市场表现概要与指数变动 [page::0][page::1][page::2]

• 上周沪深300跌幅达1.08%，创业板指数跌1.40%，申万一级非银金融指数小幅上涨0.17%，位列行业中游。

- 股票成交金额日均约1.09万亿元，环比下降6.77%，反映市场活跃度小幅回落。

• 两融余额微降0.02%至1.80万亿元，融资规模占主导，反映市场杠杆环境趋稳。

- 个股涨幅领先者包括爱建集团（7.14%）、南华期货（6.81%），跌幅靠前有怡亚通（-2.60%）、渤海租赁（-2.09%）。

关键行业数据跟踪与债券收益率走势 [page::2][page::3][page::4][page::5]

• 5月股权融资金额小幅回落至167.95亿元，再融资和IPO资金均有波动。

- 上半年债券市场中，中债10年期国债收益率维持低位震荡，当前约1.67%，较年初略微上升。

• 新基金发行总量环比减少近29%，股票型基金发行占比不足半数，反映市场资金配置谨慎态度。

- 质押股占比约3.86%，整体维持平稳状态，市场质押风险可控。

监管政策重点：金融“五篇大文章”专项评价办法与企业治理推进 [page::0][page::5][page::6]

• 中证协正在制定证券公司金融“五篇大文章”专项评价办法，基础分100分中，科技金融占比达50分，涵盖五大领域：股权融资、并购重组、债券融资、股权投资、私募股权投资，重点鼓励券商提升科技领域服务能力。

- 央办、国办推动中国特色现代企业制度完善，强调市场化运营机制和企业治理结构优化，提升公司治理水平及资本市场生态。

• 监管旨在通过独立董事的发挥及机构投资者积极行权，促进上市公司健康发展，维护中小投资者利益。

- 相关政策支持金融机构贷款结构优化，引导资金支持产业升级。

行业风险提示 [page::0][page::6]

• 需关注宏观经济数据和资本市场改革进展不及预期的风险。

- 市场活跃度下降及金融市场波动均可能对证券板块造成影响。

• 并购及市场炒作风险依然存在，需要保持警惕。

山西证券《非银金融行业周报》（2025年5月26日-6月1日）详尽分析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《【山证非银】行业周报（20250526-20250601）：五篇大文章评价办法正制定，科技金融为重点考核指标》

- 作者：刘丽、孙田田（山西证券研究所）

• 发布日期：2025年6月8日

- 发布机构：山西证券研究所，地点广东

• 研究对象与主题：非银金融行业整体周度表现，监管政策动态，金融市场与资本市场发展，尤其聚焦券商行业的科技金融服务及其专项评价办法。

- 核心论点：
- 中证协拟定五篇大文章专项评价办法，其中科技金融权重最大，鼓励券商深入科技领域服务。
- 公司治理体系正在优化，推动现代企业制度建设，强化监管和保护投资者权益。
- 上周主要指数均不同幅度下行，市场成交量有所回落，且资金面表现平稳。
- 报告提出宏观经济及资本市场改革、活跃度波动、市场炒作并购风险为主要风险点。

• 评级与建议：报告强调科技金融为券商重点考核和发展领域，提示行业关注政策引导与市场风险。

总结：报告旨在传递监管层对科技金融的高度关注以及行业动态表现，警示潜在风险，为投资者提供政策和市场动向的综合视角。[page::0][page::5]

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2. 逐节深度解读

2.1 投资建议与市场回顾

• 关键论点：

- 五篇大文章专项评价办法正制定，整体满分105分，其中科技金融单独占50分，具体分配为股权融资16分、并购重组12分、债券融资10分及股权投资、私募均为6分。
- 这一分值安排凸显监管对科技金融的高度重视和鼓励券商加大支持力度。
- 央办、国办配套推动完善中国特色现代企业制度，强调健全公司治理，打击违法违规行为，强化独立董事职能，激发机构投资者活力，维护中小投资者权益。
- 上周股市整体表现偏弱，上证综指微跌0.03%，沪深300跌1.08%，创业板跌1.40%，市场日均成交量环比下降6.77%。

