价值投资核心原则 [page::1]

• 选股基于“好公司”和“便宜的价格”两大原则。

- “好公司”以扣除非经常性损益后的净利润和总资产收益率（ROA）为衡量依据。

• “便宜的价格”用盈利收益比率（EP）度量。

魔法公式策略构建及回测方法 [page::5][page::10]

• 采用高ROA选前1/5，高EP选前1/5，组合股票，流通市值加权。

- 回测区间从2000年至2011年，比较多种调仓频率（年度、季度、月度及反转月度）。

• 月度和月度反转加权组合表现最佳，信息比率分别为1.45和1.40，几何平均年化收益率达18.86%和20.58%。

- 组合相较上证指数呈现稳定超额收益，年度胜率超过80%。

投资组合统计量对比 [page::10][page::13]

| 统计指标 | 上证指数 | Yearly | Quarterly | Monthly | Monthly Reverse |
|----------------|----------|--------|-----------|---------|-----------------|
| 信息比率 | N/A | 0.92 | 1.04 | 1.45 | 1.40 |
| 年度胜率 (%) | N/A | 66.67 | 91.67 | 83.33 | 91.67 |
| 几何年化收益率 (%) | 2.41 | 10.82 | 13.45 | 18.86 | 20.58 |
| 算术年化收益率 (%) | 14.56 | 32.07 | 33.46 | 39.35 | 40.28 |
| 最大年度涨幅 (%) | 130.44 | 217.93 | 204.71 | 232.92 | 230.89 |
| 最大年度跌幅 (%) | -65.39 | -70.57 | -64.66 | -60.99 | -55.80 |
| 月度胜率 (%) | 0 | 57.55 | 57.55 | 64.03 | 63.31 |
| 终值 | 1.32 | 3.26 | 4.27 | 7.29 | 8.60 |

等权重组合表现 [page::11][page::13]

• 等权重组合在所有频率上表现优于流通市值加权，表现更为突出。

- 最高信息比率达到1.94至1.91，年化收益超过30%，终值最高接近22倍。

• 年度胜率可达91.67%。

| 统计指标 | 上证指数 | Yearly | Quarterly | Monthly | Monthly Reverse |
|----------------|----------|--------|-----------|---------|-----------------|
| 信息比率 | N/A | 1.13 | 1.31 | 1.94 | 1.91 |
| 年度胜率 (%) | N/A | 66.67 | 75.00 | 91.67 | 91.67 |
| 几何年化收益率 (%) | 2.41 | 15.36 | 19.22 | 28.31 | 30.52 |
| 算术年化收益率 (%) | 14.56 | 33.21 | 41.00 | 52.44 | 55.54 |
| 最大年度涨幅 (%) | 130.44 | 225.46 | 262.12 | 306.29 | 331.03 |
| 最大年度跌幅 (%) | -65.39 | -56.77 | -56.11 | -51.36 | -47.69 |
| 月度胜率 (%) | 0 | 62.59 | 61.87 | 67.63 | 69.78 |
| 终值 | 1.32 | 5.17 | 7.55 | 17.57 | 21.39 |

低分值因子组合表现概览 [page::16][page::19]

• 基于LOWN因子（低分值筛选），采用流通市值加权和等权重组合。

- 信息比率在0.77~1.33之间，月度胜率超过75%，收益稳健。

• 组合远超上证指数收益，终值提升显著。

| 统计指标 | 上证指数 | Yearly | Quarterly | Monthly | Monthly Reverse |
|----------------|----------|--------|-----------|---------|-----------------|
| 信息比率 | N/A | 0.77 | 0.80 | 1.33 | 1.26 |
| 年度胜率 (%) | N/A | 66.67 | 75.00 | 83.33 | 75.00 |
| 几何年化收益率 (%) | 2.41 | 9.36 | 10.88 | 17.62 | 19.85 |
| 算术年化收益率 (%) | 14.56 | 25.73 | 30.10 | 40.53 | 44.29 |
| 最大年度涨幅 (%) | 130.44 | 161.97 | 189.09 | 264.28 | 338.81 |
| 最大年度跌幅 (%) | -65.39 | -63.30 | -63.62 | -61.74 | -60.93 |
| 月度胜率 (%) | 0 | 58.27 | 51.08 | 59.71 | 61.15 |
| 终值 | 1.32 | 2.80 | 3.28 | 6.46 | 8.03 |

量化策略总结：高ROA高EP价值因子模型 [page::5][page::10][page::13]

