公司核心业务与战略布局 [page::0][page::1]

• 公司主营矿山装备及物流装备制造，涉足矿山采掘设备、港口物流设备、油气装备及新能源业务。

- 推动智能化、电动化和全球化发展，致力于矿山行业及港口流动装备领域的市场领导地位。

• 业务多元布局涵盖锂能、硅能、氢能等新兴领域，加快响应能源转型趋势。

财务表现及风险分析 [page::4][page::5][page::6]

• 2024年营收219.1亿元，同比增长8%，归母净利润11.02亿元，同比下降43%，主要因资产减值和一次性成本冲击。

- 25Q1营收58.8亿元，同比增长14.6%；归母净利润6.35亿元，同比增长23.2%，盈利能力明显修复。

• 公司新业务占比逐步提升，境外收入占比增至37.3%，反映国际化进程加快。

- 经营现金流表现稳健，费用率有效控制，资产负债率小幅上升，库存及应收账款周转稍有压力。

矿山装备领域核心优势与市场趋势 [page::6][page::7][page::10][page::11]

• 公司掘进机国内市占率63.2%，液压支架市占率29.8%，领先行业。

- 煤炭产能扩张空间受限，新增需求有限，煤机设备主要依赖存量更新和智能化升级。

• 智能矿山无人矿车市场快速增长，公司具备燃油、换电、纯电动无人宽体车全系列产品。

- 全球矿山机械市场规模预计10年复合增长5.7%，露天矿设备主导矿车市场持续拓展。

• 具备全球化布局优势，24年海外矿山装备销售占比33.5%，较同行显著领先。

港口物流业务快速发展，电动化渗透率提升 [page::12][page::13][page::14][page::15]

• 大港机投资额大，市场规模相对稳定，全球市场需求以自然更新和智能升级为主。

- 公司拥有35%全球市占率的小港机产品，国内占有率70%，电动正面吊、堆高机累计销量超过1500台。

• 伸缩臂叉车业务海外市场扩展迅速，2024年销售收入11亿元，同比增长50%。

- 大型港机市场集中，三一国际大港机份额稳步提升，25Q1订单交付规模实现双位数增长。

油气装备：高端定位，海外拓展持续推进 [page::15][page::16][page::17]

• 国内油气装备需求受能源自主政策支持，资本开支保持平稳。

- 公司压裂设备维持行业领先，机械式和电驱压裂设备毛利率约35%-45%。

• 2024年海外业务显著扩展，首次交付哈萨克斯坦市场，海外油气装备营收占比5.24%。

新兴业务布局与展望 [page::18][page::19]

• 三一硅能专注海外微电网与光伏组件，推动光伏与新能源应用场景创新。

- 三一锂能加快电池系统和换电站建设，24年实现7.9亿元销售额，25Q1收入利润大幅增长。

• 三一氢能已建立“3+1”制氢设备体系，产品性能和安全处于行业领先，覆盖多个氢能应用场景，助力绿色项目。

风险提示 [page::1][page::19]

• 煤炭产量和行业需求不及预期，影响煤机装备销售及业绩。

- 上游原材料价格波动可能侵蚀利润空间。

• 国际贸易及地缘政治不确定性加剧，影响公司供应链和海外市场拓展。

- 新兴业务推广不及预期，行业竞争压力增大可能制约盈利能力。

三一国际（0631.HK）深度分析报告解读

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1.元数据与概览

报告标题：《【银河机械鲁佩】公司深度丨三一国际 (0631.HK)：矿山物流领军者，新兴产业蓄势待发》
作者：鲁佩（中国银河证券研究院）
发布时间：2025年8月14日
研究机构：中国银河证券研究院

