全球医药交易活跃，中国创新药贡献突出 [page::0]

• 2025年上半年全球医药交易数量456笔，同比增长32%。

- 交易金额1304亿美元，同比增长58%，中国企业贡献近50%金额。

• 创新药出海趋势明显，部分重磅交易助推板块估值提高。

- 医药生物行业指数PE(TTM)为39.94，高于5年均值31.83，行业短期估值有所溢价。

全球GLP-1市场快速扩张，中国企业迎战略机遇期 [page::1]

• 2025年上半年GLP-1销售额超过336亿美元，预计全年超过600亿美元。

- 诺和诺德司美格鲁肽持续领先，获FDA批准脂肪性肝病适应症，扩展市场空间。

• 国内企业歌礼制药、恒瑞医药等口服及多靶点GLP-1产品研发加速，具备商业突破潜力。

- 研发新趋势集中于小分子及多靶点GLP-1，国内创新机会与国际合作共存。

中国创新药企引领CAR-T技术突破，体内CAR-T成新焦点 [page::1]

• CAR-T在国内外市场技术领先，传奇生物Carvykti半年销售达8.08亿美元。

- 国内20个CD7靶点CAR-T项目临床活跃，实体瘤及体内CAR-T技术推动行业升级。

• 体内CAR-T技术可在患者体内直接改造T细胞，解决传统CAR-T制造难题。

- 多家跨国公司并购强化该领域合作与技术布局。

医药行业估值及市场表现总结 [page::4][page::6]

• 医药生物行业近一月涨幅11.07%，显著跑赢沪深300指数6.51个百分点。

- 医药行业指数动态PE（TTM）39.94，保持历史高位，呈现估值溢价。

• 子行业中医疗服务涨幅领先，1年期涨幅达68.77%，PE为40.03倍。

- 行业内细分板块表现分化，凸显结构性投资机会。

重点关注企业盈利预测与投资建议 [page::2]

| 公司代码 | 名称 | 2025-08-17 股价 | 2024 EPS | 2025E EPS | 2026E EPS | 2024 PE | 2025E PE | 2026E PE | 投资评级 |
|--------------|------------|------------------|----------|------------|------------|---------|----------|----------|----------|
| 002317.SZ | 众生药业 | 22.53 | -0.35 | 0.39 | 0.49 | -64.37 | 57.77 | 45.98 | 买入 |
| 300723.SZ | 一品红 | 70.60 | -1.20 | 0.36 | 0.54 | -58.83 | 196.11 | 130.74 | 买入 |
| 603939.SH | 益丰药房 | 23.37 | 1.33 | 1.56 | 1.75 | 17.57 | 14.98 | 13.35 | 买入 |
| 688382.SH | 益方生物-U| 40.63 | -0.42 | -0.46 | -0.40 | -31.93 | -88.71 | -102.31 | 买入 |
| 688553.SH | 汇宇制药-W| 24.74 | 0.77 | 0.21 | 0.48 | 32.13 | 117.81 | 51.54 | 买入 |

• 推荐关注GLP-1及CAR-T领域布局的成长型创新药企业，结合医保政策利好，业绩有望持续提升。

风险提示 [page::9]

• 研发失败或产品产业化不及预期风险。

- 市场销售及推广效果不佳导致业绩压力。

• 行业内竞争加剧，产品同质化风险。

- 政策调控及监管变化可能带来影响。

• 推荐标的业绩若未达预期可能引发股价波动。

华鑫医药行业周报深度分析报告

标题：【华鑫医药|行业周报】全球GLP-1市场稳定扩容，关注国内企业的授权机会
作者：胡博新、吴景欢
发布机构：华鑫证券研究所
发布日期：2025年8月18日 09:15
主题：医药行业动态、创新药交易、GLP-1市场发展及中国医药企业海外授权机遇

