2025年中报业绩亮点 [page::0]

• 25H1营业收入445.3亿元，同比增长14.96%。

- 归母净利润52.2亿元，同比增长46%。

• 毛利率提升至27.57%，归母净利率提升至11.65%。

- 25Q2单季收入234.85亿元，同比增长11.43%；净利润同比增37.8%。

国内外市场收入及结构情况 [page::0]

• 25H1国内收入173.49亿元，同比增长21.4%；国际收入263.02亿元，同比增长11.7%，国际收入占比约60.3%。

- 海外主要市场：亚澳114.55亿（+16.3%），欧洲61.52亿（+0.66%），美洲50.65亿（+1.36%），非洲36.30亿（+40.48%）。

• 国内外毛利率分别为22.1%和31.2%，均有小幅提升。

产品结构与技术升级 [page::0]

• 挖掘机械营收175亿元，同比增长15%，毛利率32.74%。

- 混凝土、起重、桩工、路面机械营收分别为74.4亿、78.0亿、13.4亿、21.6亿元，部分品类受市场表现差异影响。

• 新能源产品实现全线覆盖，超过30款新能源产品发布。

- 智能化无人化产品研发推进。

降本增效与财务表现 [page::0]

• 销售、管理、研发、财务费用率分别为6.54%、2.81%、4.83%、-1.91%，管理及研发费用率同比下降。

- 应收敞口532亿元，存货余额202亿元，同比存货降5.7亿元。

• 经营性现金流101.34亿元，同比增长20.11%。

- 资产负债率51.4%，较去年同期下降3.72个百分点。

投资建议与风险提示 [page::0][page::1]

• 三一重工挖机龙头地位稳固，全球化、智能化、电动化战略深化，顺应国内外市场需求复苏，具备持续高质量发展潜力。

- 风险主要包括宏观经济不及预期、政策推进滞后、行业竞争激烈及出口贸易争端风险。

中国银河证券关于三一重工 (600031) 的研究报告详尽分析

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1. 元数据与概览（引言与报告概览）

报告标题：
【银河机械鲁佩】公司点评丨三一重工 (600031)：国内外收入双增长，提质增效盈利能力持续提升

作者与发布机构：
作者为鲁佩（中国银河证券机械行业首席分析师），报告由中国银河证券研究院发布，发布时间为2025年8月25日，北京。

研究主题：
分析三一重工2025年上半年（25H1）财务与业务表现，重点围绕公司营收结构、盈利能力提升、产品技术升级、海外市场表现及风险因素等。

核心论点与评级摘要：

• 25H1三一重工实现营业收入445.3亿元，同比增长近15%，归母净利润提升46%，体现出良好增长态势。

- 公司在国内外市场均实现收入增长，国际市场收入占比达到60%以上，非洲市场表现尤为亮眼。

• 产品结构持续优化，电动化和智能化推进明显，新能源产品全线覆盖。

- 降本增效效应显著，现金流与风险管控表现优异。

• 报告对公司评级为“推荐”，基于其龙头地位及未来全球化、数字化、低碳化战略的深入推进，以及市场复苏和需求韧性预计带来的持续成长动力。

总结该报告的主要信息是，三一重工正通过国内外双轮驱动的收入增长，结合技术升级和运营效率提升，进一步巩固其行业领先地位，实现盈利质量的持续提升。[page::0,1]

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2. 逐节深度解读

2.1 报告导读与核心观点章节

关键论点总结：

• 海外矿采和能源基建需求旺盛：非洲市场同比增长超40%，海外业务贡献明显，国际收入占比达60.3%。这种需求主要来自矿产采掘和能源基建行业。

- 产品结构和技术升级：电动化覆盖全产品线，上半年累积推出30余款新能源产品，无人化智能产品持续研发。

• 降本增效与现金流改善：费用率控制有效，资金周转加快，经营性现金流同比增长20%以上。资产负债率下降，风险管控水平优秀。

支撑逻辑与假设：

• 国际市场成长和非洲出口高增长强化收入基础。

- 全链条降本（含供应链优化、产品价格调整、结构优化）带来毛利率提升。

• 新能源和智能化产品线补充，满足环保政策与产业升级要求。

- 财务体系管控强化，反映资金利用效率提高。

关键数据点解读：

• 收入与利润增长：25H1总营收445.3亿元，同比增长14.96%；归母净利润52.2亿元，同比增长46%。利润增长幅度显著高于营收，反映盈利能力提升。

- 毛利率变动：整体毛利率为27.57%，同比提升0.81个百分点。国内和国际市场毛利率均上升（22.1%和31.2%），国际市场盈利贡献更突出。

• 细分市场收入分布及增长：亚太、欧洲、美洲、非洲分别贡献114.55亿元、61.52亿元、50.65亿元、36.3亿元。非洲市场收入大幅增长40.48%，体现其对公司海外布局的重要性和潜力。

- 产品线毛利率和收入表现：挖掘机械营收175亿元，毛利率32.74%，均有所提升；混凝土机械收入有所下降（6.5%减幅），但起重机械、桩工机械和路面机械均实现较快增长，显示结构调整的成效。

• 费用率动态：销售、管理和研发费用率分别为6.54%、2.81%和4.83%，管理和研发费用率有所下降，显示成本控制力度加大和技术投入优化。负财务费用率表明财务成本得到明显改善。

- 资金和资产负债状况：经营性现金流101.34亿元，同比增长20.11%，资产负债率51.4%，较去年同期下降3.72个百分点，财务健康度提升。

总体上这些数据体现公司利用战略调整和市场机遇，使得盈利质量和效率同步提升。[page::0]

