市场表现综述及估值分析 [page::0]

• 万得全A指数跌0.31%，上证指数跌0.07%，科创50指数跌0.53%，创业板指数跌0.83%，北证50指数跌1.34%。蓝筹股及超大盘股表现优于创新型及小微盘股。

- 上证指数市盈率（TTM）为14.64倍，处于历史31.7%分位；北证50指数市盈率高达63.87倍，处于历史92.5%分位，显示小微盘股估值较高，风险积聚。

• 全市场成交额10917亿元，较前一交易日减少1891亿元。

宏观与地缘政治风险分析及市场策略 [page::1][page::2]

• 美国介入中东冲突，地缘政治风险不断升温，预计短期市场震荡加剧。

- 小微盘股流动性风险凸显，中证2000指数市盈率高位且出现股指期货贴水，提示风险释放压力。

• 恒生沪深港通AH股溢价指数现130.57，可能触及估值支撑位，需防范港股调整风险。

- 港元流动性收紧预期升温，可能对港股市场构成压力。

• 操作建议以谨慎为主，合理控制仓位，重点关注地缘政治冲突相关主题、原油及贵金属板块。

行业和基金市场动态 [page::2][page::3][page::5][page::6]

• 贵金属板块受央行持续增持黄金影响，且白银价格修复预期显现，布局价值持续。

- 高股息板块表现稳定，建议关注银行、煤炭、公用事业、运输等方向。

• 以旧换新补贴政策补充消费，有望带动家电及消费电子板块修复。

- 基金市场下跌压力显现，但部分长期纯债及能源化工ETF表现较好。

• 基金经理马丽娜偏好电子和TMT板块，小盘成长风格突出。

行业重点跟踪与宏观资讯 [page::4][page::7][page::8][page::9][page::10]

• 中美贸易摩擦缓解，促进宠物食品出口增长，龙头企业如乖宝宠物等表现亮眼。

- 5月全社会用电量同比增长4.4%，反映经济基本面支撑。

• 上海超导IPO获受理，行业技术前沿标志性企业。

- 宠物行业618大促成交同比激增，潜力显著。

• 湖南多所高校专业排名全国领先，人才培养优势明显。

投资评级体系及风险提示 [page::11][page::12]

• 明确股票及行业投资评级体系，指导客户合理配置资产。

- 重点风险提示包括原材料价格波动、政策监管、地缘政治、海外拓展及市场竞争加剧等因素，建议投资者谨慎决策。

财信证券晨会报告（2025年06月23日）深度分析报告

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一、元数据与报告概览

1. 报告基本信息

• 标题：财信证券晨会报告20250623

- 发布机构：财信证券研发中心、财信证券研究

• 发布时间：2025年6月23日 08:05

- 地域：湖南

• 分析师：何晨

- 研究助理：汪颜雯

• 研究领域：宏观策略、综合金融、大制造、大消费、大周期，以及基金、债券和行业研究的综合覆盖

2. 报告主题

主要围绕当前资本市场的行情走向、宏观经济形势、资金流动、行业动态以及政策环境，侧重于A股市场结构性表现、估值状况和外围风险，结合行业热点及基金和债券市场表现，为投资者提供短期至中期市场策略及配置建议。

3. 核心论点及目标

• 核心观点：当前全球地缘政治风险上升，尤其是中东局势的不确定性持续发酵，令市场风险偏好下降。A股指数虽短期波动，但受到中央汇金等类平准基金的托底，预计将维持区间震荡格局。

- 投资策略：建议投资者合理控制仓位，适度关注地缘政治冲突相关板块（如原油、军工、航运）、贵金属以及高股息板块，同时警惕小微盘股流动性风险和港股溢价调整风险。

• 估值视角：从市盈率及市净率角度看，不同板块估值分化明显，小微盘股和科技创新板块估值偏高，存在风险积累。

- 后续重点关注：关注中美贸易谈判、国内增量政策出台，以及全球宏观经济和政策环境变化。

本报告未明确给出整体买入或卖出的简单评级，而是更多偏向于结构性、阶段性布局建议，审慎对待短期震荡风险，关注长期机会。[page::0,1,2]

