2025H1核心财务数据及业务表现 [page::0][page::1]

• 营收5438亿元，同比微降0.5%，主营业务收入4670亿元，同比增长0.7%。

- 归母净利润842亿元，同比增长5.0%，EBITDA达1860亿元，同比增长2.0%。

• 移动客户总数达10.05亿户，5G用户渗透率59.6%，ARPU值行业领先。

- 家庭宽带客户净增623万户，千兆宽带客户同比增长19.4%，家庭市场收入同比增长7.4%。

政企及新兴市场保持强劲增长 [page::0][page::1]

• 政企市场收入1182亿元，同比增长5.6%，政企客户净增225万家。

- 移动云收入561亿元，同比增长11.3%，5G专网收入同比激增57.8%。

• 新兴市场收入291亿元，同比增长9.3%，国际业务增长18.4%，数字内容收入149亿元，同比增长明显。

- 车联网服务车辆超6900万辆，视联网连接数近9000万路，低空经济领域市场份额达38%。

资本支出与算力布局 [page::1]

• 2025H1资本开支584亿元，5G网络投资258亿元，净增5G基站近19万个，公司实现核心网100%云化。

- 自建智能算力规模33.3EFLOPS，数据中心覆盖全国枢纽节点，IDC机架超66万。

• 算力投资预计全年373亿元，5G-A投资同比激增227%，聚焦模型即服务及智能云业务。

财务预测与投资评级 [page::2][page::3]

| 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|------------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------|
| 营业收入(百万元) | 1,009,309 | 1,040,759 | 1,032,147 | 1,050,972 | 1,067,968 |
| 增速(%) | 7.7 | 3.1 | -0.8 | 1.8 | 1.6 |
| 净利润(百万元) | 131,766 | 138,373 | 146,255 | 154,937 | 163,883 |
| 增速(%) | 5.0 | 5.0 | 5.7 | 5.9 | 5.8 |
| EPS(元) | 6.1 | 6.41 | 6.78 | 7.18 | 7.59 |
| PE(倍) | 17.9 | 17.0 | 16.1 | 15.2 | 14.4 |

• 预计2025-2027年归母净利润逐年增长约5.7%-5.9%，EPS稳定提升。

- PE估值处于合理水平，分红派息持续上升，2025H1每股派息2.75港元，同比增长5.8%。

• 维持“买入-A”评级，重视运营商在算力和5G-A领域的投资拓展潜力，关注卫星互联网及国产芯片带来的增长可能。

风险提示 [page::1]

• 行业用户增长放缓可能导致移动及宽带业务承压。

- 云计算业务面临竞争加剧及基数扩大，增长存在不确定性。

【山西证券】中国移动2025半年度报告点评分析报告

---

1. 元数据与概览

• 报告标题： 《中国移动2025半年度报告点评：新旧动能切换短期增长承压，维持较高派息价值》

- 作者： 高宇洋、张天，张天，赵天宇

• 发布机构： 山西证券研究所

- 报告日期： 2025年8月22-23日

• 分析对象与主题： 中国移动2025年上半年财务及运营表现，重点分析行业现状、业务分板块表现、资本开支与未来增长趋势，以及综合估值和风险提示。

核心论点：
报告指出，2025年上半年中国移动营收略有下降，反映出新旧动能切换期短期增长压力，尤其个人（C端）及家庭（H端）市场增速放缓，但政企及新兴业务保持良好扩张，尤其算力和数字化转型驱动了未来增长动能。公司保持高派息水平，股东回报稳健。基于对运营稳健性及估值合理性的判断，维持“买入-A”评级[page::0,1]。

---

2. 逐节深度解读

2.1 事件描述与点评（2025H1业绩表现）

• 数据亮点：

- 营收5438亿元，同比持平略降0.5％，主营收入4670亿元，同比增长0.7％。
- 归母净利润842亿元，同比增长5％。
- EBITDA为1860亿元，同比增长2％。

