大类因子与单因子表现跟踪 [page::0][page::2][page::3][page::4][page::5]

• 全市场股票中，Beta因子贡献正收益0.47%，市值因子贡献0.36%，市场呈现大市值风格。

- 盈利因子和非线性市值因子分别录得-0.73%和-0.39%负收益。

• 沪深300表现较好因子包括标准化预期外收入(4.12%)、单季度营业收入同比增长率(3.20%)、总资产增长率(2.39%)。

- 中证500优秀因子为单季度ROE同比(2.28%)、营业利润同比增长率(1.66%)、单季度净利润同比增长率(1.63%)，表现较差因子多为估值类，如市盈率TTM倒数(-2.36%)。

• 流动性1500股票池表现较好因子包含总资产增长率(2.12%)、单季度营业利润同比增长率(1.91%)、5日反转(1.91%)。

PB-ROE-50组合超额收益与业绩表现 [page::6][page::7]

| 股票池 | 本周超越基准收益率 | 今年以来超额收益率 | 本周绝对收益率 | 今年以来绝对收益率 |
|---------|-----------------|-----------------|------------|--------------|
| 中证500 | 0.47% | 3.22% | 4.36% | 23.00% |
| 中证800 | 0.25% | 11.76% | 4.36% | 26.59% |
| 全市场 | 1.02% | 14.28% | 4.91% | 35.20% |

• PB-ROE-50组合在三个主要股票池均表现出稳定的超额收益，年初至今累计超额收益稳步提升。

- 超额净值曲线显示样本外测算具备持续收益能力，体现了估值因子与盈利能力因子结合的有效性。

机构调研组合与大宗交易组合表现 [page::7][page::8]

• 公募调研选股策略获得1.32%超额收益，私募调研跟踪策略表现低于基准，超额收益为-1.26%。

- 大宗交易组合依据“高成交、低波动”构造，本周表现为负超额收益-2.68%。

定向增发策略跟踪 [page::9]

• 近年来再融资政策趋紧，定向增发事件驱动选股组合表现有所承压。

- 本周定向增发组合相对中证全指负超额收益-1.10%。

【光大金工】市场呈现大市值风格，PB-ROE组合超额收益显著——量化组合跟踪周报20250823详细解读

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《市场呈现大市值风格，PB-ROE组合超额收益显著——量化组合跟踪周报20250823》

- 作者与机构：祁嫣然，光大证券金融工程研究团队

• 发布时间：2025年8月23日

- 主题范围：本报告围绕2025年8月中下旬A股市场的量化因子表现，尤其聚焦大市值风格表现及PB-ROE结合策略的超额收益能力，涵盖多个股票池的因子表现、量化组合构建及其实证跟踪。

• 核心论点：

- 当前市场风格明显偏向大市值。
- PB-ROE组合在不同股票池里均实现了较为显著的正超额收益。
- 盈利类因子本周表现相对弱势，而市值相关因子和部分基本面成长因子表现较佳。
- 机构调研组合表现分化，公募调研选股策略实现正超额收益，私募调研策略则出现负超额收益。
- 大宗交易组合与定向增发组合本周均未实现超额收益。

• 作者主要信息传达：当前市场风格及量化因子表现具有明显轮动特征，下游的PB-ROE结合策略仍有效捕捉超额收益，值得关注。同时，基于不同策略的组合表现呈现出较大差异，提示投资者对策略分化的认知与风险管理需求。[page::0,1]

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2. 逐节深度解读

2.1 因子表现跟踪

• 本周大类因子表现显示，Beta因子和市值因子均实现正收益，分别为0.47%、0.36%，表明市场风格偏大市值及风险因子多头配置受益；盈利因子和非线性市值因子呈现收益负值，分别约-0.73%、-0.39%，暗示盈利相关指标本周整体表现不佳。

• 在单因子表现层面：

- 沪深300中表现最好的是标准化预期外收入（4.12%），单季度营业收入同比增长率（3.20%）及总资产增长率（2.39%）。
- 中证500中，单季度ROE同比（2.28%）、营业利润同比增长率（1.66%）、净利润同比增长率（1.63%）表现领先。
- 流动性1500池中，类似表现为总资产增长率（2.12%）、单季度营业利润同比增长率（1.91%）及5日反转（1.91%）。
- 各池表现较差的因子均为估值类因子（市盈率因子、TTM倒数、市净率因子），反映市场对高估值股票持谨慎态度。

