市场主要指数表现及估值风险溢价 [page::0][page::1]

• 最近5个交易日科创50指数涨0.65%，创业板指数涨0.49%，大盘价值和成长分别涨1.63%、1.17%。

- 风险溢价指标（中证全指EP减去10年期国债收益率）自2016年以来五次突破4%，当前值为3.39%，处于历史均值附近但低于两倍标准差边界4.77%。

• 估值方面，中证全指PETTM分位数为68%，创业板指仅25%，显示创业板估值较低，市场分化明显。

主流ETF资金流入及板块资金流动情况 [page::2]

• 主流ETF中大盘价值、中盘价值、小盘成长和小盘价值板块资金流入活跃，规模增长明显。

- 资金流入行业前列的是国防军工、有色金属及机械设备，纺织服装、煤炭等资金流出。

• ETF银证资金规模整体稳步上升，近期累计资金流入保持稳定，反映市场总体投资活跃度提高。

融资余额与市场成交情况 [page::4]

• 融资余额持续增长，显示资金面趋向活跃，融资余额占流通市值比例在提升。

- 市场日均成交量维持高位，市场交投氛围浓厚。

• 个股收益分布显示超过四成股票年初以来收益在10%以上，市场整体呈现积极涨势。

卷积神经网络在股价走势中的应用与主题板块配置 [page::3]

• 利用卷积神经网络对标准化价量图表数据进行深度学习，建模未来股价走势。

- 模型映射至行业主题指数，当前配置主题重点在半导体材料等新兴工业领域。

• 该方法为选股和行业配置提供量化依据，强化市场趋势识别与风格轮动判断。

市场情绪和风险溢价趋势分析 [page::3]

• 200日均线之上比例体现市场中长期多头情绪波动，当前处于中等偏低区间。

- 权益资产风险溢价维持较高水平，存在阶段性资金逆转的提示信号，配合技术面有筑底迹象。

技术面与指数超卖状况 [page::5]

• 技术指标显示部分指数和行业板块存在不同程度超卖，潜在反弹动力加大。

- GFTD及LLT量化模型择时成功率约80%，结合资金面和情绪指标，提示阶段性布局良机。

• 报告强调量化择时模型非100%准确，需结合实际市场动态和政策环境综合判断风险 [page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5].

【广发金工】融资余额增加，ETF资金流入——深度解析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《融资余额增加，ETF资金流入》

- 作者：安宁宁（广发证券首席金工分析师）、张钰东（资深金工分析师）及广发金工陈原文团队

• 发布机构：广发证券金融工程研究部

- 发布时间：2025年8月10日

• 研究主题：宏观量化择时视角下A股市场资金流动、估值水平、技术面分析及风险溢价，重点关注ETF资金流入和融资余额变化。

核心论点简述

报告指出近期A股市场多个主要指数均呈现正收益，尤其小盘股如国证2000表现优异，价值股涨幅明显。此外，风险溢价指标虽有下降但仍处于历史较高区间，表明权益资产相较债券仍具吸引力。估值层面，创业板指风格估值偏低，中大型指数估值处于中高位。技术面显示深100指数熊市周期或已到位，存在上涨契机。资金面层面，ETF资金与融资余额双双上涨，反映市场活跃且配置意愿增强。最后，通过卷积神经网络模型识别价量图形特征，推荐半导体材料等热点板块。

总体看，报告暗示当前市场具备良好的配置价值和趋势机会，资金面活跃度和风险溢价水平支持未来权益资产表现。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 市场表现与估值环境（摘要部分）

• 关键论点：近期市场多项主流指数均上涨，国证2000领跑涨幅达2.74%。板块方面，国防军工、有色金属表现优异，医药生物与计算机板块相对落后。

- 数据支撑：上证指数上涨2.11%，深证成指涨1.25%，创业板指仅涨0.49%，创业板估值分位数低至25%，显示估值吸引力较强。

• 风险溢价说明：风险溢价定义为中证全指静态市盈率倒数（EP）减去10年期国债收益率，是衡量权益资产相对于无风险资产吸引力的重要指标。历史上，当该指标超过两倍标准差边界（约4%-4.77%）时，市场通常见底并伴随反弹（如2012、2018、2020年疫情等节点）。2025年8月8日指标为3.39%，仍处于偏高水平但未至极端。

- 技术面：深100指数涵盖深证100大市值及成长股，历史数据显示该指数的熊市周期约为3年，跌幅40%-45%，目前2021年一季度起开始调整，时间和空间充分，暗示熊市可能接近尾声，未来存在启动牛市的可能。

