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如何挖掘上市公司回购信息,构建选股策略

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摘要

本报告围绕上市公司回购信息,基于回购比例和溢价比率两个关键指标选股,构建单指标及叠加指标策略组合。回测显示,综合指标构建的选股组合和事件驱动组合表现优异,尤其在近年市场回购活跃期效果显著,验证了回购信息在选股中的有效性,为投资者提供量化回购信号参考 [page::0][page::4][page::6][page::12][page::14]。

速读内容


回购系列指数发布及历史表现 [page::2][page::3][page::4]


  • 中证指数公司和上交所发布4个回购相关指数,覆盖不同回购维度。

- 回购价值策略和质量策略指数表现优于中证回购指数,但超额表现依行情波动而定。
  • 回购指数彰显回购意愿强的公司长期表现稳定,具备一定防御属性。


回购潮时代信号与市场底部确认 [page::4][page::5]


  • 近年上市公司回购潮与市场底部区间高度吻合。

- 2023年起始回购数量大幅增加,显示市场底部信号增强。
  • 回购是上市公司对市场低估的明确反应,有助稳定股价和提振投资者信心。


回购指标统计与有效性分析 [page::6][page::7]

  • 回购比例和回购溢价比率均与未来股价正收益概率呈正相关,尤其2023年以来相关性更强。

| 回购起始后时间 | 5日 | 20日 | 60日 | 120日 |
|-------|-------|-------|-------|--------|
| 回购比例 >2% | 57.21% | 55.12% | 58.08% | 61.02% |
| 2023起始>2% | 73.33% | 70.00% | 77.78% | 71.43% |
  • 回购溢价比率越高,未来正收益概率越高,短期弹性更强但波动亦大。


回购占比组合策略回测 [page::8][page::9]



  • 基于公告回购股数占比选取最高前10或30只股票构建组合。

- 2022年后回购占比指标表现优于中证回购指数,尤其在2023回购潮期间累计超额收益显著。
  • 扩大样本池后,组合表现更接近权重加权的回购指数,验证了回购占比指标的有效性。


回购溢价比率组合回测与换仓频率优化 [page::10][page::11]



  • 以公告回购溢价比率最高股票构建组合,短期行情弹性强,波动亦大。

- 提高换仓频率(月度 vs 季度)、缩短回看时间提升组合表现,降低持有下跌风险。

回购指标叠加选股组合显著优于单指标组合 [page::12]



| 指标 | 回购占比组合 | 溢价比率组合 | 指标选股组合 | 中证回购指数 | 回购价值策略指数 | 回购质量策略指数 |
|------|--------------|--------------|--------------|--------------|------------------|------------------|
| 累计收益率 | 109.74% | 88.07% | 244.39% | 59.96% | 91.82% | 79.70% |
| 年化收益率 | 16.68% | 14.06% | 29.37% | 10.29% | 14.54% | 12.99% |
| 夏普比率 | 0.56 | 0.37 | 1.07 | 0.32 | 0.50 | 0.41 |
  • 综合选股组合收益和风险调整表现明显优于单指标组合及回购指数。


回购事件驱动组合策略分析 [page::13][page::14]



| 指标 | 回购占比驱动组合 | 回购溢价比率驱动组合 | 回购指标驱动组合 | 中证回购指数 |
|------|--------------------|----------------------|------------------|--------------|
| 累计收益率 | 126.25% | 155.37% | 302.23% | 59.96% |
| 年化收益率 | 18.55% | 21.58% | 33.66% | 10.29% |
| 夏普比率 | 0.76 | 0.76 | 1.07 | 0.32 |
  • 拉长持有期的事件驱动策略表现更优,尤其叠加指数驱动组合综合收益和风险控制兼备。

- 该策略避免因指标切换频繁导致剔除仍具估值修复空间的股票,捕获更长期回购溢价。

研究总结与展望 [page::14]

