美国固收ETF市场概况与规模演变 [page::0][page::1][page::2][page::3]

• 截至2025年6月，美国固收ETF数量约876只，规模约1.97万亿美元，占美国ETF市场规模约17%。

- 资产主要为综合债（占35.5%）、政府债（25.3%）、公司债（19.2%）、市政债（7.6%）等。

• 管理方式方面，被动型主导规模超82%，主动型ETF数量多但规模占比不足18%。

- 头部管理公司贝莱德、先锋、道富合计管理逾74%规模，但集中度有所下降。

• 费率整体呈下降趋势，主动产品费率趋于稳定，被动产品降幅较大。

资产和管理方式趋势分析 [page::4][page::5][page::6]

• 近年来市政债在整体固收ETF规模中占比逐年提升，TIPS、ABS波动小幅增加。

- 主动管理固收ETF数量从2010年5只增长至2024年425只，规模突破2400亿美元，数量已超被动型。

• 主动产品增长率和资金流入率均高于被动型，市场格局由“被动为主”转向主动与被动并重。

2020-2024年资金流入热点与典型产品分析 [page::7][page::8][page::9][page::10][page::11][page::12][page::13][page::14]

• 2020年重点流向公司债ETF，特别是“堕落天使”策略和超短期主动管理产品（如ANGL、JPST）。

- 2021年通胀和利率上行推动综合债、TIPS及浮动利率资产资金流入，银行贷款等主动产品受追捧（如SRLN）。

• 2022年利率持续上行，政府债ETF资金占优，JPST、PGIM超短期债券及JAAA等主动产品同样表现亮眼。

- 2023年美国国债性价比提升，长短期国债ETF及主动型FBND和JAAA等产品受资金青睐。

• 2024年降息预期推动综合债和公司债资金流，目标到期和阶梯策略ETF快速成长（如BulletShares系列）。

Smart Beta 量化策略简析与代表性产品 [page::13][page::14]

• Smart Beta策略类型涵盖目标久期策略、多因子策略、利率对冲策略、动量策略等，策略丰富度不断提升。

- 目标久期基金（如BondBloxx系列）通过动态调仓维持固定久期，适应市场变化。

• 多因子策略利用违约概率等指标筛选高品质债券，如iShares HYDB。

- 利率对冲策略（例如iShares HYGH）通过期货或互换等工具对冲利率风险。

• 动量策略（Pacer PTBD）根据趋势模型做仓位动态调整，表现稳定。

重点关注典型产品简介 [page::7][page::8][page::9][page::10][page::11][page::12]

| 产品名称 | 资产类型 | 管理费(%) | 主要特征与表现 |
|------------------------|----------------|---------|-------------------------------------------------------------|
| Vanguard总债券市场ETF(BND) | 综合债 | 0.03 | 规模最大债券ETF，长期被动投资核心产品。 |
| VanEck堕落天使高收益债券ETF(ANGL) | 公司债、高收益债 | 0.25 | 聚焦信用修复潜力高收益债，2020年资金流入率高达177.76%。 |
| JPMorgan超短期收入ETF(JPST) | 短期综合债主动管理 | 0.18 | 主动管理短期高评级债券，久期控制低于1年，收益稳定且超5%。 |
| SPDR黑石/GSO高级贷款ETF(SRLN) | 银行贷款主动管理 | 0.70 | 浮动利率贷款，信用保护优良，2021年资金流入率超300%。 |
| iShares 20+年美国国债ETF(TLT) | 长期政府债被动管理 | 0.15 | 规模最大长期国债ETF，2023年资金流入领先，收益性价比突出。 |
| PGIM超短期债券ETF(PULS) | 短期综合债主动管理 | 0.15 | 类似JPST，久期稍长，收益率连续正向超6%，稳健现金管理工具。 |
| Janus Henderson AAA CLO ETF (JAAA) | 资产支持债主动管理 | 0.20 | AAA级CLO债，低违约，稳定现金流，2023年收益最高达8.59%。 |
| Fidelity总债券ETF(FBND) | 综合债主动管理 | 0.36 | 主动策略优化信用及久期配置，2023年收益6.81%，优于相应被动指数基金。 |

