【国信金工】如何精选小盘股？

创建于 2025-05-08T17:56:22.438245+08:00 更新于 2025-05-19T18:36:21.743603+08:00

摘要

本报告深度解析A股市场小市值股票的行情特征与投资价值。首先，通过指数、个股及基金三视角回顾近年来小市值股票的优异表现及规模结构变化，发现在当前注册制推进背景下，小市值股票占比持续提升，估值处于历史低位，具备较高配置性价比；其次，报告采用多因子构建复合选股因子并形成小盘精选组合，回测显示该策略在2010-2022年间实现年化收益39.16%，超额收益19.43%，具备显著实用价值。此外，基金持股结构、市值轮动周期等均支持关注小盘股投资机会 [page::0][page::1][page::6][page::9][page::12][page::13]

速读内容

A股市场和美股市场均存在明显且周期性的大小盘轮动现象。以中证1000指数与沪深300指数相比，2010-2016年A股小盘股表现优于大盘股，2017年后大盘股优势明显，2021年春节后小盘股强势回归；美股亦表现出类似的周期性轮动 [page::0][page::9][page::10]

A股小市值股票行情回顾：

- 小市值股票池（最低市值三分之一股票）年化收益19.72%，显著优于沪深300（1.42%）、中证500（2.95%）、中证1000（3.74%）等指数。
- 最小市值100股票组合表现更优，年化收益达30.44%，且2021年以来强于多数指数。

| 年份 | 沪深300 | 中证500 | 中证1000 | 国证2000 | 小市值股票池 | 最小市值100组合 |
|------|---------|---------|----------|----------|--------------|----------------|
| 2010 | -12.51% | 10.07% | 17.40% | 24.37% | 19.72% | 30.44% |
| 2021 | -5.20% | 15.58% | 20.52% | 29.19% | 36.49% | 40.34% |
- 最小市值100组合年化收益高达30.44%，2021年收益40.34%，表现优异 [page::6][page::7]

个股收益分布显示，小市值股票中高收益个股比例明显高于大市值股票，2021年50亿及以下市值股票中，22%股票收益排前1/5，2022年初区间这一比例进一步上升至28% [page::8]

基金持股市值与基金收益负相关，持股市值越小基金整体收益越好，代表性小市值基金如金元顺安元启、大成景恒A、中庚小盘价值、交银趋势优先等2021年表现突出 [page::9]

| 基金代码 | 基金名称 | 基金经理 | 基金类型 | 2021年收益 | 2022年收益 | 2021年报持股总市值 | 规模(亿) | 申购状态 |
|------------|---------------|----------|----------------|------------|------------|--------------------|----------|----------------------------|
| 004685.OF | 金元顺安元启 | 缪玮彬 | 灵活配置型基金 | 39.85% | 10.26% | 29.24 | 5.00 | 暂停大额申购 \| 开放赎回 |
| 090019.OF | 大成景恒A | 苏秉毅 | 偏股混合型基金 | 29.83% | -5.09% | 42.32 | 0.66 | 开放申购 \| 开放赎回 |
| 007130.OF | 中庚小盘价值 | 丘栋荣 | 普通股票型基金 | 65.15% | -6.19% | 73.52 | 48.03 | 暂停申购 \| 开放赎回 |
| 519702.OF | 交银趋势优先A | 杨金金 | 偏股混合型基金 | 81.45% | -9.48% | 73.14 | 91.75 | 暂停大额申购 \| 开放赎回 |
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小市值股票估值处于历史相对低位，当前市净率PB为2.20，处于32%分位；市盈率PETTM为40.53，处于17%分位，显示价格相对合理，具有较好配置性价比 [page::11]

券商分析师金股股票池中，150亿以下小市值股票占比持续上升，2021年以来呈现明显关注度提升，反映机构愈发重视小盘标的 [page::11]

量化选股因子构建：基于估值（BP、预期股息率）、盈利（ROEQ SUE）、成长（净利润同比）、动量（盈余公告跳空超额）、流动性、波动率、市值等多维度Alpha因子

- 复合因子分层测试显示明显的预测能力，最高分组月均超额收益1.53%，最低分组-1.96%
- RankIC年化达到4.81，月胜率91.8%，具备良好的收益预测稳定性