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一、元数据与概览

本报告为华鑫证券医药行业周报，重点聚焦全球GLP-1市场扩容态势、中国创新药企业的国际交易活跃度及策略机遇。报告维持医药行业“推荐”评级，强调创新药出海和授权合作为板块估值提供支撑，特别聚焦GLP-1市场的增长及中国企业的研发进展与商业化前景。此外，报告关注CAR-T技术的全球领先态势、医保政策动态及相关公司盈利预测。

核心论点为：

• 全球医药交易量和金额大幅增长，中国企业贡献显著且具持续扩张潜力。

- GLP-1市场稳定扩容，全球销售额预计2025年突破600亿美元，诺和诺德、新适应症、口服小分子研发为亮点。

• 中国创新药企引领CAR-T技术前沿，尤其体内CAR-T技术受跨国医药公司关注。

- 2025年医保谈判和商保创新目录启动，孤儿药和突破性治疗品种受益，维持医药板块“推荐”评级。

• 多家中国医药公司业绩及研发动态显著，具备较高投资价值。

整体信息传递创新医药行业高景气态势及板块配置机会，提示投资者关注研发、海外授权和政策风险。[page::0,1,2,3]

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二、逐节深度解读

1. 医药行业观点与交易动态

报告指出，2025年上半年全球医药交易达456笔，同比增长32%，交易首付款118亿美元，同比激增136%，交易金额达1304亿美元，同比增长58%。中国企业交易占比高，贡献约50%交易金额和30%交易数量，显示中国创新药研发效率和资源优势逐步显现，并且未来十年有望占据全球创新药交易半壁江山。医药生物板块近期上涨显著，创新药BD密集推动估值提升，但需关注临床和注册上市的落地情况，短期估值波动加剧与BD节奏相关。[page::0]

2. 全球GLP-1市场现况与中国企业机遇

诺和诺德美格鲁肽系列2025年上半年销售166.83亿美元，超越K药151.61亿美元，成为市场龙头，礼来替尔泊肽系列销售147.34亿美元，叠加度拉糖肽21.87亿美元，全球GLP-1半年销售超336亿美元，全年预计越600亿美元。FDA最近批准司美格鲁肽用于脂肪性肝病（MASH），新适应症扩展缓解长期治疗市场空间。礼来上调替尔泊肽英国供应价格，显示市场需求旺盛。

辉瑞终止自研GLP-1，但仍寻求合作，显示大公司策略调整为外部授权留机遇。礼来口服GLP-1小分子Orforglipron在72周减重效果不及注射司美格鲁肽，为中国企业口服小分子创新提供空间。歌礼制药ASC30正开展美国13周一期临床，4周减重6.5%，具备临床突破潜力。国产恒瑞医药的HRS9531已获I期顶线积极数据，众生药业RAY1225完成Ⅲ期减重入组，未来更多研发及商业合作预期落地。

此外，小分子GLP-1安全和减重效率仍是关注点，双靶/三靶点组合策略引发跨国公司合作兴趣，表明市场对创新治疗机制的期待。

综上，全球GLP-1持续快速增长且定价弹性较强，中国企业的临床和商业化进展为行业带来战略机会。[page::1]

3. 中国创新药引领CAR-T技术突破

中国企业是全球CAR-T技术进步的核心，根据强生2025年中报，传奇生物合作的Carvykti上半年销售达8.08亿美元，全年目标突破20亿美元。CD7靶向CAR-T疗法PA3-17显现高达84.6%客观缓解率，突出T细胞白血病治疗潜力，全球尚无CD7药品获批。全球25个CD7在研药中，20个来自中国，彰显中国研发实力。

实体瘤CAR-T及通用型CAR-T在中国也显著领先。科济药业CT041靶向Claudin18.2的自体CAR-T获批上市申请，I期临床体现出晚期胃食管癌患者有效性突破。体内CAR-T技术（病毒或非病毒载体直接改造患者T细胞）为跨国医药并购焦点，阿斯利康及艾伯维相关收购表明该方向未来潜力巨大，有望克服现有CAR-T治疗的复杂和高成本问题，推广更加便利的治疗模式。[page::1]