  • 回购信息提供了有效的低估信号,两大指标回购比例与溢价率具备选股实用价值。

- 单指标与叠加指标选股组合均优于回购指数,叠加指标表现最佳,具备较强的超额收益潜力。
  • 事件驱动策略进一步提升长期持有收益,适合捕捉回购估值修复机会。

- 下一步研究将重点探索回购指标在基金遴选中的应用效果。

深度阅读

如何挖掘上市公司回购信息,构建选股策略 ——详尽深度分析报告



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1. 元数据与报告概览


  • 报告标题:《如何挖掘上市公司回购信息,构建选股策略——金融工程深度报告》

- 作者:贾依廷(分析师,登记编码:S0890520010004),研究助理黄浩
  • 发布机构:华宝证券研究创新部

- 发布日期及背景:报告基于2023年及此前回购数据,响应中证指数及上海证券交易所于2023年10月发布的多只回购系列指数,旨在通过上市公司回购信息,挖掘投资价值并设计对应选股策略。
  • 报告主题:深入探讨上市公司股票回购相关指数,回购公告数据的有效指标筛选,构建基于回购信心的量化选股和事件驱动策略。

- 核心论点及评级:报告未进行具体的买卖评级,仅侧重于策略回测结果与指标有效性验证,核心观点为“回购信息能够独立反映上市公司对自身股票价值的信心,同时结合回购比例与溢价比率进行指标叠加选股,构建的组合在历史回测中表现优异。”报告结论强调指标基于历史数据有效,未来存在失效风险,非股票推荐。[page::0,2]

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2. 逐节深度解读



2.1 回购系列指数发布(第1章)


  • 关键论点概述:报告介绍了2023年10月中证指数公司和上海证券交易所发布的四个主要回购指数——中证回购指数、中证回购价值策略指数、中证回购质量策略指数、上证回购指数,解释各指数样本挑选与构建规则。

- 逻辑与假设
- 中证回购指数选取依据过去一年回购比例,且对流动性(日均成交金额)进行严格筛选;
- 价值策略指数排除大股东质押、资产负债高企、业绩负值及应收款比例偏高公司,在此基础上结合估值(市净率分位数)、SURGE(营业收入弹性)、SUE(净利润弹性)三项指标排名筛选;
- 质量策略指数则基于盈利能力(ROE)、成长预期(预期净利润增长率)、回购强度(金额占净资产比率)等多个维度综合评分,均采用标准化指标加总得分法选择成分股。
  • 关键数据点:各指数均以2018年12月28日为基日,样本空间来源于对应的全指成份股,回购比例、估值指标和财务指标等为关键筛选标准。

- 意义解读:指数区分不同维度的回购策略,方便投资者根据风格偏好配置,促进市场资金向高信心回购公司集中。
  • 补充说明:指数通过严格剔除财务风险大或大股东质押严重的公司提升整体质量。截至目前无公开披露具体指数成分及权重,策略指数相对更注重基本面和估值信号。[page::2,3]


2.2 回购指数历史表现(1.2节)


  • 摘要及数据:图表(图1)显示2018年至今,价值策略指数和质量策略指数表现相近且优于中证回购指数,后者较稳定且抗波动,见证指数防御特性。

- 分析依据
- 权益市场反弹期策略指数难以显著超越回购指数;
- 低估值风格开始发挥,回购价值指数表现提升;
- 白酒、医药等行业对质量策略贡献明显;
- 震荡行情下,策略指数波动较大,回购指数抗跌优势显著。
  • 含义:策略指数更依赖市场风格与行业轮动,适合风格研判基础的配置;回购指数作为基础指数具备较好风险控制和稳定收益。

- 图表解读:图1(回购系列指数走势)显示回购指数(灰色线)基数低且平稳,策略指数波动更剧烈,反映风格策略成分股特性。[page::3,4]

2.3 回购信息梳理(第2章)



2.3.1 大面积回购与市场信心(2.1节)


