全球及国内市场回顾与展望 [page::0][page::1]

• 本周全球主要股指分化，美欧及日韩上涨，亚洲新兴市场多数下跌，恒生科技指数领跌全球市场。

- A股成交额缩量至1万亿左右，指数表现分化，微盘股指和中证2000领涨，上证50等权重指标表现较弱。

• 大宗商品价格全球普跌，黄金下跌2.2%，螺纹钢和双焦价格持续走弱。

- 美元指数回升，非美货币普遍贬值，风险偏好受海外贸易政策扰动明显。

国内基本面与风险偏好分析 [page::1]

• A股成交额及融资成交占比下降，反映市场短期交易情绪回落，但万得全A风险溢价和估值已回归至历史中位数附近。

- 5月制造业PMI回稳至49.5%，处于收缩区间，生产指数改善好于新订单，出口订单边际修复。

• 物价压力减缓，主要原材料购进价格继续下行，需求偏弱制约增长，政策需扩有效需求及畅通供需循环。

- 监管层持续推动长期稳市机制，社保、保险及年金资金净流入超2000亿元，ETF市场亦展现长线资金支持。

投资策略与行业配置建议 [page::1]

• 建议策略上保持适度均衡配置，重点关注贵金属、公用事业、新消费和AI应用（软件、硬件）板块。

- 主题投资重点包括军工、自主可控及并购重组机会，警惕海外政策反复及地缘政治风险。

• 待关注6月中旬重要金融政策发布对风险偏好的潜在提振。

评级及风险提示 [page::2]

• 华西证券采用相对沪深指数的价格表现评价公司及行业评级，分买入、增持、中性、减持、卖出。

- 风险提示包括海外政策不确定性、海外流动性风险及地缘政治冲突等影响市场波动。

【华西策略】6月月报：指数向上修复的时间窗口期——详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《6月月报：指数向上修复的时间窗口期 华西策略月报》

- 发布机构：华西证券

• 研究团队：华西研究团队

- 作者：李立峰（证券分析师，执业证号：S1120520090003）

• 发布时间：2025年6月2日，7:33，北京时间

- 主题范围：主要聚焦当前全球及中国资本市场行情回顾与展望，特别针对A股市场的走势、风险偏好及宏观政策环境进行分析，并优选行业配置建议。

• 核心论点：

- 目前全球股指呈现分化走势，A股整体处于修复行情窗口期。
- A股短期交易情绪略有回落，但政策稳定及长期耐心资本助力A股底部区间筑底。
- 中美贸易谈判进展和美关税政策的反复将持续影响市场情绪和风险偏好。
- 5月制造业PMI虽有所回升，但仍处收缩区间，说明经济复苏态势尚不稳固，需政策协同发力提振需求。
- 建议投资者适度均衡配置，重点关注贵金属、公用事业、新消费、AI应用以及军工、自主可控、并购重组等主题。

• 评级说明：报告内未明确针对单个公司的具体评级，侧重行业及市场整体策略。行业评级标准以相对上证指数表现为衡量基准，划分为“推荐”、“中性”、“回避”等等级，同时对公司评级分为“买入”、“增持”、“中性”、“减持”、“卖出”五档。

该月报意在传达一种谨慎乐观的市场态度：虽然短期存在一定不确定性和波动，外部因素挑战不少，但基于政策信号和资金面支撑，A股仍处于向上修复的窗口期，投资者可择机参与。

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二、逐节深度解读

1. 市场回顾

• 文章首先对过去一周全球主要股指走势进行了梳理。日韩、美国和欧洲股指上涨，而中国、印度和巴西市场有所调整。恒生科技指数下跌1.5%，成为全球市场领跌者。

- A股成交额整体表现回落，两市成交额一度回落至约1万亿元，市场呈现缩量状态。

• 在指数层面，表现分化明显：

- 微盘股指、中证2000指数表现较好，领涨市场。
- 创业板指、上证50、沪深300指数则相对弱势，呈现领跌态势。

• 市场风格短期快速轮动，呈现红利、科技、消费题材交替轮番占优。

- 商品市场大宗商品价格整体下跌，COMEX黄金下跌2.2%，国内螺纹钢及双焦煤价格持续走低，显示整体需求偏弱。

• 外汇方面，美元指数由弱转强，非美货币随之贬值。

逻辑与推断：全球股指分化及A股缩量回落反映出市场对外部环境的不确定性敏感，尤其是贸易政策和经济基本面压力下的谨慎情绪。商品价格下跌也表明实体经济需求仍不强劲，支撑风格快速变动。

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2. 市场展望

报告提出6月A股仍处于“修复行情窗口期”，主要观点和逻辑推理如下：

• 情绪回落原因：

- 美国关税政策多次反复施压市场，扰乱预期。
- 中美贸易谈判节奏缓慢，但被认为部分处于战术考量，短期难有重大突破。

• 外部风险点：

- 美国特朗普政府关税政策从越权判决、复核到意外加倍的钢铝关税，行情反复无常，成为市场情绪主要影响因素。
- 中美二阶段磋商被认为是未来风险偏好的关键影响变量。

• 国内政策支撑：

- 利好的是中长期耐心资本力量壮大，例如社会保障、保险、年金等长期资金净买入超过2000亿元。
- 监管层推进长期稳市机制建设，并释放日常护盘信号。
- 预计6月中旬陆家嘴论坛将发布重大金融政策，可能利好市场风险偏好。