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二、逐节深度解读

1. 市场层面解读

• 主要指数表现：报告第一节详细罗列了A股各类指数表现，呈现如下趋势：

- 万得全A指数跌0.31%，上证指数微跌0.07%，科创50和创业板均有较大跌幅（0.53%、0.83%），北证50跌幅最大达1.34%。
- 按照市值划分，超大盘股（上证50）逆势上涨0.31%，大盘及中大盘保持微涨，而中盘、小盘和小微盘股表现则明显承压跌幅较大。
- 行业方面，交通运输、食品饮料、银行等传统蓝筹防御板块表现较好；石油石化、计算机、传媒板块跌幅居前。

逻辑解读：

• 结构性分化明显，资金偏向低估值大盘及蓝筹，规避高风险小微和科技创新股。

- 投资者对外围风险敏感，短期依旧谨慎，造成成长性板块资金流出。

该数据梳理揭示市场在当前全球风险背景下，仍以防御为主，但整体风险偏好仍有一定支撑。[page::0]

2. 估值层面分析

• 估值情况：

- 上证指数PE(TTM)约14.64倍，处于历史后31.7%分位，表明估值整体处于偏低区间。
- 科创50指数估值异常高，PE达131.78倍，处于历史后97.51%分位，显示估值极度高企和市场风险。
- 创业板PE为30.38倍，市净率较低，显示成长股估值虽高但相比过去有所收敛。
- 北证50估值高企，PE为63.87倍，市净率4.73倍，显示市场对创新型中小企业热情高涨，但存在严重泡沫风险。

逻辑推断：

• 小微盘和创新科技板块估值具备一定泡沫风险，且交易拥挤导致流动性隐患。

- 大盘及蓝筹估值相对合理，具备一定价值吸引力。

估值数据是后续资金流动和行情分化的基础，提示投资者警惕估值过高板块的风险积累。[page::0]

3. 资金面状况

• 当日市场中上涨公司为1540家，下跌公司3644家，涨停53家，跌停21家，成交额为10917.4亿元，比前一日减少1891.5亿元，显示市场资金面偏紧，成交量有所萎缩。

资金流向说明：

• 资金从小盘成长及创新板块流出，向蓝筹及超大盘切换。

- 整体成交量下降，反映市场观望气氛浓厚。

结合估值层面，资金技术性退出高估值板块，转向风险较低个股。[page::0]

4. 市场策略及风险展望

• 地缘政治风险加剧：美国介入中东冲突，使伊朗局势持续紧张，全球资产受压，A股及港股均承压下跌。中东局势不确定性将驱动相关板块如原油、军工、航运阶段性活跃。

- 小微盘股流动性风险：中证2000指数市盈率达到124.74倍，处于历史92.63%高位，期货市场贴水严重，显示风险积累。历史经验显示该风险释放时，赚钱效应将下降。

• 恒生沪深港通AH溢价指数接近底部：130点为配置A股的合理区间，当前状态下易出现港股估值回落风险。

- 港元流动性收紧风险：美元兑港元趋近弱方兑换保证7.85，香港金管局需干预，流动性收紧或将冲击港股市场。

• 政策方面：陆家嘴论坛金融政策缓解忧虑，中央汇金基金继续起稳定市场作用。

市场操作建议：

• 操作谨慎，控制仓位。

- 关注地缘局势相关题材及贵金属。

• 继续观察中美贸易和政策出台影响，中长期看好中国资产配置价值。

此栏目给出清晰的投资风险提示及策略指导，突出当前宏观和地缘政治风险对市场情绪和结构的影响。[page::1]

5. 行业及资产配置视角

• 关注方向：

- 地缘冲突相关：原油、军工、核污染防治、航运。
- 贵金属板块：黄金储备持续增加，白银价格走强，具备配置价值。
- 高股息板块：银行、煤炭、公用事业、交通运输等，受益于低无风险利率和保险资金配置。
- 以旧换新补贴政策受支持，家电、消费电子有望反弹。

