套息交易回流的两大现象 [page::0]

• 港元流动性收紧及升值导致港元Hibor利率上行，美元利率下行，缩小美元港元利差，套息性价比下降。

- 套息头寸回补风险推动港元汇率从7.85升至7.82，港元表现强势。

• 外资因美元疲软及人民币贬值压力减弱，减少境内债券持有比例，境外机构债券持有量自2025年下半年持续下降。

宏观环境及政策展望 [page::0]

• 杰克逊霍尔会议中鲍威尔关注劳动力市场平衡，通胀表述提出关税引起的物价“一次性上涨”合理假设。

- 会议后美元指数及美债利率大幅下行，后续需关注美国劳动力市场数据影响。

• 维持人民币稳中有升预期，支撑因素包括美元指数走弱、“反内卷”政策刺激国内资产回报率上升及央行调控预期。

- 预计美元指数下半年震荡走弱，区间在90-102。

风险因子与策略建议 [page::0]

• 风险包括特朗普政策超预期、中国宏观政策不及预期、美国经济韧性超预期。

- 购汇建议采用远期锁汇方式，结汇可择机在区间上沿操作。

【固定收益】汇率周报分析报告解构

---

一、元数据与概览

• 报告标题：《套息交易潮落：两大现象揭示风向变化》

- 作者与发布机构：固定收益组，智量金选

• 发布日期：2025年8月24日

- 主题：重点围绕当前汇率市场中套息交易的变化，分析港元流动性、美元港元利差变化及外资境内债券持仓的调整，结合美国宏观经济政策尤其是美联储动向对汇率的影响做出判断和策略建议。

核心论点及主旨：

报告通过两个关键现象揭示当前套息交易环境的变化：

1. 港元流动性收紧，港元升值导致美元-港元利差收窄，套息交易性价比下降，导致套息头寸回补和港元汇率上升。

2. 外资减持国内债券，境外机构持仓逐步减少，反映套利空间缩小。

报告进一步结合鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的讲话，分析美联储对通胀和劳动力市场的态度，预判美元指数下行和人民币升值趋势，提出具体策略建议及风险提示。总体观点为人民币下半年“稳中有升”，美元“震荡走弱”[page::0]。

---

二、逐节深度解读

1. 套息交易变化的两大现象

第一现象：港元流动性收紧与升值

报告指出，近期南下资金大规模流入及香港金管局主动收紧港元流动性，两者共同推动港元Hibor利率上行。然而同期美元利率下行，使得美元与港元之间的利差进一步缩窄，降低了“借港元买美元”套息交易的收益性。套利交易者被动选择回补套息头寸（即买入港元或借入港元平仓），这不仅加剧了港元流动性紧张，还推动了港元兑美元汇率从7.85升至7.82附近，表现出港元的强势[page::0]。

推理依据：资金流动与利率变动共同影响套息套利空间，套利交易的平仓行为反向推升了港元汇率。

第二现象：外资减持国内债券

伴随着美元疲软和人民币贬值压力减轻，央行对掉期点的边际影响降低，中美利差缩小，导致使用掉期点套利的组合收益下滑。外资因套利收益空间压缩，逐步减少境内债券持仓量，境外机构自2025年下半年开始持续降低对中国债市的配置[page::0]。

推理依据：市场利差和掉期收益率变动直接影响套利型投资者的持仓策略。

2. 美联储政策及宏观背景分析

报告解读了2025年杰克逊霍尔会议上鲍威尔的讲话，特别是将关税带来的物价“一次性上涨”作为通胀合理基准假设，体现美联储对劳动力市场平衡的高度关注。会后美元指数与美国国债利率均大幅回落，表明市场短期内继续看弱美元。未来仍需密切观察劳动力市场数据对美国经济的影响[page::0]。

3. 人民币与美元走势预测及策略建议

基于上述因素，报告维持人民币下半年“稳中有升”的观点，将人民币兑美元汇率下方预期看到7.05附近，这一下行空间受以下三大因素支撑：

• 美元指数进一步走弱；

- 国内“反内卷”等政策推动资产回报率提升，增强人民币吸引力；

• 央行中间价调控策略可能转向以一篮子货币为参考，增强人民币升值预期。

美元则预期区间震荡走弱，运行在90-102之间[page::0]。

策略方向：

• 购汇建议采取远期锁汇策略；

- 结汇则建议在汇率区间上沿择机执行。

风险因素：

1. 特朗普政策超预期变动；

2. 中国宏观政策不及预期；

1. 美国经济韧性超预期影响美元走势；

体现了对地缘政治、政策调整和经济基本面变化的谨慎态度[page::0]。

---

三、图表深度解读

报告附图为二维码，指向“智量金选”相关研究内容。由于无其他图表数据，图表分析集中于报告文本信息的逻辑图形与推演关系。

---

四、估值分析

本报告并未涉及公司估值或资产估值模型，主要属宏观策略分析及外汇市场机制解析，因此无估值方法论论述。

---

五、风险因素评估

报告特别强调了三大风险：

• 特朗普政策超预期风险：可能导致市场波动、美元汇率异常，影响人民币汇率的稳定。

- 中国宏观政策不及预期：如果财政、货币政策放松力度不足或执行偏差，可能限制人民币升值空间，市场信心受损。

• 美国经济韧性超预期：若美国就业数据强劲或经济基本面超预期，美元可能反弹，压制人民币升值。

报告对风险的识别较为充分，但未详细展开缓解策略，体现了信息披露的谨慎和对未来不确定性的正视[page::0]。

---

六、批判性视角与细微差别

• 假设和推断的稳健性：报告中对美元走弱和人民币升值的预期基于利差和资金流动逻辑，但未深度量化支撑利差变化的中长期宏观因素，缺少敏感性分析来评估这些假设破裂后的潜在影响。

- 对市场行为的因果解释较为直观，但套息交易平仓与港元汇率推升的动态关系中，是否存在其他因素参与（如政策调控、国际资本风险偏好变化），报告未予详尽阐述。

• 风险描述较为宏观，缺乏对特定事件（如美联储突发加息、全球金融危机）的模拟及影响预案。

- 内外部信息整合有限，以宏观层面简述，未涉及微观层面市场参与者的行为差异。

以上均为基于报告本身内容的审慎观察，未涉及外部信息。

---

七、结论性综合

本报告围绕当前汇率市场套息交易环境的风向变化，详细剖析了两大关键现象：一是港元流动性紧张和利差收窄导致套息头寸平仓，推动港元升值；二是外资减持境内债券反映套利收益受压。结合鲍威尔最新政策表述，报告判断美元短期走弱趋势延续，人民币在美元疲软、国内政策及央行调控配合下具备升值基础，预期下半年人民币兑美元汇率下行空间接近7.05。

策略建议为远期购汇锁定汇率，结汇择机，体现了基于当前汇率区间波动的灵活操作思路。

风险评估明确列出三大风险点，增添了策略判断的务实性和警示性。

整体报告结构清晰，论点逻辑严密，结合宏观数据与政策研判，反映了固定收益组对汇率市场变化的深入洞察。尽管缺乏量化模型及更详尽的敏感性分析，但对市场参与者提供了务实且具有操作指导意义的观点和策略。

---

参考文献

文章内容均基于：

• 固定收益组《套息交易潮落：两大现象揭示风向变化》，智量金选，2025年8月24日[page::0]

报告