MOM投资管理流程介绍 [page::2][page::3]

• MOM投资基于罗素的“三元”模式，包括组合（多元资产投资）、风格（多元风格多元投资管理人）、以及管理人（不同投资策略的多元管理人）相互关联。

- 投资管理流程包括投资目标设定、市场分析、资产配置、风险预算、管理人筛选、组合构建、实施及回顾检查。

投资目标及风险管理 [page::4][page::6][page::9][page::10][page::13]

• 投资目标包括收益目标、风险目标、流动性目标与投资限制。

- 风险目标涵盖绝对风险（关注下行风险）、相对风险（跟踪误差），以及信用、流动性和运营风险，需明确风险容忍度与风险种类。

• 业绩基准的科学构建对投资评估至关重要，需匹配投资目标。

- 投资限制包括监管约束、流动性、税收、法律法规等，均需合理考虑。

投资管理人筛选流程与要求 [page::14][page::15][page::16]

• MOM管理人筛选强调尽职调查，考虑投资能力（alpha与beta来源）、风险控制、投资逻辑和团队稳定性。

- 筛选流程包含公开信息收集、初访、风险与业绩评估、尽职调查及最终纳入组合。

• 筛选因素涵盖管理人背景、资产配置策略、投资系统与交易时点。

组合构建与绩效分析 [page::17][page::19][page::20][page::21]

• 组合构建包含管理人投资比例调整、管理人持仓合规性分析、投资目标与市场观点反馈。

- 组合绩效分析内容包括净值与风险收益指标、因子归因（风格、择时、alpha）、持仓风格及交易效率分析。

• 资产配置、行业选择与个股选择对权益类组合绩效影响最大，交易时机相对次要。

海外MOM市场发展及典型案例 [page::22][page::23][page::24][page::27]

• 美国MOM基金市场规模由2000年约3300亿美元，增长至2017年12229亿美元，显示强劲成长动力。

- MOM产品整体表现优于FOF和共同基金，且波动率更低，呈现更稳定的绩效。

• MOM的费率较FOF整体接近，近年有小幅上升趋势。

- 海外典型MOM产品以BlackRock为代表，体现全球资产配置、绝对收益和严格风险管理。

• MOM基金资产配置以固定收益为主，权益和其他资产占比相对较小，地域分布以欧洲为主，随后是亚洲及北美市场。

MOM投资框架研究报告详尽解析

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一、元数据与报告概览

该报告题为“MOM投资框架”，由海通证券金融工程研究团队的高道德和郑雅斌执笔，团队成员持有中国证券业协会颁发的专业执业资格证书。报告内容围绕MOM（Manager of Managers，多管理者投资模式）展开，详细阐述其投资管理流程、投资目标的设定、投资管理人的筛选、组合构建与绩效分析，以及海外MOM的发展及案例分析，整体旨在为投资实践提供系统化的理论支持和方法指导。报告并未显式表明具体的投资评级和目标价，而是着重于框架体系的构建与实务解析。

报告核心信息包括MOM投资的“三元”模型——组合（多元资产投资）、风格（多元风格）及管理人（多元投资管理人），此外，针对绩效风险管理、组合构建及案例均有具体介绍。作者意图通过全面展现MOM框架的投资管理步骤与风险控制，为投资者理解和实施MOM策略提供操作路径和思考逻辑。[page::0,1,2]

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二、逐节深度解读

1. MOM投资管理流程

内容摘要

报告以罗素的“三元”模型为核心框架，强调MOM投资过程涉及“组合、风格、管理人”三大维度的交互与动态调整。流程图进一步细化了步骤，从投资目标出发，到市场分析、战略和战术资产配置、风险预算、投资管理人选择，再到投资组合构建、实施再平衡及最终的回顾检查。

支撑逻辑与关键点

• 多元资产投资指的是将资产多维度分散配置，以均衡风险收益；

- 多元风格意味着采用多样化投资风格，减少系统性偏差风险；

• 多元投资管理人确保即使在同一风格类别下，也能通过不同管理人的策略差异实现alpha分散；

- 投资过程严密且循环渐进，注重风险预算和持续检视，体现出MOM的严谨风险控制体系。

此流程的全部环节紧密联结，构建了MOM投资的闭环管理，突出其“多元化+风格分散+管理人动态选拔”相结合的特点。[page::2,3]

