业绩预告总体情况及金融板块表现 [page::0][page::1][page::3]

• 截至2025年1月31日，共2666家公司发布年度业绩预告，数量同比略有下滑。

- 2024年度预告净利润下限中位数为400万元，净利润同比增速下限中位数为-33.8%。

• 金融板块业绩表现较优，预告净利润同比增速下限中位数达58.9%，位居行业首位，显示该板块盈利能力显著[page::0][page::1][page::3][page::4]。

业绩预告关键数据趋势与类型占比分析 [page::2][page::3][page::4][page::5]

| 类型 | 2023占比 | 2024占比 |
|-------------|----------|----------|
| 业绩预增 | 19.2% | 15.5% |
| 扭亏 | 数据略 | 5.9% |

• 业绩预增、扭亏类型公司比例有所下降，说明整体业绩预期趋于谨慎。

- 业绩预增和扭亏公司主要集中于周期中游、科技和一般消费板块，且板块分布趋势稳定[page::4][page::5][page::6]。

利润变化趋势分类及超额收益表现 [page::6][page::7][page::8][page::9]

• 根据业绩增速和加速度指标，通过二次回归拟合追踪盈利变化趋势，划分为加速增长、下滑减缓和触底反弹三类。

- 加速增长类股票近几年超额收益下降，主要因市场提前定价及经济增速放缓影响。

• 下滑减缓类别股票表现优异，在2023年和2024年收益领先其他类别，投资者或通过博弈此类股票捕获未来超预期增长机会[page::6][page::7][page::8].

基于市场关注度的公司分类及超额收益 [page::9][page::10][page::11]

• 按分析师报告标题及预期净利润变动率，将公司分类为业绩超预期、一致预期改善和调研活动三类。

- 业绩超预期和一致预期改善类别公司未来三个月内有约4.5%的平均超额收益，验证了盈余惊喜效应和分析师一致预期因子的有效性。

• 涉及调研活动的公司超额收益表现一般，但可反映机构投资者的短期关注热点[page::9][page::10][page::11].

中金 | 2024年度业绩预告报告详尽分析

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一、元数据与总体概览

• 报告标题：《2024年度业绩预告：关注业绩超预期和盈利下滑减缓的公司》

- 作者：曹钰婕、古翔等

• 发布机构：中金公司研究部

- 发布日期：2025年2月7日（报告内容截止数据截止至2025年1月31日）

• 报告主题：本报告聚焦于A股市场2024年年度业绩预告的整体表现，特别关注金融板块的业绩，以及不同盈利变化趋势类型的公司表现，探索业绩超预期和盈利下滑减缓公司未来的超额收益机会。

- 核心论点：
- 金融板块在2024年业绩预告中表现较好，净利润同比增速处于高位。
- 盈利下滑减缓类别的公司近两年来在收益表现上优于加速增长类别。
- 业绩超预期和一致预期改善类别公司展现出较好的超额收益表现，股价表现更优。
- 调研活动虽指示机构关注方向，但对应超额收益表现一般。

• 评级或目标价：报告侧重宏观业绩预告和收益趋势跟踪，未单独给出股票评级或目标价。

- 主要信息传递：投资者可从业绩预告中挖掘超预期及周期类盈利拐点线索，合理识别未来可能的投资机会，相关策略可围绕盈利下滑减缓和超预期弹性展开。[page::0][page::9]

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二、逐章节深度解读

1. 摘要及行业业绩整体表现

• 论点总结：

- 截至2025年1月31日，A股（除北交所）共发布业绩预告2666家，数量同比略降。
- 2024年度公司预告净利润下限中位数为400万元，净利润同比增速中位数为-33.8%。
- 金融板块净利润增速下限中位数最高，达到58.9%，表现突出。
- 沪深300指数中业绩预增和扭亏公司比例较高，显示大盘基本面向好。

• 逻辑说明：

- 净利润中位数和业绩同比增速下限中位数是衡量整体业绩预期和盈利能力的重要指标。
- 金融行业具有较强利润弹性与周期改善特征，受益于宏观政策和经济环境改善，净利润预测表现优于其他板块。

• 关键数据与趋势：

- 业绩预告公司数量从2009年起呈逐年增长趋势，但2024年略有回落（见图表1、2）。
- 净利润上下限中位数显示上下差距，反映盈利预测的不确定性。
- 业绩预增、扭亏公司占比2024年有所下降，分别为9.6%和5.9%，低于往年表现（图表3、5）。
- 金融板块不仅净利润绝对值高，增长率也超过其他行业，说明其业绩改善具备较强稳定性（图表4）。

