价格持续战烈，量升价降现象明显 [page::0][page::2]

• 25Q1快递件量增速21.6%，保持高位，单票收入持续下行，行业价格战加剧。

- 通达系单票收入均创新低，韵达首次低于2元/票，反映竞争加剧。

头部企业市场份额变化与竞争策略趋同 [page::0][page::3]

• 申通、韵达市场份额小幅提升，圆通稳定，中通略有下降，但中通增速接近行业均值，积极争夺份额。

- 申通与韵达市场份额持续接近，价格战竞争烈度高。

业绩承压，单票净利润明显下滑 [page::4]

• 价格战导致单票净利润整体下降，中通净利润降幅相对最小，申通扣非归母净利润增长24.2%表现最好。

- 头部中通和圆通保持较高资本开支以维持竞争优势。

成本端降幅有限，价格战压力加大 [page::5]

• 单票运输和中转成本降幅趋缓，规模效应不及去年明显。

- 加盟商派费维持稳定或下降，整体盈利空间被压缩。

投资建议：行业周期底部，市场预期低迷，长期关注盈利弹性 [page::1][page::6]

• 市场对快递行业预期处于较低水平，估值与业绩趋同表现低迷。

- 价格战难以长期持续，行业“反内卷”、高质量发展趋势明显，建议关注未来盈利弹性释放。

• 风险包含政策变化及价格战持续时间超预期。

【东兴交运】快递一季报综述分析报告解构与深度剖析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《快递行业一季报综述：价格战进入深水区，行业盈利短期承压，市场预期降至低位》

- 作者与发布机构：东兴证券研究所，交通运输团队，分析师曹奕丰

• 发布日期：2025年5月30日

- 研究主题：中国快递行业2025年第一季度业绩及行业发展态势分析，重点分析价格战、市场份额变化及盈利情况。

• 核心论点：快递行业价格战持续加剧，市场竞争进入深水区，行业盈利明显承压，但行业处于周期底部，未来价格战有望缓和，行业盈利弹性较大。

- 投资评级与建议：行业周期接近底部，短期业绩和估值承压，但长期价值凸显，建议关注价格战缓和带来的业绩弹性，强调快递行业作为左侧布局典型行业的潜力。

• 报告核心传达的信息：尽管快递行业在2025年Q1价格竞争极为激烈，导致盈利下滑，市场预期处于历史低位，但中长期看，价格战不可持续，行业盈利有望回升，投资机会仍存。

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2. 逐节深度解读

2.1 价格竞争持续激烈，量升价降的市场现状

• 章节总结：2025年第一季度快递行业件量同比增长保持高位（21.6%），但单票收入持续下滑，行业价格战依旧激烈，竞争已进入“白热化”，低价值或亏损件比例扩大。

- 推理与证据：行业整体量的扩大并未带动收入的提高，反映出以价换量策略下单票价格压力持续。中通季报引用为证，直接阐明行业难题。

• 关键数据点：

- 行业件量增速21.6%，较高，但单票收入持续走低（图1和图2展示趋势）。
- 通达系中韵达单票收入首降至2元以下，其他公司单票价格均触及历史低位。

• 趋势与影响：量升价降的价格战持续存在，短时间内难以缓解，竞争激烈导致利润承压。

- 复杂概念解析：单票收入是衡量快递单件服务平均价格的重要指标，持续下降说明行业价格竞争激烈，可能触及盈利底线。

2.2 市场份额争夺格局及策略变化

• 章节总结：2025年大部分头部快递公司以增份额为主策略，行业集中度（CR8）提升，尤其是申通、韵达实现份额增长，中通虽份额略降但增速回升，竞争进一步加剧。

- 推理与论据：中通由重质量转向更重视份额争夺，圆通在2025Q1增速领先，申通与韵达的份额接近，体现通达系内部争夺白热化。

• 关键数据点：

- 行业CR8同比提升（图6），申通和韵达份额分别提升0.5和0.1个百分点，中通下降0.4个百分点（图7）。
- 中通增速从24年行业低迷阶段回升至与行业均值相近（图8）。
- 申通与韵达市场份额差距持续缩小（图9），造成激烈低价竞争。