4. 2025年医保谈判与商业保险创新药目录

2025年8月12日，国家医保局启动医保药品目录及商保创新药目录初审，121个品种进入程序，孤儿药和进口PD-1/L-1抗体品种居主导。商保创新药目录首次构建，有望加速创新药费用回收并提升报销幅度，对参与企业形成明确利好。

报告指出，在创新支付体系推动下，部分创新药已实现可持续正向回报，海外临床数据助推授权合作高峰。推荐多个细分方向龙头公司：减重领域众生药业、歌礼制药；免疫肿瘤梯队三生制药、信达生物等；CAR-T技术突破安科生物、科济药业；CXO产业链多家企业；TCE技术迭代及出口机会；免疫小分子药物及痛风领域等均有重点关注名单。[page::2]

5. 行业政策及市场行情

• 行业板块方面，医药生物行业指数1个月涨幅11.07%，跑赢沪深300指数6.51个百分点，半年涨幅超22%，维持相对较高估值，TTM动态市盈率达到约40倍，高于历史5年平均31.83倍。

- 子行业中，医疗服务子板块周涨6.6%、月涨7.34%，表现突出；医疗商业子板块表现较弱。

• 近期多家重点细分子行业长期涨幅明显，化学制药、医疗器械等行业也表现稳健。

- 多个重大新药临床启动及注册获批消息陆续发布，具体如神济昌华TRIM72基因药物、劲方医药KRASG12D抑制剂、恒瑞医药新药临床审批等，显示行业创新保持活跃。

• 多家医药上市公司近期股东减持，提醒市场注意流动性和资金面波动风险。[page::4,5,6,7,8,9]

