选取沪深与江浙资金占比作为市场情绪指标 [page::2]

• 上海、深圳资金主要代表机构投资者，江浙资金多为游资。

- 资金占比短期冲高，江浙资金升高意味着市场理性情绪减弱，可能引发下跌；沪深资金比例上升代表机构看多市场。

• 策略通过月度资金占比与6个月均线对比决定买卖信号。

江浙资金择时策略在各指数上的表现 [page::3][page::4][page::5][page::6]

| 指数 | 年化收益 | 最大回撤 | 胜率 | Sharpe比率 |
|---------|----------|----------|----------|------------|
| 深成指数 | 12.26% | 44.18% | 53.83% | 0.71 |
| 上证50 | 11.33% | 50.57% | 53.30% | 0.68 |
| 沪深300 | 12.49% | 46.63% | 54.69% | 0.76 |
| 中证500 | 15.93% | 40.47% | 57.64% | 0.85 |

• 江浙策略整体表现稳健，尤其在中证500表现较好，年化收益最高 达15.93%，最大回撤相对较低。

- 图示多条曲线呈上涨趋势，显示资金流动信号与市场表现的正相关性。

沪深资金择时策略在各指数上的表现 [page::7][page::8][page::9][page::10]

| 指数 | 年化收益 | 最大回撤 | 胜率 | Sharpe比率 |
|---------|----------|----------|----------|------------|
| 深成指数 | 13.66% | 44.10% | 53.81% | 0.81 |
| 上证50 | 11.33% | 40.55% | 53.55% | 0.73 |
| 沪深300 | 12.92% | 40.08% | 54.97% | 0.82 |
| 中证500 | 17.60% | 39.62% | 57.49% | 0.98 |

• 沪深资金策略表现优于江浙资金，尤其在中证500上年化收益达17.6%，回撤控制较好，胜率超过57%。

- 策略具有较强的风险控制能力和市场逃顶效果，适合震荡及趋势行情下的择时操作。

当前策略信号与投资建议 [page::0][page::1]

• 2020年10月沪深资金信号转为多头，建议入市。

- 江浙资金信号暂不适宜入市，表明游资活跃度仍未回归理性。

• 策略基于公开成交数据，具较强现实参考价值，但仍需警惕未来不确定风险。

报告详尽分析：财通金工成交活跃度择时指标翻多

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：财通金工成交活跃度择时指标翻多

- 发布时间：2020年10月13日

• 作者：陶勤英、熊晓湛（分析师，持证）

- 发布机构：财通证券研究所

• 研究对象：以沪深与江浙地区成交额活跃度为基础的资金择时策略及其市场信号

- 主题：报告主旨在于通过监测沪深与江浙两大资金的成交活跃度，建立择时买卖信号，辅助投资者判断入场或退出时机，体现了对市场资金流入活跃度与市场情绪关系的定量分析。

核心论点及信息：

• 沪深地区资金主要代表机构资金，成交占比上涨预示市场上涨概率较大。

- 江浙地区资金偏向游资，成交占比下降反映游资流出，资金趋于理性，后市多为温和上涨。

• 财通金工研发的基于成交占比的两大策略——沪深资金策略与江浙资金策略自2005年以来表现稳定，年化收益率分别为13.66%（沪深）和相似水平，且胜率均超过57%。

- 近期信号显示沪深资金指标翻多，提示可积极入市；江浙资金仍偏空，未到入场时机。

• 报告强调策略基于历史数据，存在失效风险。

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二、逐节深度解读

2.1 背景及市场资金监测指标设计

• 深交所每月发布各地区交易额，排名前三长期为上海、深圳、江苏、浙江。

- 将上海、深圳合并为“沪深资金”，多为机构资金；江苏、浙江合并为“江浙资金”，多为游资。

• 作者认为游资短期冲高通常代表市场情绪过热，后续趋弱；而机构资金比例提高，意味着对市场长线看好。

- 策略逻辑：
- 江浙策略：若上月江浙资金占比低于6个月移动平均线（MA(6)），判定情绪偏多，买入指数；反之，空仓。
- 沪深策略：若上月沪深资金占比超过6个月移动平均线，判定情绪偏多，买入指数；反之，空仓。