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小盘精选组合构建方法：

- 选股池为上市满1年、剔除ST及风险警示后市值排名最小1/3股票
- 选取复合因子得分最高50只股票，等权构建、月度调仓，交易成本双边千三
- 回测区间2010年1月至2022年3月底，组合年化收益39.16%，超额收益19.43%，信息比2.41，表现显著优于小市值股票池

| 年份 | 组合收益 | 小市值股票池 | 超额收益 | 信息比 | 最大回撤 | 其他指标 |
|------|----------|--------------|----------|--------|----------|----------|
| 2010 | 52.69% | 28.08% | 24.61% | 3.34 | -2.22% | |
| 2021 | 63.70% | 36.49% | 27.20% | 2.70 | -2.95% | |
| 全样本 | 39.16% | 19.72% | 19.43% | 2.41 | -7.16% | |
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小盘精选组合整体风格偏向小市值、低估值、低ROE特征，行业分布集中在机械、基础化工、电力设备及新能源等领域 [page::13][page::14]

深度阅读

【国信金工】《如何精选小盘股？》深度分析报告

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一、元数据与概览

报告标题：《如何精选小盘股？》

- 作者：张欣慰、张宇

发布机构：国信证券经济研究所，量化藏经阁

- 发布日期：2022年4月6日

主题：A股市场小盘股投资策略分析与构建

报告核心论点总结：

报告聚焦于A股市场中的小市值（小盘）股票现象及其投资价值。核心观点包括：

A股市场存在明显的大小盘轮动，且小盘股近年表现回暖，尤其是在2021年春节后表现突出。

- 注册制改革推动下，小盘股占比持续扩大，约75%的股票市值小于100亿元，近90%的股票市值小于200亿元，小盘股成为市场主流。

经过多角度回顾和量化研究，报告强调小市值股票的投资价值及配置必要性。

- 采用多因子量化模型构建“小盘精选组合”，其2010年至2022年年化收益达39.16%，显著超额市场基准，并展现出较好的抗跌能力。

报告意在为投资者提供一套科学、系统的选股思路与方法论，帮助精选具备价值的小盘股。[page::0] [page::1]

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二、逐节深度解读

1. 引言与小盘股行情回顾

引言部分强调了大小盘轮动的普遍性，并指出自2010年起A股经历了不同阶段的风格切换（壳价值、小市值时代→白马龙头时代→赛道股时代→小市值复苏），而注册制改善进一步推动小盘股占比提升，成为市场的“常态”[page::0]。
小市值股票收益表现回顾从指数、个股和基金三个视角展开：

- 指数组合角度：以最小市值100只股票等权构建的组合在2021年春节后表现强劲，年化回报显著高于传统宽基指数。

- 个股收益分布：小市值股票中收益排名靠前的股票占比更高，说明小盘股中“优质标的”比例更大。

- 基金持仓：持股小市值股票比例与基金业绩呈负相关，表明偏好小盘的基金整体表现更好。[page::0]

2. 如何刻画小市值股票池

通过市值分组（10组、20组）和历史收益表现分析，报告表明小市值股票表现相对分化大，且随着市场扩容和政策变化，传统指数（如沪深300、中证500等）难以覆盖最小一部分股票表现。
表1及图3-5详细介绍了中证及国证规模指数的编制方法及覆盖范围，指出目前中证800/1000仅覆盖约45%股票，国证1000/2000覆盖约75%，大量小市值股票未被主流指数覆盖。
图6和图7通过市值分位点和股票数量展示了小市值股票数量庞大，市值集中度低，且市场中位数市值约60亿元，标明以市值排名后1/3为界的小市值群体规模适中，具有代表性。
结合以上，报告最终定义“小市值股票池”为剔除新股、ST和风险警示股后市值排名后1/3的股票，为后续构建精选组合提供底层池。[page::1][page::2][page::3][page::4][page::5]
图10显示该小市值股票池整体特征：具有小市值、低ROE、前期涨幅较低的风格；行业分布集中于机械、基础化工、电力设备及新能源。该股票池展示了较为典型小盘股的组合特征。[page::5]

3. 小市值行情回顾：指数、个股、基金收益分布

指数组合数据显示：小市值股票池年化收益达19.72%，显著优于沪深300（1.42%）和中证500(2.95%)等指数；尤其2010-2016年表现突出，周期性明显。小市值回升明显见于2021年春节后[page::6]。
最小市值100组合表现尤其亮眼，年化收益30.44%，且2017年前收益稳健，市场不佳年份同样表现抢眼，说明其极高弹性与精选价值[page::7]。
个股层面，2021-2022年分组收益分布显示小盘股票中收益靠前比例明显较大（2021年小于50亿股票中22%进入收益前20%，远超大盘股5.34%），说明小盘股中“成长爆发”机会密集[page::8]。
基金持仓角度，基金持股的市值分位点与基金收益负相关（相关系数-0.54），即持仓越偏小市值，基金收益越强。表4列举典型“小市值基金”，表现优异且行业集中，根据持仓策略小盘精选策略可借鉴部分资金行为特征[page::8][page::9]。

