宏观环境影响与行业基本面 [page::0]

• 2025年二季度全球经济压力加大，IMF下调全球增长预期。

- 北美奢侈品消费出现先收窄后扩大的走势。

• 瑞士腕表出口美国加速增长，中国出口跌幅收窄，欧洲和日本出口下降。

- 欧元升值影响收入，美金兑人民币贬值影响境外消费。

25年中报业绩表现 [page::0]

• 多数奢侈品企业收入增速环比放缓或转负，净利润率多下滑。

- 美洲市场消费加速回暖，欧洲和日本受旅游疲软影响略显弱势，大中华区需求仍承压。

• 典型品牌表现：Miu Miu收入增长达40%，Canada Goose显著加速增长。

增长驱动因素及行业发展趋势 [page::0]

• 主要奢侈品品牌在2025年秋冬季推新品。

- 高端品牌继续深耕高净值客户，年轻进取型消费群体消费动机由品牌驱动转向产品和文化价值驱动。

• 部分品牌已实施或计划实施价格调整和产品线拓宽以应对市场波动。

股价与估值走势及风险提示 [page::0]

• 2025年以来奢侈品多数股价跑输大盘，仅Burberry与Tapestry表现显著优于指数。

- 行业整体预期收入微增1.8%，净利润略降2.3%，存在经营负杠杆压力。

• 主要风险包括全球经济衰退、消费偏好变化、零售及渠道盈利能力不足及出行消费恢复不及预期。

国泰海通证券报告分析：奢侈品行业2025年中报总结

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：奢侈品行业2025年中报总结

- 发布机构：国泰海通证券研究所

• 报告日期：2025年8月6日

- 作者：盛开（分析师）、钟启辉（研究助理）

• 报告主题：2025年第二季度全球及主要地区奢侈品行业的业绩表现、行业趋势、股价表现及风险因素

核心论点摘要

报告聚焦2025年Q2奢侈品行业的宏观环境变动、企业业绩表现、增长潜力及未来趋势。整体来看，25年Q2奢侈品公司业绩普遍低于预期，收入增速多环比放缓且转负，利润率下行，且存在明显的地区和品牌分化。北美市场短期内或显继续承压，欧洲旅游市场影响加剧，且受汇率波动影响，境外消费承压。白热化的市场竞争和高费用投入下，品牌正依靠高直营比例与提升经营杠杆来推动利润率提升。展望秋冬新品发布及消费客群分化，行业仍有提升空间，但全年来看不确定性较高。风险主要来自宏观经济下行、市场消费疲软和渠道盈利能力不足等因素。整体来看，报告保持谨慎中立，且认为奢侈品行业短期仍承受经营负杠杆压力，建议关注个别表现优异的品牌与公司。

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二、逐章节深度解读

1. 宏观环境分析

• 关键论点：2025年Q2全球宏观经济压力加剧，IMF调整下全球增长预期。北美奢侈品消费表现波动，4-5月降幅收窄但至6月再次扩大。瑞士腕表对美国出口增长初现加速，但中国市场跌幅收窄，日本与欧洲市场呈现回落。欧元走强以及人民币对欧元、日元贬值，对奢侈品公司收入产生不同影响，特别境外消费受限。
• 解释与意义：全球宏观经济和货币汇率的波动会直接影响奢侈品消费行为，尤其是高端品牌依赖旅游和境外购物场景，汇率变化直接影响消费者购买力和企业收入转换。

2. 2025年Q2中报业绩表现

• 关键信息：

- 大多数奢侈品牌收入普遍低于预期。
- 利润兑现存在分化，净利率呈普遍下行趋势。
- 地区表现分化：美洲市场消费加速回暖；欧洲和日本旅游消费因基数较高而走弱；大中华区域压力仍显著，但部分品牌开始回暖。
- 品牌表现中，Miu Miu收入增长40%领先，Canada Goose也呈现加速趋势。

• 推理依据：

- 旅游业恢复不平衡和区域经济表现差异导致销售情况差异化。
- 品牌差异及产品定位影响收入和利润表现，Miu Miu通过新品与市场需求匹配表现突出。

3. 增长抓手判断

• 提价策略：

- Hermès、Kering、Prada在2025年上半年已部分提价，涨幅多在个位数。
- 品牌尝试多元化策略：LVMH增加配饰产品、Prada调整入门级价格，拓展消费者覆盖。