• 基本面预期：

- 5月制造业PMI49.5%，虽有所回升但仍低于荣枯线，说明需求仍疲软。新订单、新出口订单虽有改善，但生产端好于需求端。
- 价格指标下行，原材料价格下降，反映出需求不足压力大。
- 经济刺激需要财税、货币、产业、就业、社保等多政策合力支持，扩大有效需求和畅通供需循环是关键。

• 投资策略建议：

- 适度均衡配置，重视贵金属、公用事业、新消费及AI应用。
- 主题投资关注军工、自主可控、并购重组等方向。

此展望部分整体逻辑清晰，强调外部风险高度不确定同时国内政策和长期资金流入形成支撑，市场风险偏好需要基本面改善和宏观政策持续发力共同驱动。

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3. 重要风险提示

• 报告点出海外政策变化超预期风险。

- 海外流动性风险。

• 地缘政治风险不确定性。

- 虽无明确概率定量，但提示以上风险会对市场情绪和走势构成潜在冲击。

风险提示真实反映了当前全球经济和政治环境下市场的不确定性，提醒投资者需保持警惕。

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4. 评级说明与法律声明

• 报告中专门附上评级标准说明，定义了公司和行业评级的方法及等级划分标准。

- 法律声明重申该报告和订阅号内容只面向专业机构投资者，强调投资风险和信息使用的合规性。

• 体现了华西证券合规运营和投资者适当性管理的规范要求。

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三、图表深度解读

图1（page 0）：封面图片

• 描述：图为高楼大厦仰视视角，背景为蓝天和飞行的飞机，同时印有“华西证券”及“华西研究 创造价值”字样，传递专业金融研究机构形象，体现“价值创造”和“高瞻远瞩”的精神风貌。

- 作用：视觉锁定读者注意力，提升品牌形象，烘托报告权威感和专业度。

图2（page 2）：二维码与LOGO图片

• 描述：华西证券LOGO与关注二维码。

- 作用：方便用户关注华西证券微信公众号，获取更多即时资讯，实现线上线下互动。




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四、估值分析

• 本次月报没有具体个股或行业的估值模型及目标价格。

- 对市场整体估值进行定性描述：提到万得全A风险溢价（1/市盈率减去中国10年国债收益率）已回升至关税冲击前水平，全A指数估值水平修复至历史中位数区域。

• 这表明在风险溢价和估值水平判断上，机构认为市场目前定价已反映部分利好因素，但整体仍处于合理区间，存在修复潜力。

- 相关估值指标解释：
- 风险溢价是评判股市吸引力的重要指标，反映股市收益相对于无风险利率的超额补偿。
- 市盈率倒数作为收益率指标，与固定收益利率比较帮助理解股票吸引力。

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五、风险因素评估

• 报告强调外部政策不确定性是市场的主要短期风险。

- 美国贸易政策的反复带来市场波动，若政策趋紧超预期可能加剧股市调整压力。

• 全球流动性收紧或者地缘政治突发事件，均可能拖累市场风险偏好。

- 国内政策若未能及时与经济基本面相匹配，则市场风险偏好难以明显回升。

• 风险与市场机会并存，需持续关注全球大国关系及宏观事务动态。

- 报告未具体列举缓解策略，但提及监管层稳定市场信号及长期资本介入是重要的支撑力量。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告较为乐观地指出中美贸易谈判缓慢为“部分出于谈判战术考虑”，此观点带有一定主观色彩，具体后续走势依然具备高不确定性，投资者应保持警惕。

- 市场情绪短期回落的分析强调成交量与融资成交占比指标，但未详细解析一季度经济数据中潜在的其他负面因素。

• 对于长期稳市机制的期望较高，然而若政策执行力度不足或外部风险超预期，市场反弹可能受限。

- 报告对行业主题建议较为宽泛，未给出更细化的行业量化指标或个股推荐，投资者须结合自身判断。

• 总体而言，报告逻辑严谨但部分判断依赖于政策稳定预期，存在市场波动时观点调整的可能。

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七、结论性综合

华西证券2025年6月月报全面分析了当前全球及中国资本市场环境，提炼出A股市场处于“指数向上修复的时间窗口期”的核心观点。报告通过详尽的数据分析和宏观政策解读，指出了影响市场的诸多关键变量：

• 全球股指分化，A股成交额缩量但底部资金力量显著增强，长期资金净买入超2000亿元，政策护盘信号明显。

- 美方贸易及关税政策不稳定，中美贸易谈判节奏缓慢，成为市场情绪主导风险因素。

• 制造业PMI虽有所回升，但经济需求仍显疲软，价格指标下降凸显实际需求不足，对经济复苏构成制约。

- 政策的多领域协同发力（财政、货币、产业、就业等）是提振市场的关键窗口。

• 投资策略侧重均衡配置，关注贵金属、公用事业、新消费和AI应用，同时聚焦军工、自主可控和并购重组方向。

报告附带的风险提示系统地揭示了外部政策风险、海外流动性风险与地缘政治风险，提醒投资者持续关注相关动态。

图表方面，封面图片和二维码等视觉信息虽非财务指标数据，但成功塑造了专业权威的机构形象，辅助提升报告的影响力和传播效果。

总体来说，本次月报以严谨的逻辑、详实的市场数据、适度的风险提示与合理的政策解读，为投资者提供了一个清晰的市场展望与操作指导，强调市场处于修复和筑底阶段，但仍需高度关注外部不确定性因素及宏观政策配合力度，从而把握市场潜在机会。[page::0,page::1,page::2]

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备注：

• 所有观点均来源于报告原文，严格遵守报告引用规范。

- 该分析重点剖析了文本和图表内容，结合金融术语做出全面解释。

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