SEBI对Jane Street集团的临时制裁声明和背景介绍 [page::0][page::3][page::4]

• SEBI依据印度证券法案及相关规章，对Jane Street及相关实体发出市场禁入令，原因是涉嫌利用指数期权市场操纵行为。

- Jane Street为全球大型量化交易机构，涉及多国，印度多个子公司被视作统一集团进行监管。

• 报告涵盖调查背景、涉案实体、市场结构说明、调查方法和交易策略分析。

市场机制与指数期权操纵基础知识 [page::6][page::7][page::9]

• 期货及期权价格与其对应现货资产高度关联，存在套利机制。

- 在指数期权到期日当天，期权交易量远超过对应成分股和期货，且指数期权具有高杠杆效应。

• 通过操纵成分股及期货价格短暂提升或压低指数，交易者可影响期权价格，从而获得超额盈利。

“日内指数操纵”策略详解及案例（2024年1月17日） [page::13][page::15][page::24][page::49]

• 上午大规模买入BANKNIFTY成分股及其期货，推高指数水平。

- 同时在期权市场大规模卖出认购买入认沽，构建多倍于现货仓位的空头期权头寸。

• 下午阶段迅速卖出成分股及期货，打压指数价格，实现期权净利润。

- 当日仅指数期权部分盈利约7.35亿卢比，现货和期货交易亏损约6160万卢比，显示操纵交易净盈利巨大。

• 该策略共持续15个交易日，总盈利近39亿卢比。

“延长收盘标记”策略及其演变（2024年7月10日及后续） [page::52][page::57][page::66]

• 当天交易集中于收盘前一小时，Jane Street在成分股、个股期货及指数期货市场大规模卖出，压低指数结算价。

- 在指数期权市场持有大额空头头寸，借助收盘价影响获利。

• Delta头寸显示从全天中性到接近收盘阶段骤然加深空头。

- 类似策略在2025年5月15日等其他指数期权到期日依旧出现。

交易行为及监管认定 [page::69][page::90][page::104]

• Jane Street集团被认定违反印度证券法第12A条及PFUTP相关规定，构成操纵市场。

- 其交易行为制造虚假交易假象，误导大量散户投资者。

• SEBI指出JS集团通过印度子公司规避外资投资限制，涉嫌违法多次。

- 公司整体获利超千亿卢比，显著高于现金及现货损失总额。

• 面临冻结非法收益、市场禁入及进一步调查措施。

监管行动及后续安排 [page::104][page::105]

• SEBI发布临时强制令，冻结涉案集团非法获利近4850亿卢比。

- 禁止其直接或间接在印度市场买卖证券。

• 银行、托管机构和存管处被指令对其账户实施限制。

- 市场交易所须持续监控，防止再次操纵行为。

SEBI对Jane Street集团指数操纵案件的中期禁令详尽分析报告解构

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1. 元数据与概览

• 报告标题：SEBI关于Jane Street集团指数操纵案的中期禁令（Interim Order under SEBI Act, 1992）

- 发布机构：印度证券交易委员会（SEBI）

• 发布日期：2025年7月3日

- 涉案主体：Jane Street集团及其关联实体，包括Jane Street Group LLC及其印度本地子公司和相关实体

• 主题：调查Jane Street集团是否通过操纵印度现金及期货期权市场，尤其是BANKNIFTY和NIFTY指数及其期权合约，进行市场操纵并非法获利

核心论点：

该报告详细审查了Jane Street集团于2023年初至2025年中，在印度主要股票指数及其衍生品市场的交易行为，指控其通过“日内指数操纵”和“延长收盘价格操纵”等策略，利用大规模现金及期货买卖，配合其庞大的指数期权空头或多头头寸，操纵指数价格以逼迫市场价格向其衍生品头寸倾斜，非法获取巨额利润。报告提出需要对相关不法所得进行没收并对涉事实体实施市场禁入的中期强制措施以维护市场公平和投资者利益。