• 逻辑解读：处于竞争加剧阶段，头部公司倾向以市场份额换取规模效应，预计价格战烈度进一步提升，行业利润承压。

2.3 盈利状况分析：价格战对单票净利的冲击

• 章节总结：行业整体利润增长乏力，单票净利润明显下降，行业份额与盈利层级分化显著，中通单票净利润最高，申通盈利表现相对较好。

- 推理与依据：虽然件量增长，但利润增长被单票利润下降抵消，申通通过成本管控和加盟体系优化实现盈利增长。

• 关键数据点：

- 申通扣非归母净利润同比增长24.2%，中通也实现微幅增长，圆通、韵达盈利下降（图10）。
- 单票净利润中通0.26元，圆通0.12元，韵达和申通仅0.05和0.04元（图11、图13）。
- 盈利水平分化趋势加剧（图12）。

• 解析说明：单票净利是衡量快递盈利能力核心指标，价格压力导致多数公司单票盈利下降，申通通过提升效率和管理表现出较强韧性。

- 资本开支方面：头部公司持续投入，圆通资本开支趋势向上，韵达和申通受盈利限制投入有限，反映市场竞争持续加码（图14）。

2.4 行业展望：价格战进入深水区，边际效益递减

• 章节总结：2025年快递价格战与2024年不同，需求端“以价换量”的边际收益递减，成本摊薄效应减弱，价格继续下探难以获得显著增量，盈利压力加剧。

- 推理依据：
- 去年价格敏感客户充分挖掘，未来降价对需求刺激减弱。
- 单票运输与中转成本降幅趋缓，规模效应逐渐削弱（图15、图16）。

• 数据点分析：

- 各公司运输成本趋同，且自高点逐步下降（图15）。
- 单票中转成本降幅有限，显示成本控制压力（图16）。
- 派费变化显示加盟商利润空间降低，加盟商压力传导给总部（图17、图18）。

• 影响及逻辑：价格战进入激烈阶段，需求侧增长潜力有限，成本控制见顶，盈利恶化压力上升，行业进入“深水区”。

2.5 投资建议及风险提示

• 投资建议：当前行业及公司估值处于周期底部，短期业绩和估值承压，但长期看行业不可能无限制价格战且将回归合理利润，高质量发展和“反内卷”是必然趋势，建议投资者关注行业左侧布局、价格战缓和后业绩弹性的释放。

- 风险提示：一是政策风险，政策若有重大调整可能影响行业结构；二是价格战持续时间超预期，利润压力将长期存在。

• 市场估值状况：

- 单票市值持续下降且趋同，显示市场对企业成长性预期悲观（图21、图22）。
- 部分公司如申通因业绩超预期表现相对强势（图19、图20）。

• 投资逻辑说明：单票市值与单票净利润趋同表明市场重视即时经营绩效，忽视未来潜在改善空间，造成低估现象。

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3. 图表深度解读

3.1 图1-2（快递业务量和单票收入趋势）

• 描述：图1展示了2019Q1至2025Q3之间的快递业务量（亿件）及同比增速走势，显示业务量整体稳步上升，保持较高增长率；图2展示了同期快递单票收入的趋势，整体呈下降趋势。

- 解读：业务量的持续增长表明市场需求旺盛，但单票收入下降揭示价格竞争激烈，多方通过降价争取业务量，典型的“量升价降”格局。

• 联系文本：支撑全文对价格战及盈利压力的论述。

- 潜在局限：收入与利润未完全同步，成本控制是影响最终利润的关键变量。

3.2 图3-5（通达系单票收入及业务增速）

• 描述：图3表现四大通达系公司单票收入同步下滑，韵达单票收入最低；图4显示各公司业务量同比增速，申通领先，中通最低；图5展示单票收入同比降幅，韵达降幅最大。

- 解读：申通通过增速快于行业实现份额扩张，韵达价格压力最大；中通业务增速偏低但单票收入下降较小，体现不同策略与竞争优势。

• 文本联系：体现公司间不同策略及市场地位差异。

3.3 图6-9（行业集中度与市场份额变化）

• 描述：图6显示行业CR8集中度自2023起稳步提升；图7为2024Q1与2025Q1核心快递公司市场份额对比；图8月度市场份额增速走势，强调中通及圆通份额上升；图9显示韵达和申通市场份额的交替拉近。

- 解读：集中度提高说明行业整合趋势明显，几大头部企业竞争加剧，企业间份额差距缩小促使价格战加剧。

• 文本联系：证明行业格局动态变化，并解读市场竞争状况。

3.4 图10-14（业绩与盈利能力对比）

• 描述：图10呈现四上市公司扣非净利润变化，申通实现明显增长；图11单票净利润同比下滑幅度，韵达和圆通下降较明显；图12显示近几年各公司盈利波动，中通稳居盈利首位；图13单票净利润展示企业盈利水平差异；图14各公司资本开支趋势。