  • 关键论点:2023年6月以来上市公司回购活动显著增多,回购比例较高的公司数量上升,起到了增强市场信心的积极作用。

- 回购定义和作用:股票回购作为价值投资信号,表明公司股价被低估并有充裕现金流,短期内通过减少流通股份数,增强股价稳定性。
  • 数据支撑

- 图2(起始回购数量对比中证全指走势)显示2018年及2022年权益市场大跌接近底部时,回购公司数量明显增加,验证回购潮对应市场底部区域的属性;
- 2023年8月起再次出现回购潮,显示当前市场处于被低估区域,但反转仍需信心恢复及风险事件缓解。
  • 深层理解:回购潮作为市场估值修复韧性的“领先指标”,能辅助判断市场底部,但不直接等同短期反弹。[page::4,5]


2.3.2 回购公告关键指标(2.2节)


  • 重要指标提炼

- 回购资金总额下/上限及对应股数;
- 回购股价区间(尤其上限);
- 预计可回购股份数量占总股本比例(反映回购规模和意愿);
- 回购期限与用途等。
  • 指标含义

- 占总股本比例大表明回购意愿强烈;
- 股价区间上限高于市场价反映对股价上涨潜力的信心;
- 两指标合用更全面地量化回购信心。
  • 结论:基于上述指标,报告重点采用回购比例和回购溢价比(最高价/回购起始日前收盘价)两项指标作为回购信心的量化表征。[page::5,6]


2.4 基于回购信息的股票策略(第3章)



2.4.1 指标有效性统计(3节)


  • 回购比例指标统计结果

- 全样本(2013年至今)未来5-250日收益为正概率中等约55%-58%间波动;
- 2023年起样本缩小,统计算法显示高回购比例对应更高未来正收益概率(最高超70%),表明近期市场环境中回购比例指标有效性有所提升。
  • 溢价比率指标统计

- 溢价越高,未来正收益概率在较长区间(20至250日)明显提升,部分区间达80%以上;
- 该指标对短期股价表现尤为敏感,波动较大。
  • 总结:两个指标均具备一定预测性,但溢价比率更适合捕捉短期上涨,回购比例偏好中长线表现。[page::6,7]


2.4.2 回购占比组合(3.1.1节)


  • 构建方法

- 基于公告中的预计回购股数占股本比例,挑选过去两年中该指标最高的10只股票,按季度换仓,构建等权组合。
  • 回测结果(图3)

- 2018年至2022年7月,回购占比组合表现与中证回购指数类似;
- 自2022年7月以来回购潮起,组合开始获得明显超额收益,回购比例指标效用显著增强;
- 扩大股票池(30只,多图4)后组合表现更接近回购指数。
  • 策略逻辑:长线持有高比例回购公司,捕获价值修复,避开频繁换股带来的收益损失。

- 优劣对比:相比回购指数侧重近期回购金额变化,该方法重视历史内较大回购占比,策略相对持久。[page::7,8,9]

2.4.3 回购溢价比率组合(3.1.2节)


  • 构建思路:以季度换仓为基础,挑选回购股价区间上限相对于起始日前收盘价溢价率最高的10只股票构成组合。

- 表现(图5)
- 溢价比率组合在回购密集期间弹性大,短期上涨迅速,但波动及最大回撤幅度明显高于占比组合及回购指数;
- 另外通过调整换仓频率(图6),月度换仓与缩短历史回看期后,组合风险收益特征有所改善,弹性增强同时回撤控制有所加强。
  • 结论:该指标适合利用短线迅速上涨阶段获取Alpha,但需关注波动风险。[page::9,10,11]


2.4.4 回购指标选股组合(3.1.3节)


  • 策略创新

- 综合利用回购比例和溢价比率指标,通过打分加权结合,月度换仓,选取过去两年内综合得分前10名的股票构建组合。
  • 回测体现(图7 + 表5):

