商品市场情绪降温，期货价格升水风险加剧 [page::1][page::2]

• 商品市场多头情绪显著降温，涨幅超过5%的品种从前日7只降至2只，涨停品种仅焦煤1个。

- 期货价格大幅升水，焦炭、焦煤、多晶硅期货价格分别高于现货36.06%、17.67%、9.11%，存在回调风险。

• 远近月价差显示市场对远期预期松动，焦煤和焦炭远月合约涨幅落后近月合约，资金开始谨慎持币观望。

政策调控与资金流动：宏观风险提示与资金面观察 [page::2][page::3]

• 交易所对焦煤、工业硅、纯碱等品种发布风险提示函，政策引导市场理性交易。

- 央行提升货币回笼力度，资金利率小幅回升但总体维持中性水平，短端国债收益率微升，长端利率随风险偏好波动。

• 商品主力多头或开始逐步止盈撤退，债市长端资产有望迎来布局机会，建议加速提升久期进攻性以博弈潜在利率回落。

主动权益基金2025Q2季报分析：仓位提升及行业轮动 [page::4][page::5]

| 指标 | 数值 |
|------------------|-------------------|
| 主动权益基金仓位中位数 | 普通股票型/偏股混合型：90.34%
灵活配置型：86.18% |
| 主板占比 | 52.26%，下降2.70个百分点 |
| 港股占比 | 19.87%，提升0.79个百分点 |
| 创业板占比 | 15.25%，提升1.75个百分点 |
| 科创板占比 | 12.29%，提升0.02个百分点 |

• 主动权益基金整体仓位处于历史高位，重仓股风格从周期和消费转向成长和金融。

- 通信、银行、非银金融行业净增持明显，分别为2.16%、0.79%、0.73%，而食品饮料、汽车、电力设备等行业减持。

• 行业超配电子（7.5%）、医药生物（3.3%）、电力设备（2.42%）；计算机、机械设备等处于历史较低水平。

重要行业动态与投资建议概要 [page::5][page::6][page::7][page::8][page::9]

• 传媒行业：H20芯片恢复对华销售，标志中美技术合作新突破，三大外卖平台面临监管约谈，促进行业健康规范发展。

- 有色金属：Metro Mining 2025Q2铝土矿产量同比增21.7%至171.3万湿吨，成本上涨5%，市场韧性强，供应受风暴影响暂时受限。

• 商社：印度重新开放中国旅游签证，助力米奥会展印度业务成长，AI会展布局或带来第二增长曲线。

- 汽车行业：耐世特受电动化智能化大趋势催化，线控转向业务加速成长，预计2025-27年利润稳步增长，维持增持评级。

华西最强声 0725 | 商品多头或在撤退；Metro Mining 2025Q2季度报告 详细分析报告

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一、元数据与概览

报告标题： 华西最强声 0725 | 商品多头或在撤退；Metro Mining 2025Q2季度报告
发布机构： 华西证券研究所
发布日期： 2025年7月25日
主要作者与分析师： 郁见投资（刘郁、王家祺、晏溶等），涉及宏观经济、金工、传媒、有色金属、商社、汽车等多个行业分析师。
报告主题： 本期报告聚焦于宏观资产配置、商品市场走势分化、主动权益基金行业持仓结构变化、传媒与科技行业最新动态分析，及上市公司Metro Mining、米奥会展、耐世特等的最新季度经营表现与投资建议。

核心论点与目的：

• 宏观视角观察，商品多头行情出现边际转变，资金逐渐从高位商品撤出，市场情绪趋于理性。

- 主动权益基金仓位整体处于历史高位，行业结构上成长与金融板块持续受宠，通信、银行等板块被明显增仓。

• 传媒板块短期受监管和行业政策影响，科技行业尤其是芯片获得政策解禁利好。

- Metro Mining的铝土矿产量创新高，产能扩张背景下成本略有上升，但价格与出货保持韧性。

• 米奥会展受益印度开放旅游签证带来的展会需求回升，并布局AI会展新业务。

- 汽车零部件行业耐世特受益电动化与智能化趋势，预计未来业绩增长可期。

• 风险提示聚焦货币政策、市场流动性、国际政治冲突以及产业政策调整等。

整体报告涵盖宏观资产配置、行业板块动态、上市公司经营分析，对于理解当前市场资金流向、行业热点以及潜在投资机会尤为关键。[page::0,1,2,4,5,6,7,9]