• 概念解析：

- “净利润同比增速下限中位数”：上市公司发布的净利润最低预期值的同比增长中位数，用以衡量最保守估计中的业绩增速。
- 业绩预增、扭亏等为管理层对未来盈利的预期分类，用于投资者判断企业业绩改善方向。

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2. 盈利变化趋势分类及其收益表现分析

• 论点总结：

- 依据盈利增速及加速度指标，对公司分为加速增长、下滑减缓和触底反弹三类。
- 过去数据显示加速增长类股票在2022年前超额收益优异，但近两年表现不佳。
- 相比之下，下滑减缓和触底反弹类股票在2023、2024年表现更好，收益具有超额性。

• 支撑逻辑：

- 加速度指标通过对过去8个季度归母净利润进行二次回归得到，代表盈利变化趋势的曲度。
- 公司盈利曲线最低点位置（X0）区分了业绩周期的不同阶段，反映不同业绩发展态势。
- 市场对加速增长股的预期提前反映，经济增长放缓使其未来增长难延续，导致价格反应乏力。
- 下滑减缓类公司因近期盈利改善趋势明显，市场尚未充分定价，存在挖掘价值的可能。

• 关键数据：

- 回归模型方程：\( \mathrm{NetProfit}t = a \times t^2 + b \times t + c \)，以二次方程的二次项系数a为加速度指标。
- 盈利最低点位置计算为 \(X0 = -b/(2a)\)，基于z-score标准化的时间序列判断盈利拐点。

• 投研图表说明：

- 业绩类型分组的超额收益统计（图表8、9）显示加速增长类2023及2024年超额收益下降；下滑减缓类今两年收益收益表现明显优于加速增长类。

• 复杂概念解释：

- 业绩加速度指标：衡量业绩增速的加快或放缓，是通过拟合利润时间序列的抛物线形态得出，形象描述业绩波动趋势。
- 超额收益：即某类股票收益扣除基准指数收益后的差值，用以衡量相对市场的表现优劣。

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3. 市场关注度与超额收益相关性分析

• 论点总结：

- 基于分析师报告标题是否包含“超预期”关键词，分析师预期净利润一个月变化率是否超过5%，以及近三个月调研活动数量，将公司划分为业绩超预期、一致预期改善及调研活动三类。
- 业绩超预期和一致预期改善的公司通常表现出较高的超额收益，反映市场对盈余惊喜的正面反应及分析师共识指标的有效性。
- 调研活动对应的超额收益表现一般，尽管反映机构投资者关注方向，但未必直接转化为股价超额收益。

• 逻辑和假设：

- 分析师报告和调研活动是市场信息的重要组成部分，具有一定的信息传递和价格发现功能。
- 业绩超预期引发的盈余惊喜效应往往能够激发超额收益。

• 关键数据与趋势：

- 近年业绩超预期类别公司在业绩披露后3个月内平均可获得约4.5%的超额收益。
- 图表10和11展示了不同市场关注类别公司发布业绩预告后1个月、3个月、6个月及12个月的超额收益变化。

• 术语解读：

- 盈余惊喜效应：上市公司盈利结果明显超出市场预期，往往带来股价上升的现象。
- 分析师一致预期因子：投资界用来衡量分析师是否对公司盈利预测达成较高共识的指标。
- 调研活动：机构投资者针对上市公司或行业进行实地访谈或研究的活动，反映关注度。

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三、图表深度解读

1. 图表1（第2页）— 发布业绩预告的A股上市公司个数变化

- 展示2009年至2024年间每年发布业绩预告的A股公司数量。
- 近十年整体呈上升趋势，2024年有所回落至约2666家，反映市场成熟与上市公司数量调整。[page::2]

1. 图表2（第2页）— 预告净利润中位数变化

- 显示公司预告净利润的上下限中位数，长期波动且2024年净利润相较去年明显下滑。
- 上限与下限差距较大，呈现业绩预测的不确定性，可能受行业景气和经济周期影响。[page::2]

1. 图表3（第3页）— 预告净利润同比增速中位数变化

- 净利润同比增速上下限均有较大波动，2024净利润同比增速下限跌落至负区间约-30%，反映整体盈利压力。
- 同时2024上限增速中位数远低于往年高点，显示盈利改善动力不足。[page::3]

1. 图表4（第4页）— 不同行业及板块净利润及增速

- 金融板块净利润规模最大且同比增速最高（58.9%），明显优于煤炭、钢铁等周期性行业。
- 板块分布显示周期下游、能源、房地产呈现亏损或负增长，反映当前经济结构差异。[page::4]

