交易额PCR情绪指标的市场含义与趋势反映 [page::3]

• PCR反映认沽期权与认购期权交易额比，PCR高说明市场偏向防御或空头情绪，低则偏多头。

- 股票下跌行情伴随PCR快速上升，反之上涨行情PCR保持低位。

基于PCR的多空择时策略及其回测表现 [page::4][page::5]

| 年份 | 夏普比率 | 最大回撤 | 年化收益率 | 年化波动率 | Calmar比率 |
|--------|----------|-----------|-------------|------------|------------|
| 2015 | 1.48 | -36.91% | 135.10% | 0.81 | 3.66 |
| 2016 | 1.23 | -21.24% | 48.81% | 0.39 | 2.30 |
| 2017 | 0.97 | -14.53% | 27.21% | 0.29 | 1.87 |
| 2018 | 1.26 | -23.46% | 62.41% | 0.47 | 2.66 |
| overall| 1.20 | -36.91% | 62.44% | 0.52 | 1.69 |

• PCR低于0.5时做多，高于0.5做空的简单信号策略，在50ETF期权上表现突出，回测区间2015-2018年整体表现优良，支持其作为多空信号的有效性。

PCR与短期均值的对比策略表现及应用 [page::6][page::7]

| 年份 | 夏普比率 | 最大回撤 | 年化收益率 | 年化波动率 | Calmar比率 |
|--------|----------|-----------|-------------|------------|------------|
| 2015 | 0.32 | -59.74% | -15.85% | 0.97 | -0.27 |
| 2016 | 3.73 | -26.97% | 425.44% | 0.48 | 15.78 |
| 2017 | 1.43 | -19.60% | 47.69% | 0.31 | 2.43 |
| 2018 | -0.02 | -32.88% | -12.84% | 0.50 | -0.39 |
| overall| 1.13 | -64.35% | 64.95% | 0.61 | 1.01 |

• 比较每日PCR值与其5日均值的大小生成信号，策略整体回报可观，部分年份表现波动较大，强调了短期均值对信号的修正作用。

市场情绪与波动率回顾 [page::8][page::9]

• 近期50ETF市场波动率企稳，认沽期权交易额度大幅提升，显示市场对下跌保护需求增加，整体市场情绪偏谨慎，无明显波动率溢价。

多种传统技术分析指标策略回测表现 [page::15][page::16][page::17][page::18][page::19]

• 包括5日均线、DMA、RSI、ROC、以及RSI与ADXR组合策略，均能实现不同程度上的市场趋势捕捉，组合策略表现最佳，稳健的收益走势和回撤控制。

期权实用策略与私募产品表现综述 [page::13][page::20][page::21][page::22][page::23][page::24]

• 表12展示了多期权类私募产品净值及策略类型，涵盖多头、套利、非量化与量化策略。

- 各类期权交易策略包括买卖认购/认沽期权、备兑看涨、牛市和熊市价差、跨式勒式波动率交易及期现套利等，均呈现不同收益及风险特征。

• 期权类多空结合及波动率套利仍为市场关注热点，为投资者提供丰富选择。

报告标题与概览

本报告标题为《期权情绪指标作为多空信号能否盈利？》，由陶勤英分析师主导撰写，所属机构为财通证券，报告发布日期为2018年9月8日。报告核心围绕利用期权市场情绪指标，尤其是交易额PCR（Put-Call Ratio，认沽/认购期权交易额比值）作为多空交易信号，探讨其在择时中的有效性及盈利能力。同时，报告扩展至基于其它技术指标（如5日均线、DMA、RSI、ROC、ADXR）以及多种期权策略（牛市、熊市及波动率策略等）的实证回测，详细分析期权市场各类指标的表现及策略收益。报告主旨在于指导投资者通过量化方式利用市场情绪指标优化交易策略，实现风险调整后的收益提升。