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二、逐节深度解读

1. 宏观与资产配置日报 — 商品多头或在撤退（刘郁）

关键论点

• 商品市场经过近期快速上涨后，市场交易情绪开始降温，资金从过热的商品多头逐渐回撤，股市和债市行情也表现出此种调整迹象。

- 商品价格上涨的板块与品种出现分化，涨幅超过5%的品种从前两日的多支锐减至仅焦煤和多晶硅，且部分品种如碳酸锂、氧化铝转跌；资金开始表现出选择性流入和止盈情绪。

• 期货与现货价差明显，焦炭、焦煤等热门品种期货升水高企，存在较大回调风险。远月合约涨幅不及近月合约，表明远期看涨预期边际趋弱。

- 政策面监管加码，包括多个商品交易所对热点品种发布风险提示函，国家能源局及农业农村部落地实质行业政策，意在降温过热行情及推动产业健康发展。

• 股市方面，受益于政策支持及板块轮动，水电、保险、半导体等板块呈现不同程度的补涨，而反内卷和基建板块则显现出调整迹象。

- 债市利率曲线波动较大，投资者关注商品行情是否见顶，债市有望进入修复期，建议加仓长端资产以博弈政策会议及中美谈判带来的潜在市场机会。

推理和数据

• 报告以市场价格、期货基差、价差、成交量多空比等数据作为判断商品多头撤退的依据。

- 举例：焦炭期货价较现货升水36.06%，焦煤17.67%，多晶硅9.11%；远月合约涨幅落后近月合约2.56%、1.24%。

• 资金面数据反映，商品多空比自5月高点大多持平或降低，表明主力多头开始止盈。

- 资金面流动性和交易利率维持中性至微紧状况，资金利率小幅回升，流动性暂时稳定，但短期仍有波动空间。[page::1,2,3]

复杂概念解析

• “基差” 表示现货价格减期货价格，正基差说明现货高于期货，负基差反之。

- “远近月价差” 指期货中较远月份合约价格与近月份合约价格的差别，反映市场对短期与长期价格预期差异。

• 液体多空比 反映多头与空头仓位比例，降幅表明多头力量减弱。

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2. 主动权益基金持仓结构分析（王家祺）

关键论点

• 2025年二季度，主动权益基金整体仓位提升，达到历史高位，普通股票型及偏股混合型基金仓位中位数超过90%。

- 持仓风格由周期与消费向成长及金融倾斜，周期和消费占比有所下降，成长股占比近43%，金融占比7.3%。

• 基金持仓结构中，港股、创业板、科创板增持显著，主板略有减持。

- 按行业剥离价格涨跌因素后，基金重点增持通信、银行、非银金融等行业，减持食品饮料、汽车等行业。

数据与意义

• 港股股票占比提升0.79个百分点至19.87%。

- 成长板块占比提升2.33个百分点至42.77%，周期板块下降1.56个百分点至25.9%。

• 行业超配明显表现为电子（7.5%）、医药生物（3.3%）、电力设备（2.42%）。

- 净增持通信（2.16%）、银行（0.79%）、非银金融（0.73%）。

基金仓位整体高企反映市场对权益资产的乐观态度，而风格切换则暗示对未来经济结构调整和政策导向的预期。通信行业增持迅速，凸显其战略性地位，并可能受益于相关核心科技突破。[page::4,5]

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3. 传媒行业与科技动态（赵琳）

主要观点

• 芯片方面，H20芯片对华销售获批，美国允许英伟达发送专为中国设计的RTX Pro GPU，显示政策解禁利好及中美技术合作积极信号。

- 外卖行业监管趋严，饿了么、美团、京东等被市场监管总局约谈，强调“理性竞争”和规范促销，旨在促进行业健康可持续发展。

• 传媒行业短期整体表现偏弱，尤其是申万传媒指数下跌2.24%，落后于创业板。

- 投资建议看好科技龙头和游戏、电影及文旅产业相关公司，重点关注港股互联网龙头和内需政策受益标的。

行业数据提炼

• 电影、综艺、动漫、游戏等细分领域有明确排名与活跃产品，表明传媒内容仍具活力。

- 政策趋严旨在冷却非理性竞争，提升行业长期价值。

政策面与监管动向对传媒行业短线影响较大，但技术进步和市场需求仍支撑行业价值积累。[page::5,6]