• 决策执行时间为每月第6个交易日收盘后。

2.2 策略信号现状

• 表1显示2019年10月至2020年9月沪深与江浙信号走势：沪深信号近两年波动明显，上半年维持空仓，多次翻多；江浙信号较为保守，大部分时间维持空仓状态。

- 2020年9月沪深信号翻多，江浙信号仍空仓，形成双策略区分明显阶段。

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三、图表深度解读

3.1 地区成交额及占比

• 图1：深交所官网截图，显示各地区成交额排名，上海和深圳领先，江苏浙江紧随，显示该地区资金活跃度领先全国。

- 图2：2005年至2020年间上海、深圳、江苏、浙江四地成交额占比趋势：
- 上海资金占比最高，波动较大，最高达20%。
- 深圳占比曾高达17%，此后稳步下降至10%左右。
- 浙江和江苏资金占比走势较平稳，浙江在2007年后曾短暂超过深圳。

• 该图凸显资金地理分布变化，反映市场活跃资金的迁移和变化趋势。

3.2 江浙策略表现（图3-6，表2-5）

• 图3与表2（江浙策略在深成指数上的绩效）：

- 江浙资金策略自2005年起累计收益上升明显，表现有波动，某些年份（2006,2009）年化收益超过90%，但2008、2011年出现较大回撤，最大回撤达44.18%。
- 胜率约54%，夏普比率为0.71，表明风险调整后收益中等偏好。