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2. 投资目标的设定

关键论点

• 投资目标制定包括收益目标、风险目标、流动性目标和投资限制四方面。

- 对于机构投资者，具有负债特性，如养老金（需匹配未来养老金支付）、保险公司（资产需覆盖理赔并保持偿付能力）、银行（资本充足率），这些都影响其收益及风险容忍度设定。

• 收益目标强调“真实收益率” 差异：名义收益需扣除通胀影响；某些资产（如通胀挂钩债、房地产）具备抗通胀特性。

- 收益目标还必须扣除费用及税收成本，包括交易成本、管理费、业绩报酬等。

• 风险目标与机构资产规模、投资期限、流动性需求及支出确定性相关，风险承受能力因机构性质不同显著差异。

- 报告详细划分风险类型：绝对风险（用标准差衡量，需关注下行风险）、相对风险（跟踪误差），更强调需正视追求超额收益的风险承担。

• 对风险的具体分类涵盖市场风险（股票、利率、货币、大宗商品等）、信用风险、流动性风险及运营风险等，均需在风险目标里明确定义。

- 业绩基准的选择跟随投资目标，是评价组合业绩的重要工具。

• 投资限制包括外部监管规定和内部自定限制，影响组合构建及收益来源，也要求投资者必须具备清晰认识。

背后逻辑与假设

• 投资目标的设立充分落脚于机构实际负债需求，强调明确投资目标与风险容忍度的匹配关系，且收益、风险、流动性和限制四方面共同作用，构成投资框架基础。

- 强调费用和税收作为实际投资回报的关键扣减项，表明实践中不能忽视这些“隐形成本”，这对收益目标的实际达成至关重要。

• 风险多维度分类及其指标选择体现了MOM风险管理的科学性与系统化，瞄准既能控制绝对风险也把握相对风险（追踪误差），体现主动管理的精细化管理理念。

报表和图形：

• 第6页图展示收益与风险目标的相互关系，突出资本资产定价模型（CAPM）、多因子模型、Alpha与Beta的基本框架。

- 第9、10页图表细化风险分类，展示绝对与相对风险的区别，具体风险种类如市场、信用、流动性和运营风险等的递进关系。

• 第12页图解投资限制的多面影响及细节，包括投资期限、流动性、税收、法律法规和特殊条款等，明确了实际操作约束。[page::4-14]

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3. 投资管理人的筛选

主要内容

• MOM投资强调对多管理人的筛选，区别于传统直接投资单一标的。

- 传统投资筛选主要关注市场风险，而MOM投资更全面考虑市场风险外的多维风险，包括私募投资的高风险、运营风险及合规风险。

• 筛选手续包括获取管理人公开信息，评估核心成员、业绩、公司结构，初次拜访，产品净值风险及历史持仓分析，再次访谈投资能力，最后的定性和定量分析（alpha分散）及审查加入组合。

- 筛选核心因素包括投资能力（beta、alpha收益来源、投资逻辑和业绩）与风险（团队稳定性、运营风险、合规风险等）。

• 筛选过程分为七步：获取信息、初访、产品风险评估、再次面谈、定性定量分析、最终审查、加入组合。

- 筛选投资人关键要素涵盖公司背景、管理人能力圈、资产配置、交易时点、个券选择、投资系统、团队和组织文化等。

推理及重要意义

• 通过多层次、全面的尽职调查和周期性复审，力求发现组合管理人的真实能力和潜在风险，减少“黑天鹅”及系统风险。

- 强调alpha的分散与风险的可控，体现MOM的核心优势在于分散主动风险，实现组合整体稳健增值。

• 管理人能力的系统化评价体现了投资过程的规范化，确保选拔过程科学、公正。

图示详解：第14至16页图清晰展示了筛选流程图和各项要素拆解，逻辑清楚且覆盖全面。[page::14-16]

