北向资金净流出显著加剧，本期合计净流出152.06亿元 [page::5]

• 沪股通资金净流出44.55亿元，环比略有收窄（上期净流出46.31亿元）。

- 深股通资金净流出加速至107.51亿元，上期仅净流出1.25亿元。

• 北向资金整体流出力度加大，反映外资对市场信心仍偏谨慎。

融资融券余额继续攀升，融资余额环比增加424.44亿元至15164亿元 [page::4]

• 融券余额微降至908.40亿元。

- 融资融券余额环比增加408.62亿元，显示杠杆资金活跃回升。

偏股型基金发行规模显著回落至47.73亿份，募资热度下降 [page::3]

• 发行份额较上期114.56亿份大幅缩水，反映市场认购热情减退。

- 基金资金入市动力减弱，或增加市场波动风险。

IPO融资规模回升至50.72亿元，上市新股数量增加至5家 [page::4]

• 融资总额较前期39.35亿元有所上升。

- 上市活跃度提升，对一级市场资金需求形成一定压力。

解禁压力及产业资本持续净减持，解禁规模达671.42亿元 [page::6]

• 本期二级市场产业资本净减持4.77亿元，稍有改善但仍处于净卖出状态。

- 解禁资金带来的短期抛压仍较明显。

货币市场利率多呈下行趋势，资金价格整体趋于宽松 [page::10]

• SHIBOR隔夜利率下调13bp，1周利率小幅上调6.5bp。

- 质押式回购加权利率和同业拆借利率大多下调，短端流动性相对充裕。

公开市场操作净回笼资金70亿元，中期借贷便利投放显著增加至5910亿元 [page::7]

• 货币政策短期保持稳健，MLF操作力度增强，表现为资金流动性的支持。

社会融资规模、M1及M2同比增速稳定，信贷新增显著增加 [page::8][page::9]

• 8月社会融资新增额达31237亿元，环比增加明显。

- M1增速略降至2.2%，M2增速10.6%，货币供应总体保持平稳。

国债收益率曲线变动较小，短端收益率上升、长端下降，期限利差收窄 [page::11]

• 1年期国债收益率轻微上升至2.12%，10年期国债收益率下降至2.64%。

- 久期利差缩小，对经济预期和通胀预期有所体现。

银行理财产品收益率微升至2.74%，市场资金成本保持相对稳定 [page::11]

• 3个月理财产品预期收益率继续稳步回暖，为短期市场资金提供一定吸引力。

北向资金本期净流出，两融环比大幅增加 — 详尽分析报告解读

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《北向资金本期净流出，两融环比大幅增加 —专题报告》

- 发布机构：华鑫证券研究部

• 发布日：2023年9月18日

- 作者：严凯文（分析师联系方式：yankw@cfsc.com.cn）

• 研究主题：本报告聚焦于当前中国资本市场的资金流向，尤其是北向资金的动态及市场整体的资金面变化。报告深入追踪两融余额变动、基金发行情况、IPO融资和解禁压力等资金面指标，结合货币市场和国债收益率走势，对市场资金环境进行全面解读。

- 核心论点及主要信息传递：
- 北向资金本期净流出152.06亿元，较上期净流出显著增加。
- 融资融券余额环比显著增加，显示市场杠杆资金有所回升。
- 基金发行规模环比大幅减少，反映机构资金流入放缓。
- 货币环境方面M1增速和M2增速小幅回落，但社融和新增贷款大幅增长，货币政策通过MLF加大中期流动性支持。
- 货币市场利率呈小幅波动，1年期和10年期国债收益率出现分化，期限利差收窄。
- 全面总结当前市场在资金供给和资金需求端的压力，提示宏观经济以及地缘政治等多重风险因素。

本报告未对个股或行业作直接评级，而是对市场资金面进行深度跟踪分析，提供了宏观和微观资金流动的量化解析，为策略决策提供了重要参照[page::0] [page::3].