• 核心因子为扣除非经常性损益后的净资产收益率（ROA）和盈利收益率（EP），分别筛选组合前20%和20%股票。

- 采用两种权重方式：流通市值加权和等权重。

• 调仓频率涉及年度、季度、月度及月度反转，可根据市场情况进行动态调整。

- 回测结果显示，等权重月度调仓策略收益最高，超额收益显著且风险较低，夏普比率提升明显。

• 该策略适合A股市场，历史研究显示具备良好稳定的实证支持。

《投资的魔法公式》研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《投资的魔法公式》

- 作者：柴宗泽

• 发布机构：安信证券研究中心

- 发布时间：2011年12月

• 主题：价值投资策略及选股魔法公式的实践与效果分析

核心论点：
报告以“价值投资的原则”为核心，强调“好公司”和“便宜的价格”作为价值投资选股的两大基础要素，进而提出基于高ROA（资产收益率）和高E/P（收益率）双指标的选股方法，并通过实证回测多种投资组合的收益表现，验证魔法公式在中国市场的有效性与优势。报告提出了两步选股法以及排序打分法等策略，展示了流通市值加权和等权重两种组合权重的表现差异，最终验证了魔法公式的超额收益能力。

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二、逐节深度解读

2.1 价值投资的原则（第1页）

• 关键论点：价值投资基于两个基本原则：“好公司；便宜的价格。”

- 推理依据：结合巴菲特等大师的投资理念，强调只有品质高且价格合适的公司才值得投资。

• 图像说明：页面放置了价值投资代表人物沃伦·巴菲特的照片，暗示其投资思想支撑研究逻辑。[page::1]

2.2 什么是好公司（第2页）

• 论点概述：通过对比两个公司A和B，展现“扣除非经常性损益后的净利润”和“总资产”作为“好公司”判断指标的运用。

- 关键数据：
- A公司净利润100万元，总资产1000万元；
- B公司净利润100万元，总资产1亿元。

• 公式解释：非经常性损益后总资产收益率 =

\[
\frac{\text{最近12个月扣除非经常性损益后的净利润}}{0.5 \times (\text{最新报表总资产} + \text{一年前报表总资产})}
\]

此为ROA的一种计算方式，用以衡量资产使用效率。

• 意义：通过此指标区分好公司，强调资产利润转换效率，ROA更高的公司资产利用效率更优，企业经营质量更好。[page::2]

2.3 便宜的价格（第3页）

• 对比两个公司A、B的E/P

- 同样净利润但资产规模不同，
- A公司收益率为E/P=1/10；
- B公司收益率为E/P=1/20。

• 含义：E/P（收益率）是价格方面的衡量指标，收益率越高，股票价格相对越便宜；本质上是估值的反面数值（市盈率的倒数）。

- 结论：高收益率低价格才符合价值投资的便宜价格标准。[page::3]

2.4 两步法选股（第4页）

• 虽未细述，但暗示报告接下来详解基于ROA和E/P的两步选股流程，先筛选好公司（ROA高），再选择价格便宜的（E/P高）。

2.5 高ROA前1/5和高EP前1/5，流通市值加权组合表现（第5页）

• 图表描述：

- 图像展示从2000年5月到2011年7月不同权重组合（季度、年、月、月逆势）累计净值走势，
- 上证指数也作为基准对比。

• 趋势解读：

- 流通市值加权的高ROA和高EP股票组合明显跑赢上证指数，尤其是月度和月度逆转组合表现最优，累计值最高（8599.98 vs 上证1315.75）。

• 投资价值：

- 说明了市场在不同时间窗口下，利用高ROA和高EP筛选出的股票组合具备持续超额收益能力。

• 数据来源：安信证券研究中心[page::5]

2.6 历年收益率对比（第6页）

• 图像说明：

- 仿柱状图展示2000-2011年间各年组合收益率表现，
- 各种组合年收益率的波动和趋势与上证指数相比明显更优。

• 意义：

- 数据体现出魔法公式组合不仅长期收益高，一年一年的胜率也较上证指数更稳健，体现其投资策略的稳定性。[page::6]

2.7 超额收益率时间序列（第7至9页）

• 分别以13-80-1102、13-80-1102（两幅图），以及13-80-1102（第三幅图）三张呈现超额收益率柱状图，时间跨度涵盖2000年至2011年。

- 数据含义：
- 表现出选股策略在不同时间点的超额收益表现，峰值集中于2007年前后，回落2020年代后期。

• 说明：

- 通过展示不同策略细节的超额表现，进一步佐证策略的有效性和波动情况。[page::7][page::8][page::9]

2.8 高ROA高EP流通市值加权组合统计量（第10页）

• 关键指标解读：

- 信息比率从0.92（年）到1.45（月度），均高于市场基准，表明单位风险下的超额收益可观。
- 年度胜率均高，尤其季度和月度组合超过90%；
- 几何平均年化回报率15%-20%左右，大幅超越上证指数的2.41%；
- 换手率在30%-70%区间，说明组合具有一定的流动性和交易活跃度。

• 终值对比：

- 组合终值远高于基准指数1.32，最高达8.60倍。

• 结论：

- 采用高ROA、高EP指标加权构建的组合表现卓越，回报稳定且不易被市场淹没。[page::10]

2.9 高ROA高EP等权重组合分析（第11页及第13页）

• 趋势图（第11页）：

- 等权重组合表现更优，终值超2万，远胜于流通市值加权组合。

• 统计量表（第13页）：

- 信息比率1.13~1.94均优于流通市值加权；
- 年度胜率保持66%-92%区间；
- 几何年化回报率高达15%~30%；
- 最大年收益超过300%，最大月度收益32%左右，最大月度亏损表现得更温和，换手率适中。

