非洲刚果（金）与赞比亚铜钴资源丰富，全球供应占比领先 [page::1][page::2][page::3][page::4]

• 刚果（金）铜钴资源储量占全球8%和55%，产量分别占13%和74%，为全球第二和第一大产国。

- 赞比亚铜资源储量占全球2%，铜矿产量稳居全球前十，计划到2031年铜产量提升至300万吨。

• 铜钴成矿带横跨刚果（金）和赞比亚长达700km，含铜、钴、铀、金等多种金属。

非洲矿业基础设施改善空间巨大，电力和物流为关键瓶颈 [page::4][page::5]

| 国家 | 出口口岸耗时(小时) | 出口文件手续耗时(小时) | 进口口岸耗时(小时) | 进口文件手续耗时(小时) |
|------------|------------------|--------------------|------------------|--------------------|
| 刚果（金） | 296 | 192 | 336 | 174 |
| 安哥拉 | 164 | 96 | 72 | 96 |
| 坦桑尼亚 | 96 | 96 | 402 | 240 |
| 纳米比亚 | 120 | 90 | 6 | 3 |
| 南非 | 92 | 68 | 87 | 36 |
| 赞比亚 | 120 | 96 | 120 | 72 |
| 平均 | 136 | 96 | 147 | 91 |
| 全球平均 | 54 | 44 | 69 | 53 |

• 非洲电力覆盖率低，刚果（金）全国通电率仅6%，赞比亚为25%，水电为主要电源，光伏等新能源发展潜力大。

- 物流成本占矿产品生产直接成本约1/3，通关和运输效率低，改善潜力巨大。以卡莫阿-卡库拉铜矿为例，运输时间缩短幅度显著，成本大幅下降。

中资矿企发挥基建与金融优势，提升非洲矿业竞争力 [page::6][page::7][page::8]

• 中国外汇储备规模全球领先，为海外投资提供坚实资金保障。

- 以建设能力+矿业整合能力+ESG融合能力形成三位一体核心竞争力。

• ESG项目多样，注重与当地社区合作和可持续发展，提升营商环境影响力。

- 近十年中资企业在刚果（金）和赞比亚的矿业份额提升，2023年分别达到68%和23%，预计2028年铜产能速增至224万吨，年均复合增长率14%。

风险提示 [page::10]

• 铜供给超预期：全球铜供给释放不及预期或影响铜价。

- 公司产能扩张进度不及预期影响成长性。

• 美国经济不及预期导致铜需求下降，影响铜价。

中金《秒懂研报》——感受非洲铜的心跳，中资矿企的探索之路：详尽分析报告

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1. 元数据与报告概览

• 标题：《感受非洲铜的心跳 中资矿企的探索之路》

- 作者：何曼文、曾灿，中金公司研究部有色金属行业分析师

• 机构：中金公司（中国国际金融股份有限公司）

- 发布日期：2025年1月19日

• 主题：围绕非洲铜矿资源，特别是刚果（金）和赞比亚的铜钴矿资源现状、潜力与开发状况，探讨中资矿业企业在非洲铜矿投资开发中的优势与挑战，及其未来发展机遇

核心论点：

报告解读了非洲特别是刚果（金）与赞比亚的铜钴资源丰富背景，强调其作为全球重要的铜钴供应地位。指出非洲铜矿在资源丰富的基础上，因基础设施和营商环境限制，存在较大提升空间。但凭借中资矿企基建+矿业一体化的能力及资本优势，构建了竞争壁垒与增长潜力。未来中资企业将持续扩大在非洲铜矿市场的份额，促进产能增长及行业升级。这些均为中资矿企提供了显著的投资发展机遇。[page::0,1,2]