4. 大小盘轮动周期性与机构资金轮动

图17展示A股大小盘轮动，主要体现在政策周期、资金结构变化中，2017年前小盘行情占优，机构抱团导致2017-2021大盘白马盛行，2021年风格切换回归小盘；
美股市场同样存在大小盘轮动，经济周期影响其表现风格，从2001-2010年小盘占优，2010-2020年大盘表现更好，2020年以来切换频繁；
此类轮动具有周期性，投资者需关注市场阶段性变化及资金流向[page::9][page::10]。
机构资金由公募基金与非公募基金两类持仓切换，基金持仓组合与非公募持仓组合轮动显著，且与大小盘轮动存在关联，公募重仓股主要为大盘核心资产，非公募持仓偏向小盘，组合轮动呈周期性趋势[page::10]。

5. 估值水平及市场关注

小市值股票池估值处于历史低位，市净率（PB）2.20倍，处于过去十年32%分位；滚动市盈率（PETTM）40.53倍，更处于较低17%分位。低估值为未来配置提供良好性价比基础[page::11]。
券商分析师“金股”推荐股票数量中，小市值（150亿以下）占比逐年提升，表明机构、市场广泛关注小盘股，有助提升其流动性及估值修复预期[page::11]。

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三、图表深度解读

图1：市值因子多空组合相对净值（2009-2022）

展示小市值股票相对大市值股票的表现，突出几个重要时间节点：

- 2014年底大金融板块爆发，导致小盘股回调。

- 2017年机构抱团拉升大盘核心股，小盘股受挫。

- 2021年春节后小盘股复苏，打破此前低迷。

该图直观体现了市值风格轮动周期及其市场环境依赖性[page::1]。

图2：不同市值分组在不同区间的年化超额收益

细分为20组，展示三阶段（2010-2016、2017-2021春节前、2021年春节后）不同市值股票的超额收益。
2010-2016年：小市值显著超额。
2017-2021年春节前：大市值占优，中市值最弱。
2021春节后：小市值全面领先，且市值越小收益越高。
该图说明市值风格的周期、分组收益单调性及投资潜力差异明显[page::2]。

图3-5：中证、国证规模指数覆盖范围示意及市值分档

通过柱状及累计比例曲线清晰展示了市场中不同市值段股票数量及指数覆盖情况。
透露市场小盘股数量众多、传统规模指数覆盖有限，未能触及小盘“长尾”部分。
明确市场长期扩容趋势，注册制改革进一步推高小盘股比例[page::3][page::4]。

图6-7：不同市值分位点总市值及不同市值股票数量变化

市值中位数约60亿，超过半数股票低于该市值。
小于50亿股票约1700只，表明小盘股占股数大多数。
该图强调以绝对市值划分定义小市值需审慎，采用市值排名后1/3更加合理。

图8-9：小市值股票池股票数量及临界市值

股票池规模逐年递增，2022年达到1346只。
临界市值（最大值）多在40亿左右，稳定性较好。
为构建策略提供稳定且具有代表性的股票池基础[page::5]。

图10-11：小市值股票池风格暴露及行业分布

显示小市值股票池具备小市值、低ROE、低动量等风格特征。
行业集中于机械、基础化工、新能源与电力设备，符合新兴成长产业特征[page::5]。

图12-13：小市值股票池与最小市值100组合净值及对比主流指数

净值走势显示小盘股明显示领导市场反复，尤其最小市值100组合波动性极高但长期斩获高额收益。
年度收益差异大，15-16年、21年尤其突出。
最小市值100组合年化收益约30%，大幅领先同期主流指数[page::6][page::7]。

图14-15：2021-2022年不同市值股票的区间收益分布

反映小市值股票中高收益股票比例更大，收益分布向上偏态明显。
说明小盘股潜力大，但需精选，分散化投资偏宽基难以捕捉。

图16：基金持股市值分位点与基金收益关联

该散点图视角说明基金持有小市值股票比例越高，整体收益越好。
相关系数为-0.54，表明强负相关性。
配合表4典型小市值基金，反映市场投资行为和策略倾向[page::9]。

图17-18：A股及美股大小盘轮动趋势图

直观呈现A股和美股市场在长期经济周期内大小盘轮动情况，说明大小盘轮动并非国别市场单一现象，而是全球共性[page::9][page::10]。

图19：公募基金持仓与非公募基金持仓组合净值走势

展现两个不同资金池轮动时序，间接映射大小盘资金偏好轮动。
2014-2016年非公募持仓（偏小盘）领先，2017-2020年公募基金（偏大盘）占优，2021年后再起小市值行情[page::10]。