• 图4与表3（江浙策略在上证50指数上）：

- 策略年化收益为11.33%，最大回撤达到50.57%，波动较大，胜率53%，夏普0.68。

• 图5与表4（江浙策略在沪深300）：

- 年化收益12.49%，最大回撤46.63%，胜率略提升到55%，夏普0.76。

• 图6与表5（江浙策略在中证500）：

- 表现稍强，年化收益15.93%，最大回撤40.47%, 胜率57.64%，夏普0.85。

• 综合来看，江浙游资为主策略在中证500上表现最好，表明游资择时能力对中小盘股更有效。

3.3 沪深策略表现（图7-10，表6-9）

• 图7与表6（沪深策略在深成指数）：

- 年化收益13.66%，最大回撤44.1%，胜率53.8%，夏普0.81，稳健优于江浙策略。

• 图8与表7（沪深策略在上证50）：

- 年化收益11.33%，最大回撤40.55%，胜率53.55%，夏普0.73。

• 图9与表8（沪深策略在沪深300）：

- 年化收益12.92%，最大回撤40.08%，胜率54.97%，夏普0.82。

• 图10与表9（沪深策略在中证500）：

- 年化收益17.6%，最大回撤39.62%，胜率57.49%，夏普0.98，为整体表现最优。

• 沪深策略整体更加稳定，收益略优于江浙策略，且峰值夏普比率接近1，显示风险调整收益较高。

3.4 图表数据说明及内在逻辑

• 策略通过捕捉资金“逐月成交占比相对于均线的切换”，判定市场情绪和资金倾向，辅助择时买卖。

- 胜率与年化收益在不同指数间呈现差异，反映不同基础指数对资金情绪变化的敏感度不同。

• 投资组合风险主要来自大环境波动（如2008金融危机、2011年市场调整），但整体策略有效降低了极端风险，控制了最大回撤。

- 夏普比率的提升暗示策略组合在盈利能力与风险控制间取得较好平衡。

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四、估值分析

本报告主要关注资金活跃度指数与策略信号，未涵盖传统企业估值模型（如DCF、市盈率等）篇章，因为其核心在于交易择时模型而非个股估值。

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五、风险因素评估

• 报告明确指出策略基于历史数据，未来市场结构和资金行为可能发生变化，存在策略失效风险。

- 由于游资存在高波动和情绪非理性风险，江浙资金策略风险相对更高，尤其在大幅波动或市场情绪剧烈转向时风险加大。

• 沪深策略尽管表现更稳健，但也无法完全避免市场系统性风险，如宏观经济突发事件、政策重大调整等。

- 报告未具体量化策略失效概率，但通过历史最大回撤指标反映潜在的下行风险。

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六、批判性视角与细微差别

• 该报告所呈现金工成交占比策略，逻辑依赖于假设资金来源分类（沪深=机构，江浙=游资）始终稳定，但实际资金生态复杂多变，游资和机构划分可能随经济环境和市场规则调整而变化。

- 策略基于成交占比MA均线判断买卖信号，选择MA(6)作为关键参数，这一算法参数具有一定的任意性，报告未详述参数选择过程或在其他参数下的敏感性。

• 最大回撤存在较大波动年份，尤其2008年和部分年份亏损严重，表明策略仍面临周期调整风险。

- 胜率不超过60%，提示策略无法捕捉所有阶段，投资者仍需要配合其他风险控制手段。

• 报告对江浙资金策略的空仓信号提示留有余地，反映了模型在表现平稳时期需要谨慎对待信号推断，避免盲目跟进。

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七、结论性综合

7.1 关键发现

• 财通金工的成交占比择时指标通过大区资金活跃度变化，借助沪深与江浙成交额占比相对于6个月移动均线的信号，成功构建资金择时策略。

- 沪深资金作为机构资金代表的择时信号，近16年总体表现更好，具有更高年化收益和较好最大回撤控制，适用于中证500、沪深300、深成指数及上证50等主流指数的择时配置。

• 江浙资金策略表现波动略大，且在不同指数上表现差异较大，在中证500有较好收益表现，反映游资资金对应中小盘股票的活跃度影响更明显。

- 2020年10月份沪深资金信号翻多，倾向于建议投资者积极入场；江浙资金尚未确认入场信号，提示短期可能仍需观望。

• 策略整体限制最大回撤水平于40%-50%区间，匹配市场风险可控的择时工具特性。

- 胜率均超过53%，最高接近60%，显示择时策略有效捕捉市场节奏，但非万能。

7.2 研究贡献

• 该报告提供了基于资金地理分布的成交活跃度指标，结合移动均线策略的择时框架，为投资者提供以“资金信号”为核心的市场情绪和资金流动观察视角。

- 数据来源公开透明，历史回测充分，结合沪深与江浙两类资金的性质作差异化解读，具备较强的实际操作指导意义。

7.3 总体立场和建议

• 财通证券研究所根据成交占比信号，建议目前（2020年10月）基于沪深资金情绪指标可积极配置市场，建议关注机构资金信号。

- 对江浙游资资金则持谨慎态度，尚不推荐入场，表明游资资金短期尚未回暖，不利于短线情绪。

• 风险提示明确，表明策略为辅助工具，投资者应注意结合其他市场信息，避免单纯依赖历史信号。

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附：重点图表展示（部分）

• 表1 沪深和江浙信号走势概览

• 图2 四大地区成交额占比历史走势

• 图7 沪深资金策略在深成指数表现

• 图10 沪深资金策略在中证500指数表现

以上均可见策略长期有效运作，且图示收益阶梯体现了策略择时作用。

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总结

本报告详细建立了基于地域资金活跃度的择时策略模型，分两大类资金行为归纳市场情绪并指导交易信号。沪深策略表现稳健优越于江浙策略，均显示资金流动与市场走势高度相关。投资者可参考该策略信号改善择时效果，但须警惕模型假设及历史数据依赖性带来的风险，结合自身投资风格和市场环境灵活运用。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10]

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