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1、 利用交易额PCR做择时

1.1 PCR作为多空信号

交易额PCR定义为认沽期权交易额与认购期权交易额的比值，反映投资者对市场波动及风险的预期。其中，PCR水平具有明显的市场情绪指示功能：

• PCR值较低（<0.5）通常意味着市场多头情绪强烈，反应牛市行情；

- PCR值较高（>0.5）暗示市场空头情绪占优，属于熊市信号。

图1（PCR成交额走势）清晰展示历史数据中PCR值在市场下跌初期迅速攀升且波动加剧，而上涨阶段则维持在较低水平，支撑该指标情绪意义的逻辑基础。

基于此，报告制定了基准策略：当PCR<0.5买入（多头），PCR>0.5卖出（空头）。考虑50ETF指数假设可做空且无交易费用，此策略在标的ETF上实现了良好的净值增长（图2），但现实中50ETF不支持做空，只能通过期权执行策略。

在期权市场执行同样策略，通过动态卖出对应平值期权（认沽或认购，取决于多空信号），并采用额外50%保证金作为风险缓冲，包含交易手续费考虑，策略表现更为优异（图3）。

表1中的绩效指标显示：

• 年化收益率：62.44%（整体）

- 夏普比率约为1.20，表明风险调整后的收益显著；

• 最大回撤控制在约37%以内，风险适中；

- Calmar比率1.69，平衡收益与最大回撤。

这些数据表明，仅凭交易额PCR单指标即可构建较为稳健的期权多空择时策略。[page::0,3,4,5]

1.2 PCR的短期涨跌用于信号判定

为了增强信号时效性，报告利用PCR与5日移动平均值的比较：

• PCR < MA5表示市场情绪转暖，发出买入信号；

- PCR > MA5则提示市场情绪转冷，发出卖出或避险信号。

该改良策略同样在50ETF及其期权市场进行历史回测。图4显示该策略在50ETF上的净值曲线平稳上升，收益稳定；图5则展示在期权市场上回测净值增长更为显著。

表2的绩效表明：

• 整体年化收益64.95%，略优于单纯PCR阈值策略；

- 夏普率1.13，最大回撤约64%，表明回撤风险有一定加大，但收益提升可观；

• 各年分解显示2016年异常突出（年收益425%），其他年份波动较大，提示在不同市场环境策略表现不一。

综合来看，利用趋势信号的动态PCR策略能够进一步提升择时效果，但需注意回撤风险控制。[page::6,7]

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2、一周热点行情回顾

报告提供9月7日前后市场短期状态总结，结合50ETF与上证50指数期权市场情绪和波动率状况：

• 50ETF当日收盘价2.491，近期一周内跌幅约1.19%，市场整体情绪仍偏谨慎；

- 交易额PCR在1.01至1.07区间波动，显示认沽期权交易额略高于认购，暗示投资者关注下行风险；

• 期权隐含波动率平值认购25.08%、认沽24.42%，无明显波动率溢价，表明隐含波动率未大幅偏离，市场处于稳定期；

- IH合约与上证50指数价差波动，9月7日贴水3.92点，综合市场呈谨慎情绪。

波动率方面（表3）显示短中长期波动率均企稳，整体维持20%-25%区间；交易额（表4）显示上证50成交额有所下降（-11.78%），但期权市场成交额增长明显（尤其是认沽期权+54.98%），反映市场对下跌保护需求上升。

关于50ETF走势（表5及图7）显示股价近200日处于下跌震荡中，成交量与持仓（图8-10）PCR维持0.5-1区间波动，不表明极端恐慌或乐观，支持市场处于平稳调整阶段。

隐含波动率整体态势表现为平稳，且认购与认沽期权隐含波动率基本一致，无较大价差溢价（图11-12及表11），表明市场对波动风险一致预期。

综上，当前市场集中于谨慎调整阶段，情绪指标与波动率未显示极端信号。[page::8,9,10,11,12]