• 研究主题：三一国际的矿山装备、港口物流、油气装备及新兴业务的综合分析与深度研究

核心论点摘要：

• 三一国际是矿山物流行业的领军者，重点推进智能化、电动化和全球化战略。

- 公司煤炭采掘装备国内领先，海外市场拓展保持增长势头。

• 港口物流设备表现优秀，电动化产品在小港机市场快速渗透。

- 油气装备产品定位高端，国际市场开始拓展。

• 以锂能、硅能、氢能等新兴产业为抓手，顺应全球能源转型趋势，未来增长潜力大。

- 财务表现经历减值压力后，2025年第一季度业绩见底回升，盈利能力持续恢复。

该报告评级或目标价未直接公开，但明显作者对三一国际展现积极期待，强调其技术和市场竞争优势突出，未来增长动力充足的观点[page::0-1]。

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2.逐节深度解读

一、矿山物流核心业务及公司战略

• 三一国际成立于2009年，港交所主板挂牌，实控人为三一集团创始人梁稳根，集团赋能显著，董事会及管理层与母公司关系紧密，增强协同优势。

- 业务分为矿山装备（采掘设备、矿用车辆）和物流装备（集装箱及散料装备、通用装备）两大板块。

• 新增新能源电池设备、氢能、硅能、油气装备等新兴业务，符合能源转型大势。

- 公司发展历史分为三个阶段：
1. 初创（2004-2008）：技术突破，成功实现采煤设备国产化。
2. 发展（2009-2017）：上市融资后扩大产品线，港口机械业务起步并开拓海外市场。
3. 升级（2018至今）：着重电动化、智能化和全球化，建立灯塔工厂，布局海外产能，拓展新能源领域。

• 产业园分布广泛，覆盖矿山、物流、油气产业群及海外产能，如印尼矿车产能，珠海物流装备产能等，支撑全球化战略[page::1-3].

二、公司财务表现

• 2024年营收219.1亿元，同比增长8%，但净利润下降43%，主要受珠海物业减值和油气装备商誉减值影响。

- 2025年第一季度收入和利润实现双位数增长，显示业绩触底反弹。

• 产品结构变化中，矿山设备收入有所下降，物流机械收入大幅增长，油气装备、硅能和锂能业务快速增长。境外销售占比达37.3%，逐年提升。

- 毛利率2024年降至22.4%，原因是低毛利产品占比提升及减值影响，预计2025年高毛利产品销售回暖将推动毛利率恢复。

• 费用率得到有效控制，研发效率提升，经营现金流剔除政府补贴影响也表现良好。

- 应收账款和存货大幅增加，主要因新业务板块扩张及备货增加，但应收账款周转天数稍微增加须关注资金回笼风险[page::4-6].

三、矿山装备业务

国内市场分析：

• 主要包括掘进机、综采设备和宽体矿车等，具备高技术难度和安全要求。

- 受煤炭产量和下游钢铁、水泥、火电需求影响，2024年煤炭进口量增加，煤价下降，煤机投资需求承压。

• 预计2025年煤炭需求依旧偏弱，供应宽松，煤价有小幅波动但整体中枢下移，煤炭产能扩张受政策限制，煤机新增需求有限，但存量设备更新和智能化改造需求将持续释放。

- 智能化煤矿产能快速增长，2023年智能化煤矿产能占比达到58.81%，未来根据国家目标产能智能化占比将超过60%，智能化改造驱动掘进机等高端设备需求增长。

• “雅江水电站”等大型非煤基建项目的启动，有望拉动宽体车及无人化矿卡需求，带动矿车市场回暖[page::6-8].

海外市场分析：

• 全球煤炭需求增长放缓，供应过剩且新增投资有限，但印度煤炭产量持续增长，全球矿业资本开支增长保持积极态势。

- 四大矿业巨头资本开支计划增长，推动铜、锂、镍等能源金属矿的开采需求，带动矿山机械市场稳步增长，预计2023-2033年复合年均增长5.7%。

• 全球矿车销量预计保持稳定增长，中国厂商占比超过50%，露天矿采掘在主要煤炭出口国占比高。

- 无人矿车市场快速发展，2024年规模约70亿元人民币，中国企业占半壁江山，预计2030年无人矿车销量及市场规模数倍放大[page::8-10].

公司业务表现：

• 三一国际矿山设备营收快速增长，2024年采掘设备占比有所下降，矿车占比提升至35.6%，表现矿车销量回暖。

- 掘进机市占率63.2%，液压支架29.8%，保持行业龙头且均实现持续增长。

• 技术领先，积极开展智能化、全栈自研及电动化矿车产品，已成为华为矿鸿生态伙伴。

- 海外销售占比33.5%，矿车海外销售增长迅猛，宽体车全球份额23.1%。

• 后市场服务潜力大，产品配件供应和维修响应能力为核心竞争优势[page::10-12].

四、港口物流业务

• 产品分为大港机（岸桥、场桥，周期长）与小港机（正面吊、堆高机、电动集卡等，生命周期短且波动较大）。

- 2025年大港机市场规模总体平稳，主要受港口新建、智能化升级和大型船舶需求影响。

• 小港机更多受港口吞吐量波动影响，受益于绿色港机电动化驱动需求，新能源集卡占比预计快速提升。

- 三一国际物流机械业务表现优异，海外占比较高（61.6%），国内市场占有率70%以上。

• 电动化产品累计销量1500台，全球主流港口运营商广泛采用。

- 大港机市场集中度高，振华重工主导，三一国际份额稳步提升，2025年第一季度订单和交付均增长明显。

• 小港机国内龙头地位突出，电动化率提升带动产品毛利和盈利提升，新产品如重叉和伸缩臂叉车持续开拓国际市场。[page::12-15].

