2025年上半年债市表现及下半年展望 [page::0]

• 上半年债市震荡，财政政策呈现发力前置，支出增速扩张，收入跌幅收窄。

- 下半年财政政策预计持续前置发力，政策性金融工具空间较大，短期无明显增量政策压力。

• 供给扰动依旧显著，Q3和Q4政府债净融资规模分别约4.17万亿和1.92万亿，单月最高净融资约1.5万亿（8月）。

- 10年期国债收益率波动区间预计在1.5%-1.9%之间。

货币政策与债市影响机制 [page::0]

• 央行货币政策重心向稳增长倾斜，宽货币政策延续。

- 降准可能先于降息，降息时点偏晚，预计四季度降息幅度10-20BP，降准25-50BP。

• 央行可能择机恢复国债买卖操作，但若市场多头情绪强烈，买债概率降低。

- 债市利率进一步下行仍需宽货币政策兑现支撑。

投资策略及风险提示 [page::0]

• 建议关注阶段性空头套保、多头替代及短端正套机会。

- 重点关注国债曲线走陡机会，把握利率走势节奏。

• 注意关税、政策及经济基本面超预期风险可能带来的冲击。

【固定收益】国债：关注政策发力节奏，债市仍偏震荡——2025年半年度策略报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 标题：《国债：关注政策发力节奏，债市仍偏震荡——2025年半年度策略报告》

- 作者与发布机构：原创，固定收益组，智量金选，上海

• 发布日期：2025年6月19日11:02

- 研究主题：中国2025年上半年国债市场表现及下半年展望，探讨财政和货币政策对债市的影响，给出相关投资策略和风险提示。

核心观点与结论：

1. 上半年中国债市整体震荡，供给压力大，财政政策尚足空间且节奏稳步推进。

2. 下半年财政政策将继续发挥重要托底作用，短期新政策空间有限，但不排除超预期加码。

1. 货币政策或继续宽松，但降息时点偏晚，预计四季度才有可能降息（10-20BP），降准或早于降息。

4. 债市整体呈震荡走势，三季度偏谨慎，四季度若降息落地则利率下行空间打开，但幅度受限。

1. 10年期国债收益率预计将在1.5%-1.9%范围内波动。

6. 策略角度关注阶段性空头冲击后的套保机会，短端正套，及曲线走陡机会。

1. 需警惕关税、政策及基本面修复超预期带来的风险。

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二、逐章节深度解读

1. 摘要与宏观策略分析

核心论点：

• 上半年财政政策“前置发力”，表现为扩大支出增速，收入跌幅收窄，体现积极财政刺激态势。

- 下半年财政政策节奏基本延续，虽短期无强烈增量政策必要，但存量政策和政策性金融工具空间充裕，支撑财政持续发力。

• 央行货币政策偏稳增长，持续宽松，但降息时点较晚，主要采取数量型和结构性工具，预计四季度降息，降准可能先于降息。

- 政府债净融资规模下半年依然较大，Q3约4.17万亿，Q4约1.92万亿，单月最高可能达1.5万亿，供给扰动依然明显。

• 整体来看，财政积极发力限制债券利率下行空间，债市仍呈现震荡态势，三季度更趋谨慎，四季度降息可能引导利率下行。

推理与假设基础：

• 以财政政策的执行力度和节奏作为债市波动的核心驱动因素。

- 货币政策态度维持宽松，但操作灵活，央行依赖结构性工具而非大幅调整利率来稳增长。

• 供给大幅增加作为债市压力主要来源。

- 10年期国债收益率区间依据历史区间波动与当前调控预期设定。

关键数据点：

• 净融资额度：Q3约4.17万亿，Q4约1.92万亿

- 单月峰值净融资约1.5万亿（8月）

• 预期降息幅度10-20BP，降准幅度25-50BP

- 10Y国债收益率波动区间预测1.5%-1.9%

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三、图表深度解读

报告中仅包含一张二维码图片，此图为公众号“智量金选”的二维码，没有直接的数据信息或分析数据。其作用是引导读者关注官方研究平台，获取更多衍生品及量化研究相关资讯。该图片不涉及任何市场数据或技术分析图表，不影响报告实质内容解读。

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四、估值分析

本报告属于宏观策略及政策面解读报告，未涉及具体的证券估值模型如DCF或PE等，因此不包含详细估值计算。报告更多关注宏观政策对国债市场利率曲线及供需形势的影响，估值逻辑隐含于利率走势与货币流动性预判。

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五、风险因素评估

报告明确提示以下风险因素：

• 关税因素超预期：外部贸易政策若发生重大变动，可能扰动国内经济预期，间接影响债市利率水平及资金流向。

- 政策超预期：包括财政、货币政策骤然调整，特别是在财政刺激加码或货币政策骤然宽松/收紧情况下，债市将出现震荡加剧。

• 基本面修复超预期：经济快速回暖将导致资金向股票等风险资产转移，债市利率可能被推高。

评估显示，这些风险因素均可能加剧国债市场波动，尤其是财政政策和货币政策变动风险直接关系债市利率方向，报告未显示具体缓解策略，但暗示需密切关注政策发力节奏与经济基本面动态。

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六、批判性视角与细微差别

• 逻辑稳健性：报告逻辑基于当前财政货币政策框架，预期合理，强调财政主导与货币配合的传统框架，预测言之凿凿，但对外部宏观变数影响考虑有限。

- 潜在偏向：报告明显偏重政策面的惯例理解，倾向于守旧而谨慎的短期利率区间判断，可能低估非常规政策工具或全球宏观环境变化带来的冲击。

• 假设限制：报告假设未来财政政策压力较大但依旧稳步推进，货币政策宽松节奏稳定，若下半年出现重大通胀反弹或国际贸易格局恶化，将影响上述假设。

- 供给扰动的认知：对供给扰动的强调体现了对债券市场流动性风险的预警，但未深入探讨市场情绪或投资者结构变化，略显浅尝辄止。

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七、结论性综合

总体而言，本次半年度策略报告系统总结了2025年上半年的债市表现，重点剖析了财政政策主动发力对债券供给及市场利率的影响，同时结合货币政策宽松预期给出债市下半年展望。报告明确强调：

• 财政政策节奏为核心动力：财政支出增速的前置发力和政策性金融工具仍具潜力，为债市提供托底，但带来供给扰动，限制利率下降空间。

- 货币政策宽松但节奏谨慎：降准降息有望下半年落地，但降息时间点偏晚，数量和结构性政策工具将是主要操作方式。

• 债市仍偏震荡，投资需谨慎：10年期国债收益率波动在1.5%-1.9%之间，三季度市场偏谨慎，四季度降息带来一定弹性空间，幅度有限。

- 策略建议精准指向市场阶段性机会：对冲阶段性空头风险，利用短端正套和曲线走陡机会，反映对不同期限利率及结构性机会的综合利用。

• 风险提示具体且具前瞻性：关税、政策及基本面修复超预期均可能带来债市波动，提示投资者需关注内外政策及经济动态。

如是分析，对投资策略制定者而言，报告提供了详尽的政策风向判断和宏观风险框架，但缺乏对技术面或具体个券、期货、ETF等具体投资标的的深入判断。整体逻辑严谨、数据支撑充分，图表虽简单但内容聚焦，适合掌握2025年内中国国债市场宏观运行及投资机会的基本脉络。[page::0]

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附：报告引用二维码图片

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