• 费用投入：

- 各品牌增加市场和运营费用投入，尤其强调直营门店的比重，以实现经营杠杆和利润率提升。

• 风险与不确定性：

- 欧洲旅游市场的影响预计持续至三季度旺季。
- 北美市场四季度面临高基数压力，全年业绩带来不确定性。

4. 行业趋势展望

• 新品发布：

- Gucci、Bvlgari（BV）、Dior、Miu Miu等均计划在秋冬季推出重要新品，作为刺激业绩和提升品牌影响力的关键动作。

• 消费客群变化：

- 高净值“重奢”客户群仍然坚定，品牌持续深耕。
- Aspirational Customer（进取型客户）消费意愿转变：从单纯品牌驱动转向更注重产品及文化价值。

• 品牌竞争格局：

- 25Q2 Lyst指数显示Miu Miu再度登顶，前5品牌与第一季度保持基本稳定，前20榜单新加入Burberry和Birkenstock，显示品牌格局有所调整。

5. 股价与估值

• 股价表现：

- 2025年初至报告发布，大多数奢侈品公司股价跑输交易所大盘。
- Burberry和Tapestry业绩优异，股价分别跑赢大盘20%和59%。

• 估值状态：

- 多家企业市盈率回归至2019年疫情前水平，显示市场估值恢复正常。

• 业绩预期：

- 2025年全年奢侈品企业一致预期收入增速约为1.8%，净利润预期下降2.3%，体现经营负杠杆的持续压力。

6. 风险提示

• 经济衰退风险：主要经济体经济下滑将抑制高奢品消费。

- 消费偏好变化：全球消费者需求和偏好的转变可能影响奢侈品销售。

• 零售环境疲软：门店扩张速度低于预期或盈利能力不足带来压力。

- 旅游及出行恢复不及预期，影响奢侈品境外消费和相关业绩。

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三、重要图表分析

报告内附二维码 [page::1]，并未附带其他具体图表数据和视觉图形内容，故无法对现场图表进行数值或趋势分析。

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四、估值分析

报告信息显示2025年各奢侈品企业市盈率多数接近2019年水平，表明此次分析着重于确认当前收入与利润的增长承压状态，基本假设是市场估值回复正常，且对利润负增长的承受能力被考虑。报告中无详细估值模型展示，提及经营负杠杆是影响短期利润的关键，这意味着高费用投入使利润弹性承压。

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五、风险因素评估

风险识别全面，涵盖宏观经济、消费行为、零售环境和旅游消费恢复多层面。对于每一风险，报告均明确认为可能导致收入和利润进一步下滑，且风险间存相互影响，比如经济衰退将加剧消费疲软和零售扩张放缓。报告没有详细风险缓解方案，但通过对品牌战略调整和费用投入说明一定程度上品牌具备应对压力的准备。

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六、批判性视角与细微差别

• 潜在偏差：报告整体偏向谨慎乐观，对重大不确定因素的强调使观点较为保守，或对奢侈品牌通过新品和创新拉动的积极面描述较为有限。

- 数据完整性：中报业绩的核心数据具体数值未全披露，特别对净利润分化的量化分析较少，限制了深入财务对比。

• 估值分析缺乏细节：未展示具体估值模型和敏感性分析，令投资建议判断基础不够透明。

- 风险部分未显著涵盖宏观地缘政治和供应链等潜在威胁，这也是近期奢侈品行业普遍关注议题。

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七、结论性综合

本报告从宏观经济环境、行业业绩表现、增长策略及趋势发展多角度全面扫描2025年Q2奢侈品行业。核心发现包括：

• 业绩压力普遍：收入增速放缓甚至负增长，净利率普遍下行，体现经济和行业双重压力。

- 区域和品牌分化显著：北美市场波动大，欧洲、日本和大中华区市场表现不一，部分品牌如Miu Miu和Canada Goose表现突出。

• 提价与产品策略多样化：多个一线品牌采用提价、配饰扩展及价格带策略，试图拓展客户基础。

- 消费客群分化趋势明确：重奢稳定，而进取型客户更需品牌文化与产品价值驱动。

• 股价表现与估值回归合理区间：多数公司估值与2019年前水平相似，但短期利润预期承压。

- 风险广泛，需持续关注宏观与行业发展。

综合来看，国泰海通证券对奢侈品行业2025年Q2表现持审慎态度，认为短期经营负杠杆压力明显，但品牌战略调整与新品发布可能为后续业绩提供支撑。投资者应密切关注宏观经济走势、旅游复苏状况及品牌执行力变化，审慎布局。该报告对投资决策提供了详实参考，但仍需结合更详尽的财务与市场数据进行全面研判。[page::0]

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附录：报告中二维码说明

报告页面末附带“国泰海通证券研究所官方公众号”二维码，方便用户关注并获取后续详细研报和动态信息。[page::1]

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