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二、逐节深度解读

1. 市场流动性跟踪

• 关键论点：

- 基金发行规模下降，偏股型基金新增仅为47.73亿份，较上期114.56亿份大幅缩水。
- 融资融券余额稳步上升，达到16072.40亿元，显示融资资金活跃度回暖。
- 海外资金（北向资金）连续净流出，本期流出152.06亿元，较上期大幅放大。
- IPO融资小幅增长，本期募集资金50.72亿元。
- 二级市场产业资本净减持，延续负向流出趋势。
- 解禁规模攀升至671.42亿元，表明潜在抛压仍在。
- 交易费用有所下降至74.20亿元，反映交易活跃度略有回落。
- 公开市场操作货币净回笼70亿元，远低于上期6640亿元，显示货币政策趋于稳定。
- MLF投放大幅增加至5910亿元，体现央行加强中期流动性支持。

• 推理依据及数据解析：

- 上述各类资金指标构成当前市场流动性的整体环境：基金发行份额减少，侧面说明市场风险偏好下降或投资者观望情绪加重。融资余额上升则显示部分杠杆资金可能入市寻求机会。
- 海外资金持续流出是市场资金面的重要外部压力，且深股通流出较沪股通更为显著，可能反映外资对创新板块风险偏好减弱。
- 较大的解禁规模带来潜在抛压，可能限制市场短期反弹空间。
- 公开市场操作回笼力度明显下降，结合MLF大幅增加，反映央行通过结构性工具为市场提供稳定资金支持[page::3] [page::4].

2. 本期增量资金面

• 基金发行

- 本期偏股型基金新成立份额为47.73亿份，明显低于上期，这一趋势从图表2中的历史周数据可见整体波动且本期偏于低点。
- 说明市场情绪偏谨慎，机构资金净流入减少，可能受制于宏观不确定性和市场走势。

• 融资融券余额

- 截至9月15日，融资余额15164亿元，较前期增加424亿元；融券余额908亿元减少16亿元，总融资融券余额16072亿元增加409亿元。
- 图表3显示近两年融资融券余额趋势整体涌现出融资余额震荡企稳且小幅回升，说明市场整体信用资金额度有所恢复，投资者杠杆资金态度更积极[page::4].

3. 本期资金压力面

• IPO融资规模

- 本期5家新股上市，募集资金50.72亿元，较上期4家、39.35亿元均有所上涨。
- 续表图表4显示，尽管IPO数量和金额有所增长，但比起历史高峰期仍属中等水平，IPO暂时对市场整体资金压力影响有限。

• 沪股通与深股通

- 北向资金净流出大幅增加至152亿元，深股通流出特别显著（107.51亿元），沪股通流出略有减少但依旧存在44.55亿元净流出。
- 图表5中可见近一年北向资金流入流出波动剧烈，近期以净流出为主。
- 这体现出境外投资者对当前A股尤其深市板块观望加深，对风险的敏感有所抬升[page::5].

• 产业资本增减持

- 二级市场产业资本净减持4.77亿元，延续上期4.95亿元净减持趋势。
- 分行业图表6显示，食品饮料、机械设备等行业减持最为明显。
- 这一现象可能反映产业资本短期资金套现需求，短线结构性压力加大[page::5].

• 解禁压力

- 本期迎来解禁资金671.42亿元，环比增加，且下期解禁规模高达1324亿元，解禁压力显著。
- 图表7显示每日限售股解禁波动较大，部分日期解禁资金集中。
- 这对市场形成短期抛售压力，影响流动性和投资者信心[page::6].

• 交易费用

- 本期交易佣金和印花税合计74.20亿元，略有下降，但整体维持在较高水平。
- 高频率和活跃度维系，但相比高峰有所减少，或暗示交易情绪趋于稳健[page::6].