市场格局和投资策略总结 [page::14]

• 近五年美国固收ETF资金偏好随着宏观环境变化调整，兼顾收益弹性与风险管理。

- 宽基产品是长期资金核心，工具型及主动策略产品满足多样化需求。

• 量化和Smart Beta策略虽规模较小但发展迅速，显示策略创新空间。

- 国内固收ETF产品设计可借鉴美国市场的丰富策略与分层次产品布局，提升竞争力。

华泰金工 | 近五年美国固收ETF热点聚焦——海外市场产品研究系列之十（详尽分析）

一、元数据与报告概览

• 报告标题：《近五年美国固收ETF热点聚焦—海外市场产品研究系列之十》

- 作者及发布机构：华泰证券金融工程团队，研究员林晓明、韩晳、陈烨

• 发布日期：2025年7月22日

- 研究主题：聚焦美国ETF市场中的固定收益ETF，剖析近五年来固收ETF的规模、类型、发展趋势及资金动向，旨在为国内固收ETF发展提供产品创设及策略设计参考。

核心论点及观点总结：

• 美国固收ETF市场自2002年起步，2025年规模近1.97万亿美元，占美国整体ETF市场规模约17%。

- 资金流向存在显著周期性与结构性变化，近五年主要流向三类产品：宽基被动型、特定场景工具型、以及短期主动管理型稳健产品。

• 市场管理方式由以被动为主逐步向主动与被动并重转变，部分创新策略（Smart Beta）快速发展。

- 头部管理人集中度虽高，但近年有所下降，加权平均费率显著下降，体现市场竞争激烈及费率压力增大。

总结而言，报告全面展示了美国固收ETF市场发展的多维态势及未来成长的关键驱动力。[page::0][page::1]

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二、逐节深度解读

1. 美国固收ETF市场概况

• 市场现状：

- 固收ETF数量约876只，规模約1.97万亿美元，规模占比约17%。
- 资产覆盖综合债（35.53%规模）、政府债（25.27%）、公司债（19.16%）、市政债（7.62%）及MBS、ABS、优先股、可转债等多类别资产（图表1）。
- 管理方式分为被动与主动两类，被动ETF占规模82%以上，但数量上主动ETF（481只）略多于被动（395只），主动产品规模占比不足18%（图表2）。

• 管理人集中程度：

- 113家固收ETF管理人中，前10名占约90%规模，前三大（贝莱德、先锋、道富）控制约74%（图表3）。
- 近五年头部集中度有所下降，显示小型及创新管理人崛起（图表7）。

• 发展趋势：

- ETF数量与规模整体持续增长，除部分年份如2013、2018、2022出现波动（图表4、5）。
- 固收ETF资金流入总体为正，且主动型增长速度明显高于被动型，主动型数量和规模均呈快速提升趋势（图表14-19）。
- 费率自2016年起大幅下降：被动固收ETF加权平均费率从0.20%降至0.10%，主动产品降幅较缓，2024年为0.34%（图表8）。

• 资产类型动态：

- 综合债、政府债和公司债持续主导市场。
- 市政债近年来占比稳步提升，通胀保值债券（TIPS）规模占比有所下降（图表9-12）。
- 市场资金流入的资产类型随年份波动明显，反映市场环境变化对投资偏好的影响（图表13）。

总结：美国固收ETF市场稳定成长，产品结构多元，市场竞争格局从高度集中逐步走向分散创新，主动管理兴起是显著特征之一。[page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6]

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2. 近五年资金流入热点产品分析

本章深入分析2020至2024年间资金流入较大的美国固收ETF代表及其市场表现，体现市场投资热点和策略偏好。

2020年疫情冲击下：

• 市场环境：新冠疫情导致流动性骤紧，美联储启用二级市场公司信贷工具（SMCCF），公司债ETF获大量资金流入，表现最抢眼。

- 资金流入排行：公司债（如VanEck堕落天使高收益债券ETF ANGL）、综合债、超短期主动管理产品（如JPMorgan超短期收入ETF JPST）资金流入居前（图表20）。