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4. Metro Mining 2025Q2季度报告（晏溶）

生产经营情况分析

• 2025Q2铝土矿产量171.3万湿吨，同比增长21.7%。

- 发货量168.5万湿吨，同比增加18.8%。

• 单位成本约40澳元/湿吨，同比上升5%。

- 产能扩张流程全面上线，市场需求强劲，现场利润创纪录（32澳元/湿吨），利润同比增长50%。

• 出货量受热带风暴影响受阻约6周，导致驳船装载能力下降，进而影响单位成本。

- 正积极推进新矿权勘探，包含与Prophet Resources达成商业“租赁”协议矿权。

财务表现及风险

• 现金余额2870万澳元，美元优先担保债务5660万美元。

- 汇率风险通过大幅重组货币对冲策略缓释，总名义对冲价值2.4亿美元，平均汇率0.63澳元/美元。

• 主要风险包括美国货币政策紧缩、地缘政治冲突、国内消费疲软及海外能源风险。

Metro Mining保持较强生产活力和市场竞争优势，扩产及物流延误风险需持续关注。[page::6,7]

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5. 米奥会展（300795）印度签证重启利好（许光辉）

事件及影响

• 2025年7月24日起印度恢复向中国公民开放旅游签证，为2020年以来首次。印度此前也放松了商务签证限制。

- 印度展是公司重要收入来源，2018年印度目标展占公司自办展收入15%（5785万元），毛利率超50%。

• 旅游签证恢复将显著增加印度展参展需求，提高展会成功举办确定性。

- 公司战略投资AI智能眼镜厂商李未可，开发面向海外市场的AI会展产品，拓展第二增长曲线。

• AI会展已在2025年5月越南展首秀并获得正面反馈，有望提升客户综合单价和业务渗透。

投资建议

• 预计2025-2027年公司收入分别为10.6、13.9、15.8亿元，归母净利润2.7、3.7、4.3亿元，维持“增持”评级。

- 风险点为国际政治冲突及出口贸易下滑。

米奥会展利用政策窗口和产业升级手段稳固并扩展市场份额，具备中长期成长潜力。[page::7,8]

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6. 耐世特（1316）汽车零部件行业分析（白宇）

行业背景

• 电动化和智能化推动转向系统技术升级，L4级Robotaxi加速线控转向商业化。

- 全球转向市场前三为捷太格特、博世、耐世特，国内高价值EPS主要由外资供应商占据，国产替代空间大。

公司优势与预测

• 耐世特具有全球业务布局及多元客户结构，北美、欧洲利润率改善，中国订单增长迅速。

- 核心业务为底盘转向，战略向制动拓展，打开成长新曲线。

• 预计2025-2027年营业收入分别为44.9亿、47.14亿、49.5亿美元，净利润为0.78亿、0.95亿、1.26亿美元；EPS预计0.03、0.04、0.05美元。

- PE估值分别为25.64、21.05、15.87倍，给予“增持”评级。

风险提示

• 车市需求疲软、竞争加剧、供应链不确定。

耐世特行业地位稳固，受行业趋势驱动，成长空间可观。[page::9]

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三、图表深度解读

本次提供的图像主要为人物头像及栏目标题，不含详细附图表格数据，因此以下重点围绕报告内的数据点解读：

• 商品市场期货与现货价差数据 体现出多头预期的分歧与风险积累，尤其焦炭36.06%的期货升水，代表资金对远期供需紧张有较强预期，但这种高升水同时增加了价格回调压力。

- 基金持仓数据 反映主动权益基金仓位历史高点及行业偏好转变，数据引导投资者关注成长金融和通信板块。

• Metro Mining产量与成本数据 清晰展示公司产量同比大幅增长与成本略有上升的经营状况，结合异常天气影响说明操作弹性。

- 米奥会展业绩预测 用具体上市公司财务数据支持印度旅游签证开放是业绩确定性增强的重要催化剂。

• 耐世特收入利润预测与估值 采用美元计价明确展示公司业绩成长节奏及估值水平，比较行业可比公司反映其溢价合理性。

整体报告没有包含详细财务模型、DCF估值或图形分析，重在基于数据及市场动态进行质性与量化解读。

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四、估值分析

• 米奥会展：基于2025-27年预期盈利，结合2025年7月23日收盘价16.22元/股，计算对应PE分别18倍、13倍、11倍，维持“增持”评级，反映中长期成长潜力及市场认可。

