六大维度综合择时评分概况 [page::0]

• 六面图包含流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度四大类21项指标。

- 本周综合择时分数为-0.10，呈现中性偏空信号，主要因估值与拥挤度指标分数走弱。

• 流动性和资金面得分基本维持中性，经济面走势平稳，技术面偏空信号明显。

估值面指标趋势与表现 [page::4][page::5]

| 指标名称 | 当前分数 | 变化量 |
|---------|--------|---------|
| 席勒ERP | 0.16 | -0.14 |
| PB | -0.38 | -0.20 |
| AIAE | -0.11 | -0.26 |

• 席勒ERP指标下降，预示市场风险溢价上升，估值趋势偏向弱势。

- PB指标同样下降，反映股票价格相对于净资产的中长期估值承压。

• AIAE指标减少，表明投资者权益配置比例下降，风险偏好较弱。

资金面视角：内资与外资行为分析 [page::6][page::7]

• 内资两融增量和成交额趋势发出明显看空信号，显示市场杠杆资金和成交活跃度均走弱。

- 外资方面，中国主权CDS利差下降及海外风险厌恶指数降低，均发出看多信号，表明外资风险偏好回升，流入意愿增强。

技术面与拥挤度指标表现 [page::8][page::9][page::10]

• 技术面价格趋势指标无显著信号，但新高新低个数发出看空信号，提示短期市场存在调整压力。

- 拥挤度指标中，期权隐含升贴水发出看多信号，但SKEW指数与可转债定价偏离度均发出看空信号，综合表现为拥挤度适中偏高，存在潜在风险。

量化择时指标体系构建总结 [page::0][page::1][page::10]

• 指标体系涵盖宏观货币政策、信用宽松度、经济增长与通胀、资金流动性、市场技术面趋势及情绪拥挤度等多个维度。

- 指标分数以[-1,1]标准化，综合体现市场多空力量与情绪波动。

• 报告结合多项指标历史走势和市场收益指数回测，形成多因子择时雷达，指导市场中长期投资决策。

《择时雷达六面图：本周估值与拥挤度分数弱化》详尽分析报告

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一、元数据与报告总览

• 报告标题：择时雷达六面图：本周估值与拥挤度分数弱化

- 作者与发布机构：梁思涵、林志朋、刘富兵，国盛证券研究所金融工程团队

• 发布时间：2025年6月28日

- 主题范围：权益市场多维度择时分析，聚焦流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度六大维度下的二十一项指标，综合剖析市场风险偏好、估值合理性及趋势信号

核心论点与评级概览：

本报告基于「择时雷达六面图」框架，综合评估流动性、经济基本面、估值水平、资金动态、技术趋势和市场拥挤度等指标，形成[-1,1]区间的择时分数。当前评分为-0.10，体现市场整体中性偏空的观点，尤其反映出估值性价比与拥挤度分数明显弱化，表明风险偏好有所回落而市场趋于谨慎，投资策略应关注市场中性布局及风险控制。[page::0]

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二、逐章节深度解读

2.1 六大维度概览（总体和指标解读）

报告首先介绍了权益市场择时的多维指标体系，将二十一项核心指标归纳成六面雷达图，进一步浓缩为四大类：“估值性价比”、“宏观基本面”、“资金&趋势”、“拥挤度&反转”。当前周数据表明：

• 估值面及拥挤度指标均出现中性偏空信号。

- 流动性、经济面、资金面变化不大，保持中性状态。

• 技术面因新高新低指标发出较强看空信号，整体呈弱势。

此六面雷达图综合得分为-0.10，显示市场情绪偏谨慎，没有明显多头信号。[page::0]

2.2 流动性维度解析

货币方向因子

• 基于央行利率及短端市场利率相对90天前的变化方向判断货币政策紧宽松。

- 本周货币方向因子为正（>0），货币政策宽松信号明显，得分1分，利好资产配置。

• 图表显示该因子正向突破多次对应市场择时多头区间，中证800指数收益指数同步表现强劲。[page::1]