该禁令附带了对交易细节的深入分析，涉及交易量、成交价格对比、头寸变化、持仓Delta演变、价格影响以及交易时间集中度等多个维度，形成了完整且有说服力的市场操纵证据链。

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2. 详细章节解读

A. 背景及涉案实体（第3-6页）

• 背景：源于2024年媒体报道揭露Jane Street涉嫌在印度期权市场未授权使用其策略，SEBI启动了对该集团印度市场交易行为的初步调查。

- 涉案实体：Jane Street集团为全球一家顶级量化交易公司，具有全球监管资格。其印度市场的几个子公司与母公司有紧密的控股及交叉控制关系，SEBI因此将Jane Street在印度所有相关公司行为视为整体统一。

• 核心假设：Jane Street集团统一执行集中策略，交易活动互相关联。

B. 现金和期货期权市场相互作用初步说明（第6-9页）

• 核心原理：期货及期权衍生品价格应与对应标的股票或指数价格紧密联动，存在套利机制确保价格均衡。

- 套利实例：报告详细解释了期货价格与现货、期权价格与现货价格之间基于“认沽认购平价”与“价差套利”的关系，构建价格联动的“护栏”机制。

• 隐含结论：操纵一方面标的现货和期货价格将实质影响衍生品价格，市场参与者会根据标的价格调整期权头寸。

C. 探讨指数期权交易与标的市场（第7-9页）

• 详细数据表明，指数期权市场的交易量和参与者数量远超其对应的成分股及期货市场，尤其在期权到期日，指数期权交易兴盛而标的市场交易量较少。

- 资金杠杆效应显著：投资指数期权的资金杠杆可高达100倍以上（相较于现货市场），赋予策略发起者通过较小资金影响更大敞口的能力。

• 影响力及操纵潜力：报告指出具备资金和技术实力的机构，通过操控标的成分股和期货市场价格，可误导指数期权市场以达到操纵目的。

D. 数据分析方法与重点交易日筛选（第10-12页）

• 分析策略：以交易利润为触发条件筛选重点分析日，核心追踪BANKNIFTY指数期权收入，占其指数期权利润40%，并选取最高利润排名前30交易日，精检其中17个期权到期日的交易，并重点细化分析典型案例。

- 理由强调：虽然盈利本身不构成操纵证据，但异常聚集的盈利日提醒监管重点关注对应交易策略。

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3. 典型操纵策略详解与案例分析

E. “日内指数操纵”策略（以2024年1月17日为样本，主要分析章节和图表为第13-51页）

• 市场背景与日内走势：当天BANKNIFTY开盘暴跌，随后在9:15到11:46间JS集团大规模买入构成股及其期货，总成交额超4370亿印度卢比，买盘集中且独占份额高达15-25%。

- 价格推动分析：
- 订单和成交价对比“最后成交价”表明昵称JS集团多为以价高于或接近LTP的价格买入，积极推高价格。
- 细化分析表明如ICICIBANK等大权重组成股，JS集团有效拉升价格，抵消其他市场卖方的空头压力。

• 衍生品配合操作：

- 同期（9:15至9:22）JS集团大量卖出BANKNIFTY看涨期权，并买入看跌期权，形成规模巨大的净空头熊市头寸，合约市值约为股票买入量的15倍以上，实现“用小资金操纵大市场”的策略。

• 后续价格反转与获利实现：

- 11:49起至收盘，JS集团迅速大举卖出构成股和期货，完成头寸反转，造成指数快速下跌。
- 相应期权多头头寸价值大幅增长，JS集团及时反向平仓锁定逾734亿卢比利润。

• 总体策略分析：

- 明显利用期货与现金市场操纵指数，误导期权市场定价，进行“前高抬后打压”式获利。
- 交易细节显示大量逆转交易且总计亏损约61.6亿卢比，但庞大期权收益远超亏损，明显体现“买卖亏本换获利”的操控目的。

