宏观经济与市场整体态势 [page::1][page::2]

• 5月通胀数据保持低位震荡，CPI同比-0.1%，PPI同比-3.3%。

- 信贷指标略有上升，信用环境持续回暖。

• 地缘政治或激发短期能源板块动荡，原油及相关板块有上涨预期。

- 推荐核心配置大盘价值股，战术性配置非银、石化及科技成长股。

选股量化因子表现与策略建议 [page::6][page::7]

• 价值因子在沪深300中表现最好，IC均值0.23，相关多空策略回报达1.75%。

- 成长因子在中证500股票池上表现显著，IC为0.11。

• 质量因子在全部A股中的多空净收益最高，为1.45%。

- 技术、反转与低波动率因子表现相对疲软，但量价因子已有回暖迹象。

• 推荐重点配置成长因子及量价因子，保持价值和质量因子为核心。

微盘股择时与轮动指标 [page::5]

• 微盘股茅指数已于2024年10月触发上穿年线信号，趋势持续。

- 20日斜率指标为正，拥挤度和利率风险预警信号均未触发。

• 推荐长期持有微盘股，配置偏好成长及量价因子。

宏观择时策略及其表现 [page::4]

• 6月权益配置仓位建议为45%，经济增长信号强度50%，货币流动性信号强度40%。

- 宏观择时策略自2025年初以来累计收益1.06%，表现稳健。

• 策略框架基于动态宏观事件因子，以增强择时效果。

量化观市报告详尽分析：增量金融政策落地可期，成长因子有望继续走强

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《量化观市：增量金融政策落地可期，成长因子有望继续走强》

- 作者：高智威、许坤圣

• 发布机构：国金证券股份有限公司

- 发布时间：2025年6月16日

• 主题：本报告聚焦于A股市场近期和中期的量化投资策略，涵盖宏观经济环境、市场轮动、量化因子表现及转债因子，重点分析即将出台的增量金融政策对市场的潜在影响，以及量化因子如成长因子未来继续发力的可能性。

- 核心观点：
- 近期市场整体承压，主要指数均不同程度下跌，有色金属和石油石化等大盘蓝筹板块表现亮眼。
- 宏观信用环境有望持续回暖，通胀仍处于低位震荡，未来市场事件包括陆家嘴论坛金融政策发布或将激发非银板块和科技成长股上涨动力。
- 央行流动性操作偏净回笼，但短期资金成本维持较低水平。
- 中期权益配置推荐仓位为45%，重点关注价值和成长因子的均衡配置。
- 微盘股指数择时信号良好，推荐长期持有微盘股风格。
- 价值与质量因子表现稳健，成长因子在中证500股票池中表现突出，技术和低波因子阶段性承压，但短期有走强迹象。
- 转债市场中，估值因子表现良好，正股成长因子表现弱于预期。
- 报告整体观点偏积极，期待增量金融政策刺激市场活跃度和成长板块表现[page::0-7,12]。

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2. 逐章深度解读

2.1 摘要与市场概况

• 关键论点：

- 上周主要国内市场指数均录得跌幅，最大跌幅来自中证1000指数（-0.76%），显示中小盘成长股承压。
- 行业分化明显，有色金属（3.95%）和石油石化获资金青睐，食品饮料行业表现最弱（-4.42%），反映市场资金偏好大盘价值热点。

• 推理依据：

- 通胀数据5月CPI同比-0.1%，PPI同比降3.3%，显示整体通胀水平仍较低，成本压力不大。
- 信贷指标M1同比2.3%、社融同比8.7%，体现金融环境的宽松与信用逐步恢复，有利于风险偏好提升。
- 地缘政治事件以色列-伊朗冲突升级导致资金风险偏好回落，大盘板块资金回流，短期利好石油相关板块，但预计扰动为暂时。

• 重要数据点：

- 市场指数跌幅针对投资者风险偏好转向谨慎。
- 金融信贷数据配合低通胀表明政策有空间发力。

• 结论：

- 投资策略上建议“两头配置”，即非银金融及石油石化等大盘蓝筹板块搭配科技成长股低吸，兼顾价值与成长以分散风险和捕捉政策红利[page::0-3]。

2.2 近期经济日历与宏观环境

• 主要观点：

- 未来一周重点关注消费数据、固定资产投资、陆家嘴论坛金融政策以及美联储利率决议。
- 陆家嘴论坛可能推出“深化上海与香港合作”“支持新质生产力发展”的增量金融政策，有望刺激相关板块。

• 宏观环境认知：

- 中美双方在经贸磋商取得积极进展，减缓贸易摩擦，为A股带来潜在利好。
- 央行短期流动性实现净回笼727亿元，但7天、1个月回购利率均维持在1.5-1.7%区间，持稳资金成本。