货币强度因子

• 依据“利率走廊”模型，短端利率偏离政策利率的程度，>1.5倍标准差表明紧信用，<-1.5表现松信用。

- 本周利率偏离度较高，显示短期市场利率居高不下，货币强度因子发出看空信号，得分-1，暗示货币环境趋紧，对权益形成压力。

• 图表显示货币强度因子高位与中证800收益指数反向波动，指示流动性紧缩时期市场表现受压。[page::2]

信用方向与信用强度因子

• 信用方向因子通过中长期贷款同比增速趋势判断经济资金流动松紧度。本周信用方向因子积极，得分1分，看多信用环境。

- 信用强度因子捕捉当月新增人民币贷款与预期的偏离，本周却发出看空信号，得分-1，预示信贷环境未明显超预期，存在隐忧。

• 图表显示信用方向积极但强度相对疲弱，与中证800收益指数正负波动相呼应，提示信用维度信号混杂。[page::2]

2.3 经济面维度解析

增长方向因子

• 利用制造和非制造业PMI等指标同比变化判断经济增长趋势。

- 本周该因子下降明显，得分-1，市场预期经济增长放缓，形成看空信号。

• 图表显示PMI同比下滑与中证800收益指数波动趋势类似，经济风险在加大。[page::3]

增长强度因子

• 以PMI预期差衡量经济增速是否显著超预期，标准差指标显示显著背离。

- 本周该指标同样处于较低水平，发出明显看空信号，得分-1，表明经济增长承压。

• 图表反映历史高低点与指数收益的联系，增长强度不振往往对应行情调整周期。[page::3]

通胀方向与通胀强度因子

• 通过CPI和PPI同比变化加权计算通胀方向因子，低通胀环境利好权益。

- 本周通胀方向因子下行，得分1分，反映当前通胀压力减弱，对宽松货币政策形成支撑。

• 通胀强度因子捕捉通胀指标与预期差异，本周通胀强度因子同样看多，显示通胀表现低迷。

- 图表对应通胀指数与收益指数的动态，验证了通胀转弱对市场的潜在利好。[page::4]

2.4 估值面解析

席勒ERP指标

• 利用6年历史通胀调整平均盈利计算席勒PE，进一步得到权益风险溢价（ERP），用以衡量市场整体估值性价比，zscore标准化处理。

- 本周席勒ERP分数下降至0.16，表明估值水平上升或配置吸引力减弱，对市场构成压力。

• 图表显示ERP与中证800收益指数多数时间呈反向波动，ERP下降预示估值收紧。[page::5]

PB指标

• PB指标取负值后通过3年zscore处理，1.5倍标准差截尾，分数值衡量估值乖离。

- 本周PB负向分数进一步下滑至-0.38，估值水平依然走高，市场买入性价比降低。

• 图表显示PB维持高位，资金买入压力减缓，估值性价比被侵蚀。[page::5]

AIAE指标

• 投资者权益配置比例指标，反映市场风险偏好，较高配置比例意味着风险资金偏好较强。

- 对AIAE指标取负数再zscore处理，发现本周AIAE分数下降至-0.11，风险偏好略有减弱。

• 图示显示与中证800正相关的AIAE指标逐渐收敛，指向资金热情减退。[page::5]

2.5 资金面解析

内资两融增量与成交额趋势

• 两融余额增量短期均值低于长期均值，当前分数-1，投资杠杆减少，资金面趋紧。

- 成交额趋势指标跌破均线，全周期最低，分数-1，说明市场成交活跃度降低，资金流动性疲软。

• 图表显示两融余额减少和成交额放缓与中证800收益指数同向波动，资金面压力明显。[page::6]