- 累计收益率244.39%,远高于单一指标组合与中证回购指数;
- 年化收益率达到29.37%,夏普率1.07,显著优于对比组合;
- 风险指标(最大回撤、波动率)略高但Risk-Adjusted表现提升明显。
  • 策略优势:指标综合后,既保证了资金规模投入(比例指标)又体现了价值预期(溢价指标),提升选股信心判别及收益稳定性。[page::11,12]


2.4.5 回购事件驱动策略(3.2节)


  • 策略逻辑与构建

- 类似事件驱动思路,动态添加满足回购比例(或溢价比率)阈值的新上市公司股票入组合,持有期限为一年,组合权重动态调整;
- 采用“并集”方式综合两个指标,满足任一指标即加入,满足双指标叠加给予额外权重。
  • 回测结果(图8 + 表6):

- 三类驱动组合均表现稳健,累计收益率分别为:回购占比126.25%、溢价比率155.37%、叠加指标302.23%,显著高于中证回购指数59.96%;
- 年化收益、夏普率、滚动收益等均呈优势,最大回撤略高但控制较好;
- 叠加指标驱动组合整合了两者优势,实现长期稳健超额。
  • 意义:拉长持有期有效捕捉长期估值修复,避免因频繁换股错失潜在Alpha,策略设计体现了时间维度上的优化。

- 风险提示:事件驱动策略对市场风格和行情有一定依赖,回撤仍需关注。
[page::12,13,14]

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3. 图表深度解读



图1:中证回购系列指数历史表现(第4页)


  • 展示内容:2018年至2023年三只中证回购系列指数(回购指数、价值策略指数、质量策略指数)价格走势比较。

- 解读数据:价值和质量策略指数波动大,整体领先于回购指数,表现分化随市场风格切换而异;回购指数表现稳定防守,抗跌良好。
  • 文本联系:图示直观反映报告论述的指数特征和不同风格策略的市场适应度差异。


图2:起始回购公司数量统计对比中证全指走势(第5页)


  • 内容描述:图表结合柱状图(每月起始回购公司数量)与折线图(中证全指走势),时间跨度2013年至2023年。

- 趋势解读:回购数量在典型的市场低迷期(2018年末、2022年初与2023年中后)显著增加,体现回购作为估值底部信号的属性。
  • 文本联系:验证结论“回购公司数量增多对应市场底部区域”,支持策略选股信心的宏观背景。


图3-7(第8-12页):


  • 图3-4为回购占比组合回测表现,体现组合与中证回购指数趋势高度相关,2022年后出现显著超额,扩大股票池进一步验证指标有效性。

- 图5-6展示溢价比率组合不同换仓频率与回看时间选择对组合弹性与风险的影响,月度换仓较季度换仓更灵活。
  • 图7表现了单指标与综合指标选股组合的收益差异,综合指标显著领先。

- 所有图表均支持回购相关指标在趋势捕捉和风险控制上的有效应用。

图8(第13页):


  • 展示内容:回购占比、溢价比率及综合指标驱动组合历史累计表现,叠加策略占据明显优势。

- 趋势说明:显示事件驱动逻辑优于静态选股策略,验证拉长持有期限能更好捕获估值修复收益。

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4. 估值分析



报告主要采用“回购比例”和“溢价比率”两项指标对股票进行量化评分,结合公开回购公告数据,未采用DCF等传统估值模型,属于以“事件驱动量化选股策略”为主的实证分析。估值的核心输入和假设包括:
  • 回购公告披露的预计回购股份占比及价格区间,上限溢价反映未来股价上升预期;

- 通过指标排名和加权实现对股票的信心强度映射;
  • 换仓频率和历史回看窗口长度作为回测中的策略参数;

- 持有时间设定(常见为1年)确保捕获估值修复期。

报告在统计和回测中充分考虑样本时间异质性,且对两大指标的弹性波动及风险特征有所阐释。敏感性测试主要表现在换仓频率和选股池大小调整上,但未进行传统估值模型的贴现率或成长率设定,可理解为“量化行为策略”而非“结构性估值模型”[page::6-13]。