• 图表深解：

图表为当天BANKNIFTY指数5分钟K线图，揭示上午9:15后的快速拉升和其后大幅回撤的价格轨迹，与JS集团买卖高密度时段对应，形象体现操纵脉络。



图中为该日JS集团期权头寸与收益、价格变动及Delta风险敞口的叠加时间序列，直观反映操纵过程中的策略部署及市场影响。

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F. “延长收盘价格操纵”策略（以2024年7月10日、2025年5月15日等日为例，第52-89页）

• 该策略不同于“日内操纵”，表现为交易集中在收盘前约1小时，大量卖出（或买入）相关构成股及其期货，意图影响指数收盘价，利好其期权头寸。

- 以2024年7月10日为例，JS集团于14:30至15:30密集卖出包含HDFC、ICICI、Axis Bank等重权股股票及其期货，累计成交额逾2800亿卢比，大比例占市场成交，方位为打压股指收盘价。

• 交易数据和LTP价格关系分析显示其卖单大量成交于低于或等于前价水平，强化了对价格的向下压力。

- 该策略的Delta风险敞口展示了从上午中性持仓，向下午快速积累大量净空偏向，实时反映了对冲与获利设计。

• 2025年5月15日该策略出现了向上买盘版本，JS集团大幅买入NIFTY指数构成股期货，显著推高指数收盘价，以实现巨额期权多头获利。

- 相关图表展示了价格、成交量、Delta风险敞口随时间走向的紧密对应，明确其操控意图。



JS集团2024年7月10日BANKNIFTY日内交易趋势与Delta敞口时间线图



JS集团2025年5月15日NIFTY指数交易及期权Delta敞口动态

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4. 法律分析与违规认定（第88-95页）

• 指控Jane Street集团违反了《SEBI法》（第12A条款）及《不公平交易及操纵行为条例》（PFUTP Regulations）相关条款，涉及“欺诈性或操纵性交易行为”、“制造虚假或误导性市场交易假象”、“操纵价格或基准价格”等。

- 案例中反复出现的“先推高后抛售大规模构成股及期货大单”、“同时在指数期权市场上的对立建仓”现象，被认定为有明确监管规避及操控意图。

• 提及最高法院司法解释，持续亏损的快速逆转交易模式本质上非正常经济行为，合理推断为操控交易行为。

- 法律依据强调，操纵一旦成立，无需进一步证明市场参与者的实际“诱导”即可成立违法事实，说明大量散户或小投资者因此遭受损失。

• 涉案JS集团整体获得巨额利润达4.8千亿卢比，其中期权市场利润较大而现金及期货板块净亏损，进一步巩固其操纵意图。

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5. 违法收益计算与处罚要求（第95-106页）

• 计算出JS集团在被控涉案日的非法收益总额为₹4,843.57亿卢比（约合4843亿元人民币级别），违法收益以不扣除现货和期货所产生的亏损为原则进行计算。

- 依据包括过往高级法院和上诉庭相关判例，强调非法收益返还（没收）不应扣减违法活动配套产生的亏损。

• 基于巨额违法收益额、违法持续性和可能存在隐匿或转移资产的风险，SEBI认为短期内实施冻结资产与市场禁入措施势在必行，以防止违法资金流失与损害投资者权益。

- 发出针对JS集团及关联实体的市场禁入、开立监管账户冻结资金、禁止资金任意转账及资产处分的中期禁令，并允许3个月内处理持仓清算。

• 指令银行、托管人、存管机构全面配合、严格执法。

- 要求规定相关企业必须报备所有资产明细，包括现金、证券和实物资产，以利监管。

• 强调上述禁令若调查后证据不足可撤销，但未禁令则可能导致不可逆损害。

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6. 图表深度解读

表格与图形示例解读

• 表1（第3页）：涉案时间线，简要呈现媒体报道起因与监管启动背景。

- 表4（第11页）：Jane Street集团2023-2025年不同类别交易累计利润与亏损统计
- 指出期权部分利润远超其他板块亏损，特别是指数期权利润逾4.3万亿卢比，清晰展现盈利来源聚焦期权。