• 基金表现：

- 上周各类基金指数多呈下跌，仅长期纯债型基金小幅上涨。
- 能源化工ETF表现强劲，嘉实原油ETF周涨超14%。
- 基金经理马丽娜投资风格偏向小盘成长及TMT板块，灵活调整行业配置。

• 债券市场：

- 主要国债利率微幅下行，期限利差扩大，表明市场对中长期利率预期较为稳定，债市环境温和。
- 1-5月财政收入同比微降，税收下降，非税收入增长，反映财政收入结构调整。

通过行业与资产的多维度描述，报告为投资者提供更加细化的配置建议和背景参考。[page::2,3,4]

6. 行业动态与公司跟踪

• 高端医疗器械：国家药监局出台支持创新举措，优化审批流程，推动高端医疗器械发展。

- 游戏市场回暖：2025年5月手游增长强劲，整体市场收入同比环比均增长。

• 工程机械出口增长：1-5月出口同比增逾8%，行业景气度较高。

- 宠物食品出口和市场扩张：出口额稳增长，新晋养宠用户显著增加，行业前景乐观。

• 能源装备制造：西马克集团与久立特材合作提升核电、航空装备制造实力。

- 重点公司动态：
- 佩蒂股份618期间GMV同比增长52%，自播能力增强。
- 崇德科技与GE Vernova签订重大订单，助力能源转型项目。
- 军信股份与长沙数字集团公司签署战略协议，聚焦绿色算力和数字化管理。

行业多元且动态，涵盖高端制造、数字经济、消费升级及新能源等，体现市场热点的分散性和阶段性投资机会。[page::6,7,8,9]

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三、图表深度解读

报告中主要图表为投资评级系统说明（图像位于最后一页）：

• 图表内容：详细说明财信证券的投资评级体系，分为股票和行业两大类评级，涵盖“买入”、“增持”、“持有”、“卖出”及“领先大市”、“同步大市”、“落后大市”等评级。

- 评级标准：以6-12个月期间相对沪深300指数的绝对收益或行业指数的相对表现为评价标准，明确了专业性和周期性。

• 解读：该评级系统显示公司在投资评级上采取相对市场表现的基准，以相对收益率区分投资建议层级，体现客观性和适度稳健性。

此评级解释为全文分析提供重要的操作参考框架，帮助理解报告中各类建议的投资含义。[page::11]

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四、估值方法解析

报告中没有具体单只股票估值计算，但通过市盈率（PE，TTM）和市净率（PB，LF）估值层面对市场及板块估值水平进行描绘：

• PE（TTM）：市盈率使用滚动12个月净利润计算，反映市场对未来盈利预期的反映。

- PB（LF）：市净率使用最新账面净资产，结合流动估值水平判断资产安全边际。

• 历史分位比较：通过历史分位定位当前估值水平是否处于高位或低位，结合交易活跃度和风险特征辅助风险判断。

- 行业利用AH股溢价指数估值均衡：衡量港股与A股的相对估值热度和配置动向。

基于估值分层，报告提示市场估值分化较严重，强调小微盘股泡沫风险和蓝筹稳健价值的对比关系，为投资者提供合理的估值边界与风险参考。[page::0,1]