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5. 风险因素评估


  • 历史有效性不保证未来:策略与指标结果基于历史数据回测,未来市场结构、资金行为可能变化,存在失效风险。

- 市场环境依赖性强:如图所示,策略表现受市场风格影响大,市场极端波动期回撤增加。
  • 指标数据局限:依赖公告披露信息,存在公告延迟、执行偏差等不确定性风险。

- 组合集中度风险:小规模(10只,30只)组合可能面临个股风险。
  • 流动性不足风险:部分回购高比例且市值不大的股票流动性有限,可能导致实行难度或交易成本较高。

- 缺乏宏观与行业风险对冲:未纳入宏观经济、产业政策变化的动态影响。
  • 缓解策略:报告未详细描述具体缓解方案,但策略设计涵盖风险控制指标(最大回撤、波动率),换仓频率调整尝试降低回撤;投资者被提醒需谨慎使用历史结果做决策。[page::0,6,14]


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6. 审慎视角与细微差别


  • 策略跳脱传统估值模型,属于行为金融及事件驱动范畴,具有明显的实证色彩;但该方法依赖过去回购公告的真实反应与执行,面临未来执行偏差风险。

- 回购溢价比率表现出高波动性及回撤,适合风险偏好较高投资者,策略整体需结合投资者风险承受能力选用。
  • 策略对上市公司基本面分析不足,回购公告或基于临时资金策略,非绝对盈利能力或成长性指标,存在非完全反映公司价值的可能。

- 报告提到未来考虑将指标应用于基金遴选,展现出对多层次应用的拓展思路,仍需观察实际表现。
  • 选择回购比例和溢价比率两指标的逻辑清晰,但未考虑更多可能影响回购动机的因素(如股权激励、财务压力等),存在分析维度有限。

- 内部逻辑一致,数据、图表均支持策略观点,没有明显自相矛盾,报告结构严谨,分析层次分明。

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7. 结论性综合



本报告围绕2023年新增的上市公司回购指数展开,深度剖析了回购公告中的关键信息点——预计回购股份比例和回购价格溢价比率两大指标,系统证明这两项指标能较好反映上市公司对自股票内在价值的信心和回购意愿。通过多维度指标单独及叠加的策略构建,分别从量化选股和事件驱动的角度进行回测,结果表明:
  • 回购信息核心指标在捕捉股票后续的正收益概率方面表现显著,尤其在2023年以来市场底部回购潮中有效性大幅提升。

- 单指标策略表现良好,回购比例更适合中长期持有,溢价比率适合短期灵活操作,但波动较大;两指标叠加后,策略组合风险调整后收益显著提升,夏普比率接近1以上,收益与风险结构合理。
  • 事件驱动组合避免因新标的不断涌现频繁调仓带来的损失,延长持有期限,提高组合稳定性和长期收益,叠加策略更具超额收益潜力。

- 与官方中证回购指数及策略指数对比,基于公告指标筛选的组合均展现出更优表现,尤其综合指标策略领先优势明显。
  • 股票回购作为市场估值底部的显著先行指标,结合公告数据的定量策略能够有效辅助投资决策,有助于增强投资者信心和市场稳定性。

- 报告同时强调历史业绩不代表未来表现,风险不可忽视,策略仅为投资工具参考而非买卖建议。

整体来看,本报告系统、深入地将股票回购信息转化为实用的量化投资策略框架,弥补了传统估值模型对回购事件的低关注,富有创新性且具备良好的应用前景。报告中的丰富图表和统计数据清晰展现了策略的稳定性与提升空间,尤其在市场下跌或震荡阶段,回购信息的投资指示作用尤为突出。未来若能结合基金遴选和宏观风险管理,研究将更具广泛意义与实用价值。[page::0-14]

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参考图表示意(标注对应页码)



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完成此份详尽解析,希望为专业投资者提供清晰的研究路径与实操参考,助力深入理解回购信息与选股策略间的价值关联。

报告