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三、图表深度解读

1. 全球医药交易规模与中国贡献（page 0文中数据）

• 交易数量456笔（同比+32%）；首付款118亿美元（同比+136%）；总金额1304亿美元（同比+58%）。

- 中国相关交易占比约50%金额，30%数量，体现中国创新药国际认可度。

• 数据显示出全球医药产业链中的资本活跃度高涨，且中国创新项目正成为强大驱力。

2. GLP-1市场销售数据（page 1）

• 诺和诺德美格鲁肽半年销售166.83亿美元、礼来替尔泊肽147.34亿美元，全球半年销量达336亿美元，估计年销售超600亿美元。

- 诺和诺德新适应症获批及礼来提价政策，表明产品议价能力和市场需求稳健。

• 图表可视化缺失，但文本数据极具说服力，体现GLP-1作为慢病治疗标杆品种的市场扩张与创新驱动力。

3. 医药股板块涨跌幅走势图（pages 4-6）

• 周/月涨幅条形图明确显示医药生物板块跑赢大盘，子行业医疗服务涨幅高，医疗商业相对落后。

- 指数走势图揭示医药生物指数与沪深300走势差异，体现医药板块强劲反弹势头。

• 动态PE图表展示估值抬升趋势，结合增长可理解为投资者对医药创新预期增强。

4. 各重点推荐公司EPS与PE预测（page 2）

• 部分公司2024年EPS为负，2025年开始盈利转正，反映创新药研发投入后预计收益释放阶段。

- PE波动较大，尤其新兴生物技术企业负PE高波动，体现相应投资风险与成长预期。

• 华鑫证券维持“买入”评级，建议关注部分成长潜力公司。

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四、估值分析

报告未详述具体估值模型，但通过PE(TTM)动态展示和行业板块估值历史对比体现：

• 医药生物行业当前动态PE近40倍，高于5年均值31.83倍，反应市场对行业创新成长和交易热度给予溢价。

- 文中强调创新药持续高溢价受益于临床推动和BD里程碑预期，短期估值波动反映投资者对研发风险和授权兑现的不确定性。

• 各细分领域与公司股价表现及盈利预测提供进一步选股及估值参考。

- 报告对创新药市场的估值主要基于成长潜力、授权交易影响及临床转化。

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五、风险因素评估

报告详细列明了医药行业关键风险：

1. 研发失败或产业化风险

技术壁垒高，研发若失败或技术不能量产，将直接影响公司预期收益。

1. 销售不及预期风险

市场推广策略及学术支持不足可能造成销售业绩远低于预期。

1. 竞争加剧风险

多品种并存的市场竞争可能压缩利润空间，减少市场份额。

1. 政策性风险

医药行业受监管严格，政策调整（如医保目录、价格管控）直接影响盈利状况。

1. 推荐公司业绩未达预期风险

各推荐标的存在业绩不确定性，需关注实际经营表现。

报告未明确给出风险发生概率或缓解措施，但提示投资者需基于行业周期、竞争及政策多重因素综合考量。[page::3,9]

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六、批判性视角与细微差别

整体报告立足行业数据全面，观点客观偏向乐观。值得关注的是：

• 报告对中国创新药未来海外授权比例的判断较高（预计超全球50%），该假设虽有市场支持但面临国际竞争激烈、政策及临床风险，存在不确定性。

- 对GLP-1口服小分子超越机会的判断基于早期临床数据，需警惕后续临床安全及疗效的挑战。

• 估值部分虽体现高估值阶段，但缺乏对估值回调情景的敏感性分析，短期波动风险需关注。

- 部分数据及图表解读依赖于定性说明，缺少更深入的量化模型分析，如DCF或多期增长模型，未来可进一步补充。

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七、结论性综合

华鑫医药行业周报提供了医药创新领域尤其是全球GLP-1市场及中国创新药企国际合作的最新动态与深刻洞察。全球医药交易活跃，中国企业占据突出地位，创新研发和授权合作加速推进医疗技术及市场边界的扩展。诺和诺德及礼来领导的GLP-1市场持续稳定增长，同时口服小分子和新适应症不断拓展市场容量，为中国企业带来重大战略机遇。CAR-T技术，尤其是体内CAR-T，已成为国外跨国公司并购和技术布局重点，彰显中国创新实力和合作潜力。

市场层面，医药生物板块涨幅突出，估值处于历史高位，短期波动性加大，需要关注临床和注册里程碑兑现。医保政策开启新一轮谈判与创新目录制定，为孤儿药及突破品种带来支撑。投资建议保持“推荐”评级，特别关注多个创新重点细分领域企业，结合盈利预测筛选未来具备成长潜力的优质标的。

图表数据有力支撑文本论点，关键包括医药行业增长数据、GLP-1销售规模、医药股涨跌幅和估值历史趋势，突显医药创新市场的活力和投资机会。同时报告全面披露风险提示，展现分析专业性。

整体而言，报告为医疗健康领域投资者提供了极具价值的市场环境解读、产业趋势洞察及具体投资建议，提示在高景气与高估值并存的环境下，合理配置、关注研发风险与政策动态尤为关键。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9]

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附录：主要图表示意（示例）

1. 全球医药交易金额增长趋势及中国贡献比例（文字描述，page 0）

2. GLP-1市场销售额结构与主要药品份额对比（page 1）

1. 医药生物行业板块及子行业周/月涨跌幅图（page 4）

4. 医药生物指数动态市盈率与历史估值对比（page 6）

1. 重点创新药企业EPS及PE预测表（page 2）

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免责声明：全文引用华鑫证券研究所公开发布内容，权责由原出处承担，投资须谨慎。[page::10]

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此分析报告全面解析了华鑫医药《全球GLP-1市场稳定扩容，关注国内企业的授权机会》周报的全部核心信息与数据，结构严谨、内容详实，确保读者系统理解医药创新投资价值及风险。

报告