐渐宽松，支撑了权益市场反弹及配置需求[page::3].

图4 & 5：基金标签相关性及7月基金标签反转

• 图4通过相关系数展示不同基金标签（风险控制、持仓估值、行业重仓等）与2023年以来基金回报的关系。

- 图5进一步剖析7月“生效”与“失效”标签，强调7月标签的显著转变，如人工智能、交易频繁标签失效，稳定持仓大盘及价值股标签生效。

• 数据意义：帮助识别轮动周期中股票基金业绩表现的风格转变，佐证报告极力强调的分子端盈利修复与基金选择重要性[page::5].

图6：流动性宽松驱动A股进一步估值拉升的空间有限

• 横轴：2018年至2023年，纵轴左侧显示全A股市盈率PE-TTM倍数，右侧显示美债10年期收益率。

- 观察：尽管美债收益率下降，推动估值层面上行，但当前全A股整体PE位于历史中位数附近，空间受到压缩。

• 结论：无风险利率下行等流动性驱动的估值提升有限，需依靠盈利基本面分子端改善推动市场阶段性上涨[page::6].

图7：坚定超配基金经理的三种特质示意

• 分析了2023年1-6月及7月绩优基金经理的三条投资主线及对应表现特征。

- 强调从低波动、主题捕捉到高频交易与黑马股挖掘的能力均受重视。

• 三角演进形象化展示基金经理的进化和投资重点变化[page::7].

图8：主动基金标签体系方法论框架

• 详细展示标签体系构成，包括个股选择能力、行业配置能力、投资交易能力及组合管理能力四大维度。

- 各维度细分为200+指标，构成日常筛选分析的量化基础。

• 该体系是洞察基金经理投资特征、风格与能力的核心工具[page::7].

图9：经济复苏时期顺周期板块弹性较大

• 曲线展示2019年至2023年制造业PMI（调整坐标-50）、PPI同比及顺周期指数走势。

- 图中花红色竖条突显经济复苏窗口，顺周期指数表现出较高波动和弹性，特别是经济下行整改与复苏阶段的表现明显。

• 结论支持顺周期板块具备先行弹性，基金经理可布局该板块以获取超额收益[page::8].

图10：部分顺周期基金经理相关数据

• 表格列出6名代表基金经理及其基金代码、任职日期、顺周期相关性及历史复苏反弹收益。

- 数据体现不同基金经理对经济复苏时期资本市场的布局能力和收益差异。

• 佐证之前定性定量筛选顺周期优质基金经理的方法[page::9].

图11：金鹰科技创新AI板块调整期间超额收益走势

• 时间跨度2021年5月至2023年中，观测该基金（红线）与人工智能指数（蓝线）表现，阴影区展示超额收益。

- 图示基金在AI板块调整中表现稳健，超额收益逐步稳健上升。

• 体现该基金及经理对于TMT板块及AI主题的深刻理解及捕捉能力[page::10].

图12：郑巍山代表作基金规模与收益关系

• 三组柱状，展示2019年至2022年间银河创新成长A不同规模阶段的区间回报与同行中位数比较。

- 体现该基金在百亿规模下仍保持稳健alpha能力，且在半导体行情启动阶段捕捉能力突出。

• 佐证管理人稀缺TMT投资能力[page::10].

图13：海富通股票季度末前十大重仓股变化

• 2022Q4至2023Q2，列出重仓股名称、持仓比例及行业属性。

- 观察到基金重仓光储、游戏、软件开发、通信设备等科技和顺周期相关板块。

• 反映基金经理积极捕捉成长与周期交织的热点赛道。

- 支持交易型基金经理博弈策略分析[page::11].

图14：中欧养老产业隐形交易能力表现

• 2020至2023年净值表现对比，红线为基金整体净值，蓝线为基金持仓股票组合净值，绿色为超额收益。

- 体现基金经理通过隐形交易管理实现的超额收益，尤其在近期震荡市中表现显著。

• 支持高质量换手和隐形交易的重要性[page::11].