• 推理依据与逻辑：

- 评价办法通过量化指标明确考核重点，体现行业转型升级方向。
- 通过完善现代企业制度，强化内外部监督结合，促进市场健康发展。
- 市场指数和成交额下跌反映市场短期承压情绪。

• 数据点：

- 市场成交金额5.47万亿元，日均1.09万亿元。
- 两融余额1.80万亿元，微降0.02%。
- 中债指数较年初下降0.94%，国债10年期收益率小幅上行6.35bp。

• 意义：

- 科技金融承载着券商未来业绩增长关键路径。
- 完善治理制度利于资本市场结构优化和风险防控。
- 成交额降温和指数下跌提示短期市场波动需关注机会与风险配比。

总结：本节通过分析监管新政和市场表现，传递"科技金融为核心、公司治理提质、市场震荡下择机"的投资主旨。[page::0][page::1]

2.2 行业行情表现分析

• 行业指数表现：

- 申万一级非银金融指数涨幅0.17%，排名行业中游（第16位）。
- 证券Ⅲ指数微跌0.15%，整体弱势。
- 行业内部差异明显，个股表现分化。

• 个股涨跌：

- 涨幅领先：爱建集团7.14%、南华期货6.81%、瑞达期货4.17%。
- 跌幅前列：怡亚通-2.60%、渤海租赁-2.09%、浙江东方-1.92%。

• 图表解读：

- 【图1】申万一级行业涨跌幅图揭示环保、生物医药、机械等行业涨幅较好，而汽车、电子设备、金属等行业跌幅明显。
- 【表1】证券行业个股涨跌前后对比表反映短期资金追捧及避险偏好，行业差异化加剧。

• 新动态及意义：

- 行业指数总体微跌，非银金融平稳表现表明市场对券商及金融板块仍保持一定信心。
- 个股涨跌幅度反映市场具体分化，投资者需关注行业内部和个股基本面差异。

总结：本节呈现行业和个股短期走势，显示非银金融板块表现稳健但承压，强调分化机会。[page::0][page::1]

2.3 行业重点数据跟踪

• 市场交易及规模：

- 主要指数均有跌幅：上证综指跌0.03%，沪深300跌1.08%，创业板跌1.40%。
- A股成交5.47万亿元，日均成交1.09万亿元，较前一周减少6.77%。

• 信用业务：

- 质押股数3123.03亿股，占总股本3.86%。
- 两融余额1.80万亿元，环比减0.02%；融资1.79万亿元，融券117.11亿元。

• 基金发行：

- 2025年5月新发行基金份额657.59亿份，环比降28.90%。
- 股票型基金份额265.87亿份，占比40.43%，环比下跌42.06%。

• 投行业务：

- 5月股权承销规模167.95亿元，IPO金额34.56亿元，再融资金额133.39亿元。

• 债券市场：

- 中债总全价指数较年初跌0.94%。
- 中债国债10年期收益率1.67%，较年初上升6.35个基点。

• 图表分析：

- 【图3】市场日均成交金额显示多数主要指数成交下滑，特别沪深300、创业板跌幅更大。
- 【图4】股质押比例平稳在较低水平3.86%，风险控制良好。
- 【图5】两融余额保持稳定，显示融资资金供需平衡。
- 【图6】基金发行份额明显下调，体现市场资金流入放缓。
- 【图7】股权融资规模回落，但保持活跃，IPO与再融资分布合理。
- 【图8】国债收益率整体维持低位震荡，资金成本保持平稳。

• 意义：

- 市场成交放缓和基金发行减缓反映投资者观望态度。
- 信用业务保持稳定，质押风险受控，为市场注入一定安全边际。
- 投行业务虽承压但仍有一定弹性，债券市场利率波动有限，有利金融机构融资环境。

总结：本节通过交易额、信用、基金、投行业务及债券市场的多维度数据反映市场整体降温态势，同时显示金融市场功能保持基本稳定正常。[page::1][page::2][page::3][page::4]