1. 图表5（第5页）— 业绩预增、扭亏公司数量与占比

- 2024年业绩预增及扭亏的公司数量和占比均下降，均维持在较低水平（预增约9.6%、扭亏约5.9%）。
- 反映经济复苏动力尚不充足，业绩改善公司数量减少。[page::5]

1. 图表6（第6页）— 业绩预增、扭亏公司行业及板块分布

- 周期中游、科技及一般消费板块占比较高，分行业上电子、基础化工、机械所占比例较大，业绩改善集中。
- 板块分布趋势稳定，行业间业绩弹性明显。[page::6]

1. 图表7-9（第8-9页）— 盈利变化趋势及超额收益分析

- 三类盈利变化模型（加速增长、下滑减缓、触底反弹）对应不同的超额收益分布。
- 加速增长类近年来超额收益下降，下滑减缓类升值更显著，表明投资策略应调整聚焦盈利改善周期股。[page::8][page::9]

1. 图表10-11（第10-11页）— 市场关注类别的超额收益表现

- 业绩超预期及一致预期改善类别表现优异，调研活动类表现平稳但无显著超额收益。
- 各时间阶段收益分布显示早期股价反应迅速，且多集中于3至6个月时间窗口内。[page::10][page::11]

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四、估值分析

本报告侧重于业绩预告与市场收益表现的统计分析，不直接涉及到具体的股票估值模型如DCF或P/E估值。但通过净利润增速和超额收益的关联性揭示了市场对业绩变化的敏感度和反应速度，间接揭示了投资者对成长性及盈利弹性的定价机制。

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五、风险因素评估

• 本文明确指出，所有结论基于历史统计数据，未来表现难以一概而论，存在样本外表现不确定性。

- 净利润预测具有一定的不确定性，受宏观经济波动、行业周期、政策调整和企业经营风险影响。

• 加速增长股票的过度定价风险明显，未来增长不确定可能导致价格波动。

- 分析师预期和调研活动反映市场关注，但信息不对称和市场情绪变化带来风险。

• 报告未针对具体公司风险展开，但整体市场风险提示严峻，建议投资者审慎对待。[page::0][page::9]

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六、批判性视角与报告内部细节

• 报告基于历史业绩及预告数据进行推断，未充分考虑突发系统性风险和政策调整影响，存在未来预测波动较大风险。

- 对加速增长类别股票的负面表现解读合理，但未深入探讨为何部分加速增长股票仍持续获得市场关注或反弹机制。

• 市场关注度因子中，调研活动被视为“超额收益表现一般”，但未充分探讨调研对中长期价值发现的潜在贡献。

- 业绩预告数据依赖公开信息披露，公司可能存在信息披露滞后或预告可信度不足情况。

• 报告未系统提供缓解策略，而仅强调市场行为和历史数据，未来研究可加强对风险对冲和投资组合配置的指导。

- 图表数据清晰，但部分年份及时间窗口统计缺失，影响趋势完整性分析。

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七、结论性综合

本次中金公司发布的《2024年度业绩预告：关注业绩超预期和盈利下滑减缓的公司》报告，以详实的业绩预告数据统计为基础，系统分析了A股上市公司整体2024年度业绩预告表现及市场反应趋势，尤其突出了金融板块的优势表现和盈利结构的变化脉络。

核心发现包括：

• 业绩整体表现趋于谨慎：2024年业绩预告净利润同比增速中位数为负，预警盈利压力依然存在。

- 金融板块亮点突出：净利润及增速双高，成为推动行业基本面改善的领军力量。

• 盈利变化趋势多样化且分化明显：加速增长股票的超额收益趋弱，市场更偏好盈利下滑减缓与触底反弹类股票，提示投资者关注业绩拐点与趋势延续性。

- 市场关注度因子显著：业绩超预期与分析师预期改善类别公司发布业绩预告后能实现显著超额收益，表明信息披露及市场共识在股价形成中的重要作用。

• 调研活动表现不彰，但仍有潜在价值，反映机构关注热点，长期投资仍需关注。

- 风险提示明确，提醒投资者注意历史数据的局限。

图表支持的重要洞察：

• 净利润及同比增速的上下限差异反映盈利预测不确定性，表明投资需谨慎解读预告数据。

- 盈利拐点分析为定量判断业绩趋势提供了有力工具，行业及板块分布进一步细分市场机会。

• 超额收益的时间分布分析指示投资回报窗口，辅助投资策略制定。

综上，报告为投资者提供了一套基于业绩预告、市场关注度与盈利趋势的多维度分析框架，助力挖掘未来潜在超预期股票和周期性盈利改善机会，特别是在当前经济增长分化的环境下，建议重点关注金融板块及盈利下滑减缓类型个股，结合市场关注度指标优选标的。

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（全文完）

报告