主要宽基指数及行业表现回顾 [page::3][page::4]

• 6月第一周A股主要指数跌幅明显，小盘股跌幅大于大盘股，上证50下跌0.8%，创业板综指下跌5.4%。

- 银行业独涨，且体现了显著价值及低估值风格，通信行业跌幅较小成长风格显著。

量化风格表现与探索 [page::4][page::5][page::6]

• 盈利、成长、质量因子（如ROE、ROE增长率、速动比率）表现持续增强，价值风格开始修复。

- 大盘股盈利成长及动量风格延续，小盘股反转及低换手流动性风格活跃，价值因子修复。

• 资金流方面，融资格局显示净流出状态，中大盘蓝筹指数资金流主体有所偏好。

量化风格日历效应与分化度分析 [page::9][page::10]

• 年度四季度绩优蓝筹及价值股表现突出，二季度小盘反转和价值因子有效。

- 5月底指数分化度降低至4.9%，低于阈值8%，建议优选盈利因子ROE、EPS增长等。

• 资金流向中显现北上资金重回中大盘蓝筹，利好相关风格配置。

资金流与风格组合偏好 [page::11][page::12]

• 来源于陆股通的北上资金偏好大盘蓝筹指数，尤其沪深300和上证50。

- 建议配置风格中强调高盈利、高成长、低估值及股价反转因素的组合。

• 资金流策略推荐比例配置中ROE、ROE增长率、低流动负债率和低股价波动等因子。

盈利预测与估值分位观察 [page::13][page::14][page::15]

• 2019年6月各宽基指数盈利预测整体平稳，沪深300与创业板盈利表现趋于稳定。

- 中大盘估值持续回落，PE和PB分位均处历史低位，特别是中证200和中证500估值低至5.3%和4.1%分位。

• 创业板估值虽高但有所回落，显示深入价值修复阶段。

宏观事件驱动风格因子确认 [page::15][page::16]

• 主要触发事件包括猪肉均价突破布林带和社会消费品零售总额同比触底，驱动ROA、ROE增长率及股价反转等风格因子表现活跃。

- 相关因子IC值显著提升，有助确认配置高盈利、高成长风格。

绩优蓝筹风格趋势策略设计及绩效概览 [page::18][page::19]

| 指标 | 数值 |
|----------------|--------------|
| 月度胜率 | 63.33% |
| 年化超额收益率 | 10.48% |
| 年化波动率 | 12.56% |
| 信息比率 | 0.83 |
| 最大回撤 | 17.37% |
| 月换手率 | 28.89% |
| 个股数量 | 15 |

• 策略在沪深300成分股构建，基于市值和盈利因子权重动态调整，适合看好价值蓝筹的趋势投资者。

- 自2017年起策略表现稳健，2019年6月实现0.45%的单月超额收益。

金融研究报告详尽分析报告——《盈利成长风格持续，价值风格逐步修复——A 股量化风格报告》

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《盈利成长风格持续，价值风格逐步修复——A 股量化风格报告》

- 作者及分析师：史庆盛、文巧钧，均具备中国证券业协会注册分析师资格

• 发布机构：广发证券发展研究中心

- 发布日期：报告内容主要围绕2019年6月数据，涵盖2019年6月3日至6日的市场表现分析

• 主题：A股市场量化风格动态分析，特别关注盈利成长与价值风格的表现及估值状况

- 报告核心论点：
- 盈利、成长等基本面风格持续保持优势，表现稳健；
- 价值风格在经历调整后近期逐步修复，未来表现值得重视；
- 资金流向呈现分化，北上资金回流偏好大中盘蓝筹，中小盘面临较大资金外流压力；
- 估值层面中盘蓝筹指数表现出较好的中长期配置价值；
- 宏观事件对风格表现具有一定预测作用，推荐继续配置高盈利、高成长风格组合。

• 投资策略：推荐基于沪深300成分股构建的“绩优蓝筹风格趋势策略”，以盈利、价值为核心风格，追求稳健超额收益。

- 整体信息承诺：报告基于量化模型和历史数据，提示存在模型失效风险及市场波动带来的不确定性[page::0,3]