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3、期权类私募产品净值表现与“进退自如”策略跟踪

报告对多只期权类私募基金产品净值进行了汇总（表12），包括量化对冲与非量化、股票多头与套利等策略，净值区间约为0.81至1.18不等，显示业绩分化明显，策略选择和执行效率差异显著。

“进退自如”策略为结合市场方向性与波动率的期权交易方法，利用期权动态跟踪趋势波动。该策略净值（图13及表13）近几年保持稳步上升至接近2的高位，但近期有所回调，表明该策略在市场波动时仍具一定稳定性及收益能力，但短期波动不可忽视。[page::13]

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4、技术分析策略回测分析

报告进一步对多种基于技术指标的期权交易策略进行了历史回测，均采用平值期权为标的，设定期权手续费与保证金浮动，具体策略及表现如下：

5日均线策略

判断收盘价与5日均线交叉，发出买卖信号。图14显示净值增长曲线呈波动上升趋势，但2018年后期出现调整，说明策略可捕捉趋势但对快速反转敏感，表现中规中矩。[page::15]

DMA策略

基于钱德动量指标（DMA）和平均动能指标（AMA）联合判断趋势方向。图15表现较5日均线更稳健，净值整体向上，拟合真实市场趋势，说明DMA对趋势的捕捉更为准确。[page::16]

RSI策略

利用相对强弱指数（RSI）的超买超卖区间判断买卖。当RSI>80卖出，<20买入等多级判定。图16显示该策略净值表现优秀，收益显著，特别体现了趋势反转点捕捉的有效性。[page::17]

ROC策略

利用价格动量及其移动平均判断买卖信号。图17突出动量回归特性，净值持续上升，验证动量交易策略的有效性。[page::18]

RSI与ADXR组合策略

结合RSI与趋向指标的动向（ADXR），提升信号稳定性。图18显示综合策略收益提升明显，风险回撤得到良好控制，反映多指标结合具有更强的适应性与稳健性。[page::19]

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5、完整策略库及单策略表现

报告提供详细多种期权策略的周收益表现：

• 简单买入看涨/看跌期权（图19-20以及表14-15）：看涨期权收益波动较大，整体呈现亏损趋势；看跌期权表现较好，盈利显著，反映当期市场看跌情绪较强。

- 牛市策略（备兑看涨、牛市看涨期权价差，图21-22，表16-17）：整体表现平稳但收益有限，尤其备兑看涨呈负盈利。

• 熊市策略（合成空头、熊市看跌期权价差，图23-24，表18-19）：合成空头整体表现较好，收益持续增长，熊市看跌价差也表现稳健。

- 波动率策略（买入跨式与勒式，图25-26，表20-21）：表现极佳，勒式策略尤其突出，总收益率增长迅猛，说明波动率交易策略在当前市场环境下获利能力强。

• 期现套利策略（转换套利与反向期现套利，图27-28，表22-23）：收益水平较低甚至微亏，显示套利空间有限，或交易成本较高限制其收益。

整体看，基于期权的波动率策略及组合策略相较单纯方向性策略更能取得稳健且可观的收益。[page::20-24]

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6、报告附录与免责声明

报告最后一部分详细阐述了分析师资质、证券投资评级体系、行业评级标准及相关免责声明。强调内容独立客观，数据均来源合规渠道，建议投资者结合自身情况谨慎决策。权利声明避免了报告内容的非授权复制和传播，并明确报告的投资建议范围。[page::25]

