1. 宏观流动性与资金面动态 [page::1][page::2]

• 6月中旬资金面逆税期宽松，隔夜利率下降，14天资金利率温和上行，跨季资金面预计较平稳。

- 政府债净缴款达到7498亿元，为年内次高，逆回购到期量略有下降，存单到期将迎来末轮高峰，但整体到期压力后续减轻。

2. 全球股市表现及风险展望 [page::3][page::4]

• 美股科技股估值偏高且波动剧烈，纳斯达克等指数涨跌不一，欧美多数股市承压。

- 欧洲经济面临停滞风险，多个欧洲主要指数震荡下行，新兴市场同样承压。

• 港股出现阶段性获利回吐，部分高估值品种调整，建议谨慎追高，关注结构性低估值机会。

3. 中国纺服电商行业动态与618超级促销亮点 [page::4][page::5]

• 淘宝2025年618销量创新高，重点扶持优质原创品牌，推动行业良性发展；京东及抖音直播带货贡献显著增长。

- 各细分品类增速分化，运动及户外品类增长明显，行业新品牌快速崛起。

• 推荐具备较强利润弹性和增长潜力的时尚及户外品牌企业。

4. 数字金融创新：稳定币与RWA加速落地 [page::6][page::7]

• 全球稳定币进入合规快速推进期，数字资产锚定现实资产（RWA）实现链上确权和流通。

- 绿色能源与产业设备资产成为首批数字化落地领域，多国监管政策相继出台支持数字金融生态发展。

• 看好蚂蚁链、京东链及跨境支付创新相关标的，政策与技术双重驱动加强产业级应用。

5. 基本金属与贵金属市场震荡分析 [page::7][page::8][page::9][page::10][page::11]

• 黄金白银受避险需求支撑，预计通胀压力与地缘紧张带动价格上扬，相关资源股估值仍具吸引力。

- 铜价高位震荡，受供应紧张和下游需求变化双向博弈影响，电解铝库存去化及新能源汽车需求对铝价形成支撑。

• 锌铅镁钼钒等小金属供应与需求态势复杂，价格波动受多空因素影响较大，整体偏向震荡。

| 基本金属周度表现 | LME价格(美元/吨) | 涨跌幅(%) |
|----------------|---------------|---------|
| 铜 | 9,660.50 | +0.13 |
| 铝 | 2,561.50 | +2.34 |
| 锌 | 2,649.00 | +0.86 |
| 铅 | 1,995.00 | +0.13 |

• 地缘政治紧张及宏观经济不确定持续影响市场波动，投资者应关注风险管理。

华西最强声 0623 | 欧美市场承压，港股波动加剧；稳定币与RWA推动数字金融3.0——华西证券综合金融研究报告详析

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一、元数据与报告概览

报告标题：《华西最强声 0623 | 欧美市场延续承压，港股出现进一步波动；稳定币+RWA：跃向数字金融3.0》
撰写机构：华西证券研究所
发布日期：2025年6月21日至23日系列报告
作者团队：肖金川（宏观联席首席分析师）、丁睿雯（金融工程分析师）、王一棠（海外策略首席分析师）、唐爽爽（纺服首席分析师）、刘泽晶（计算机首席分析师）、晏溶（有色金属首席分析师）等
报告主题：宏观流动性与资金市场动态、市场数据复盘、欧美及港股市场策略、纺服行业趋势、数字金融创新路径、基本金属行业分析。

核心论点：

• 当前全球及中国市场面临多重内外部压力，欧美股市估值偏高、地缘政治复杂、港股波动加剧，预计短期承压持续。

- 国内流动性宽松但面临季末压力，政府债净缴款显著提升。资金利率整体仍处于低位，短期资金面难见大幅紧张。

• 电商618大促显示品牌扶优战略成效显著，消费电子与服饰行业活跃，小盘股票表现超越蓝筹。

- 稳定币与现实资产通证化（RWA）是数字金融迈向3.0阶段的重要标志，合规与技术双轮驱动推动产业级生态形成。

• 基本金属价格震荡，黄金白银作为避险资产受关注，铜铝锌铅价格受供需与地缘局势影响波动，需求结构及政策预期是核心变量。

整体来看，作者以数据为基础，结合多市场多行业的宏观与微观视角，给出阶段性及中长期的市场与投资判断，特别强调合规技术创新对未来数字金融生态的深远意义[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11]。