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4. 组合构建与绩效分析

核心内容

• 组合构建包括调整管理人资金比重、替换管理人，同时对管理人持仓重合度进行分析，管理组合风险敞口。

- 考虑因素涵盖投资目标、市场观点、投资管理人名单维护等，以实现动态的组合配置。

• 组合中风险控制涉及投资限制、交易监控（母账户与子账户）、对手方管理、实时市值和交易量监控、信息安全等方面。

- 组合绩效分析侧重于净值、收益风险指标、因子归因（风格、择时和alpha等）、持仓分析以及风格和仓位交易分析。

• 明确指出资产配置、行业选择和个股选择是影响权益类组合业绩的首要因素，组合构建和交易次之，强调投资经理能力评估时需区分主动管理与风格影响。

- 组合构建中还结合了尽职调查成果，确保组合始终符合投资目标。

逻辑与假设

组合构建过程体现了MOM的“多层次管理”和“动态调整”特点，注重量化与定性结合，使组合风险和收益的目标管理更加精细化，体现综合风险管理视角。

图示说明：

• 第17、18、19页图分别展示构建流程、风险控制策略、绩效分析重点，框架完整且直观。

- 第20、21页列举海通证券权益产品投资管理人分析案例框架和过程，结构合理，覆盖全部关键环节。[page::17-21]

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5. 海外MOM发展与案例

发展及市场规模

• MOM最早由美国罗素资产管理公司提出，至今约30年，在欧美市场规模迅猛增长，从2000年约3298亿美元增长至2017年12229亿美元，成为欧美主流资产管理模式。

- 主流发行机构涵盖富达、SEI、罗素和贝莱德等大型资产管理巨头，说明MOM获得广泛认可与发展。

业绩表现

• 2014年以来，MOM产品4次业绩领先，表现明显优于FOF（基金中的基金）平均业绩，同时MOM的业绩波动明显低于FOF和共同基金，表现出更好的风险调整收益能力。

- 同时报告指出，MOM的管理费用与FOF接近，近两年有所上升，反映管理复杂度及其价值的市场认可。

典型产品案例——BlackRock Strategic Funds-Multi-Manager Alternative Strategies Fund

• 该产品自2016年成立，全球配置，追求长期绝对收益。

- 投资目标体现绝对风险（母基金）管理，同时持仓均具备绝对及相对风险双重考量。

• 资产配置偏重固定收益（约45.7%），权益占比约8.6%，大部分资产在欧洲和亚太地区，体现全球多元分散配置。

- 管理人来自各类策略，包括基础多空、事件驱动、相对价值、方向性交易以及BlackRock自身旗下产品，体现收益来源多样化。

• 产品表现见图示，展示了其业绩波动情况，与对比基准（如hedge fund池）比较。

图表解析：

• 第22页显示美国MOM基金规模的历史增长趋势及数据来源。

- 第23页表呈现MOM、FOF及共同基金的收益与波动率对比，MOM收益领先且波动最低。

• 第24页展示MOM与FOF管理费对比及费率走势。

- 第27页BlackRock MOM产品业绩趋势图，揭示其阶段性表现波动。

• 第28页资产配置及区域分布的饼图，体现多资产、多区域配置策略。

- 第29页展示投资管理人分类，表明不同管理人策略带来不同收益来源。

• 第26页投资限制具体条款反映出该产品的合规和风险管理细节。

综上，海外MOM发展快速且表现优异，管理费相当合理，策略布局多元，严格投资限制和风险管控确保综合业绩稳健性。[page::22-29]