2.4 监管政策与行业动态

• 主要内容：

- 政策层面对完善中国特色现代企业制度明确时间表与目标，强调加强企业党的建设、完善治理结构、市场化机制和促进创新升级，至2035年构建具有国际竞争力的企业体系。
- 央行2025年一季度贷款投向报告显示贷款余额增长7.4%，但增速较去年同期放缓2.2个百分点，反映宏观信贷节奏调整。
- 中证协制定券商“五篇大文章”专项评价办法，明确科技金融最重视，赋予最多分值。

• 发布机构与影响：

- 证监会和中办国办政策强化资本市场制度基石。
- 贷款数据体现宏观政策稳健中趋紧导向。
- 评价办法引导券商资源配置聚焦科技创新领域。

• 市场预期：

- 政策利好利于提升公司治理，降低中小投资者风险，推动资本市场长远健康发展。
- 融资环保逐步严格，营造稳健信贷环境。

总结：监管信息体现党中央对稳增长、防风险及创新驱动战略的深度贯彻，为金融业未来布局提供政策指引。[page::5]

2.5 上市公司重点公告与风险提示

• 公告摘要：

- 天风证券子公司获政府补贴3256万元，占2024年净利润的109.6%，显示政府支持力度大。
- 西南证券董事会秘书变动。
- 中泰证券拟定增募资60亿元，重点投入信息技术、风控、另类投资、做市及财富管理等，显示券商积极布局数字化、风控和多元化业务。

• 风险提示：

- 报告强调五大风险：宏观经济数据不及预期、资本市场改革不及预期、一二级市场活跃度不足、金融市场大幅波动、市场炒作并购风险。

• 分析意义：

- 政府补贴带动券商利润增长，彰显政策环境积极。
- 机构人事调整和募资动向透露行业趋势转变和资源优化。
- 风险提示覆盖宏观、市场、改革及投机风险，提醒投资者保持谨慎。

总结：企业动态反映行业内部调整和战略转型，风险提示为市场不确定因素提供警示，增强投资者风险意识。[page::5][page::6]