• 投资建议：

- 维持核心仓位于大盘价值板块，战术配备非银、石化及科技成长。

• 关键指标解读：

- CPI、PPI低位震荡显示通胀压力有限，维持宽松环境；
- 信用扩张使得中长期经济有支持；
- 地缘风险影响短暂，可视为买入窗口。

• 投研逻辑：

- 万利大类资产表现与宏观信用分层相关，政策利好叠加流动性环境，技术面和基本面均指向大盘和成长板块的相互轮动[page::1-4]。

2.3 中期权益配置与择时模型

• 模型表现与想法：

- 建立的宏观择时模型建议6月权益资产配置仓位为45%，信号层面经济增长点为50%，货币流动性信号40%。
- 自2025年以来策略收益1.06%，虽不及全A指数1.90%，但显示择时效果积极。

• 择时模型优势：

- 利用动态宏观事件因子捕捉经济和货币环境变化，提升择时准确性。
- 对于风险情绪和流动性变化反应灵敏，有助于动态调整仓位。

• 微盘股择时信号：

- 微盘股茅指数自2024年10月14日起持续上穿年线，当前斜率正向，显示微盘股处于上升趋势。
- 风控指标（波动率拥挤度和十年国债收益率同比）均未触发风控阈值，微盘股风格推荐长期持有。

• 投资逻辑：

- 长期上涨趋势与风险指标的安全性结合，建议投资者布局微盘股，尤其适合耐心持有者。

• 数据点注意：

- 十年国债收益率同比大幅负值（约-28.69%），表明利率水平相对去年大幅下降，有利于股市估值修复。
- 拥挤度指标同比负值，风险释放，行情有利。

• 综合策略：

- 维持大盘价值为核心，微盘股风格为辅助，灵活轮动周期[page::4-6]。

2.4 量化因子视角——选股因子表现

• 八类选股因子总结：

- 价值因子：沪深300池中表现最佳，IC均值0.23，显示价值股在大盘蓝筹中表现强劲。
- 成长因子：中证500池表现突出，IC为0.11，显示中盘成长股活跃。
- 质量因子：在中证500和中证1000池中表现较好，多空策略收益最高1.45%。
- 市值因子：全市场略有正值，其余区域趋中性或负值，表明小市值策略表现相对疲软。
- 技术、反转和波动率因子：相较弱势，尤其反转因子沪深300池收益-2.91%，波动率因子全市场-1.40%，反映近期市场短期波动不利技术面因子。

• 短期市场风格压力：

- 地缘局势影响下，资金风险偏好下降，技术性因子获得短暂回暖，量价因子表现强化，小市值承压。
- 市场资金更加注重基本面和成长性，致使一致预期和成长因子表现优异。

• 投资建议：

- 因子配置应优先考虑价值和质量，成长因子次之，谨慎配置技术面和波动率因子，动态调整以适应市场趋势。

• 图解说明：

- 图表15呈现八大因子IC均值与多空收益，直观显示因子表现梯度。
- 图表16和17分别展示部分因子多空净值曲线，表现价值与质量的稳定与成长的波动优势[page::6-7]。

2.5 量化因子视角——转债因子

• 转债因子构建：

- 正股驱动因子（成长、一致预期、价值、财务质量）+转债自身估值因子（平价底价溢价率）。

• 表现总结：

- 正股一致预期因子多空净收益0.14%，财务质量0.38%，价值0.29%上涨，表现稳健。
- 转债估值因子表现最强、上涨0.97%，说明估值修复带来直接收益。
- 唯一负向因子为正股成长因子，周跌0.35%，转债市场对成长因素持谨慎态度。