图15：基金优选组合列表

• 按照三条投资主线及均衡稳健风格，系统列举基金代码、简称、基金经理、任职日期、基金规模及今年以来和7月收益。

- 结合前文基金经理研究，提供组合构建蓝图，有效筛选对应策略的优质基金产品。

• 反映组合兼顾风险控制、主题捕捉与交易博弈的多元配置策略[page::12].

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4. 估值分析

报告并未对具体标的做估值模型测算或目标价预测。更多强调市场整体估值（如A股全A PE）受无风险利率影响的限制，即“分母端”估值提升空间受限，强调未来“分子端”盈利改善的决定性作用。

由此，投资者需转变关注点，从简单估值扩张转换到深度挖掘盈利改善带来的alpha机会，并配合基金经理的风格及操作策略来博弈[page::6].

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5. 风险因素评估

• 历史数据与业绩存在失效风险，市场环境和政策变量均可能导致模型失效。

- 报告不针对任何基金或股票构成推荐，研究结论仅限于部分基金经理及其代表作。

• 存量资金博弈可能加剧市场风格轮动频繁，投资风险波动加大。

- 宏观政策调整及地缘政治风险可能给市场带来意外冲击[page::0][page::13].

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告对于基金经理画像和标签体系细致，但定量与定性结合的筛选标准仍有主观成分，对未来市场风格的预判存在固有不确定性。

- 风格切换和市场反转带来的标签失效及生效，提醒投资者需持续动态跟踪投资策略适用性，非一成不变。

• 交易型基金经理表现虽被看好，但投资者需警惕高换手率可能涉及交易成本及税负风险增加。

- TMT和顺周期轮动预期是否成立仍依赖宏观和政策面变化，潜在局限需持续关注。

• 报告整体较为乐观，强调盈利修复带来的投资机会，但风险提示部分较为简略，建议投资者结合外部判断谨慎操作。

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7. 结论性综合

本次金融工程专题深度揭示当前A股市场环境下，基金经理需由“博弈分母端beta”转向“捕捉分子端盈利修复alpha”的投资思路转变。无风险利率不断下行压缩估值提升空间，盈利改善成为市场上涨的根本动力。

从基金分析来看，三条核心主线清晰：

1. 顺周期确定性把握：经济复苏阶段利润弹性强，周期下游带头领涨，为关注对象，优质基金经理表现抢眼。
2. TMT稀缺投资能力：AI、半导体等科技成长板块虽经历调整，但长期成长逻辑未变，具备经验深厚的科技基金经理仍是配置重点。
3. 存量资金博弈效率：市场转向存量博弈，轮动频繁，高效隐形交易和波段抓取能力成为基金业绩关键。

报告创新在于利用主动基金画像标签体系深度刻画基金经理投资风格和能力，通过定量与定性结合筛选出对应策略的基金产品，为投资者构建了科学合理的基金组合。投资者在布局时需顺应市场结构性机会转换，注重风险控制与高质量交易能力。

图表数据系统阐述资金流向、市场风格切换、基金标签相关性以及基金经理表现，直观揭示市场内在动力与基金经理操作策略之间的联系，具有很强的参考价值和操作指导意义。

综合来看，报告对当前复杂多变的市场环境提供了清晰的策略方向和基金配置思路，建议重点关注上述三条基金经理主线，结合市场盈利修复的实际进展，动态调整投资组合，以期在无风险利率下行约束逐步显现的市场中持续获取超额收益[page::0-13].

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附：主要图表列表

• 图1：政治局会议后北向资金流入与10年期美债收益率走势[page::3]

- 图4,5：基金画像标签相关系数及7月标签反转分析[page::5]

• 图6：A股估值受流动性宽松限制[page::6]

- 图7,8：基金经理三种特质及主动基金标签体系方法论[page::7]

• 图9,10：顺周期投资逻辑与优质基金经理表现[page::8-9]

- 图11,12：TMT主题管理人业绩及深度投资能力示例[page::10]

• 图13,14：典型交易型基金经理持仓结构与隐形交易收益展示[page::11]

- 图15：基金优选组合完整列表[page::12]

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综上，报告提供了具有前瞻性的投资策略框架，兼顾宏观、行业与基金经理个体视角，对市场参与者在当前阶段的投资重点具有高指导价值。

报告