五、油气装备业务

• 油价整体呈区间震荡，下半年或偏弱。

- 国内油气资本支出降幅较小，能源安全战略令订单韧性较强，尤其非常规油气开采力度增加，勘探开发设备需求增长。

• 全球油服市场由三大巨头垄断，中亚等新兴市场对外依赖度高，中国企业加快拓展海外，如三一国际压裂设备已交付哈萨克斯坦等中亚地区。

- 三一国际压裂设备市占率约29%，机械式及电驱设备毛利稳定在35%-45%。

• 海外业务占比虽较竞争对手低，但乘势三一集团海外资源，海外拓展潜力巨大，未来油气业务盈利水平有望恢复[page::15-17].

六、新兴业务布局

• 三一硅能：2023年收购，专注光伏电站、微电网及组件，拥有高效N型TOPCon电池技术及智能化工厂，业绩快速增长，海外微电网项目是重点亮点。

- 三一锂能：2024年收购，专注换电站、电池系统、微电网等，产品覆盖径流速度快，技术水平行业领先，已拥有300+专利，换电效率行业领先，市场份额排行业前三，2024年销售额7.9亿元，25年Q1收入与利润同比均翻倍。

• 三一氢能：2023年收购，拥有全系列制氢设备，实现多元场景覆盖（氢化工、交通、冶金），产品技术成熟，已完成万吨级绿氢装备交付，实现显著减排效果。

- 新兴业务处于资源投入和成长阶段，未来盈利能力提升潜力大[page::17-19].

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3.图表深度解读

3.1 公司业务及产能布局示意（图2页）

图示清晰展示了三一国际矿山、港口物流、油气装备及新兴业务的主要产品类别和公司产能布局的全球和国内产业园分布。重点突出了沈阳、西安、珠海生产基地及印尼、印度海外工厂。显示公司广泛的业务基础与全球化生产能力布局，为其全球销售和服务能力提供强大支撑。

3.2 主要财务指标变化（图4-6页）

• 营收持续增长但增速放缓，2024年达219亿元。

- 净利润波动剧烈，2024年因减值影响大幅下滑至11亿元，Q1回升显著。

• 毛利率与净利率波动反映产品结构变化与一次性减值影响。

- 应收账款及存货大幅增加，周转天数微升，提示需关注运营资本效率。

• 费用率控制良好，研发费用率下降表明研发体系管理优化。

3.3 煤炭产量、价格与需求数据（图7页）

多图展示了火力发电、生铁、水泥产量同比，中国原煤产量和产能利用率，煤炭开采行业收入和利润趋势，及煤炭固定资产投资完成额同比。数据体现煤炭行业整体需求偏弱，产量小幅增长，价格下行趋势确定，且行业利润和投资增长乏力，支持煤机需求中长期有限的结论。

3.4 全球矿业资本开支及矿山机械市场规模（图9页）

明确显示四大矿企2020-2025资本开支逐年增长趋势，2025年聚焦铜、锂、镍等关键矿产。全球矿山机械市场规模预计从1191亿美元增至2033年2074亿美元，复合增长率5.7%，显示矿山机械长期市场空间可观。

3.5 无人矿车市场渗透率及规模（图10页）

无人矿车销量在中国和全球市场渗透率快速提高，2024年销量超过2000辆。中国矿区无人驾驶解决方案市场预计2030年达到301亿元，复合增长率57%，表征行业巨大的成长性。