• 逻辑推断：

- 转债市场对正股基本面趋于谨慎，估值因子驱动行为更明朗。
- 转债的多空收益及IC表现体现市场对不同属性因子的风险收益偏好。

• 图表价值：

- 图表18与19详细展示转债因子净值及统计分布，帮助理解不同因子的贡献和潜在风险[page::7]。

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3. 图表深度解读

3.1 主要市场指数周度表现与成交量（图表1和2）

• 内容描述：

- 图表1展示5月中旬至6月中旬上证50、沪深300、中证500、中证1000的周度涨跌幅。
- 图表2表现了同阶段各指数的净值走势及A股总成交额。

• 趋势解读：

- 近几周大盘指数反复波动，近期转为下跌趋势，尤其中证1000跌幅达0.76%，体现小盘及成长股承压。
- 成交量时涨时跌，未见明显放量，反映市场交易情绪谨慎。

• 联系文本：

- 图表数据佐证了文本中指出的市场下跌趋势与资金流向，显示资金偏好大盘蓝筹板块。

• 局限性：

- 短期周期波动较大，图表反映整体短周期，不能直接推断长期趋势，但结合多因子观点更全面[page::2]。

3.2 行业版块涨跌幅分布（图表3）

• 内容描述：

- 展示A股中信一级行业指数单周涨跌幅，有色金属、石油石化涨幅领先，食品饮料跌幅最大。

• 解读趋势：

- 明显行业分化，资源型行业资金流入明显，消费板块资金流出明显，反映短期经济和政策预期的行业轮动。

• 关联文本：

- 验证报告建议非银、石油石化板块为未来押注核心，同时谨慎对待消费类的弱势。

• 数据来源与潜在限制：

- 数据来自Wind，基于成交量权重，可能受短期事件驱动，投资需关注风险[page::2]。

3.3 近期经济日历（图表4）

• 内容说明：

- 归纳了过去及未来两周中国与美国重点经济数据及事件，以日期线性展示。

• 实用价值：

- 帮助投资者了解重要数据发布节点，指导操作节奏安排。

• 具体事件：

- 中国数据重点：5月消费、固定资产投资数据，陆家嘴论坛。
- 美国重点：美联储利率决议及相关讲话。

• 局限说明：

- 仅为时间点梳理，无事件影响深度判断，需要结合宏观策略解读[page::2]。

3.4 利率走势图（图表6）

• 内容描述：

- 展示2022年4月至2025年6月期间SHIBOR、银行间回购加权利率及国债收益率的动态走势。

• 趋势解析：

- 各期限利率整体呈下降趋势，体现流动性宽松和市场利率环境低位运行。
- 利率曲线趋平，长期利率企稳，表明市场对经济增长的谨慎预期。

• 文本联系：

- 配合央行净回笼流动性操作说明资金成本保持适中，流动性支持经济及股市表现。

• 潜在观察点：

- 利率波动存在季节性影响，需持续观察流动性政策动态[page::4]。

3.5 宏观择时模型净值及超额收益表现（图表8和9）

• 内容描述：

- 图8展示宏观择时模型自2005年初至今累计收益净值表现。
- 图9展示同期模型超额收益相对于Wind全A基准的波动。

• 数据解读：

- 该模型长期保持正收益，2025年收益率虽逊于指数，但展现出较好的风险控制能力。
- 超额收益表现存在波动，但多数阶段保持正向，表明择时策略有一定稳定性。

• 文本结合：

- 支持报告中中期权益推荐仓位设定及择时系统的有效性。

• 方法论相关：

- 模型基于动态宏观事件因子，反映宏观经济与市场情绪的交互，是策略稳健性的关键[page::4]。

3.6 微盘股择时指标（图表10-14）

• 内容概览：

- 图10和11分别显示十年期国债收益率同比及波动率拥挤度指标趋势及阈值。
- 图12微盘股相对茅指数净值年均线表现，图13为两者20日斜率走势。
- 图14展示M1货币供应同比历史走势。

• 数据解读：

- 十年债收益率同比大幅负值，拥挤度降到安全区，两个风控指标均无风险预警，是微盘股积极信号。
- 微盘股相对茅指数净值持续上升，斜率为正，反映微盘股强势。
- M1同比回升，货币流动性改善，为市场提供支持。

• 文本关联：

- 这些指标强化了报告推荐长期持有微盘股投资组合的结论。

• 潜在限制：

- 采用历史均值和阈值作为风险指标，未来市场突然波动可能导致失效[page::5]。

3.7 量化选股因子及转债因子图表（图表15-19）

• 内容说明：

- 多个图表呈现不同因子IC均值、多空收益以及净值走势，涵盖价值、成长、质量、技术、一致预期、波动率、市值、反转等。
- 转债因子多空净值及IC均值分布亦被详细描绘。

• 趋势洞察：

- 价值和质量因子表现稳健，成长因子表现区域性突出，技术与波动率因子较弱，反映目前市场对基本面重视。
- 转债估值因子表现超群，表明市场对转债折价修复有较强需求。

• 文本支持：

- 数字化量化因子展现帮助加强了报告中对不同风格及资产类别的配置建议。

• 注意事项：

- 近期因子表现有短期波动，投资者需警惕因子效应可能的周期性失效[page::6-7]。

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4. 估值分析

报告中虽无明确的财务估值模型展示，但从整体逻辑推断：

• 估值方法隐含：

- 报告依托量化因子模型辅助选股，使用信息系数和多空策略收益来衡量因子有效性，实质是基于多因子模型的市场相对估值管理。
- 央行流动性与利率走势作为宏观估值支持，通过择时策略捕捉市场整体估值窗口。