外资主权CDS利差与海外风险厌恶指数

• 中国主权CDS利差20日差分 < 0，反映海外投资者信用风险看好，流入意愿强，得分1。

- 海外风险厌恶指数20日差分 < 0，显示国际风险偏好提升，有利资金流向中国资本市场，得分1。

• 相关图表体现了海外资金风险偏好与中国股市收益的同步性，外资资金流入仍较积极。[page::6][page::7]

2.6 技术面解析

价格趋势

• 基于20日与240日均线距离及其极值判断价格趋势方向与强度，计算均值分数。

- 本周该指标归零，表示无明显趋势信号，市场处于整理或震荡阶段。

• 图表显示价格均线距离稳定，无显著变动，缺乏驱动行情的趋势信号。[page::7][page::8]

新高新低数

• 利用中证800成分股一年新高与新低数量，反映价格反转信号。

- 负值指标当前为-1，发出看空信号，暗示市场可能存在见顶风险。

• 图表显示新高新低差异扩大，市场短期反转情绪占优。[page::8]

2.7 拥挤度解析

衍生品信号

• 期权隐含升贴水用于衡量市场预期收益均值及情绪，当5日收益负且指标处于低分位时看多，反之看空。

- 本周该指标看多，得分1，表示隐含收益预期低，市场情绪谨慎，有潜在反转利好。

• 期权VIX指标无显著信号，得分0，表明波动率预期稳定无明显风险提升。

- 期权SKEW指数反转为看空信号，得分-1，暗示市场存在偏斜风险与潜在回调。

• 相应图表分别显示隐含升贴水、VIX与SKEW指标的走势与中证800指数关系，反映情绪指标的复杂性和矛盾特征。[page::8][page::9]

可转债定价偏离度

• 可转债价差是权益弹性的重要附属指标，偏离度越高视为市场拥挤度越高，风险亦越大。

- 本周该指标上升，得分-0.51，拥挤度增加，风险偏好降低，投资者应保持谨慎。

• 图示转债定价偏离度与指数走势反向，印证其作为拥挤度指标的有效性。[page::10]

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三、图表深度解读

• 六面雷达图（页0首图）：显示本周流动性和经济面维持0.0分，估值面与拥挤度明显下降，技术面强烈走弱，整体综合分数跌至-0.1，指向谨慎中性偏空立场。

- 单指标打分表（页1表）：21个指标中估值面多项降分，尤其PB与AIAE出现-0.2以上分数下滑；拥挤度中的期权SKEW和转债定价偏离显著走弱。

• 货币方向/强度曲线（页1-2图表）：货币方向因子图显示利率改善信号，但货币强度因子利率偏离走高，短端流动性趋紧状况明显。

- 信用方向/强度图（页2图表）：信用方向正向回升，信用强度反向，信用环境复杂。

• 经济增长与通胀指标图（页3-4图表）：PMI同比及预期差持续下滑；通胀方向与强度趋缓，支持货币政策宽松空间。

- 估值指标（席勒ERP、PB、AIAE）曲线（页5图表）：估值水平特征明显，席勒ERP小幅下滑，PB和AIAE负面分数增加，估值压力凸显。

• 资金面指标（两融增量、成交额、中国主权CDS、海外风险厌恶）曲线（页6-7图表）：内资资金收缩明显，外资风险偏好改善明显，呈现资金面结构性分歧。

- 技术面指标（价格趋势、新高新低）曲线（页8图表）：价格趋势无明显，反转指标显示短期看空信号。

• 拥挤度指标（期权隐含升贴水、VIX、SKEW、可转债偏离）曲线（页9-10图表）：期权隐含升贴水偏多，VIX无行情，SKEW与转债定价偏离表明市场拥挤度增高，存在风险情绪积累。

图表均由Wind和Bloomberg数据支持，结合国盛证券研究所模型分析，具有较高指标统计及解释权威性。[page::0~10]