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二、逐节深度解读

1. 近期市场风格回顾

（一）宽基指数表现回顾

• 整体市场氛围低迷，主要指数持续震荡下行，二级市场资金流动出现分化：

- 两融资金持续净流出，反映投资者风险偏好下降；
- 北上资金重新流入，重点集中于大中盘蓝筹股，显示海外投资者对核心资产回暖的看好。

• 指数分布上，大盘蓝筹指数跌幅较小，中小盘和创业板跌幅较大，上证50跌0.8%，沪深300跌1.8%，中证500跌4.8%，创业板综指跌5.4%。

- 盈利、成长以及质量风格因子表现较为坚挺，ROE及其增长率持续走强，速动比率等财务质量指标表现同样出色；

• 价值风格在经历前期调整后，开始出现明显修复迹象，估值层面优势凸显，特别是在中盘蓝筹指数中尤为显著。

- 结论指出，基本面驱动的盈利成长风格延续为市场主流，价值风格修复则提供新动力[page::0,3]

（二）主流风格表现一览

• 回顾2018年，市场早期建议布局超跌中小盘标的，后续二季度关注盈利、价值因子，四季度强调盈利因子的重要性；

- 2019年一季度，市场受情绪影响强烈，反转及交易活跃风格盛行，价值和盈利风格失效，但价值失效程度更重；

• 5月份行情开始转变，盈利、成长以及质量因子IC（信息系数）明显上升，IC均超过5%，显示基本面风格功能恢复；

- 6月延续该趋势，盈利、成长、质量明显回暖，价值风格逐步回归，市场风险厌恶情绪有所缓和，尤其偏好大盘反转相关风格[page::4]

（三）大盘股风格回顾

• 2018年大盘蓝筹风格明显，多数表现为价值风格带头，但成长、盈利因素表现较弱，动量风格随机切换带来风险；

- 2019年一季度，大盘股盈利及成长风格起势明显，5月份这些因子表现更突出，ROE增长率和主营业务收入增长率居首；

• 近期大盘股成长风格继续延续，但盈利、质量因子有所疲软，价值风格出现回归迹象，风险偏好保持较低，优选大盘动量风格组合[page::5]

（四）小盘股风格回顾

• 小盘股长期受交易活跃度及市场情绪影响，2018年表现波动，低成交及反转风格占优，市场炒作明显；

- 进入2019年，低换手率、小市值效应增强，价值因子显示失效迹象减弱，中小盘盈利、成长风格表现趋稳；

• 6月数据表明，盈利、成长、质量风格持续表现，低换手及低成交额风格显著，部分价值风格逐渐恢复有效性[page::6]

（五）行业内风格观察

• 银行业为仅有上涨行业，且表现出明显的价值及质量风格优势，盈利与成长风格未显著；

- 通信行业表现韧性较强，成长风格突出，受到5G政策和牌照发放预期的驱动，成长因子IC值明显高于市场平均水平；

• 两行业风格表现差异体现不同产业特征与投资者偏好，银行业偏好低估值以防御风险，通信业重视成长性[page::7,8]

2. 量化风格展望

（一）日历效应

• 历史统计显示A股存在明显的季节性风格效应：

- 一季度表现为小盘躁动和反转效应显著，低估值效应周期性暴露；
- 二季度市场趋于理性，风格驱动主要转向盈利和价值因子；
- 三季度各主流风格均表现良好，小盘、成长、价值因子持续活跃；
- 四季度蓝筹与绩优价值股实现逆袭，是较佳配置期[page::9,10]

（二）分化度分析

• 截至5月底，指数风格分化度大幅回落至4.9%（低于阈值8%），表明市场情绪趋于一致；

- 因此，建议采取顺势风格趋势策略，重点配置表现强劲的盈利因子（ROE）与成长因子（EPS增长率）；

• 具体权重显示，增强盈利成长权重，同时配置股价反转、流动性因子等[page::9,10]