• 行业内因子呈现明显分化，通信行业的基本面因子表现尤其突出，包括净资产增长率、净利润增长率、每股净资产及每股经营利润TTM均保持正收益；而估值类如BP因子则在美容护理、非银金融与综合行业获得正收益，EP因子主导通信行业正收益。此外，残差波动率与流动性因子在多数行业多个领域获得正收益，进一步说明风格表现存在较大行业轮动特征，尤其通信、综合、电子、非银金融和计算机行业表现出明显大市值风格倾向。[page::0-5]

2.2 PB-ROE-50组合跟踪

• PB-ROE-50组合本周在各重要股票池均获得正超额收益：

- 中证500超额收益0.47%
- 中证800超额收益0.25%
- 全市场超额收益1.02%

• 组合本年累计超额收益较为稳健，中证500累计3.22%，中证800累计11.76%，全市场累计14.28%。绝对收益方面，全市场收益最高达35.20%。

• PB-ROE-50策略结合了估值（PB）和盈利能力（ROE）两大维度，体现了价值因子与盈利质地的投资风格叠加优势，能够捕捉大市值、高盈利能力股票的超额回报。[page::6,7]

2.3 机构调研组合跟踪

• 公募调研选股策略本周相对于中证800获得了1.32%的正超额收益，表现较好，累计年内超额收益达8.79%，绝对收益23.23%。

- 私募调研策略本周表现较弱，超额收益-1.26%，但是累计年内超额收益仍有14.76%，绝对收益29.99%。

• 两者在本周出现分化，提示不同投资风格或窗口期的策略效能差异。[page::7,8]

2.4 大宗交易组合跟踪

• 大宗交易由于交易隐秘性，一直是市场关注焦点之一。通过“高成交金额比率”及“低波动率”等指标构造的量化组合本周实际表现不佳，超额收益率-2.68%，但累计绝对收益仍较高，达到56.37%。

- 该现象可能是近期大宗交易标的选股或行业风格发生调整，或受市场整体风格偏离影响。[page::8]

2.5 定向增发组合跟踪

• 定向增发作为资本市场再融资政策调整重点，组合围绕股东大会公告日构建选股。

- 本周状态不佳，超额收益-1.10%，累计超额收益5.40%，体现了长期中性偏正的投资价值，但短期波动显著。

• 这与再融资收紧及市场对定增政策敏感度提高有关。[page::9]

2.6 风险提示

• 报告多次强调，所有结论均基于历史数据，且历史数据不保证未来可验证，存在一定风险，投资者需自我判断。

- 此外，不同期策略和因子表现高度依赖于市场阶段与流动性环境，因而存在轮动及周期风险。[page::0,9]

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3. 图表深度解读

3.1 因子表现表（图2、图3、图4）

• 表格分别详细列出了沪深300、中证500、流动性1500三大股票池内众多因子最近1周、1个月、1年、10年的表现，从正(蓝色)到负(红色)表现色彩渐变清晰可见。
• 具体解读：

- 沪深300股票池最突出的是标准化预期外收入因子，短期（1周）收益4.12%，历史表现极佳，且净值曲线平稳向上。
- 中证500中，盈利类因子如单季度ROE同比（2.28%）表现稳定优异，同时估值类因子如市盈率TTM倒数在短期均落入负收益。
- 流动性1500因子表现展示了基本面成长和盈利因子占优，但估值因子表现落后。

• 净值曲线表现说明过去10年，这些因子多具备有效的正收益特征，历史稳定积累了显著的超额净值，验证了策略的理论基础。

3.2 风格因子表现（图5）

• 柱状图显示本周因子表现中，风险Beta因子和市值（size）因子为正收益，分别接近+0.5%和+0.35%，其他因子如成长(momentum)、估值(book-to-price)弱势。
• 市值因子的正收益确立了报告主张的“大市值风格”，即大的公司股票及其相关因子获得了市场资金的青睐。

3.3 行业内因子表现表

• 不同行业的基本面和估值因子表现参差不齐，通信行业表现尤其亮眼，主要基本面因子均为正，且估值因子EP也获得较好表现。
• 其他行业如美容护理、非银金融、综合行业的BP因子表现良好，显示估值稍低部分行业或细分板块存在价值投资机会。

3.4 PB-ROE-50组合业绩曲线（图6）

• 超额净值曲线表明，自2021年以来，PB-ROE在中证500、中证800及全市场范围内均保持稳定的超额收益积累，虽存在阶段性回撤，但整体向上趋势显著，特别是中证500表现较为强劲。