• 图表（第24页） BANKNIFTY指数5分钟K线图

- 展示1月17日大幅波动，日内交易时间点与JS集团买卖节点对比紧密呼应。

• LTP分析表（第19-22页、38-42页）

- 市场买卖单价与市场成交价的差异反映出JS集团故意以价格推动方式买卖的证据。

• Delta风险敞口图表（第49页、第66页、第86页）

- 三幅动态图充分展现了JS集团期权逻辑敞口如何随交易行为同时间变化，体现策略设计的紧密联系。

• GTV表（第25页、第68页、第88页）

- 总成交值日内剧增，验证交易集中度异常、非正常交易现象。

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7. 结论性综合

SEBI该中期禁令全面解析了Jane Street集团在印度市场所涉及的针对股票市场及相关指数期权复杂操纵方案，利用其资金、技术及高频交易优势，通过精心设计的“日内指数操纵”和“延长收盘价格操纵”策略，用海量交易推高或压低成分股及期货价格，诱导指数以及期权价格偏离真实市场价值，以在指数期权市场上谋取巨额非法收益。该行为不仅重创了市场公正性，还害及众多无辜散户投资者，反映了利用高端量化交易操纵市场的现实风险。

数据详细量化了JS集团操作的规模（单日交易额高达数千亿卢比）、参与度（占比超过15%-25%）、价格影响（订单和成交价明显高于或低于市场价）、以及其对指数价格及隐含期权价格的拉动和扭曲。图表与LTP分析环环相扣，充分支撑其操纵事实。JS集团在期权持仓中的庞大Delta、多阶段对应资金流动及其获利数字对照，体现交易策略的预谋性和复杂性。

基于上述充分证据，SEBI认定JS集团违反了多项证券法及交易行为监管规定，依法对其实施冻结非法收益约₹4,843亿卢比及市场禁入等中期强制措施，体现了监管维护市场公平诚信的坚定决心。

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8. 风险与监管建议

• 风险因素：报告强调JS集团继续有操纵市场的潜在风险，其庞大资金流及跨境架构可能导致资产转移及没收难度加大。

- 监管建议：要求交易所加强实时监控JS集团交易行为及持仓，银行、托管机构配合资金资产冻结。

• 风险缓解：通过设立监管保证金账户及限制实体操作权限防止市场进一步受损，并要求相关实体报备详尽资产清单保障执法有效性。

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9. 批判性视角与细微差别

• 报告严密细致且数据论证充分，但因操纵行为高度隐秘及复杂，基于“概率优势”推断意图，未提供被告主动陈述的详尽解释与反驳意见（虽提及JS集团“管理Delta”说辞，并未令监管信服）。

- 交易亏损被视作“操纵成本”，这一视角基于司法解释及市场逻辑，具有较强合理性，但需注意亏损能否部分归因于其他市场因素存在不确定性。

• 监管针对FPIs与本地印度子公司的架构利用提出严重质疑，暗示监管监管空隙被利用，表明跨国量化交易公司监管全球性挑战。

- 报告未对非重点几日或其他衍生市场相关行为作深入剖析，认定存在潜在更多违规案例有待后续扩展调查。

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总结

该SEBI中期禁令详实揭示了Jane Street集团在印度市场通过多重交易策略，结合现货、期货及期权市场，利用高频、大额、时机精准的交易操纵主要银行指数及其期权，以非法手段谋取巨额利润的证据链条。通过多维度数据分析、策略还原及价格影响定量，本报告不仅揭示了复杂的操纵体系，也传递出SEBI强化监管、保护散户投资者利益、维护金融市场秩序的坚定立场和行动力度。该案件对全球监管跨境量化及算法交易环境提供了深刻警示。

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报告