（三）资金流向与风格偏好

• 净流出依然主导，尤其是中证500与创业板净流出额度显著，分别超千亿规模；

- 北上资金经历前期大量流出后回流，偏好大型蓝筹标的，如上证50、沪深300；

• 两融资金也持续外流，尤其是在中大盘指数上，资金总体偏离市场；

- 资金流数据反映资金态度分裂，海外资金逐步吸纳核心资产，而部分内资资金偏离，流动性紧张依然存在；

• 风格层面，资金偏好价值、盈利较高个股，以及低估值股，推动这些因子表现[page::10,11,12]

（四）盈利预测分析

• 市场对2019年盈利的预测自一季度以来呈下滑趋势，沪深300、创业板、中小板均有显著回落；

- 进入6月份，盈利预测趋于平稳，未见明显回升信号，显示盈利基本面尚未完全修复，但稳定性增强；

• 结合历史经验，当前中小创回调缺乏基本面支撑，短期情绪波动较大，建议关注绩优蓝筹盈利因子，减轻波动风险[page::12,13]

（五）估值角度

• 各主要宽基指数估值均处于历史较低分位数：

- 中证200、500 PE分位均低于10%水平，分别为5.3%和4.1%，绝对估值分别约14和18倍，显示出较强的中长期吸引力；
- 创业板估值虽有所回落，但仍在16%的历史分位，明显高于中证200及500；
- 大盘蓝筹指数（沪深300、上证50）估值持续修复，近期市盈率处于26-32%历史分位附近，估值中枢明显上移；

• 市净率（PB）角度，中证200、500同样处于历史低点，强化了价值配置逻辑；

- 综合来看，中盘蓝筹具备性价比优势，中小盘因估值与市况动荡，较需谨慎配置[page::13,14,15]

（六）宏观事件监测

• 利用宏观因子和A股风格因子历史关联构建的事件库监测显示，部分宏观指标触发预示特定风格因子表现增强；

- 例举：
- 22省市猪肉均价突破9个月布林带上界，触发ROA（资产收益率）风格增强，触发后一个月ROA因子IC平均达4.3%，有效概率达72%；
- 社会消费品零售总额同比突破布林带下界，触发ROE增长率及股价反转因子表现，胜率均超75%；
- 美国国债10年收益率突破布林带上界，触发成交金额因子表现反向，风格IC出现大幅波动。

• 综上基于事件库监测结果，6月依然建议配置高盈利、高成长风格组合，兼顾宏观环境变化[page::15,16,17,18]

3. 风格策略及表现回顾

• 推荐“绩优蓝筹风格趋势策略”，覆盖沪深300指数成分股；

- 采用市值和盈利因子构建组合，根据因子信息比动量加权（ICIR）调整权重，灵活捕捉风格趋势；

• 策略优势：

- 自2017年至2019年6月累计超额年化收益10.5%；
- 信息比率0.83，显示策略较好风险调整后收益；
- 月度胜率63.3%，表现稳定；
- 最大回撤控制在17.37%，波动适中；

• 策略换手率保持在合理水平（28.9%），组合数量适中（15只股票），适合价值蓝筹趋势投资者[page::18,19]

4. 风险提示

• 报告内容建立在历史数据统计与量化模型基础上，市场波动及外部环境变化可能导致模型失效；

- 投资者应结合自身风险偏好理性评估策略适用性，避免盲目跟随；

• 宏观政策、市场流动性、全球经济波动均可能对风格表现产生重要影响[page::0,19]

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三、图表深度解读

图1（不同宽基指数表现比较）

• 直观比较2017年以来、2019年以来及上周不同宽基指数涨幅表现。

- 上周所有指数均处于下跌，其中创业板综指跌幅最大接近5.4%，整体行情处于震荡下行格局。

• 2017年以来涨幅整体优于2019年，反映当前市场回调压力较大，为投资者带来配置选择上的谨慎。

- 图示明确大盘韧性优于中小盘，为资金选择提供依据[page::3]