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2. 逐节深度解读

2.1 中非：优质的铜矿资源

• 关键信息：

- 非洲中南部的铜钴成矿带是全球最大沉积型铜钴成矿带，位于Lufilian造山带，跨度逾700km，宽度超过150km，横跨刚果（金）和赞比亚。

- 该矿带不仅含铜钴，还富含铀、金、银、铂族金属，资源丰富多样。

- 刚果（金）占全球铜资源储量8%、钴储量55%，产量分别占全球13%和74%，为全球第二大铜矿供应国及第一大钴矿供应国。

- 赞比亚铜储量占全球2%，铜产量居全球前十，政府计划2031年将产量提高至300万吨，显示强烈发展意愿。

• 推理依据：

- 资源储量与产量数据主要来自USGS、Wood Mackenzie及中金公司研究部。

- 通过历史数据及地理现状，展示非洲铜矿作为全球重点供应地的战略价值。

• 关键数据点与趋势：

- 刚果（金）铜矿产量1985-2023年间逐步稳步增长，占比呈现明显上升趋势，2023年达到全球13%。

- 钴矿产量1996-2023年持续增高，占全球比重稳定高位达74%。

- 赞比亚铜矿产量1985年以来有波折但总体上扬，全球占比最近有所下降至3%左右。

• 分析：

- 非洲铜矿资源不仅数量多，且部分金属如钴在全球市场中具有举足轻重的地位，是新能源等产业链核心原材料。

- 未来铜钴需求增长背景下，非洲地位将进一步凸显。


图示：非洲铜钴成矿带主要矿床分布与包含金银铂族等多种金属解读


图示：刚果（金）铜钴矿储量和产量占全球比重及历史产量趋势


图示：赞比亚铜矿产量及全球占比变动趋势（1985-2023年）


图示：2023年赞比亚铜矿储量及产量全球占比情况

2.2 基础设施改善空间大

• 电力短缺问题：

- 刚果（金）和赞比亚主要依赖水力发电，但供电能力和覆盖率严重不足。

- 赞比亚水电占比83%，全国电力覆盖率25%；刚果（金）水电占比98.7%，通电率仅6%。

- 光伏等新能源发电因低成本和快速建设优势，成为解决方案的重点。

• 物流与交通挑战：

- 物流成本占精矿生产成本约三分之一，主要瓶颈包括通关时效低，边境过境点效率不足，基础设施落后。

- 以卡莫阿-卡库拉铜矿为例，运输时间缩短从25天到8天，单位运输成本预计降53%（2023-2029年间）。

- 铁路、公路口岸改造有巨大潜力，有助于大幅降低出口成本。

- 非洲进出口口岸耗时普遍高于全球平均水平，尤其刚果（金）的口岸耗时（如出口口岸耗时296小时，全球平均54小时）显示潜在改进空间。

• 技术及产业链变化带来的成本压力：

- 随矿石类型变化，选冶工艺升级，资本开支有所上升。

- 硫酸价格下行利好使用湿法工艺的矿企，带来运营成本下行空间。


表格：2023年刚果（金）部分光伏项目一览，展示中资企业合作与项目推进的活跃度


表格：非洲部分国家的进出口口岸耗时（2019年数据），刚果（金）等国家耗时远超全球平均水平，表明物流效率提升潜力巨大

2.3 中资矿企如何利用自身优势？

• 管理经验与跨文化融合：

- 中资矿企经历多年“走出去”历程，发展了中国特色跨文化管理模式，吸纳和培养当地管理团队，兼顾当地法律法规。

• 基建+矿业一体化的产业资本输出：

- 依托中国强大的基建能力，调动国际化工程团队，提供综合解决方案应对非洲基础设施不足难题。

• 金融资本实力：

- 中国外汇储备规模持续19年全球第一，为中资矿企海外投资提供坚实资金保障和资本支持。


图示：中国外汇储备规模历年变化，展示中资矿企金融实力支持背景

• 中国对非洲直接投资快速增长：

- 2010-2022年期间，向刚果（金）和赞比亚的FDI持续稳定增长，2021年及以后尤其显著。


图示：中国对刚果（金）和赞比亚的FDI流量趋势图

• ESG（环境、社会及治理）实践与本地社区共赢：

- 中资矿企推动国际化标准ESG项目实践，如Kamoa&Kipushi矿项目涉及员工领导力提升、技能培训、社区建设、环保及医疗设施建设，增强企业社会责任形象及合作基础。


图示：Kamoa & Kipushi的多样ESG项目，涵盖培训、技能发展、社区合作等

• 三位一体竞争力模型：

- 包括基建+矿业一体化产业能力、资本市场投资融资产能及ESG融合能力，构成中资矿企在非洲的核心竞争优势。


示意图：中资矿企在非洲矿业的核心竞争力三角模型

• 产能增长预期：

- 中资企业在刚果（金）和赞比亚的矿业份额分别达68%和23%。

- 预计2028年，主要中资铜企在非洲铜矿产能将达224万吨，年均增长率14%，显著高于全球平均2%。

• 总结：

- 中资矿企依托产业融资实力、跨文化管理经验及ESG实践，逐渐站稳非洲铜矿领域，拥有长期增长潜力。[page::6,7,8]

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3. 图表深度解读

以上分析已结合下列重点图表进行详尽解读，这里总结图表见解：

• 中非铜钴矿分布与储量图（page 1），清晰展示了非洲最重要铜钴矿区地理格局，凸显资源稀缺性与战略重要性。
• 刚果（金）铜钴储量与产量结构图（page 2），直观凸显其在全球铜钴市场的领头地位和产量增长趋势，显示资源价值最大化潜力。
• 赞比亚产量趋势及储量圈占情况（pages 3-4），揭示该国铜矿增长态势与资源储备，指出虽然占比不及刚果（金），但稳健发展态势明显。
• 光伏项目列表及物流成本数据（pages 5），从项目进展与运输耗时表格强调基础设施建设与物流环节的巨大待改善空间，是成本节约的重点突破口。
• 中国外汇储备及FDI流量轨迹图（pages 6-7），表现中资企业雄厚资本支持及持续向非洲投资的决心，增强市场预期支撑。
• ESG项目实景图（page 7）及核心竞争力示意图（page 8），形象展示中资矿企的多维度竞争壁垒与落地实践，支持可持续经营逻辑。

