分级基金市场概况及行情表现 [page::0][page::1]

• 分级A价格企稳回升，日成交额过千万的30只基金中仅4只下跌，平均涨幅1.29%。

- 部分明星基金如信诚医药A、鹏华信息A等涨幅超过2.5%。

• 分级B因套利抛盘及市场震荡下跌，平均收益率为负6.08%，跌停股多。

- 母基金整体溢价大幅缩减，多数基金及相应A、B份额成交量小，购套利风险较大。

• 推荐申万收益、招商大宗商品A、富国创业板A等长期配置标的；短期推荐鹏华国防A、富国军工A和招商证券A。

股票分级基金关键数据汇总（数据来源Wind、国泰君安）[page::1][page::2][page::3][page::4]

| 代码（M/A/B） | 简称 | 折溢价(%) | 价格（A/B） | 价格涨跌(%) | 隐含收益(%) | 日成交额(亿元) | 杠杆倍数（B份额） | 场内份额(亿) |
|--|---|-------|-------|-------|--------|---------|-------|---|
| 申万收益(150022) | 折溢价-22.03 | 价格0.865 (A),0.507 (B) | A跌0.80%, B跌4.88% | 7.61%隐含收益 | 成交额188.26亿 | B杠杆2.76 | 31.34亿 |
| 招商大宗商品(150096) | 折溢价-2.26 | 价格1.037 (A),0.805 (B) | A涨0.58%, B跌4.96% | 7.34%隐含收益 | 成交额16.35亿 | B杠杆2.32 | 9.24亿 |
| 富国创业板(150152) | 折溢价-12.82 | 价格0.925 (A),1.443 (B) | A涨1.20%, B跌9.98% | 7.23%隐含收益 | 成交额136.52亿 | B杠杆1.56 | 9.05亿 |
| 申万菱信军工A(150186) | 价格0.827，涨幅2.61% | B价格1.787，跌幅9.97% | 折溢价-19.16% |成交额124.85亿，杠杆1.47 | - |
| 招商证券A(150200) | 价格0.820，涨幅2.37% | B价格1.422，跌幅10.00% | 折溢价-18.41% |成交额805.30亿，杠杆1.41 | - |

• 分级A价格修复主要受市场波动退场，部分基金短期价格上涨明显，投资价值显著。

- 分级B承压下跌，折价和跌停多，套利风险较高。

• 建议行业配置赋予地产链条和环保较高关注，同时关注食品饮料和医药细分领域资金流入。

研究与风险提示及评级体系说明 [page::5]

• 深化分级基金投资风险理解，披露公司声明、免责条款，强调独立客观研究。

- 评级体系按相对沪深300指数涨跌幅分四类：增持、谨慎增持、中性、减持。

• 指出投资评级以报告发布后12个月内表现为基准，行业评级依市场表现相对沪深300指数判断。

《分级 A 价格修复行情开启》报告深度分析

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一、元数据与概览

报告标题： 分级 A 价格修复行情开启
发布机构： 国泰君安证券研究
发布日期： 2014年12月11日
作者与联系方式： 主要分析师刘富兵（证书编号S0880511010017），团队成员包括徐康、耿帅军、陈睿、刘正捷、吴晶等多位分析师及研究助理。
核心主题： 本报告聚焦于股票分级基金市场，特别关注分级A份额的价格修复机会，剖析了分级基金的交易情况、资金流向、市场趋势及投资建议。
主要信息：

• 市场近期波动加剧，股票分级基金表现分化明显，A类份额整体企稳，部分品种出现价格修复行情。

- B类份额因套利抛盘及市场震荡承压显著，下跌幅度较大，市场风险明显。

• 结合数据，报告推荐长期配置和短期交易的具体分级A基金品种。

- 关注行业板块建议，地产环保等细分行业具有配置价值。

报告重点传递的信息是：当前中长期配置价值显著的分级A份额逐渐显现投资机会，特别是在市场震荡加剧的环境下，分级A价格修复行情已经开启，而投资者需谨慎对待风险较高的B份额。整体看多分级A的市场表现并提出投资建议。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 报告摘要

摘要中指出：

• 分级基金市场波动激烈，指数涨跌分化明显：

- 非银金融类ETF如中证800非银指数、中证全指证券总司指数和申万菱信证券指数均出现较大跌幅，分别为-6.77%、-7.69%、-7.69%。
- 相反，环保、地产等指数板块实现上涨，分别为+1.99%、+1.49%、+1.44%。