3.6 矿山装备业务收入结构与对比（图11页）

• 2019到2024年矿山装备收入翻倍，矿车占比提升，掘进机市占率稳定提升。

- 竞争对手郑煤机和天地科技多家毛利率虽高，但三一国际凭借全球化和智能产品系列具有差异化优势。

• 海外收入占比大幅高于竞争对手。

- 智能矿山产品车型多元，技术完整且运营积累丰富。

3.7 港口物流业务收入与市场占比（图14-15页）

• 物流机械收入年均25%以上增长，海外销售占比提升。

- 大港机市场全球高度集中，振华重工为主导，三一国际市占率持续提升，大港机订单加速交付。

• 小港机国内占有率超过70%，电动化率快速提升，推动毛利率和盈利能力改善。

- 重叉和伸缩臂叉车新产品市场拓展显著，特别是欧洲和新兴市场。

3.8 油气装备业务毛利率与收入结构（图17页）

• 压裂设备收入占比超过50%，毛利率维持在高水平 ($35\%$$-45\%$)。

- 海外收入占比虽然低于部分竞争对手，但持续增长中。

• 业务较为聚焦，盈利能力较强。

3.9 新兴业务产品示意（图18-19页）

• 光伏组件、储能、电池系统等标准化产品及换电解决方案完整。

- 氢能制氢设备产品丰富，技术先进，已交付多项大型绿氢项目。

• 锂电产品线覆盖面广，专利丰富，已实现大量换电站建设和运营。

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4.估值分析

本报告未直接披露详细估值模型或目标价，但从全文描述可推断公司估值支撑要点包括：

• 矿山装备作为核心业务，具备市占率领先及高毛利率，稳定现金流支持较高估值。

- 新兴产业板块（锂能、氢能、硅能）快速成长，拥有高成长溢价预期。

• 物流机械业务海外收入占比大，且电动化趋势带来产品竞争力提升，有助估值改善。

- 报告强调2025年第一季度盈利拐点及未来业绩持续修复，间接支持相对积极的估值态度。

估值方法推测涵盖市盈率法和可比公司分析，结合成长预测调整以反映核心优势和未来增长动力的充分体现[page::0-20]。

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5.风险因素评估

报告明确列出主要风险：

1. 煤炭产量不及预期风险：煤机需求高度依赖煤炭产业资本开支，产量降低将直接压制订单。

2. 上游原材料价格波动风险：钢材等原料价格上涨将挤压利润空间，影响盈利和毛利率。

1. 全球外部环境不确定性：地缘政治、关税政策、疫情和全球经济波动可能扰乱供应链和市场需求。

4. 新业务拓展不及预期：锂能、硅能、氢能、无人驾驶矿车等仍处成长初期，发展速度和市场接受度存在不确定性。

针对部分风险，报告虽未披露详细缓解策略，但通过强调集团协同、研发投入和全球布局，隐含对供应链稳定及市场风险的管理能力[page::1, 19]。

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6.批判性视角与细微差别

• 财务层面，2024年净利润大幅下滑主要因为大额一次性减值，存在短期盈利波动较大的不确定性。

- 应收账款和存货的快速增加提高了资金链和运营风险，特别是新兴业务板块的快速扩张可能带来管理挑战。

• 报告对于煤炭行业未来发展的判断较为谨慎，但对智能化、全球化以及新能源业务的成长前景较为乐观，需关注能源转型政策及国际市场风险对业务的实际影响。

- 报告强调海外市场拓展潜力，实际面临的地缘政治风险、市场竞争压力及国际贸易摩擦仍需密切关注。

• 部分行业及市场数据来源多依赖公司公告和第三方调研，可能存在统计口径差异和数据更新的滞后问题。

整体报告信息详尽详实，但新业务处于投入和培育期，盈利兑现周期和规模扩张速度仍需后续验证。

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7.结论性综合

该报告全面系统地分析了三一国际在矿山物流行业中的领先地位，体现了公司在核心传统业务和新兴产业的强劲竞争力和成长潜力。重点发现包括：

• 矿山装备业务依托技术领先优势和市场份额稳固，尤其是掘进机和宽体矿车产品，结合智能化与电动化推动，国内市场修复和海外拓展成效显著，未来业绩具备稳定回升基础。

- 港口物流板块以电动化推动下的小港机快速增长为亮点，大港机订单也在加快交付，业务结构优化带来盈利能力提升。

• 油气装备业务在资本开支韧性和国际市场初步开拓支持下，有望实现盈利修复和收入稳健增长。

- 新兴业务（锂能、硅能、氢能、无人驾驶矿车）基于全球能源转型背景，加快布局，部分业务已见规模增长和技术突破，具备长期成长空间。

• 财务表现受减值影响已较为充分反映风险，2025Q1盈利出现快速复苏，后续盈利能力改善值得期待。

- 风险因素集中在行业周期波动、原材料价格、全球贸易环境及新业务发展不确定性等，需持续关注。

图表数据辅助展示了公司业务结构变化、市场占有率、财务指标和行业宏观环境，支撑了报告积极但审慎的判断。总体上，三一国际凭借多业务、多地域、技术与市场优势，具备中长期价值释放潜力，值得关注[page::0-21]。

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注：本分析所有观点均基于报告内容，数据及图表出处均已标明页码，未涉及个人主观预测。

报告