2.2 投资建议章节

重点观点总结：

• 内销端：7月挖掘机内销超预期，资金保障改善；今年前7月挖机内销累计仅达到2021年同期高点的35%，仍具大幅上升空间。非挖掘机械类产品表现增强，说明内销恢复基础良好。

- 出口端：核心大宗商品价格稳中偏高，特别是黄金和铜；欧洲利率下调和财政扩张带动经济景气回升，需求见底回升迹象明显。

• 公司竞争优势：三一重工在挖掘机械领域的龙头地位稳固，配合全球化、数字智能化和低碳战略三大方向，降本增效明显，可持续发展潜力强。

该部分明确传递“看好”信号，认为公司能把握国内政策和国际市场景气带来的双重机会，预计后续业绩将保持良好成长。[page::0]

2.3 风险提示章节

法律及宏观风险列示：

• 国内宏观经济不及预期：经济增长放缓或政策不确定性可能抑制工程机械需求。

- 政策推进不力：特别是基建和绿色低碳领域政策落实不及预期，影响相关业务增长。

• 行业竞争加剧：市场竞争激烈可能带来价格压力和市场份额波动。

- 出口贸易争端：国际贸易摩擦可能影响海外订单和市场扩展。

此部分表现出作者对公司面临外部环境风险的谨慎态度，建议投资者关注宏观和政策风险因素。[page::1]

2.4 研究团队介绍与评级体系说明

• 研究团队包括机械行业资深分析师和助理，团队成员具备丰富行业经验和多项权威分析师荣誉。

- 法律申明说明评级定义及评级标准，明确推荐、中性、回避等档位区间，增强报告可信度和规范性。[page::1,2]

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3. 图表深度解读

3.1 报告封面配图（第一张图片）

该图片为报告封面设计，图案呈现机械行业元素和全球视角符号，彰显三一重工全球化业务和技术研发主题，视觉上强化报告内容的专业与战略布局主题。作为版面设计，传递出公司全球市场拓展和机械智能化升级的高层次形象。[page::0]

3.2 关键数据图表（若有）

报告中提及了大量关键数据，虽未给出具体数据表，但明确展示的数字说明：

• 25H1公司分季度和整体营业收入与净利润同比增长率与绝对值

- 国内外市场收入及毛利率对比

• 各产品线收入及毛利率表现

- 费用率变化及现金流表现

这些数据构成分析的核心支撑，数据间趋势说明：国内外市场均在扩张，国际业务毛利率高于国内，挖机毛利率最高；非洲市场高速成长带动国际收入占比提升；费用率的下降凸显管理稳定和研发投入合理；现金流强劲反映业务稳定健康。[page::0]

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4. 估值分析

报告正文未详细提及具体估值模型、目标价或贴现率等估值细节，因此无具体估值方法深度分析。整体“推荐”评级隐含对未来股价相对市场优异表现的期待，基于业绩增长、盈利质量提升等基本面判断。

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5. 风险因素评估

报告识别了宏观经济、政策推进、行业竞争和国际贸易争端四大主要风险因素。每项风险均可能导致业绩波动甚至下滑：

• 宏观风险直接影响订单规模。

- 政策执行不足影响市场需求和相关产品推广。

• 竞争加剧可能侵蚀利润空间，需持续创新和提升效率应对。

- 贸易争端或关税壁垒可能限制出口能力，尤其在海外高增长市场。

报告未针对各风险提供详尽缓解方案，但强调公司已通过风险管控体系和资金管理提高抗风险能力，以现金流改善和负债率下降作为防范措施。[page::1]

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6. 批判性视角与细微差别

• 假设稳健性：海外市场需求增长强劲、尤其非洲市场表现较好，但全球地缘政治及经济环境易变，可能导致风险释放。

- 产品结构变化：混凝土机械收入出现下滑，反映部分细分业务承压，结构调整中需关注潜在风险。

• 估值信息缺失：报告未披露目标价及具体估值模型，投资者须结合其他渠道综合判断估值合理性。

- 内销恢复仍有不确定性：尽管7月表现亮眼，但累积销量仅为历史高点三成多，内需恢复路径尚未完全明朗，需关注后续政策和资金落实情况。

总体而言，报告整体分析框架清晰、逻辑合理，但对某些不确定性风险层面论述较简略，需结合宏观环境持续观察。

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7. 结论性综合

本报告系统展现了三一重工2025年上半年在业务规模、盈利能力、产品创新及全球市场拓展上的突出表现。报告核心结论为：

• 三一重工通过优化产品结构，推陈出新电动化与智能化产品，实现收入和毛利率双提升。

- 国际市场尤其是非洲市场的高速增长，以及国际市场较高的毛利率，成为业绩增长的关键引擎。

• 营销、管理与研发费用率总体稳健，财务费用负增长，现金流强劲且资产负债率下降，显示经营质量和风险控制有效。

- 7月内销强劲增长、出口依托大宗商品价格坚挺及欧洲经济企稳，形成内外双轮驱动的增长格局。

• 报告建议基于公司全球化、智能化和低碳化战略的深入推进，保持“推荐”评级，预期公司继续保持高质量发展。

- 风险方面，需重点关注宏观经济变化、产业政策执行力度、激烈的行业竞争以及国际贸易环境的不确定性。

整体而言，报告对三一重工的成长性和盈利性给予较为积极评价，强调其在全球市场的领先优势和技术升级的成功转型，尤其是国际市场的贡献和新能源智能化产品线的全覆盖，奠定了公司未来持续发展的坚实基础。报告中的详细数据支持了盈利能力持续提升的结论，合理体现了市场和政策环境对公司业务的积极影响。[page::0,1,2]

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备注

本分析严格基于已提供的中国银河证券研究报告内容，未经外部推断或补充，且全部引用均标明对应页码以保障内容溯源。

报告