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3. 图表深度解读

图1：申万一级行业涨跌幅对比

• 描述：

该柱状图展示了31个申万一级行业的周度涨跌幅，具体为环保、医药生物位列涨幅前列，汽车、电气设备、金属等则位列跌幅榜尾。

• 解读趋势：

- 涨幅突出行业多为环保与新兴产业，显示资金重点关注绿色及高科技类行业。
- 传统工业、资源类行业受压较重，反映结构性调整的市场预期。

• 联系文本：

该图支持报告中提及的行业表现差异化，强化了非银金融行业面临多元化市场环境的观点。



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图3：市场日均成交金额（亿元）

• 描述：

图示反映中证500、上证综指、中小板综、深证成指、沪深300、上证50、创业板指的周度涨跌幅。

• 趋势解读：

- 创业板指跌幅最大，显示成长股短期承压最重。
- 大盘蓝筹如上证综指基本稳定，显示市场资金偏好有所分散。

• 关联文本：

该图表揭示成交额和指数表现双重承压，用于佐证报告中对市场整体偏弱的判断。



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图4 & 图5：市场质押股数及两融余额

• 图4描述：

展示近一年多市场质押股数及占总股本比例走势，比例维持在3.86%，无大幅上升，质押风险处于可控范围。

• 图5描述：

两融余额约1.80万亿元，保持平稳微降趋势，融资余量和融券余量均无异常波动。

• 意义：

两图体现市场融资结构稳健，未出现过度质押风险及融资异常，为资本市场稳定提供保障。





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图6：5月基金发行份额

• 描述：

2025年5月新发基金份额657.59亿份，发行95只产品，其中股票型基金份额占比40.43%。

• 趋势：

发行量较上月明显下降，体现市场投资热情阶段性回落。



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图7 & 图8：5月股权融资规模与国债收益率

• 图7：

5月股权融资规模167.95亿元，IPO金额34.56亿元，再融资133.39亿元，总体保持合理规模。

• 图8：

10年期国债到期收益率约1.67%，利率波动平稳，融资环境保持中性偏好。





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4. 估值分析

报告内未涉及具体券商或行业估值模型、目标价及DCF或市盈率法详述，仅围绕行业及市场总体数据与政策动态展开。因此本部分缺少具体估值计算与分析。

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5. 风险因素评估

• 识别风险：

- 宏观经济数据不及预期：经济指标疲软将压制资本市场活力。
- 资本市场改革推进不利：改革迟缓可能阻碍市场健康发展。
- 一二级市场活跃度下降：流动性不足影响交易及融资功能。
- 金融市场大幅波动：股市、债市剧烈波动带来系统性风险。
- 市场炒作及并购风险：过度投机及并购失败影响市场稳定。

• 潜在影响：

- 经济与改革风险直接影响行业景气度和市场信心。
- 交易活跃度降低限制资金配置效率。
- 市场波动可能引发负反馈，增加投资风险。
- 并购炒作风险可能聚集系统性金融风险和声誉风险。

• 缓解策略：

- 报告未明确提出具体缓解策略，但通过优化治理、强化监管、注重公司内部控制可部分防范。

总结：风险提示覆盖全面，强化投资者和市场主体的风险管理意识，为制定稳健投资策略提供依据。[page::0][page::6]

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6. 批判性视角与细微差别

• 偏见与观点强度：

- 报告整体较为谨慎，强调政策导向的同时关注市场波动和风险，观点平衡。
- 对科技金融的重视与鼓励较为突出，体现监管积极推动行业转型的立场，但未深入分析潜在困难和挑战。

• 潜在假设存疑：

- 五篇大文章评价办法的实施效果假定科技金融服务会显著提升，但具体实施细节和市场反应未揭示。
- 宏观经济与资本市场改革的预期乐观，可能低估短期外部不确定性影响。

• 信息矛盾与细节：

- 市场成交额和基金发行数据显示短期放缓，而债券市场维持相对平稳，显示不同市场板块分化。
- 报告提出独立董事和机构投资者推动治理提升，但未明确说明治理改革的难点及成效成熟度。

总结：报告以政策导向为主线，逻辑自洽，但对激励措施的实际执行风险和市场情绪波动可能的冲击考量较少，投资者应注意对应风险。[page::0][page::5]

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7. 结论性综合

本周《山证非银行业周报》聚焦了券商和非银金融行业的政策动向、市场表现和风险因素，强调科技金融在五篇大文章评价办法中的重要地位，显示监管层对推动科技创新金融服务的坚定决心。报告同时关注现代企业制度完善及公司治理优化，认为这是资本市场实现健康持续发展的核心保障。

市场层面，上周主要指数呈现不同程度下跌，成交额和基金发行份额出现回落，体现短期市场谨慎情绪，但信用业务（质押股、两融余额）和债券市场表现稳健，显示流动性总体充足且风险受控。个股涨跌幅反映行业内部结构调整明显，投资者需关注分化机会。

图表也进一步支持了市场整体趋弱但结构稳健的判断。例如，申万一级行业涨跌幅显示环保和医药等新兴行业表现优于传统行业，日均成交额下降验证市场活跃度短期下降，质押比例稳定提示风险未过度集中。

风险方面，报告提示宏观经济数据、资本市场改革进展、市场活跃度和炒作风险等五大方面，警示投资者保持警惕。

总体来看，报告基于丰富的数据和政策研判，为投资者分析了券商行业在新政策框架下的机遇与风险，明确指出科技金融是未来券商业务升级的核心驱动力。短期市场承压但结构稳健，需密切关注宏观经济和政策推进的实际效应。

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附图集

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综上，本报告代表山西证券研究所对非银金融市场和行业的全面分析，结合丰富图表数据及政策解读，为市场参与者提供了科学、专业的参考依据。其明确的政策导向和数据支撑使其成为行业发展趋势和风险把控的重要风向标。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6]

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