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三、图表深度解读

关键图表1（第2页）：罗素“三元模型”图谱

• 清晰展示组合、风格、管理人三者的关联。

- 显示投资多元化维度，强调不同管理人和风格组合以分散风险。

关键图表2（第3页）：MOM投资管理流程图

• 分析了从投资目标设定至回顾检查的详细流程，包括市场分析、资产配置、风险预算以及管理人选择。

- 体现流程闭环与动态调整特性。

关键图表3（第6、9、10页）：投资目标与风险管理关系图

• 6页图明确“收益与风险不可分割”，结合CAPM等理论工具阐释风险收益本质。

- 9、10页大幅图示风险分类、区分绝对风险及相对风险的指标，及详细细分各种风险类型。

• 图形直观说明风险多维度的风险管理，在设定目标时需明确。

关键图表4（第14-16页）：投资管理人筛选流程与要素分解图

• 流程图表达从数据搜集、初访、尽调到最终纳入组合的系统流程。

- 圆环图示展示投资人能力及管理体系的全维度考量要素。

关键图表5（第17-21页）：组合构建流程与绩效分析框架

• 齿轮结构显示投资目标、市场观点、管理人名单维护三位一体；

- PPT线条图标明管理人资金调整和替换过程。

• 组合绩效分析重点包括净值、收益风险指标、持仓、因子归因等。

关键图表6（第22-24页）：美国MOM基金市场数据

• 条形图展示2000年至2017年MOM基金规模迅速扩张，证实行业快速成长。

- 表格比较MOM、FOF及共同基金收益及波动，MOM表现突出。

• 费率图显示管理费趋势，提供成本角度理解MOM。

关键图表7（第25-29页）：BlackRock MOM产品具体案例

• 流程图阐释其回报目标及风险目标设定。

- 饼图揭示资产配置和区域分布的具体比例。

• 产品表现走势图及收益来源多样化布局表。

- 投资限制条款表体现严格合规和风险管理特点。

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四、估值分析

报告未涉及传统意义上的估值模型或具体股票资产的估值分析。此类研究报告侧重于MOM的投资管理框架和策略方法论，而非单一资产估值评估。

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五、风险因素评估

报告中风险管理贯穿始终，主要识别风险包括：

• 市场风险（股票、利率、货币、商品价格波动）；

- 信用风险，包括管理信用风险（CDS对冲、流动性不足、不完全对冲）；

• 流动性风险；

- 运营风险，强调管理运营风险和合规风险，指出运营风险没有风险回报，需通过尽职调查控制；

• 相对风险，通过跟踪误差视角理解组合经理风险；

- 投资限制风险，可能导致偏离业绩基准的风险，需要投资者理解并分离；

• 模型误设和历史规律不一定代表未来等隐含风险，尤其是在海外案例中风险提示部分直言。

风险的识别不仅依赖统计指标，也结合制度设计和管理执行的多层面控制机制。强调风险和收益的匹配，合理设定风险容忍度是MOM稳健运行的核心。[page::8-12,26,29]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告坚持MOM投资框架的系统性和科学性，强调多维度风险管理及流程严谨，但过于依赖历史数据和模型假设，未充分讨论市场极端情形下管理人共振风险。

- 海外案例多以欧美市场为主，未针对中国市场监管环境、流动性特征进行细致差异化分析，存在一定的地域适用性限制。

• 审慎提示MOM管理费近几年有小幅上升，投资者需要权衡成本与收益的平衡。

- 报告强调投资者需清楚认识投资限制带来的影响，然而实际实现中，投资限制复杂多变，对MOM灵活配置的限制可能更深层次，本文略显笼统。

• 对于不同管理人能力的评估，虽设计了详细流程，但缺少经验性判断及主观因素考量的深入讨论。

- 报告明确了Alpha的分散与市场风险控制的重要，但未展现如何在极端市场周期中动态调整管理人的实战策略细节。

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七、结论性综合

本报告系统全面地解构了MOM投资框架，重点强调多元资产配置、多风格策略和多管理人组合的“三元”核心投资特征，构建了涵盖投资目标设定、管理人筛选、组合构建及绩效评估的闭环流程体系。投资目标從收益、风险到限制多维制定，细分风险种类和业绩基准，结合严谨的风险管理体系确保MOM策略的稳健执行。管理人筛选流程详细且科学，均衡评估投资能力和风险状况。组合构建强调资金分配、风险监控和绩效分析，注重不同层级的主动管理因素。

海外MOM市场呈现爆发式增长，以欧美为代表的成熟市场显示MOM在规模和业绩上均具优势，管理费保持合理水平，充分印证MOM模式的市场有效性。以BlackRock MOM产品为例，呈现真实的多策略资产配置、全球分散和严格风险管理的组合特征。

从报告图表与数据看，MOM模式有效降低组合波动率，提升风险调整后收益，风险管理措施有效防范运营与合规风险，但报告也提醒投资者须关注投资限制对收益结构的潜在影响以及历史绩效不可简单等同未来表现的风险。

综上，报告充分展现了MOM投资框架的专业严谨与多维度运营机制，既有理论深度，也兼顾实操细节，适合作为机构投资者构建和优化MOM策略的重要参考蓝本。

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参考溯源

• 报告标题与作者页 [page::0]

- MOM投资框架“三元”模型及投资管理流程 [page::2,3]

• 投资目标设定具体内容及风险分类 [page::4-14]

- 投资管理人筛选流程分析 [page::14-16]

• 组合构建及绩效分析 [page::17-21]

- 海外MOM市场发展及案例分析 [page::22-29]

• 风险提示与法律声明 [page::29-31]

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以上分析全面覆盖了报告的理论背景、具体实施流程、风险管理体系和海外MOM的市场实践案例，深刻揭示了MOM作为一种多元和动态管理投资策略的核心优势及现实挑战。

报告