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二、逐节深度解读

1. 宏观流动性跟踪 — 肖金川

关键观点：

• 6月中旬为逆税期，资金面意外宽松，隔夜资金利率下降，7天利率涨幅收窄。

- 资金利率虽然季末呈上行趋势，但幅度明显低于往年同期（7天利率13bp涨至1.75% vs 过去25bp以上）。

• 政府债净缴款大幅攀升，下周 (6.23-27) 高达7498亿元，创年内单周次高，跨季资金压力显现。

- 票据市场分化明显，大行持续吸纳票据，存单发行利率小幅下行，6月底存单到期迎峰。

• 央行公开市场操作显示净回笼，逆回购还款余额9603亿元，保持平稳操作。

推理依据：政府债缴款量增大，短期形成流动性收缩压力，但央行通过MLF续作和OMO净投放适时缓冲，资金价格维持相对低位，保持跨季资金面的稳定。

数据重点：政府债净缴款7498亿元（单周次高），票据利率1M下行至0.64%，14天资金利率上升13bp至1.75%，逆回购到期9603亿元[page::1,2]。

风险提示：流动性变化超预期、货币政策调整超预期。

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2. 市场数据周复盘 — 丁睿雯

关键观点：

• 上周市场普跌，蓝筹抗跌，小盘股回落明显，中证2000跌2.22%。

- 今年以来小盘股表现抢眼，中证2000累计涨7.53%。

• 行业表现分化明显，银行、电信涨幅靠前，美容护理、纺织服饰回调较大。

- 钢铁、房地产、煤炭行业PE分位数极高，家电、食品饮料等估值相对低位。

• 行业拥挤度指标显示无明显交易拥挤现象。

推理依据：市场风格轮动与行业估值分化，投资者偏好仍偏向具备弹性和避险属性的板块，散户与机构态度趋于谨慎。

关键数据：

• 上证50、沪深300小幅跌0.1%和0.45%，小盘跌幅达2%。

- 银行业周涨2.63%，美容行业跌5.86%，钢铁PE分位数98%[page::2]。

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3. 欧美及港股市场策略 — 王一棠

关键论点：

• 美股估值偏高，尤其科技股市盈率处于历史高位（纳斯达克40.4、费城半导体47.4），缺乏新的利好，风险偏上行。

- 欧洲经济面临停滞风险，STOXX系列指数普遍承压。

• 新兴市场如巴西、印度等受多重不确定性影响仍具波动风险。

- 港股市场近期回调，前期涨幅过大资产开始获利回吐，短期不宜无差别追高，结构性低估值好资产存在吸纳机会。

支撑数据：

• 美股三大指数走势分化，纳斯达克+0.21%，标普500小跌0.15%。

- 恒生指数跌1.52%，恒生科技跌2.03%。

• IMF警告欧洲经济停滞风险；英国5月CPI同比3.4%[page::3,4]。

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4. 纺织服装行业分析 — 唐爽爽

核心观点：

• 2025年618电商促销节于淘宝、京东及抖音表现优异，淘宝品牌成交破亿453个，同比增长24%。

- 淘宝扶优战略着力支持原创优质品牌，88VIP会员数创新高，促进高客单价。

• 京东618下单用户同比增长逾100%，APP DAU达历史高点，尤其3C家电品类领先。

- 抖音直播带货活跃，店播成为主流模式，服装品类跑步裤、跑步T恤、新中式女装等大幅增长。

• 线上销售数据5月转正，锦泓集团增幅最高1287.5%。

行业趋势：制造端短期存在一定下游客户观望压力，但利润端有结构性改善预期。通过扶优及多平台直播电商带动消费升级，行业整体呈现复苏势头。

[page::4,5,6]