这些数据表明，虽然收入端面临压力，但净利率及盈利能力有所提升，体现公司成本控制能力和盈利质量的稳健[page::0]。

2.2 业务端深入分析

2.2.1 个人及家庭市场（C+H端）

• 个人市场收入2447亿元，同比下降4.1％，但客户数实现净增，5G渗透率59.6％，移动ARPU维持在行业领先的49.5元。

- 家庭业务收入750亿元，同比增长7.4％，家庭宽带客户达到2.84亿户，尤其千兆家庭宽带增长强劲（19.4%同比）。

• FTTR（光纤到房间）用户增长显著（264%同比），显示光纤网络升级驱动家庭业务增长，家庭ARPU同比提升2.3%。

- 公司推动品牌升级和数字化转型，旨在从传统“号卡”运营向客户、家庭为核心的价值运营模式转型，以稳定基本盘并引入新增长机遇[page::0]。

2.2.2 政企及新兴业务（B+N端）

• 政企市场收入1182亿元，同比增长5.6％；政企客户净增225万家。

- 移动云收入561亿元，同比增长11.3%，5G专网快速增长57.8%，显示专业化垂直行业需求旺盛。

• 车联网累计服务6900万辆，覆盖智能网联汽车广泛，车路云一体化建设领先。

- 低空经济市场（如无人机等）迅速拓展，中移凌云平台行业占比达到38％。

• 新兴市场收入291亿元，同比增长9.3%，国际业务140亿元（+18.4%），数字内容收入149亿元，股权投资收益增长17％。

- 业务多元化及平台化转型成效显著，有望保持政企及新兴业务良性增长[page::0]。

2.3 资本开支及算力网络建设

• 一季度资本开支584亿元，其中5G网络投资258亿元。

- 5G基站累计超过259.9万个，净增187,000个，核心网实现100%云化融合。

• 公司算力规模领先，智能算力达到33.3 EFLOPS（FP16），覆盖关键节点，IDC机架数超66万。

- 大数据调用和平台建设稳健推进，如梧桐大数据平台汇聚超2,000PB数据。

• 2025年全年资本开支目标1512亿元，其中连接投资减少，5G-A（5G增强）投入大幅增长227%。

- 算力侧投资保持小幅正增长，重点聚焦AI推理算力，强化政企及云业务新动能的技术支撑[page::1]。

2.4 股东回报与未来展望

• 2025H1每股派息2.75港元，同比增长5.8%，持续提高现金分红比例，彰显稳定且较高的股东回报。

- 2025年目标具体明确：个人市场收入稳住，5G净增客户7000万；家庭市场千兆宽带客户净增1800万；政企客户净增430万；新兴市场与AI收入高速增长，特别是AI智能体月活用户目标达7000万。

• 盈利预测显示2025-2027年净利润复合增长率约5.8%-5.9%，EPS持续提升。

- 估值方面，公司PE动态下降，反映市场对未来盈利增长的认可，维持“买入-A”评级[page::1]。

2.5 风险提示

• 通信行业整体用户增速放缓，尤其个人及宽带用户流失风险。

- 云计算业务基数提高，竞争加剧，可能导致增长不及预期。

• 报告未明确提及宏观经济等外部风险，但行业自身成长天花板隐忧明显[page::1]。

---

3. 图表深度解读

3.1 主要财务数据与预测表（第3页）

| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------------|--------|--------|-----------|-----------|-----------|
| 营业收入(百万元) | 1,009,309 | 1,040,759 | 1,032,147 | 1,050,972 | 1,067,968 |
| 年增速(%) | 7.7 | 3.1 | -0.8 | 1.8 | 1.6 |
| 净利润(百万元) | 131,766 | 138,373 | 146,255 | 154,937 | 163,883 |
| 净利润增长(%) | 5.0 | 5.0 | 5.7 | 5.9 | 5.8 |
| 毛利率(%) | 28.2 | 29.0 | 29.4 | 30.0 | 30.5 |
| EPS(元) | 6.1 | 6.41 | 6.78 | 7.18 | 7.59 |
| ROE(%) | 10.1 | 10.2 | 10.4 | 10.7 | 11.0 |
| P/E(倍) | 17.9 | 17.0 | 16.1 | 15.2 | 14.4 |
| 净利率(%) | 13.1 | 13.3 | 14.2 | 14.7 | 15.3 |

• 解读：

- 营收在2025年略微下滑0.8%，反映出短期的增长压力，但2026年起略有恢复。
- 净利润保持稳定增长，反映毛利率提升和费用控制的改善，整体盈利能力增强。
- ROE稳步提升，说明资本利用效率在改善。
- 市盈率逐年下降，反映市场对盈利提升的预期，且估值趋于合理。
- EPS与净利润同步增长，展示股东实际收益提升趋势[page::2]。