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五、风险因素评估

报告广泛指出以下风险点：

1. 地缘政治风险：中东冲突升级及美国介入带来的不确定性恐加剧市场波动。

2. 流动性风险：尤其是小微盘股估值泡沫及高估值板块资金拥挤风险，交易期货贴水显示潜在调整压力。

1. 港元流动性收紧风险：持续走弱有可能触发央行干预，加剧港股市场波动。

4. 原材料价格波动：影响制造业及消费相关公司的盈利水平。

1. 政策监管风险：金融监管法令、AI技术滥用监管加强、贸易摩擦等政策不确定因素。

6. 行业特有风险：医疗器械研发不及预期、游戏产品新老交替风险、海外扩展风险等。

1. 公司专项风险：合作协议未明细带来的不确定性，个别项目落地风险及宏观经济环境影响。

报告并无详细给出风险发生概率或具体缓解措施，但从整体来看，风险提示较为全面，提示了多重层面潜在影响，投资者应结合策略谨慎操作。[page::1,4,6,7,8,9]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告在强调风险的同时，未完全剖析地缘政治风险可能引发的市场下行极限风险及潜在的流动性断裂风险。在当前全球复杂矛盾面前，风险释放带来的尾部事件可能被低估。

- 对于小微盘风险的分析主要停留在估值和贴水价差层面，未深入探讨潜在的信贷政策调整和流动性紧缩的宏观影响。

• 对于港元汇率压力，报告虽然详细描述动态，但未给出应对方案，若港元触发弱方兑换保证，港股市场可能风险进一步升级。

- 依赖中央汇金基金托底的观点虽合理，但存在政治与政策调控不确定性风险，且可能导致市场对风险定价失真。

• 报告对基金经理投资风格的解读较为表面，缺少对其风险敞口的压力测试与市场波动适应性分析。

整体上，报告内容详实且覆盖面广，立场客观，但对风险事件的极端后果和系统性影响稍显保守，需投资者结合自身风险偏好加以判断。[page::1,3,4,11]

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七、结论性综合

2025年6月23日的财信证券晨会报告系统梳理了当前中国资本市场多维度情况，以下为综合结论：

• 市场环境：受全球地缘政治局势尤其中东冲突升级影响，外围风险持续发酵，市场风险偏好整体回落，A股结构性分化明显，大盘蓝筹表现相对稳健，小微盘和创新板块承压明显。

- 估值面：整体市场估值处于合理偏低区间，蓝筹股仍有配置价值，但小微盘估值极高且存在流动性隐患，投资者需警惕泡沫风险。

• 资金面：成交量缩减反映谨慎的市场情绪，资金脱离高风险板块向防御性板块流动，增加操作难度。

- 市场策略：合理控制仓位，重点关注地缘冲突相关主题、贵金属及高股息防御类资产。关注恒生AH溢价指数和港元流动性走势，防范港股估值调整风险。

• 政策因素：中央汇金基金发挥稳定作用，金融政策支持实体经济与科技创新，中期有望支撑市场震荡格局中逐步突破。

- 行业热点：医疗器械创新、游戏市场回暖、工程机械出口强劲以及宠物食品行业繁荣体现消费升级与制造业技术升级趋势。

• 风险提示：多维度风险叠加，包括政策监管、贸易摩擦、原材料价格波动、地缘政治等，需提升风险防范意识。

本报告向投资者传递的是一个理性审慎但不悲观的市场视角：短期震荡将延续，结构性机会突出，合理布局及动态调整至关重要。推荐投资者以基金和行业龙头作为稳健配置核心，随时关注地缘局势及宏观政策动态，灵活应对市场波动。[page::0-12]

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附录：主要图表

投资评级系统说明表（页面11）

| 类别 | 投资评级 | 评级说明 |
|--------------|----------|----------------------------------------------|
| 股票投资评级 | 买入 | 投资收益率超越沪深300指数15%以上 |
| | 增持 | 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15% |
| | 持有 | 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% |
| | 卖出 | 投资收益率落后沪深300指数10%以上 |
| 行业投资评级 | 领先大市 | 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 |
| | 同步大市 | 行业指数涨跌幅变动幅度为-5%-5% |
| | 落后大市 | 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5% |

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总结

本晨会报告围绕宏观环境、行业结构、资金动向和估值体系构建了一个多层次的市场观点，提供操作建议和风险预警，体现财信证券团队的专业研究深度和广泛覆盖能力。投资者根据报告内容结合自身风险承受能力，科学构建投资组合，将有助于应对未来市场不确定性，实现资产的稳健增值。

报告