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5. 数字金融发展前沿 — 刘泽晶

核心议题：稳定币与现实资产通证（RWA）是数字金融3.0的基石。

• 稳定币：锚定资产、低波动性、高效率的链上结算工具，跨境支付和清算效率显著提升。政策监管逐步明晰，如美国GENIUS法案、欧盟MiCA、香港稳定币条例，推动合规发展。

- RWA（Real World Asset）：将实体资产（光伏、电力设施、地产权益等）数字化上链，支持资产拆分与流通。首批落地于绿色能源及产业设备，形成收益映射和跨境发行机制。

• 产业链现状：政策驱动与技术进展带动链上金融从理念转向实际场景应用，产业级生态系统快速建立。

- 投资建议：看好蚂蚁链、京东链及相关支付与区块链技术企业，以及跨境支付创新业务企业。

• 风险提示：宏观经济、行业竞争、技术进度与需求不及预期[page::6,7]。

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6. 基本金属市场周报 — 晏溶

贵金属板块

• 黄金白银价格：黄金和白银价格均有小幅下跌，黄金COMEX收于3384.40美元/盎司，下跌1.98%，白银下跌1.15%。

- 美联储政策：维持利率不变，政策适度紧缩，中长期将观察数据调整。鲍威尔强调当前货币政策“适度限制性”，经济表现还未显示非常紧缩状态。

• 通胀预期上升：关税推升商品价格，预计夏季通胀抬升，GDP预期下调，失业率及核心PCE通胀有所上调。

- 地缘影响：以色列与伊朗冲突使避险资产需求上升，利好金银。

• 投资建议：推崇黄金白银相关标的，关注赤峰黄金、盛达资源等。

有色金属及小金属

• 铜：供应端受限，秘鲁及厄瓜多尔政策收紧非法矿业，多因素支撑铜价高位震荡；库存减少，需求端淡季与订单不足影响短期表现。

- 铝：日趋紧张的供应配合需求边际减弱，库存持续去化，短期铝价承压但长期看好，尤其新能车及电力领域需求。

• 锌：需求疲软，库存减少但价格偏弱震荡。

- 铅：供应收紧带动部分价格震荡上行，但下游谨慎。

• 小金属镁、钼、钒：弱需求与供应偏紧的博弈导致价格震荡表现。

风险点：美联储超预期政策收紧、地缘冲突持续、国内需求不振、海外能源紧张等。
[page::7,8,9,10,11]

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三、图表深度解读

报告包含多幅作者肖像图片及机构Logo图片，具体表格及数据图表以文字形式描述：

• 资金利率与政府债净缴款数据详见肖金川部分，显示季末资金利率虽有抬升但幅度远弱历史同期，供应充裕且票据市场大行持续买票行为明显，表明政策的稳健与资金面宽松性[page::1,2]。
• 市场指数与行业涨跌幅，大盘指数小幅下跌，小盘股及成长股表现分化强烈。银行、通信等抗跌，美容护理、纺织服饰跌幅最大，行业估值如钢铁房地产处于高位，而食品饮料家用电器估值较低，反映结构性机会[page::2]。
• 欧美市场估值数据，多只科技指数市盈率远高于传统价值股，反映市场调整风险。港股各指数的近期回调表明获利回吐压力，投资者结构性布局为宜[page::3,4]。
• 纺服电商618销售数据，淘宝453个品牌成交额破亿同比增24%，京东用户数翻倍增长，抖音直播带货拉动成交显著，突出数字经济对消费端的强劲拉动力量[page::4,5]。
• 稳定币与RWA概念架构图（未见图片，仅文本描述）强调合规政策与具体资产数字化分拆流通如何推动金融创新生态落地[page::6]。
• 有色金属价格及库存统计，铜、铝、锌价格微幅波动，库存数据反映供应趋紧与需求疲软，黄金白银ETF持仓小幅增加，均反映避险情绪增长[page::7,8,9,10]。

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四、估值分析

本报告整体为宏观策略与行业动态汇总，未对具体标的公司作详细估值模型展示，无DCF等模型细节。投资建议基于行业趋势、政策支持及供需基本面判断，对相关行业中优质标的给予中性至买入评级建议。