• 量化模型应用：创新采用卷积神经网络（CNN）模型对价量图像数据进行特征抽取并预测，最新选出的主题板块为半导体材料设备。

- 资金动向：最新5个交易日ETF净流入185亿元，融资余额增加278亿元，显示市场杠杆资金和被动指数基金配置活跃，两市日均成交保持在1.67万亿元以上，体现市场流动性充足和投资者参与度提高。

2. 指数涨幅细分图解（第一页图表）

• 图1（上证指数等主要指数涨幅）表现如下：

- 上证指数涨2.11%，深证成指1.25%，创业板指0.49%，上证50涨1.27%，沪深300涨1.23%，科创50涨0.65%。

• 图2（市值分层指数涨幅）

- 国证2000小盘指数表现最强，涨2.74%，其次中证1000涨2.51%，中证500涨1.78%，中证100涨1.11%，沪深300涨1.23%。

• 解析：整体来看，小盘股表现明显优于大盘，价值风格（如中盘价值2.01%）领涨，相比创业板指估值底部支撑，其涨幅偏弱。这从市场资金配置偏好和风格轮动角度得到体现。[page::1]

3. 主流ETF规模变动分析（二页图表）

• 图3（上半部分）：大盘成长型ETF占比最低约1.17%，小盘成长型和小盘价值型ETF占比均较高，分别为2.59%和2.04%，显示资金在市场内更多配置成长及小盘领域。

- 图3（下半部分）：行业资金配置变化图。国防军工、有色金属、机械设备、综合类ETF资金流入明显，医药生物、电子、通信板块资金流出或偏弱。

• 图4（ETF规模与资金流动态）：蓝色柱状表示ETF整体规模逐步上升，资金流（黄色线）波动较大，近期呈现资金净流入趋势。

- 解析：ETF资金流入主要集中在价值型和成长型板块，特别是小盘股和军工、有色等周期性板块。这一趋势呼应了指数涨幅和板块表现，资金流向成为市场风格切换的重要依据。[page::2]

4. 卷积神经网络（CNN）趋势观察及市场情绪（第三页）

• CNN模型：基于过去价量图表标准化处理，CNN对隐含图形特征学习提炼，用于预测未来股价走势，进而映射至行业主题指数。

- 最新主题指数包括：上证科创板半导体材料设备指数、上证科创板新材料指数、中证通信设备指数、上证科创板200指数和中证中央企业红利指数，均对应成长期和高景气板块。

• 市场情绪指针图表显示，沪深300指数长期均线以上成份股比例波动较大且与指数走势高度相关，当前处于中高位置，暗示市场整体情绪尚有支撑。

- 权益与债券风险偏好：风险溢价图表显示该指标高于均值并接近两倍标准差，历史上此时市场多处于风险偏好底部启动阶段，短期市场有较强弹性空间。

• 解析：CNN模型结合传统技术指标提升预测准确性，当前模型看好半导体材料等主题。市场情绪及风险溢价处于相对积极但非极端，反映市场存在一定风险意识但整体情绪恢复。[page::3]

5. 融资余额与个股收益区间（第四页）

• 融资余额走势：近几年融资余额整体上升趋势显著，2025年初起融资余额攀升至约2.5万亿规模，占流通市值比例在2%左右，表明杠杆资金积极入市。

- 个股收益区间统计：数据显示，年初至今接近29%的个股涨幅在10%-30%区间，16.6%的个股在中位数，20%左右个股收益在正负10%之内，少量个股涨幅超过100%。这反映市场中存在明显结构性机会和分化。

• 解析：融资余额增加带动市场活跃度提升，资金热情和买入动力增强。个股收益区间分布说明市场分化依然明显，建议投资需关注绩优成长股及热点板块以捕捉收益。[page::4]

6. 指数超卖指标与风险提示（第五页）

• 指数超卖图表（RSI或类似指标）显示部分板块或指数处于超卖区域，具备一定反弹潜能。

- 风险提示：报告严谨提示模型择时成功率约80%，非100%，提醒量化信号存在失效风险，尤其受市场结构、事件冲击影响。

• 免责声明全面阐述推送报告的法律框架和责任限制，强调用户需独立判断，报告资讯仅供参考，无投资建议性质。

- 解析：风控提示体现出报告的专业严肃态度，理性看待模型预测与市场不确定性，为投资者提供稳健参考依据。[page::5][page::6]