图2（不同行业涨跌对比）

• 各行业普遍下跌，银行业唯一上涨，反映其避险属性；

- 农林牧渔和国防军工跌幅较大，短期投资者情绪不稳，频繁切换仓位；

• 银行业坚实价值、质量风格显著，有效抵抗市场下跌压力[page::4]

图3（全市场风格表现）

• 通过因子IC对多个风格指标进行比较，显示盈利成长及质量因子（如ROE、速动比率等）在6月表现突出，IC水平高于历史平均；

- 估值因子如PB、PE、股息率等开始缓慢回暖，价值风格修复迹象明显；

• 反转、动量等短期技术因子表现波动，投资者关注基本面仍是主旋律[page::4]

图4-6（大盘、小盘及行业内风格IC对比）

• 大盘股表现：盈利、成长因子维持优势，价值因子回归，动量风格稳定；

- 小盘股表现：低流动、股价反转等因子占优，质量与部分成长因子展现正面动力，价值风格修复尚需时间；

• 银行业风格极为突出，重估值和质量因子IC大幅领先全市场，成长因子较弱，反映行业特征[page::5,6,7]

图7（通信行业风格IC）

• 成长因子如EPS增长率、主营业务收入增长等指标在行业内部IC显著高于全市场，显示5G等新兴产业驱动成长预期强烈；

- 估值因子表现一般，流动性适中，适合投资者配置成长板块[page::8]

图8-10（日历效应与分化度）

• 季节性风格效应图示表明风格的时序特征明显，一季度小盘躁动显著，二季度回归价值及成长，三季度风格整体表现最佳，四季度蓝筹再度强势；

- 当前指数分化度已回落至低位，提示市场风格趋同，推荐顺应趋势操作，重点配置盈利和成长因子权重较大的组合[page::9,10]

图11-14（资金流及风格资金动能）

• 总资金流出尤其集中在中证500和创业板综指，反映中小盘资金承压；

- 北上资金响应大盘蓝筹行情回归，偏好沪深300、上证50；

• 两融资金持续净流出，流动性趋紧，压力集中于大盘指数；

- 资金流趋势支持低估值、高盈利股的持续表现；

• 风格资金流数据显示股价反转、低估值及盈利优异因子资金流入活跃[page::10,11,12]

图15-18（盈利预测及估值）

• 不同指数盈利预测自一季度以来下降后持稳，沪深300维持相对高位，中小成长指数盈利承压；

- 估值方面，中证200、500估值处于历史低位，创业板虽回落但仍高于大部分历史水平，中大盘估值水平适中且具备配置优势；

• 市盈率（PE）与市净率（PB）历史分位图清晰展示估值阶段，验证配置机会。

- 多数宽基指数估值分位出现小幅下降，为短期防御性和中长期布局提供参考[page::13,14,15]

图19-23（宏观因子及风格触发）

• 结合宏观数据(如债券利差、猪肉价格、社会消费品零售同比等)，构建事件触发逻辑，分析触发事件对ROA、ROE增长率、股价反转及成交金额因子的IC表现；

- 宏观指标触发一般伴随风格因子短期表现改善，高胜率验证模型有效性；

• 特别提示消费品零售同比下降触发股价反转风格增强，符合市场波段反弹的经验。

- 该动态判断方法助力决策者基于宏观背景调整策略方向[page::16,17,18]

图24及表4（绩优蓝筹策略回测）

• 过去三年半内，以盈利因子和市值权重构建的绩优蓝筹策略年化超额收益超10%，信息比率达到0.83，显示风险调整后的良好表现；

- 策略月度胜率超过63%，最大回撤控制在17%，展现出稳健的风险管理能力；

• 换手率控制合理，成分股数量适中，使策略既能捕获趋势也避免过度交易。

- 策略的历史表现给投资者注入信心，尤其适合看好中大型蓝筹价值和盈利机会的投资者[page::19]