图20-21：小市值股票池历史PB、PETTM走势

小市值股票估值长期处于低位，近期仍较为合理。
图中虚线为均值±1标准差，当前估值处于历史区间低端，提示配置价值[page::11]。

图22：券商金股不同市值股票分布

说明券商分析师推荐中小市值股票占比明显增加，反映投资者关注度及机构认可度上升[page::11]。

图23-24：复合选股因子表现和RankIC

复合因子在小市值池中表现出强单调性，多空分组月均超额收益差明显。
RankIC均值13.2%，年化RankICIR达4.81，月胜率91.8%，信号稳定且具有预测能力[page::12]。

图25-27：小盘精选组合净值、风格暴露及行业分布

小盘精选组合显著跑赢小市值基准，年化收益39.16%，信息比2.41。
风格特征偏小市值、低估值、低ROE。
行业较为集中于机械、基础化工、电力设备及新能源等成长性较好的行业[page::13][page::14]。

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四、估值分析

报告没有专门的DCF或相似估值模型部分，但强调当前小市值股票估值处于历史低位（PB与PE均处低分位），隐含相对较大的估值安全边际。

通过估值+多因子模型筛选小盘股，结合动量、盈利、成长、估值等多维因子，通过因子打分加权构建复合选股因子。其投资组合表现长期优异，超额收益可归因于采用了结构化、科学的多因子模型，捕捉小盘股估值提升和基本面改善的机会。

此外，报告也借助券商分析师的机构关注作为估值修复的佐证，体现了市场关注度向小盘集中，推动估值溢价的市场逻辑。

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五、风险因素评估

报告在最后的风险提示中提到：

市场环境变动风险：整体市场行情、宏观经济不确定性可能影响小市值股票表现。
组合失效风险：量化选股模型及构建的组合在未来可能失去有效性，因市场结构或风格变动导致策略失效。

报告没给出具体缓解措施，但从分析逻辑和模型设计来看，策略依赖于精细的市值分层和多因子筛选，具有一定的稳健性。此外，月度调仓和风格多样性能够对冲部分风险。

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六、批判性视角与细微差别

报告基于历史市值排名来定义小市值股票池，估值与因子选股均依赖于历史数据，存在历史数据偏差风险以及未来市场环境可能变化导致模型失真风险。
报告多次强调市场的大小盘轮动及机构资金偏好变化，但对未来轮动节奏及方向未作动态预测，投资者需注意市场节奏周期变化带来的资金配置风险。
报告风格偏向量化选股，对于基本面深度研究、行业景气度判断相对较少，可能影响对行业热点判断的准确度。
虽然多因子赋权透明且RankIC显示优秀，短期内因突发事件带来的流动性风险和结构性风险难以预测。

总体报告分析详实数据充分，但因策略高度依赖量化模型，建议结合宏观与基本面动态调整，注意风险控制。

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七、结论性综合

本报告系统深入地剖析了中国A股市场小盘股的行情特征、投资价值及量化精选组合构建的实践路径。通过历史收益、个股分布和基金持仓三个维度，充分佐证小盘股近年来复苏及优于大盘的机会窗口。特别通过市值排名后1/3股票定义的小市值股票池，避免了绝对市值划分带来的样本波动问题，更科学地抓住了市场“长尾”部分的价值。

图表层面，报告通过大量示例（图1-27）说明了：

小盘股与大盘股表现显著轮动，体现在不同经济周期和政策背景。
小盘股整体估值处历史低位，配置性价比高。
量化复合选股因子评估稳定，构建的小盘精选组合具备显著的超额收益，年化达39.16%，信息比2.41，表现稳健抗跌。
行业分布合理，选股风格清晰，小盘精选组合偏小市值、低估值、低ROE特征，体现策略对价值与成长的平衡。

基金持仓与券商分析师关注度的变化进一步确认了市场资金对小市值投资的重视，为投资者提供了实操可信的参考框架。

尽管存在市场波动及模型失效风险，报告的量化选股方法论具备实践指导价值，特别是在注册制推动市场扩容、小市值股票爆发力强的背景下，精选小盘股投资策略的确展现了重要的投资机会。

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总结：

报告提出了基于大规模历史数据和多因子量化模型的小盘股精选方案，充分证明了小市值股票的投资价值及其周期性轮动规则。该策略通过严格的选股池筛选、科学的多因子打分和严谨的组合管理，实现了与市场宽基指数显著的超额收益，且反映了当前市场环境及未来趋势。报告为投资者如何在数量庞大的小盘股中识别优质标的提供了切实可行的解决路径，具有较高的政策与市场实践参考价值。

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