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三、图表深度解读

1. 指数涨幅图表（第1页，双图）

• 图表分别展示了主流指数的涨幅分布，强调上证指数和国证2000小盘指涨幅领先。

- 数据清晰反映资金结构分布及风格偏好趋势——小盘成长与价值板块资金推动市场上涨。

2. ETF规模与资金流图（第2页，双图）

• 上半部分图显示不同风格ETF资产配置比例，成长与价值均衡，侧重小盘成长型ETF资金规模较高。

- 下半部分图呈现行业ETF资金流入分布，国防军工、有色金属获资金青睐，医药、电子板块资金流出。

• 资金流动图表揭示ETF整体规模微幅增长趋势与资金活跃的动态细节。

3. 风险溢价与市场情绪图（第3页，双图）

• 以历史风险溢价波动范围区间定位当前风险偏好水平。

- 200日均线以上比例与指数走势同期变化，说明市场技术情绪的周期性波动。

4. 融资余额与收益分布图（第4页，双图）

• 融资余额图表用双轴展示市值占比与余额绝对值，清晰表现杠杆资金趋势变化。

- 个股收益区间图展示分布结构，体现多数股票处于正收益状态，分布均衡但偏中小涨幅，说明市场机会尚未过度集中。

5. 指数超卖及风险提示图（第5页）

• 技术指标显示指数不同板块存在超卖，潜在反弹驱动获得数据支持。

- 历史择时模型回测统计反映数据科学与实际市场风险兼顾。

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四、估值分析

报告主要通过风险溢价指标—权益资产隐含收益率（市盈率倒数EP）与无风险国债收益率差值，衡量相对估值吸引力。该指标间接体现市场对权益资产的风险补偿预期和估值安全边际。

• 关键输入：

- 中证全指静态PE及其倒数EP
- 10年期国债收益率
- 历史均值及两倍标准差的统计区间作为风险偏好极值界限

• 结论：

- 当前风险溢价为3.39%，略低于5年多次触及4%及以上的极端值，说明权益资产整体仍被低估或存在一定安全边际。
- 创业板估值分位数25%，明显低于其他主要指数，显示该板块成长潜力明显，估值修复预期空间较大。

• 估值模型基于市场历史经验与统计指标，没有使用DCF或详细盈利预测模型，但风险溢价指标作为估值工具，已充分结合债券市场基准利率，具有较好的宏观层面指导性。[page::0][page::1]

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五、风险因素评估

主要风险包括：

• 模型风险：量化模型（GFTD、LLT）择时成功率约80%，存在信号失效风险，尤其在市场结构调整、宏观政策变化、极端事件出现时，模型结果可能失准。

- 市场波动性：短期市场波动和流动性紧张可能导致风险溢价指标偏离正常水平。

• 政策风险：如监管政策变化、金融去杠杆步伐加快，可能影响融资余额增长与资金流动性。

- 投资者行为变化：市场情绪剧烈波动、投资偏好切换速度加快，可能影响资金流向与量化模型的预测效果。

• 缓解措施：报告虽未具体提供明确策略，但多次强调模型历史效果和风险提示，提醒投资需保持多元化视角和风险控制。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告以量化指标和模型为核心，对于宏观政策、行业基本面分析相对薄弱；在解读市场驱动力时，可能过于依赖历史统计与模型假设，对未来可能的结构性变化预判不足。

- 风险溢价指标虽有效，但仅代表静态估值水平，动态盈利增长预期未直接纳入，可能导致部分成长板块风险辨识不足。

• 卷积神经网络的应用虽创新，但报告中未详细披露模型架构、训练数据完整性及超参数细节，外部投资者难以全面验证模型稳健性。

- ETF资金流向分析直观反映资金偏好，但未结合具体基金经理行为及市场微观结构，推断资金流动驱动时可能存在简化处理。

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七、结论性综合

本报告系统地从量化角度出发，综合估值、风险溢价、资金流、技术面及市场情绪，论述了当前A股市场的状态和潜在机会。核心结论包括：

• 风险溢价水平维持较高，长期买入权益资产的吸引力依然存在。尤其创业板指估值较低，未来有较强修复空间。

- 近5个交易日ETF和融资余额资金净流入显著，市场资金面活跃度持续提升，反映投资者信心增强。

• 技术面显示深100指数的熊市周期或已结束，市场有望开启新一轮上涨趋势。

- 基于CNN的智能量化模型提示半导体材料等高景气行业具备较强上涨潜力，对行业配置具有积极指导作用。

• 小盘股与价值风格资产表现优异，当前资金偏好明显向这些方向聚集。

- 市场仍存在一定结构性风险和模型失效风险，投资应关注风险管理和多元配置。

全篇图表数据与分析环环相扣，详尽揭示不同层面市场信息，体现了报告较强的专业性和洞察力。[page::0-5]

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总评
此份《融资余额增加，ETF资金流入》报告利用丰富的数据和创新的模型工具，深入解析了A股市场近期表现及潜在趋势。整体观点谨慎乐观，强调市场风险与机会并存，建议关注结构性配置和量化择时工具辅助投资，具备较高的参考价值和专业水平。

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（全文完）

报告