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四、估值分析

本报告采用主要金融估值指标——市盈率（PE）、市净率（PB）及其历史分位进行估值分析，以判断当前A股各指数估值水平的投资吸引力。重点说明：

• 估值分位法依据历史数据确定当前估值相对历史区间的位置，低分位表明当前估值处于较低水平，存在反弹可能。

- 通过横向对比发现，中证200和中证500指数估值分别为14与18倍PE，处于历史5%左右的低分位，绝对估值有吸引力，支持中长期买入；

• 创业板估值虽有所修复，仍较高，风险相对大，需投资者谨慎；

- 大盘蓝筹估值中枢偏高，但近期估值修复有利于配置推荐。

这套估值判断为量化风格策略提供了坚实的基本面支持，是目前市场推荐盈利成长与价值风格的重要依据之一[page::13,14,15]

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五、风险因素评估

• 市场波动及不确定性可能导致量化模型及风格表现失效；

- 投资策略基于历史规律，未来市场风格切换与资金面流动方向可能受宏观政策、流动性变化、国际局势等巨大影响；

• 宏观事件对风格影响虽被建模，但存在偶然性，非必然规律；

- 资金流动趋向分化，内外资态度存在差异，增加市场短期不稳定性；

• 估值修复不代表盈利驱动立刻回归，盈利预测下行风险依然存在。

- 投资者应结合自身风险承受能力理性使用策略及风格配置建议[page::0,19]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告逻辑建立于量化模型及历史统计，虽覆盖多维度风格和资金面，但对突发系统性风险和极端事件缺乏辨识；

- 资金流数据显示外资有所回流，中资仍持谨慎态度，未来资金面分歧可能加剧，影响整体风格延续性；

• 盈利预测虽趋稳，但下滑趋势未彻底逆转，盈利驱动风格复苏面临挑战；

- 估值相对贴近底部，但创业板估值仍偏高，风险调整需观察；

• 宏观事件驱动模型虽有较高胜率，但对部分事件的风格方向（如股价反转负IC）需谨慎解读，短期波动可能较大；

- 绩优蓝筹策略表现良好，但年化信息比0.83显示仍有改进空间，且投资者需关注持仓流动性的限制。

整体来看，报告观点科学且应用全面，适合以中长期视角布局基本面风格，短期策略需结合市场动态审慎操作[page::15,16,19]

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七、结论性综合

广发证券的《盈利成长风格持续，价值风格逐步修复——A 股量化风格报告》基于最新市场数据、历史统计、资金流向及宏观事件，全面系统地分析了2019年6月A股市场风格演变趋势。

• 核心观点：盈利成长等基本面风格延续优势，价值风格经过调整后在当前阶段开始明显修复，估值优势显著，尤其中盘蓝筹标的具备良好的配置价值。

- 资金面分析：尽管总体资金净流出，北上资金重新流入大中盘蓝筹股，体现外部资金信心增强，而内资两融资金流出持续，对市场形成一定压力。

• 风格策略推荐：“绩优蓝筹风格趋势策略”表现突出，年化超额收益10.5%，策略信息比率0.83，结合盈利和价值风格，适合稳健投资者。

- 估值与宏观关联：当前大多数主要指数估值处于历史较低分位，尤其是中证200和中证500，显示中长期投资价值。宏观事件分析与风格因子表现关联较强，预测功效明显，为策略调整提供更科学依据。

• 风险提示：量化模型基于历史规律，未来市场波动及政策环境不确定性可能导致表现偏离，投资需审慎应对。

从整体分析来看，报告以翔实数据支撑盈利、成长、价值风格联动演进的市场格局，明确向投资者传递了当前以绩优大盘蓝筹为核心的投资方向和策略信心，兼顾短期波动与中长期价值布局[page::0-19]

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以上为报告的全面解析和解构，覆盖了所有主要章节、数据及图表，解释了选取的风格因子以及资金流动的影响机制，明确了量化投资者当前应重点关注的风格配置和风险点，亦对核心策略给出了性能解读和合理预期。此分析旨在为专业投资决策提供客观、详实的参考依据。

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