- 耐世特：预计2025-27年营业收入逐年增长，净利润增长更为显著。按照当前港股价格6.39港元，PE分别25.64、21.05、15.87倍，体现出成长预期与行业领先地位给予的估值溢价。

• Metro Mining报告未显示具体目标价，重点体现产量及成本结构，用运营数据佐证公司利润韧性和市场弹性。

估值框架主要基于同行比较PE及业绩预测增速，没有采用DCF或多因素敏感性分析。报告整体偏重基本面及市场动态分析，估值数据用于辅助投资建议。

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五、风险因素评估

报告系统识别了主要风险因素：

• 宏观政策风险：货币政策、财政政策可能出现超预期调整，流动性波动带来市场变数。

- 国际政治与地缘冲突：尤其俄乌、巴以冲突对大宗商品市场及全球供应链的潜在冲击。

• 产业和监管政策风险：商品期货市场监管加强，传媒行业行业监管趋严，科技领域政策不确定性，电子商务平台反不正当竞争政策等。

- 公司运营风险：耐世特面临竞争加剧、车市需求不及预期的风险，Metro Mining需防范自然灾害和物流制约，米奥会展还需警惕国际政治及出口贸易形势。

报告多次强调流动性、国际局势及政策环境是市场投资的主要不确定来源，同时提出适度的风险应对策略如理性配置长端资产、关注政策窗口等，显示风险管控意识。[page::2,4,6,7,8,9]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体立场较为谨慎与理性，尤其对于商品市场多头“或在撤退”的表述显示出对短期行情波动的警惕，避免盲目乐观。

- 主动权益基金分析侧重仓位与行业结构变化，但对风格轮动背后的宏观经济驱动机制探讨不足，未来风格演变不确定性提示相对有限。

• 个股分析多基于近期业绩和基本面，估值方面偏重PE对比，缺少更深入的DCF或多场景风险敏感性验证，或隐含假设相对单一。

- 对政策影响的解读多为正面和积极引导，同时提示了相关风险，但对于政策调整可能带来的中长期负面影响探讨尚显薄弱。

• 商品期货基差大幅升水反映了远期市场预期高度乐观，但报告并未详细探讨可能的泡沫风险或宏观经济突变对期货市场的冲击。

总体分析在信息披露和风险提示上较为完整，但在多场景、极端风险情况下的应对策略和更复杂估值模型运用方面仍有提升空间。

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七、结论性综合

本期《华西最强声0725》通过宏观、行业及上市公司多角度剖析，展现了当前中国及全球主要资本市场和产业领域的动态趋势与投资线索：

• 宏观资产配置角度，商品多头势头趋弱，资金结构理性调整，多头仓位边际收缩，伴随监管加码和产业政策落地，市场出现明显波动，但长期行业基本面与政策支持仍存。债市当前处于初步修复阶段，建议提升长端久期布局。

- 权益市场基金持仓分析，主动权益基金整体高仓位，行业结构明显向成长和金融倾斜，特别是通信、银行等板块被明显增持，反映资金对未来经济结构转型的积极预期。

• 科技与传媒行业，芯片解禁是重要利好标志，外卖平台监管趋严，行业格局调整，但长线看好科技创新和消费升级相关标的。

- 个股经营表现，Metro Mining铝土矿产量同比大幅提升，成本稳定，市场韧性强，尽管受自然因素影响产能一度下滑。米奥会展业务受益于印度旅游签证恢复及AI技术布局，盈利前景看好。耐世特立足电动化智能化趋势，业绩增长潜力突出，估值呈现溢价。

• 风险提示贯穿全文，体现市场参与者对政策、宏观、流动性及地缘政治等多重不确定性的高度关注。

本报告为投资者提供了宏观与微观相结合的全面洞察，重点强调理性配置与阶段性风险管理，建议投资者关注价值配置与潜在中长期成长逻辑，尤其是在风格切换和政策边际调整的背景下把握投资机会。[page::0-10]

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附录：重要人员与联系方式（部分选录）

• 刘郁，华西证券首席经济学家

- 王家祺，金工分析师

• 赵琳，传媒联席首席分析师

- 晏溶，有色金属行业首席分析师

• 许光辉，商社首席分析师

- 白宇，汽车首席分析师

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本分析结合全部报告内容与数据，对各章节重点进行了深入剖析，力求为专业投资者提供系统、全面且细致的参考依据。

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