• 关键假设：

- 宏观经济温和复苏，流动性适度宽松，政策端持续发力。
- 量化因子历史表现稳定，未来同样有效。

• 推断估值水平：

- 价值因子的强势表明当前部分大盘股估值偏低，成长因子活跃区间暗示中盘成长板块存在阶段性估值提升空间。
- 战术仓位中增配非银、石化及科技成长意在捕捉政策利好覆盖的较优质估值区间。

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5. 风险因素评估

• 模型风险：

- 报告明确提示量化因子、择时策略基于历史数据，未来政策及市场环境变化可能导致模型失效。

• 政策风险：

- 金融政策若不及预期或出台节奏放缓，相关板块增长预期落空。

• 地缘风险：

- 以色列与伊朗冲突局势恶化可能带来油价剧烈波动，影响宏观经济与市场情绪。

• 市场风险偏好波动：

- 资金流动性和风险偏好回落，可能造成短期高度波动。

• 流动性风险：

- 央行逆回购净回笼表明市场流动性趋紧，若持续可能抑制风险资产表现。

• 缓解对策：

- 通过动态调仓与多因子分散配置降低单一风格暴露。
- 关注短期宏观和地缘事件，灵活调整配置节奏。

• 总结：

- 报告对风险把控保持适度谨慎，建议投资者关注模型适用范围和阶段性风险[page::0-5,8]。

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6. 批判性视角与细微差别

• 积极面：

- 报告基于最新宏观数据和量化因子变化，逻辑严密，覆盖面全面。
- 详细风险提示体现研究的专业严谨。

• 潜在不足：

- 缺乏明确的盈利预测与目标估值价格，限制投资决策的直观指导性。
- 对地缘风险的影响预测较为乐观，短期扰动被定位“暂时”，实则区域冲突可能演变影响不可忽视。
- 转债因子中正股成长因子表现弱于预期，报告对原因阐述较少。
- 估值分析偏向定性，缺乏DCF现金流折现或同行业比较的定量估值支持。

• 内在矛盾：

- 一方面强调市场风险偏好回落，另一方面预期成长因子持续走强，提示成长或面临结构性分化与阶段性机会。

• 建议对未来关注点：

- 增强政策落地进程的跟踪评估；
- 警惕技术因子阶段性反弹的可持续性；
- 进一步量化估值测算支持策略推荐[page::3,7,8]。

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7. 结论性综合

本报告全面分析了A股市场当前及未来一周资金面、政策环境、宏观基本面和量化选股因子表现，认为尽管当前市场面临地缘政治和资金风险偏好回落的压力，但增量金融政策即将出台为市场注入政策红利，且宏观信用正逐步恢复，流动性环境保持宽松，为大盘价值和科技成长股构建了双轨配置的合理空间。

从量化因子视角看，价值、质量仍是核心驱动力，成长因子在中证500表现强劲，而技术及波动率因子尚处调整阶段，但短期有回暖信号。转债市场中估值因子表现突出，提示可转债投资机会。微盘股指数择时信号良好，推荐长期持有微盘股风格。

图表层面，市场指数和行业表现反映了市场分化的资金流向，利率走势和流动性指标支撑了低资金成本环境，宏观择时模型体现了策略的自适应调整能力。微盘股和量化因子的相关图形则具体支撑了策略的因子配置逻辑。

最终，报告维持对6月份权益配置仓位45%，建议核心仓位以大盘价值板块为主，辅以非银、石化及科技成长板块的战术布局，以灵活应对即将落地的金融政策和市场波动。从风险视角审视，地缘政治和政策执行不确定性仍需严格监控。

总体而言，报告态度积极，强调增量金融政策的催化作用与成长因子结构性机会，具备较强的理论与数据支持，适合量化投资者关注政策和因子风格轮动，推荐“两头配置”策略以平衡收益与风险[page::0-7,12]。

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重要图表示例（部分）

1. 

主要市场指数近期周度涨跌幅，反映近期A股主要指数反复震荡，下跌主导。

1. 

中信一级行业指数涨跌幅，资源板块上涨，消费板块承压，产业轮动特征明显。

1. 

宏观择时模型净值展示，模型展现长期稳健的择时收益能力。

1. 

十年期国债到期收益率同比下降，利率环境支持风险资产估值。

1. 

一致预期、成长等核心选股因子多空净值呈现出差异化表现，指导投资组合构建。

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# 综上所述，本报告以详实数据和动态策略模型为支撑，结合即将出台的增量政策环境和宏观趋势，提出市场配置以大盘价值及成长因子为基础、灵活应对风险的量化投资策略，为专业投资者提供了全面且操作性强的研究参考。

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