• 分级A份额表现稳定，成交活跃且多数基金涨幅较好：30只日成交额超过千万的分级A基金中只有4只下跌，平均收益率1.29%，部分如信诚医药A、鹏华信息A、鹏华地产A和申万菱信军工A涨幅超过2.5%。
• 隐含收益率表现突出：长期配置推荐如申万收益（7.61%）、招商大宗商品A（7.34%）和富国创业板A（7.23%）。短期价格修复推荐鹏华国防A、富国军工A、招商证券A，当前价格相对较低。
• 分级B份额整体状况较差，61只中有25只跌停，仅6只上涨，平均收益率-6.08%，套利机会有限且风险较大。申万菱信证券B虽因上折复牌保持溢价上涨3.10%。
• 母基金整体溢价普遍缩减，部分基金已处折价，套利空间减小。
• 市场策略方面建议价值板块优选地产链条，成长板块推荐环保，食品饮料及医药亦受到关注。推荐品种包括新华中证环保B和鹏华中证800地产B。

逻辑分析：摘要逻辑清晰，将市场行情、基金表现、投资价值及策略建议依次展开。通过数据佐证分级A资金回流及价格修复趋势。强调投资价值与风险两大方向。[page::0]

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2.2 股票分级基金数据分析（2014/12/11）

此部分由大量表格数据支撑，详细列示了分级基金母基金、A类份额及B类份额的价格、折价溢价情况、成交额、隐含收益率、价格涨跌、杠杆比例及份额规模等综合信息。以下为关键观察点：

• 价格与折溢价关系：

多数分级A份额价格低于1元（面值），对应折价状态，例如申万收益A折价22.03%，价格0.865元，隐含收益率7.61%，显示溢价消失且存在安全边际。反观其对应的B份额溢价达73.79%，价格仅0.507元，风险较大。

• 成交额分布：

大部分分级A成交活跃，申万收益A达188.26万元，申万证券A成交723.17万元，显示市场资金对分级A吸引力较大。B类份额成交额虽高，但价格表现承压，多数折价溢价并存，流动性风险偏高。

• 隐含收益率：

多只分级A隐含收益率均在6%-7%左右，表明当前收益十分可观，如申万收益A（7.61%）、招商大宗商品A（7.34%）、富国创业板A（7.23%）。

• 价格涨跌日内表现：

A类份额价格多数微跌或小幅上涨，B类份额跌幅较明显，多数日内下跌超过5%，体现出市场对B分级产品风险偏好的谨慎。

• 杠杆水平：

B份额杠杆倍数多在1.4-1.8倍之间，符合分级基金设计特征，但价格大幅折价显示杠杆风险不容忽视。

综上，数据表明分级A份额在近期市场剧烈波动中表现出韧性及投资价值，隐含收益率吸引，成交活跃；而分级B份额因面临套利压力及市场风险表现持续低迷。[page::1][page::2][page::3][page::4]

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三、图表深度解读

报告中提供的多个大型表格，系统披露了2014年12月11日分级基金市场的整体行情和个券细节，包括：

• 图表内容描述：

表格分列显示母基金代码和简称、母基金折溢价，分级A份额代码、简称、价格、涨跌幅、折价溢价、成交额、隐含收益率，分级B份额相应信息，包括价格、涨跌幅、折价溢价、价格杠杆、成交额和场内份额。

• 数据趋势解读：

主动剔除上下游承受较大溢折价率的样本，展现主流产品分级A份额仍处折价且价格表现较为稳定，分级B份额则普遍折价或价格大幅波动。
例如申万收益A价格0.865元折价22.03%，隐含收益率达到7.61%，早盘呈现低开后逐步回升的走势，体现价格修复的开启态势。
富国军工A价格0.819元，折价18.91%，涨幅1.61%，表现出短期价格反弹的典型特征。
母基金部分如招商中证证券母基金以12.16%的溢价保持较高估值，但由于指数大跌，溢价被动维持，反映母基金套利环境趋于紧张。

• 图表与文本关联：

图表数据支撑报告核心观点——“分级A份额企稳，价格修复行情启动”，同时突显分级B份额市场低迷，风险较高。
宣传推荐的长期配置基金在表中价格折价及隐含收益率均居前，为投资决策提供了严谨量化依据。