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四、估值分析说明

报告未专门细分估值模型步骤，但提及关键指标：

• 席勒ERP：用6年通胀调整后平均盈利计算PE，再减去10年期国债收益，计算ERP的3年Zscore评估估值吸引力。

- PB指标：PB取负后同样使用3年Zscore及1.5倍标准差截尾，标准化到[-1,1]分数区间。

• AIAE：市场整体权益配置比例，采用市场流通市值比实体债务总额指标，负向处理。

以上均为估值性价比的重要代理变量，分数下降显著，体现市场当前估值偏高、风险溢价收窄，未来回调风险较为突出。[page::4~5]

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五、风险因素评估

报告风险提示：

• 本文结论基于历史数据统计模型，若未来市场环境剧变，模型有效性可能下降。

- 估值与资金面分歧，指标显示市场拥挤度上升，风险积累存在。

• 技术面反转信号强，资金面内资减量隐含市场参与度降低，短期波动风险加大。

- 外资资金偏好向好，但国内资金谨慎，风险偏好存在结构性差异。

无明显缓解策略，但市场整体中性偏空，建议投资者加强风险控制及灵活调整仓位，警惕剧烈波动和指标失效风险。[page::10]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告指标大多基于历史数据的统计显著性和经验推断，模型在市场结构发生重大变化时可能失效，提示谨慎解读。

- 信用方向与信用强度指标当前信号分歧，表明资金流动松紧度指标尚存不确定，可能会带来判断上的模糊。

• 资金面指标出现内资和外资明显分化，说明市场流动性和风险偏好表现不一，须关注结构性风险。

- 技术面价格趋势无信号与新高新低指标看空之间存在一定矛盾，可能反映市场分歧或短期震荡。

• 拥挤度指标隐含升贴水看多，而SKEW和转债偏离度看空，此类信息混乱往往暗示市场短期不稳定，投资者需更多关注市场情绪的细微变化。

综合来看，报告体现了金融工程模型对市场风险的多角度提醒，投资者不应单一依赖某一指标或模型，而需从多维度反复确认信号。[page::0~10]

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七、结论性综合

本报告通过国盛证券研究所“择时雷达六面图”内涵的多维度二十一项指标，全面剖析了当前中国权益市场的流动性环境、宏观经济势头、估值性价比、资金面动向、技术趋势以及拥挤度情绪等层面。

关键发现如下：

1. 估值性价比显著下降，席勒ERP、PB及投资者权益配置比例均显示市场近期贵且风险偏好减弱，投资价值受限。
2. 宏观基本面维持中性偏空，经济增长和增长强度指标续显疲软，通胀压力减退提供一定政策宽松期待，但对市场行情刺激有限。
3. 资金面分化明显，内资两融和成交额同步回落，流动性减弱，外资则仍展现较强流入和风险偏好，资金结构性风险提升。
4. 技术面缺乏趋势信号且存在反转预警，价格趋势指标中性，但新高新低指标发出明显下行信号，暗示市场盘整震荡或调整风险。
5. 市场拥挤度指标复杂，期权隐含升贴水偏多信号与SKEW及可转债定价偏离度看空信号共存，显示短期风险偏好混沌，散户和资金博弈激烈。
6. 综合择时分数降至-0.10，整体指向市场中性偏空，需要投资者警惕潜在波动和回调风险，保持仓位控制和流动性关注。

报告基于翔实的数据和成熟的统计模型构建，提供了较为科学的择时框架，但同时提醒市场环境变动可能使模型有效性受限，风险管理不可忽视。投资者应结合多维度指标和宏观形势，理性评估当前市场震荡布局的机会与风险，切不可盲目追高或忽视潜在反转。

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总结

《择时雷达六面图：本周估值与拥挤度分数弱化》通过科学严谨的多指标分析，揭示了当前中国权益市场的估值压力和情绪转弱的风险信号，同时宏观面及资金面存在一定支持，但整体环境中性偏空，技术面和拥挤度指标提醒投资者警惕潜在震荡和调整。报告为专业投资者提供了精细化的市场搏杀工具和切实可行的风险预警，具有较强的实用价值和研究深度。[page::0~10]

报告