部分行业PE分位数提供行业估值参照：钢铁、房地产、煤炭等处高位区间（接近95%以上），提示谨慎；消费、家电估值较低，存在估值修复空间[page::2]。

数字金融板块及有色金属优质标的建议作为战略配置点，结合流动性环境和政策支持，投资价值凸显。

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五、风险因素评估

• 宏观经济风险：全球经济增长不及预期，欧美政策不确定性、地缘政治冲击（以色列-伊朗冲突、俄乌及贸易摩擦）影响投资情绪。

- 货币政策风险：美联储货币政策或出现超预期紧缩或调整，影响市场流动性与估值。

• 行业竞争与技术风险：尤其数字金融行业，在牌照发放、技术进度及需求培育不及预期可能带来挫折。

- 流动性风险：国内流动性出现突发收紧，尤其季末资金面波动风险。

• 市场估值风险：部分行业市盈率高位，存在调整压力。

- 特定风险：汇率波动、原材料价格波动等系统性风险。

报告普遍给出风险提示并谨慎提示流动性与政策调整可能性[page::1,2,3,6,7,10]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告从多维度、多市场视角信息丰富，但部分结论依赖于政策边际预期（如央行跨季投放、数字金融政策推进），存在政策执行不确定性风险。

- 对数字金融领域的乐观预期较为突出，且以政策推动为关键假设，实际产业应用和市场接受度仍面临多重挑战，技术标准和合规进程复杂，短期风险未充分量化。

• 欧美及港股市场对估值偏高风险强调较多，但对于具体应对策略、资产组合构建细节相对有限，适合配合更详细的资产配置研究使用。

- 报告中部分行业推荐（如纺织服装）基于618销售数据强劲，但未充分覆盖线下消费疲软等潜在隐忧。

• 基本金属分析理性，结合细致库存及产量数据，但对全球宏观环境影响和中长期价格趋势的预测仍高度依赖不确定的地缘政治事件。

总体报告结构清晰、观点多维，数据充分，但在未来政策和技术路径的特定预期依赖需投资者留意。

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七、结论性综合

华西证券“华西最强声0623期”报告通过整合宏观流动性跟踪、市场行情及行业深度专题，勾勒出当前复杂且多变的投资环境。宏观资金面显示出季末资金压力提升但总体仍在央行稳健调控下维持流动性宽松，债市净缴款达年内次高，短期需关注跨季资金走势[page::1,2]。

资本市场中欧美股市估值偏高、市场震荡加剧，而港股因前期过热资产获利回吐，短期进一步波动不可避免。小盘股表现分化，银行等防御板块表现相对坚挺[page::2,3,4]。

数字金融方面，稳定币与RWA通证化代表数字资产演进进入产业级落地阶段，政策合规成为关键推手，相关行业标的或迎来长期投资机遇[page::6,7]。

消费端618电商大促数据表明线上消费场景多元化、直播电商对品牌和消费升级重要推动，纺织服装产业链显现弹性[page::4,5]。

基本金属市场受供应端收紧及地缘政治影响震荡上行，黄金白银作为避险资产受追捧，相关资源股评估处于较低位置，具备中长期投资价值[page::7,8,9,10,11]。

综合来看，华西证券研究团队建议投资者聚焦政策导向明确的稳定币与RWA龙头标的，警惕欧美科技股估值风险，分散配置黄金等避险资产，关注中国内需复苏带来的消费与制造端结构性机遇。流动性与政策节奏是近期市场关键变量，短线资金面平稳但季末压力不容忽视，需谨慎布局，避免无差别追高[page::0~11]。

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附：主要风险提示概要

• 货币政策超预期调整风险

- 宏观经济增长不达预期风向

• 全球及地区地缘政治紧张局势

- 行业竞争及技术发展不及预期

• 市场资金流动性变化超预期

- 汇率及原材料价格波动风险

• 系统性黑天鹅事件发生可能性

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本报告信息基于华西证券研究所正式发布内容，仅面向专业机构，不构成具体投资建议，投资风险需自行承担[page::12]。

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（完）

报告