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图表深度解析

• 图1（PCR成交额走势）： 显示PCR指标与标的指数价格走势的反向关系，PCR高意味着空头情绪高涨，指数通常处于低点或下降趋势，具备市场逆转信号价值。
• 图2、3（PCR策略净值曲线）： 图2为理想状态下股票做空的模拟收益，图3为现实期权做空策略收益，后者收益显著更优，说明市场期权具备对冲和增益效用。
• 图8-10（50TF期权持仓量、交易量及交易额PCR）： 三图互为补充，持仓PCR一般低于交易量和交易额PCR，反映市场多空热度变化，偏向谨慎的空头情绪。
• 图11-12（50ETF波动率与平值期权隐含波动率）： 长期数据曲线表明波动率在各类指标下呈现稳定且一致的表现，没有出现异常抬升，支持市场波动率企稳的分析结论。
• 图19-28（多策略收益曲线）： 各类期权策略表现千差万别，波动率交易策略（跨式、勒式）表现卓越，牛熊市趋势策略有一定盈利，简单看涨期权收益波动较大，套利策略较平稳但效益有限。

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风险因素

• 市场波动突发导致策略回撤加剧： PCR策略回撤最大接近37%以上，特别是波动率策略若失效，可能出现较大亏损。
• 交易成本与期权流动性风险： 模型中考虑了手续费，但实际市场流动性不足时，可能存在滑点风险。
• 模型假设局限性： 假定期权标的及合约可自由买卖且保证金充足，现实环境中可能受到交易所规则限制。
• 外部宏观事件影响： 不测的政策或市场风险事件可能使得技术指标失效。

报告未明显给出缓解策略，主要靠分散投资及保证金准备应对风险。[page::0,3,5,7]

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审慎视角与细微差别

• 报告假设50ETF可做空在现实中不成立，故策略必须通过期权市场执行，这涉及保证金和流动性风险，回测中仅部分考虑，但实际风险可能更高。
• PCR阈值选择（0.5），以及5日均线等参数较为主观，策略表现依赖于参数调整。
• 个别年份（如2016年）收益异常高，提示策略可能对特定行情敏感，稳健性需进一步验证。
• 多策略中波动率交易表现显著，但期权费用和执行难度高，未充分考虑实操复杂性。
• 对市场信息与心理有较强预设，可能低估了市场异象及偶发事件影响。

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结论性综合

该报告深入探讨了以交易额PCR为核心的期权情绪指标在市场多空信号中的应用，结合丰富的技术分析与多样策略回测，具体结论包括：

1. PCR作为多空信号指标有效性较高，能够通过动态监测市场情绪实现合理的择时操作，尤其是在期权市场执行时效果更佳，风险调整后的回报优于单纯持有标的。
2. 基于技术指标的多样化期权交易策略表现各异，动量类（RSI、DMA、ROC）及其组合策略收益稳定且风险可控；波动率交易（跨式勒式）表现优异，表明市场波动为主要盈利源。
3. 当前市场处于波动率企稳、情绪偏谨慎状态，认沽期权交易活跃表明投资者对下跌风险有所防范。
4. 私募期权基金净值表现分化，表明市场存在策略选择和实施的差异；“进退自如”策略的较高净值显示结合方向与波动率的综合策略具备一定优势。
5. 套利策略总体收益有限，反映当前期权市场效率较高，单纯套利空间受限。
6. 图表多维度展示了从情绪指标PCR、波动率、合约交易活跃度到各种策略收益的全貌，为投资者提供了一套较为完整的策略设计与监测框架。

基于上述，报告整体倾向于认可期权情绪指标用于市场多空预测的价值，并指出合理设计策略能带来显著收益，但同时警示模型假设、市场流动性及风险控制的重要性。投资者应在充分理解和准备风险的基础上，结合日常市场动态合理运用该类情绪指标辅助决策。[page::0-24]

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重要图表展示

PCR成交额走势（图1）:



50ETF期权上根据PCR进行多空操作策略净值（图3）:



近200日50TF期权交易额PCR（图10）:



50ETF波动率（图11）:



跨式期权总收益图（图25）:



反向期现套利总收益图（图28）:



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综上，报告系统地展示了期权市场情绪指标的有效性及应用潜力，为投资者提供了基于量化信号的交易思路和实践参考，值得关注和深入研讨。

报告