- 解读：申通盈利提升显示其经营效率改善，中通资本开支持续且单票净利润高，反映其在行业盈利层级的竞争优势。

• 文本联系：数据直观支持价格战影响及盈利分化的分析。

3.5 图15-18（成本与派费走势）

• 描述：图15-16展示单票运输和中转成本逐年下降但后期趋缓；图17-18反映圆通和韵达单票盈利及派费数据，圆通派费相对稳定，韵达派费下降较明显。

- 解读：成本控制难度提升，加之价格战压低单票价格，加盟商与总部利润整体被压缩，行业盈利面临双重挑战。

• 文本联系：支持价格战深水区论点和盈利压力增大的观点。

3.6 图19-22（股价与市值指标）

• 描述：图19、20展示申通股价与市值接近韵达的趋势；图21单票市值逐步下降，图22显示单票市值与净利润比率趋同。

- 解读：市场对快递企业未来成长性预期降低，估值回落至历史低位，显示投资者对行业短期盈利的悲观。

• 文本联系：数据支持投资建议部分关于估值低迷与周期底部的判断。

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4. 估值分析

• 报告未提供具体估值模型或目标价，但通过多种指标对行业估值进行结构性分析。

- 分析维度：
- 单票市值与单票净利润比作为隐含估值指标，反映市场对当前盈利能力的直接反应。
- 行业集中度变化和份额竞争带来的盈利弹性隐含未来潜在估值驱动。

• 关键假设：市场估值映射现有盈利，尚未充分计入价格战缓和和行业格局改善的潜在利好。

- 风险调整：估值面临价格战持续恶化和政策风险，短期承压合理。

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5. 风险因素评估

• 主要风险：

1. 行业政策变化风险：政府宏观调控或出台快递行业相关政策，可能影响行业利润结构及市场秩序。
2. 价格战持续时间超预期：高强度价格战长期持续将加剧企业盈利压力，可能导致行业结构性风险。

• 风险影响及缓解策略：

- 政策变化或导致行业整合节奏加快或规范性提高，短期存在不确定性。
- 价格战虽剧烈，但不可持续，预计长期将有缓和迹象，企业也通过成本控制及技术升级寻求改善。

• 报告指出行业进入深水区，短期承压风险较大，但中长期盈利有望恢复，投资者需关注风险动态且保持谨慎。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告偏向结构化乐观论调，强调价格战不可持续及行业未来盈利弹性，投资建议较为积极。但：

- 对价格战深度及具体演变路径描述较为笼统，缺少对外部不确定性（如政策变化、宏观经济波动）的深入量化分析。
- 成本控制潜力的估计或过于乐观，在高产能利用率下成本摊薄空间有限，实际可能更为严峻。
- 报告未详细讨论加盟商体系碎片化风险及其对行业整合的制约作用。

• 行业周期位置判断虽有依据，但面对持续低迷的估值和盈利数据，中长期前景存在较大不确定性，需注意市场悲观情绪可能持续的风险。

- 内部数据对比显示各公司策略分化，短期价格战激烈，未必很快转向合力改善价。

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7. 结论性综合

本报告通过详实的数据与图表，系统分析了2025年第一季度中国快递行业的市场表现和竞争态势。快递行业整体延续了高速增长的业务量（21.6%增长），但单票价格因激烈的价格战持续下行，盈利承压明显。行业集中度虽有所提升，但份额竞争异常激烈，尤其是通达系四巨头之间的份额争夺进一步加剧，价格战进入深水区。

盈利层面，中通依靠较高的服务质量和资本投入保持行业领先单票净利润，申通通过成本控制展现出盈利韧性，而圆通、韵达盈利出现明显下降。派费与成本分析显示，随着成本摊薄空间减小和价格持续下探，加盟商与总部盈利空间被逐步压缩。

投资层面，行业进入周期底部，市场估值已处于历史低位，短期业绩承压不可避免。但基于价格战不可持续的逻辑以及行业向“反内卷”和高质量发展的趋势，报告认为中长期投资价值显著，推荐关注价格战缓和后潜在的盈利反弹。

报告风险提示主要包括政策变化和价格战延续风险，投资者需审慎评估。整体上，报告提供了结构性较完善和数据驱动的分析框架，从多个维度解构快递行业竞争、盈利与投资逻辑，为专业投资者提供了较为详尽的决策参考。

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全文依托大量图表数据，构建了从市场量价、份额格局、盈利能力、成本结构到估值和风险的深入分析体系，实现了内容的系统性覆盖与多维度解读，体现出较高的研究深度和专业水准。

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