3.2 资产负债表与现金流量表（第4页）

• 资产总计2025E预测为19,961亿元，较2024略降，反映资本支出节奏调整。

- 负债率从2024年的34.3%下降至29.5%，财务结构优化，有利于降低财务风险。

• 流动资产与现金比重调整，显示公司对流动性管理更为保守。

- 经营活动现金流稳健，支持资本开支及派息需求。

• 管理费用与研发费用预计保持稳定，体现公司控制内部成本的努力同时保证技术创新投入。

- 投资收益保持正向，反映股权投资和新兴业务贡献。

• EBIT及EBITDA预期稳定增长，表明主营业务运营效率良好[page::3]。

整体财务结构健康，现金流稳健支撑公司扩张和回报股东的能力突出。

---

4. 估值分析

• 报告依据基本面盈利预测，对应PE分别为16.1/15.2/14.4倍，P/B维持在1.6-1.7倍，属于较合理估值区间。

- EPS预测基于营业收入走势及毛利率、净利率的逐步提升，假设公司能维持成本控制和业务结构优化。

• 报告强调算力业务和新兴业务的高增长潜力作为估值提升的驱动力。

- 分红回报率提升作为投资吸引力补充，增强公司价值对比其他行业同类标的的竞争优势。

• 报告未出现DCF模型详解，估值主要依赖于可比及盈利预测模型，符合行业下行压力下的稳健估值框架[page::1,2]。

---

5. 风险因素评估

• 用户增速放缓风险： 市场饱和及替代品压力导致移动和宽带用户增长不足，影响收入和现金流。

- 云计算及算力业务增长风险： 随着行业竞争加剧和市场基数扩大，云服务增速可能低于预期，影响高增长预期的实现。

• 技术更新风险： 5G及5G增强技术投资方向的准确性将直接影响新旧动能转换成功率。

- 报告未明确提出宏观政策、监管及国际市场风险，但这些均为通信行业不可忽视的潜在不确定性。

• 风险提示无明显缓解策略说明，建议投资者密切关注相关业务实际执行情况[page::1]。

---

6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体较为谨慎，承认个人及家庭市场增长压力，但对算力及政企业务未来较为乐观，存在一定预期假设的积极倾向，需关注其实际执行效益。

- 对于5G投资减少同时5G-A大幅增长的策略，预测较为乐观，可能高估新技术的市场接受速度与盈利贡献。

• 趋势数据显示整体收入增长乏力，净利润增长来自费用和效率改善，长期可持续性需持续观察。

- 使用多个增长指标支持乐观看法，但未充分披露具体市场竞争格局和客户流失情况，投资者应对此保持审慎。

• 估值部分依赖传统市盈率法，缺少现金流折现等更细致模型，敏感性分析不足。

- 风险提示相对简略，未覆盖所有潜在风险，存在一定偏保守的风险披露[page::0-3]。

---

7. 结论性综合

本报告对中国移动2025年上半年表现给予全面分析，揭示了公司处于传统通信市场饱和与数字化转型加速的关键节点。个人及家庭市场因用户结构变化和产业进入饱和期而增速承压，但5G用户规模及ARPU保持行业领先。政企市场及新兴业务（云服务、车联网、低空经济、数字内容）成为增长新引擎，显示出中国移动在转型升级中的战略进展和技术领先优势。算力网络及大数据平台的建设赋能多元应用，资本开支重点向AI推理算力和5G增强转移，体现其未来增长方向。

财务数据显示公司盈利稳健改善，净利润和ROE均实现稳步提升，2025年估值合理且具备下行保护边际。公司保持稳定且逐步提高的高派息政策，显示其良好的资本回报水平。

综合考虑业务分布、技术投入以及财务状况，本报告维持中国移动“买入-A”评级，建议关注公司在新旧动能切换中可能带来的持续增长机会及算力业务带来的边际改善，但需警惕用户增长放缓和云业务增长压力带来的风险。

---

重要图表展示示例

• 主要盈利预测与估值表:

• 资产负债表及现金流表:

（注：以上图片路径依据报告页面编号归纳）

---

# 综上，中国移动作为行业龙头，正处于传统业务与新兴数字化业务的结构调整阶段，面临短期增长压力但长期潜力可期，稳健的财务策略及高分红政策为其估值与投资价值提供坚实支撑，值得长期关注[page::0-3]。

报告