3.5 机构调研组合业绩曲线（图8）

• 公募与私募组合净值曲线均具备一定上涨趋势，但近期私募稍显领先，反映投资策略差异和布局节奏不同导致的短期表现分歧。

3.6 大宗交易和定向增发组合业绩曲线（图8、图9）

• 大宗交易组合整体净值表现良好，长期累计收益高，但本周出现回撤，体现了策略周期性波动。

- 定向增发组合净值走势较为波动，近期回落幅度明显，提示该策略受政策及市场情绪影响较大。

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4. 估值分析

• 报告中虽未详细提供估值模型的数学推导，但明确使用了PB（市净率）和ROE（净资产收益率）结合构建组合。

• PB因子反映估值水平，ROE体现公司盈利能力，两者结合旨在选出“低估高ROE”股票，契合传统价值投资中的“质优价低”选股逻辑。
• 组合通过50分位切分（PB-ROE-50组合）筛选标的，利用量化模型控制行业市值影响，实现超额收益的捕捉。
• 数据支持组合在样本外有效表现，验证方法的稳健性和实际可操作性。

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5. 风险因素评估

• 报告重点风险提示历史数据不保证未来有效性，历史因子表现可能在不同市场条件下失效。

- 量化策略和组合存在模型风险、市场环境变化风险、流动性风险及风格轮动风险。

• 特别是大宗交易和定增组合受政策和市场情绪高度影响，短期波动显著。

- 报告未明确提出具体的风险缓解策略，投资者须基于自身投资目标及风险承受能力谨慎配置。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告内容整体客观，基于丰富实证数据支持，但主要依赖历史回测与量化统计，预测性质有限。

- 盈利因子本周表现不佳提示市场可能处于盈利压力或估值调整阶段，这对价值因子组合的未来表现构成挑战。

• 机构调研策略表现分化反映市场活跃度及风格偏好变化迅速，私募组合虽长线收益亮眼，短期表现却弱于公募，存在时间窗口敏感性。

- 大宗交易组合本周收益明显下滑，需警惕其模型稳定性及隐含信息的时效性。

• 图表中部分净值曲线波动较大，说明模型在极端市场环境中可能面临性能下降风险。

- 报告中涉及的因子定义、计算细节缺少公开透明的数学说明，对非专业读者存在理解门槛。

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7. 结论性综合

本报告全面细致地揭示了2025年8月下旬中国A股市场量化因子与特定组合的表现态势：

• 整体市场风格偏向大市值，Beta及Size因子本周贡献正收益，盈利因子表现弱势，反映出资金对规模和风险溢价的青睐。

- 单因子层面，标准化预期外收入、季度营业收入增长、ROE同比增长等基本面成长因子在多个股票池表现良好，估值类因子表现相对疲软。

• 行业表现分化显著，通信行业的盈利与估值因子集体取得正收益，展现该行业的强势市场地位。

- PB-ROE-50组合策略在全市场和主要股票池稳健取得正超额收益，表现优异且历时回测验证其有效性和稳健性，突显价值与盈利能力因子结合的优势。

• 机构调研组合、特别是公募选股策略维持正超额，私募调研策略本周表现回落但长期强势，显示不同投资群体间的策略差异和市场分歧。

- 大宗交易组合近阶段表现承压，短期内出现负超额收益，说明策略或行情出现阶段性波动。

• 定向增发组合本周负超额，反映再融资环境收紧带来的市场压力，表明该策略需关注政策动向。

综合来看，报告强调当前市场风格转换与因子轮动现象明显，量化投资需根据风格及行业动态合理调整配置策略。PB-ROE组合因其历史业绩表现和周度实证优秀，继续成为值得关注的策略方向。同时，投资者需关注模型风险、行业分化及市场周期变化，结合风险管理审慎操作。

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图表引用

• 因子表现表（沪深300、中证500、流动性1500）详见图2、图3、图4

• 风格因子表现柱状图（图5）

• PB-ROE-50组合超额净值曲线（图6）

• 机构调研组合超额净值曲线（图8）

• 大宗交易组合超额净值曲线（图8）

• 定向增发组合超额净值曲线（图9）

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（以上分析基于光大证券金融工程研究团队公开2025年8月23日的《市场呈现大市值风格，PB-ROE组合超额收益显著——量化组合跟踪周报20250823》全文内容）[page::0-10]

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