整体图表资料源自权威数据（USGS、Wood Mackenzie、RFI、中国人民银行、UNCTAD等）确保信息可靠，视觉与数据紧密结合，数据时间范围跨越数十年，便于把握长期趋势。

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4. 估值分析

报告并未进行具体的公司估值模型建构或财务估值分析，主要内容偏重宏观环境剖析、资源潜力解读与行业投资逻辑构建，属于战略与产业链视角的专题研报。因此，未涉及DCF（现金流折现）、乘数法估值、市盈率或企业价值倍数估值等具体财务模型。

该研报更注重于厘清非洲铜矿资源价值、发展空间及中资矿企竞争优势，辅助投资者理解产业布局与潜力，不包含具体目标价或评级。

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5. 风险因素评估

报告最后明确了主要风险因素：

• 铜供给超预期风险：

2023下半年至2024年全球铜矿供给扰动频发且释放不及预期，若2025-2026年铜矿供给突然增加（超预期释放），可能导致铜价承压下行，影响企业利润及项目吸引力。

• 公司产能扩张风险：

样本铜企未来几年增长潜力显著，扩产及新项目爬坡或释放进度若不及预期，将影响成长性及投资回报。

• 美国经济下行风险：

因美国为全球最大铜消费国，美国若陷入超预期经济衰退，铜需求必然下降，将对铜价及企业利润产生明显负面影响。

报告虽未展开概率分析或缓解策略，但从中资矿企优势部分推断，产业链整合能力及产业资本输送，有助降低部分营商环境负面效应。

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6. 批判性视角与细微差别

• 潜在偏向：

报告着重强调了中资矿企优势与增长潜力，较少深入探讨非洲地区政治风险、社会稳定性、政策不确定性等非经济变量可能带来的大范围冲击，这在境外投资中是不可忽视的。

• 基础设施问题的复杂性：

报告虽提及基础设施改善需求及潜力，但建筑周期、资金来源、治理透明度、腐败问题等均可能制约项目推进速度，实际改善效果或不同于预期。

• 铜供给与需求的波动风险：

铜价受全球宏观经济影响显著，且新能源需求虽强，但周期波动及替代材料研发亦可能带来不确定性。

• ESG执行的多维挑战：

ESG项目虽被积极推行，但非洲多地社会经济多样性可能导致难以标准化实施，需注意实践层面的复杂性。

• 数据引用局限：

多数储量和产量数据依赖公开的USGS、Wood Mackenzie数据，实际矿区情况受各国矿业政策、资源勘探进度影响，数据更新可能滞后。

整体分析均围绕报告内容，谨慎避免过度推断。

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7. 结论性综合

中金本期研报围绕非洲铜矿资源，特别是刚果（金）及赞比亚的重要铜钴矿产量储量展开深入探讨，凸显该地区作为全球主要铜钴矿供货地的战略价值。通过详实可靠的数据展示和长期趋势分析，确立非洲矿产资源的稀缺性及供需动态。

报告指出非洲基础设施、物流体系及营商环境相对滞后，成为制约铜矿开发效益释放的瓶颈，但也孕育巨大提升空间。重点聚焦电力结构短板、水电依赖问题、光伏项目推广、物流通关壁垒、矿石工艺更新带来的成本变化空间，为产业上下游投资提供了明确的改进方向。

中资矿业企业凭借“基建+矿业一体化”的产业资本整合能力、强大的金融支持背景及本地化管理实践，形成与国际矿企差异化竞争优势。报告以大量实证数据证明，中资矿企在非洲铜矿的市场份额和影响力正快速提升，未来产能扩张潜力强劲。

具体数据指出，2023年中资矿企刚果（金）和赞比亚矿业份额分别达68%和23%，预计2028年铜产能力达224万吨，复合年均增长14%，远超全球2%水平，反映出明确的增长预期。

ESG相关项目的推进强化了企业可持续发展能力和本地社区连接，形成立体竞争壁垒。

报告亦客观指出铜供给扰动、产能扩张不到位及美经济下滑等可能带来的风险因素，呼吁投资者关注市场波动风险。

总体来看，非洲铜矿行业蕴藏巨大机遇，中资矿企发挥产业资本与金融优势，有望在“一带一路”战略框架下，开展高效、低成本的铜矿开发，持续做大产能规模，实现海外资源获取和国内产业链支持双赢，成为全球铜市场重要力量。

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# 综上，中金本研报是一份结构严谨、数据详实、视角多维的专题分析报告，通过对非洲铜矿资源及中资矿企投资优势的精辟洞见，为投资者勾勒了一幅清晰的非洲铜矿业发展蓝图和未来成长路径，具有较强的战略价值和产业参考意义。[page::0-10]

报告