• 重点产品解析：

- ANGL(堕落天使策略):聚焦被降级至高收益债的投资级债券，通过捕捉被错杀机会获取超额收益，2020年涨幅8.77%。
- JPST:主动管理型超短期债券基金，配置短期投资级公司债及结构性资产，控制久期在1年以内，历史表现稳健，2023、2024年收益超5%。

2021年通胀与利率上行：

• 综合债ETF资金流入领先，通胀保值债ETF（STIP）资金流入显著，优先股和银行贷款类主动ETF（SRLN）表现突出（图表22、23）。

- SRLN投资高级贷款（优先担保浮动利率贷款），吸引对冲利率上升及通胀的资金流入，弹性收益能力强，2021-2024年持续正收益。

2022年利率持续攀升：

• 市场风险偏好下行，政府债ETF（如TLT）资金流入最多，稳健性受青睐。

- 主动管理超短期债产品（JPST、PULS）资金流入稳健，资产支持债券ETF（JAAA）表现亮眼。

• JAAA专注AAA级担保贷款债券（CLO），风险控制严格，2021-2024年均为正收益，风险收益平衡表现突出。

2023年长期国债性价比提升：

• 政府债ETF资金流入继续居首，TLT、Vanguard长期国债ETF（VGLT）资金流入及流入率均突出（图表26、27）。

- 主动型ETF如Fidelity总债券ETF（FBND）展示一定超额收益能力（2023年收益6.81%，高于BND的5.65%）。

2024年降息重启与波动：

• 资金偏好转向综合债及公司债，ABS也受欢迎，政府债资金流入回落。

- 目标到期类ETF（Invesco BulletShares系列）大幅获资，体现市场对匹配特定期限工具的需求增强。

• 目标到期ETF产品（约87只，规模600亿美元）模拟债券持有至到期，通过期限分散构建阶梯策略，有助降低利率风险（图表28、29）。

总结：过去五年资金流向紧密反映宏观经济周期与货币政策变化，且三大类产品受追捧：宽基被动型（如BND、AGG）、特定策略或场景工具型（如堕落天使、高级贷款、目标到期ETF）、及短期主动管理稳健型产品（如JPST、PULS、JAAA）。[page::7][page::8][page::9][page::10][page::11][page::12][page::13]

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3. Smart Beta策略与创新产品

• 虽然规模整体较小，Smart Beta及相关创新策略正逐渐受到市场认可，覆盖目标久期、多因子、利率对冲、动量等多种策略。

- 典型产品如BondBloxx发布的目标久期ETF（XHLF、XTEN）、iShares高收益系统债券ETF（HYDB）、利率对冲系列ETF及Pacer趋势导航债券ETF（PTBD）。

• 这些策略不仅提升组合风险调整收益，同时为市场带来多样化投资工具，战略意义重大，亦为境内ETF产品设计提供思路（图表30）。

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三、图表深度解读

• 图表1、2、3清晰展示美国固收ETF资产构成、管理方式分布及管理人集中度。综合债ETF规模占比最高，说明其作为债市宽基配置的核心地位。主动型ETF规模虽小但数量更多，说明主动管理策略逐渐兴起且多样性提升。