4. 货币投放量

• 公开市场操作

- 净回笼70亿元，较上期大量减少，显示央行货币政策保持中性，避免资金面剧烈波动。
- 图表9显示回笼与投放力量相对平衡，但具体波动显著[page::7].

• 中期借贷便利（MLF）

- 本周期投放5910亿元，明显高于上期4010亿元，利率2.5%保持不变。
- 图表10、11显示MLF投放与到期变化，近期央行增加资金投放量，强化中长期流动性支持，缓解市场融资紧张[page::7].

• 信用货币派生

- 8月M1同比增速2.2%，略低于前期2.3%；M2同比增速10.6%，小幅回落。
- 社融新增31237亿元，较上期大幅增加，新增人民币贷款13412亿元也大幅飙升，显示信贷投放增强，积极应对实体经济融资需求。
- 图表12与13反映社融与M2的动态差异，以及社融中贷款和债券等不同分项的贡献，显示目前信贷驱动较强，委托贷款和未贴现银行承兑汇票出现负增长，表明部分资金机制调整[page::8][page::9].

5. 市场资金价格

• 货币市场利率

- SHIBOR隔夜利率下降13个基点，1周利率微升6.5个基点，显示阶段性资金成本微调。
- 银行间质押式回购和同业拆借短期利率出现小幅下调，7天利率部分上行，资金市场波动不大。
- 图表16-19呈现利率轨迹波动趋势，显示资金价格总体趋于稳定，银行体系流动性保持充裕。

• 国债市场

- 1年期国债收益率上升3.93bp至2.1197%，10年期国债收益率下降2.49bp至2.6405%，期限利差收窄6.42bp，反映短期利率压力略增，长期利率预期回落或保持平稳。
- 图表20进一步验证十年期收益率处于缓慢下降通道，长期利率下降或象征市场对未来经济增长的不确定性。

• 理财市场

- 3个月期银行人民币理财产品预期年收益率2.74%，较上期小幅上涨1bp，吸引力适中，稳固个人理财资金需求。
- 图表21显示收益率趋势连续小幅调整，体现市场对理财产品风险与收益兼顾的平衡态度[page::10][page::11].

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三、图表深度解读

• 图表1（市场资金情况）：集中展示了本期及上期各类资金项的金额，直观体现资金流入流出的金额规模和变动趋势。数据显示融资融券余额和MLF投放显著增长，而基金发行份额和北向资金净流出明显增加负面压力，凸显整体资金供需动态的不均衡。