• 数据潜在局限性：

数据来源Wind及国泰君安内部，属于合规渠道，但由于市场瞬息万变，数据为发布日快照，后续走势依赖市场宏观及微观环境变化，投资风险不可忽视。
同时，隐含收益率虽反映市场预期，但无法完全消除价格估值偏离市场实际风险状况的可能。


（注：示意图，报告中数据表截图详见pages 1-4）

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四、估值分析

报告未细述具体估值模型或公式，但通过隐含收益率、折溢价和价格杠杆等市场指标，隐含展现了分级基金的估值逻辑：

• 隐含收益率计算： 基于场内价格与分级基金AB份额设计的分配权利与风险，折价的分级A隐含着未来现金流的预期回报，隐含收益率约7%左右，具备配置吸引力。
• 折溢价关系： 分级基金的折价溢价反映市场对未来风险和现金流的不确定性判断，折价状态下投资者享有隐含收益，溢价则表明市场买方追捧，有套利可能。

此类估值偏重市场微观供需及套利资金动态，非传统DCF等绝对估值方法，但结合市场实际反映投资策略合理性。[page::0][page::1]

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五、风险因素评估

报告明确指出：

• 分级B份额因套利资金抛盘及市场震荡面临较大风险，61只分级B中有25只跌停，投资风险极高。投资者需谨慎参与。

- 母基金溢价缩减及部分折价，套利环境收紧。溢价较高的母基金存在申购套利风险。

• 行业和市场波动是分级基金价格波动的主要驱动因素。报告倡导投资者注意大盘及标的指数的整体波动风险。

风险缓解建议：

• 推荐投资者选择隐含收益率较高、价格稳定的分级A基金作为配置品种，利用价格修复机会。

- 对于分级B份额，强调市场风险，建议谨慎操作或回避。

• 产业配置方面，优选地产链条及环保主题，关注成长与价值的协同效应。

总体风险评估充分考虑了分级基金市场特征及当前市场态势，提醒投资者重视产品折溢价风险和市场流动性限制。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告观点较为乐观，强调分级A价格修复及投资价值，结合大量数据支撑，但未深入披露市场波动持续加剧背景下可能承受的进一步价格压力，潜在风险依然存在。

- 分级B份额风险识别明确，但部分短期套利机会如申万菱信证券B仍被提及，上折复牌带来溢价恢复，存在一定逆向投资风险。

• 估值方法基于市场折价和隐含收益率，缺少基于基本面现金流的深度估值剖析，可能忽视了宏观经济波动和行业基本面变化的影响。

- 报告强调的行业配置建议显得略为简单，没有充分探讨宏观政策及行业周期对分级基金标的板块的影响可能造成的估值波动。

这些细节提示投资者在采纳策略时，应结合自身风险承受能力，关注宏观及微观经济前景，避免对价格修复行情抱有过度乐观预期。[page::0]

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七、结论性综合

本报告系统分析了2014年12月11日股票分级基金市场行情，明确指出：

• 分级基金市场经历剧烈波动，股票分级A份额整体企稳且呈现价格修复行情，表现优于分级B份额。

- 数据详实展示了多个分级基金价格水平、折溢价情况、成交活跃度和隐含收益率，证明长期看好隐含收益率近7%的分级A配置价值，短期交易则看好价格修复题材。

• B份额普遍承压，跌停现象广泛，套利资金退场明显，投资风险加剧，交易需谨慎。

- 母基金溢价普遍收缩，套利空间缩小，但个别产品仍具溢价套利机会，流动性和成交流动性受限。

• 投资策略推荐重点聚焦地产及环保板块，增强价值与成长兼顾。

报告的总体立场为：在当前剧烈波动的市场环境下，分级A价格修复行情开启，价格折价且隐含收益率高，是值得配置的资产类别。同时，强调风险意识，谨慎看待分级B份额及溢价套利风险，投资者应理性选择合适品种。

结合详尽数据和市场分析，本报告为投资者提供了操作层面的实证依据和策略参考，适合关注A类分级基金配置机会的投资人群。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4]

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总结

本次报告内容丰富，分析细致，在波动剧烈的市场背景下重点透视了中国股票分级基金市场的异动。通过严谨的数据展示和结构化的洞察，报告明晰地向投资者传递了“分级A价格修复行情已经开启”的核心观点，区域性推荐具体基金品种，并重申了风险警示。投资者可据此辅助判断市场时机，实现合理资产配置，同时注意市场持续波动与套利情绪变化对分级基金估值的影响。

报告