- 图表4、5、6体现了固收ETF数量和规模的稳定增长及资金流入大趋势，但波动反映市场不确定性和宏观政策影响。

• 图表7显示头部管理人市场份额缓慢下滑，暗示市场多元化和竞争加剧，潜在创新管理人崛起。

- 图表8费率趋势反映定价压力，尤其被动产品费率下行明显，促使基金管理人与产品创新压力并存。

• 图表9到13资产类别规模、占比和资金流入变化揭示市政债崛起，市场风险偏好波动影响资金流向，支持报告中所述周期性资金偏好。

- 图表14到19主动管理增长速度显著高于被动，且从数量和规模两个维度体现主动管理市场不断扩张。

• 图表20至29分别细化年度资金流入情况，直观展现2020-2024年不同债券类型及代表性ETF资金吸引力，帮助理解市场趋势演变。

- 图表30对Smart Beta及策略型ETF的规模增长脉络作出解析，显示创新策略的成长潜力。

整体图表与数据深度结合文本论述，形成对美国固收ETF生态系统的完整画像，图文相辅，数据逻辑严密。

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四、估值分析

本报告主要为市场结构与资金流向调研分析，未包含具体估值模型分析、目标价或收益预测等内容，重点并不在于个股或个基金的估值，而是对整体ETF产品规模、策略及趋势的宏观剖析。

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五、风险因素评估

• 风险提示明示该报告非投资推荐，数据及表现基于历史情况，不代表未来市场状况。

- 宏观经济走势、利率波动、信用环境变化将直接影响固收ETF表现。

• 资金流向和市场偏好存在不确定性，政策调整和市场条件恶化均可能加剧ETF市场风险。

- 智能Beta及策略型ETF策略的复杂性带来模型风险，历史表现不预示未来收益。

• 报告提示投资者应结合自身风险偏好，审慎评估市场环境。[page::15]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告立意客观全面，但偏重宏观数据与资金流维度，缺少深入基金业绩超额收益能力及风险调整表现的量化分析，特别是主动型ETF的实证效果。

- 虽提及主动管理规模增长，但主动型产品整体规模仍远低于被动型，说明市场接受度和转化率仍有限，需关注主动管理的持续性与成本效率。

• Smart Beta产品虽创新多样，但绝对规模还较小，相关数据和示范效应尚未充分发挥，存在策略泡沫和市场认可度的风险。

- 资金流入作为衡量热点的指标，可能掩盖部分高潜力小众产品，存在筛选偏倚。

• 管理费率下降虽利好投资者，但可能削弱基金管理人创新和研究动力，长期影响需密切观察。

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七、结论性综合

该报告系统分析了美国固收ETF市场的全景图，时间跨度为2002-2025年，尤其聚焦近五年资金流向变化，深刻揭示了市场结构、资产类型、管理方式及创新策略的演进。

• 规模与结构：固收ETF市场规模接近2万亿美元，占整体ETF约17%，资产覆盖广泛，多头部机构集中塑造市场。

- 产品类型：三大资金流向类别重点突出宽基被动产品、高收益及浮动利率工具型产品、及稳健的短期主动管理产品。

• 管理策略转型：由传统被动向主动与被动并重转变，且主动型产品数量首次超过被动，表明市场对主动管理的需求增强。

- 创新策略发展：Smart Beta及目标久期、利率对冲、动量等策略逐渐集聚关注，展示市场战术配置及风险管理多样化。

• 市场动态：资金流向紧密反映宏观经济周期调控和利率变动，2020-2024年不同年份资金偏好显著波动。

- 费率与竞争：费率持续下行对投资者有利，但管理人集中度下降及活跃竞争提示市场创新与效率压力。

• 参考价值：报告对国内固收ETF的产品创设、策略设计及风险管理具有重要启示意义，尤其是工具型和策略ETF的设计理念。

整体而言，报告展现了美国固收ETF市场的高度成熟与不断创新态势，揭示了资金流向与产品策略动态对固定收益市场的深远影响，是固收ETF行业从业者和投资者进行市场理解与产品设计的重要参考资料。[page::14][page::15]

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附：关键图表示例展示

部分关键图表如下，助于直观理解报告述及数据：

• 图表1：固收ETF产品类型规模占比

• 图表7：近五年美国固收ETF前三大管理人规模占比下降趋势

• 图表14：主动与被动固收ETF规模变化

• 图表20：2020年不同类型固收ETF资金流入和规模增长情况

• 图表24：2022年不同类型固收ETF资金流入和规模增长情况

• 图表28：2024年不同类型固收ETF资金流入和规模增长情况

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以上分析构成该报告的全面解构，兼顾数据细节与策略视角，为理解美国固收ETF发展提供系统和深入的参考。

报告