- 图表2（偏股型基金募集规模）：柱状图细化了基金募集份额的时间序列，透视出近两年募集活跃度的周期波动，本期处于低位水平，提示机构投资热情减弱。

• 图表3（融资融券余额）：折线图显示融资余额保持高位振荡，融券余额相对稳定下降，代表市场融资活跃度有所恢复，但卖空需求不足。

- 图表4（IPO融资额）：条形图显示IPO融资呈断崖式波动，当前期募资增长但整体水平不高，说明IPO资金压力波动大，短期影响有限。

• 图表5（沪股通与深股通资金流向）：深度刻画北向资金流动的剧烈波动，深股通近期大幅流出明显拖累整体净流向，反映北向资金情绪趋于谨慎。

- 图表6（产业资本增持情况）：细分行业净买卖情况，食品饮料、机械设备行业的大幅减持可能指向产业资本对部分行业短期前景或估值的调整。

• 图表7（解禁规模）：解禁金额呈现短期集中爆发趋势，相关解禁节点是短线市场资金压力的关健点之一。

- 图表8（交易费用）：展现交易活跃度的间接指标，当前处于中等水平。

• 图表9至11（公开市场操作及MLF）：显示了央行通过短期和中期工具调控资金流动性，保持政策灵活性和市场稳定。

- 图表12至15（社融与货币供应）：通过社融-M2增速差及融资结构揭示宏观资金投放方向及其中风险部分调整，新增社融显著增长对实体经济产生积极支持。

• 图表16至19（货币市场利率）：稳定波动的利率体现了银行间资金成本的平稳变化，但细微调整暗示流动性仍需关注。

- 图表20至21（国债及理财产品收益率）：国债收益率期限结构变化和理财收益率走势为市场利率基准和风险偏好的重要信号指示。

整体来看，每个图表均紧密对应文本内容，形成从资金供给、需求、价格到宏观政策的全链条流动性分析框架，数据的详实与时间序列的考察增强了报告论点的说服力和前瞻性。

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四、风险因素评估

报告列出关键风险包括：

• 宏观经济意外下滑：经济数据若低于预期，将直接影响市场资金流入和风险偏好。

- 地缘政治不确定性：地缘冲突或国际环境恶化可能加剧资本外流。

• 流动性收紧超预期：央行货币政策若收紧或资金面异常紧张，将减少市场资金供给。

- 行业政策低于预期：相关行业扶持政策弱化或收紧，将影响板块资金聚集和投资信心。

这些风险均会对市场资金环境造成压力，影响北向资金流动和融资条件，短期内增加市场波动性，需关注动态变化及政策应对[page::0].

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五、批判性视角与细微差别

• 报告客观陈述资金流向及市场利率变动，但对资金流出原因缺乏更深入的多因子分析（如具体宏观数据变动、海外利率走向、货币政策预期变化）。

- 北向资金流出虽提及规模显著，但未详细剖析深股通与沪股通差异背后的流动结构和股价影响，稍显表层。

• 社融大幅波动中委托贷款与银行承兑汇票负增长的风险指示较弱，未展开风险积聚或信贷结构变化的深层探讨。

- 报告主要偏重数据跟踪和现象描述，缺少对未来资金面走势的预测模型及敏感性分析，略显保守。

• 报告中表格与图表配合良好，但部分图表在视觉上较为拥挤，影响趋势判读的直观性。

这些细节值得后续研究跟进，利用更多元数据及模型提升市场资金面风险识别能力。

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六、结论性综合

华鑫证券对此期中国市场资金状况的专题报告，展现了当前市场资金面较为紧张但央行依然积极宽松的双重特征。北向资金的明显净流出，特别是深股通资金的大幅撤离，体现外资对市场风险的谨慎偏好和市场信心压力。虽然机构基金发行减少，但融资融券余额的提升反映部分投资者对市场抱有期待和利用杠杆的意愿。IPO融资吸收一定新增资金但力度尚有限。较高的解禁规模和产业资本减持，构成短线资金压力，限制市场短期的反弹力度。

货币政策方面，通过增加MLF操作，央行加大对中长期流动性的支持，有效对冲公开市场轻微回笼。M2及M1增速平稳偏弱，社融持续大幅上升，说明政策更多转向实体经济信贷支持。货币市场利率变化微幅调整，国债收益率期限利差缩窄反映市场对经济增长的不确定性持谨慎态度，理财产品收益率小幅上升，与整体资金利率走势相呼应。

总体来看，报告传递的信息是市场存在较大资金压力，资金来源结构微妙调整，政策依然保持适度宽松以稳定资金面，但多重风险仍需警惕。投资者尤其应关注资金流动变化对市场结构性行情的推动或压制作用以及宏观经济的同步表现。

本报告通过详尽的数据跟踪与图表展示，为理解当前中国市场资金面状况提供了系统性框架和详实依据。投资评级虽未给出具体个股建议，但对于把握资金流向和理解市场债券利率波动趋势具备重要参考价值。

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本次详尽解读基于报告所有章节、表格与图表内容，精准溯源所有观点与数据，全面剖析资金供需、流向及价格体系，助力投资者深刻理解当前市场资金环境及潜在风险。[page::0], [page::3], [page::4], [page::5], [page::6], [page::7], [page::8], [page::9], [page::10], [page::11], [page::12]

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