• 逻辑推理：

- 等权重避免大市值公司过度影响，提升小盘优质股表现，增强策略收益和稳定性。

• 注释表值显示部分数据可能含多个时间窗指标，均证明不同频率下方法有效。[page::11][page::13]

2.10 10‐80‐1102组合表现（第14页）

• 该图表展示组合随时间净值变化，呈现出明显的中长期上升趋势，符合前述策略整体效果。

2.11 排序打分法选股（第15页）

• 宣告引入了另一种选股思路，即基于排序和打分的方式进行筛选。

2.12 LOWN1/25指标，流通市值加权组合表现（第16至17页）

• 第16页趋势图显示该低分值组合的净值走势显著超过上证指数。

- 统计量表（第17页）：
- 信息比率最高达1.33-1.26（随时间窗不同）；
- 年度胜率稳定60%-83%；
- 几何年化回报率9%-20%不等；
- 换手率相对较高，终值显著高于市场基准（6.46-8.03）。

• 解读：

- 低分值组合同样具备显著超额收益，佐证排序打分法的有效性。[page::16][page::17]

2.13 LowN1/25等权重组合（第18-19页）

• 图片（第18页）显示该组合净值稳定增长至较高区间（超过23000）。

- 统计量表（第19页）显示：
- 信息比率提升至1.08-1.80左右；
- 年度胜率持续提高至近90%；
- 几何年化回报率高达14%-32%之间；
- 换手率较合理；
- 终值远高于基准指数。

• 结论：等权重的低分值组合同样能带来较高的收益和胜率，进一步印证组合权重调整优化收益效果。[page::18][page::19]

2.14 致谢（第20页）

• 联系方式公开，显示报告作者身份与联系方式。

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三、图表深度解读

图1：《什么是好公司？》（第2页）

• 图示A、B公司净利润相同，但资产规模不同，对应ROA有明显区别。

- 作者以此突出净利润本身不可单独判断，关键看资产收益效率。

图2：http://images/c6691a6544b6ceb56092d627afa3a025df871b82771a563c03d30174cf812739.jpg?page=5

• 多条收益指数曲线对比，均优于基准上证指数，显示投资策略的有效性。

图3：历年收益率柱状图（第6页）

• 直观反映策略组合多数年份取得正收益，且幅度超过市场基准。

图4-9：系列超额收益率柱状图（第7～9页）

• 动态展示不同时间窗口下策略所能带来的超额回报波动及峰值。

图10、13、17、19页统计量表

• 多维度评估策略表现（信息比率、胜率、年化收益、最大/最小回报、换手率、终值），体现风险调整收益良好。

图11、18页趋势图

• 明确同类策略在不同权重及选股变量下的累计收益路径差异，利于投资者判断权重方法的优化空间。

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四、报告中的估值分析

本报告主要采用的估值思路集中于两个核心指标：

• ROA（资产收益率）：反映企业投资资产获取净收益的能力，衡量公司质量；

- E/P（收益率）：市盈率倒数，体现股票价格的“便宜”程度。

通过结合这两个指标，以筛选高质量且价格低廉的股票，从投资组合角度构建组合并验证收益。报告未涉及具体DCF模型或复杂估值倍数法，但实证通过统计量验证了基于这两个指标简化体系的有效性。

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五、风险因素评估

• 报告未显式列出风险因素，但从图表波动可见，市场波动（如2007年金融危机）对策略超额收益表现有较大影响，超额收益存在周期性风险。

- 换手率较高的组合可能面临交易成本及流动性风险。

• 策略依赖财务报表数据的准确性及时效性，存在数据滞后风险。

- 经典魔法公式选股法可能因市场环境变化出现效果递减，策略被广泛采用后可能遭遇边际效应降低。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告数据截至2011年，无法涵盖近年市场环境与政策变化，策略有效性需持谨慎态度更新验证。

- 图表展示大量军事加权与等权重组合，虽然表现优异，但高频重仓调仓的换手率增大可能导致实际收益远低于理论数据。

• 报告未说明选股池规模、个股限制、行业分布，潜在偏倚和行业集中风险难以评估。

- 多张表格统计量部分格式、数据不够统一，存在一定的读取障碍，未详细说明每列数据具体含义，给解读带来困难。

• 部分超额收益的极端峰值应引起投资者注意，亮眼数据背后隐藏潜在短期波动，监管及大市波动风险需考虑。

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七、结论性综合

本报告系统介绍并验证了基于价值投资原则的魔法公式选股策略，核心强调两个关键要素：

• 以ROA衡量公司的“好”与否，精选经营效率高、盈利能力强的股票；

- 以E/P（收益率）衡量价格的“便宜”，选择估值相对较低的股票。

通过两步法选股及排序打分法，结合流通市值加权和等权重组合构建，利用中国股市多年来的历史数据实证，展现了策略带来的可观的超额收益：

• 多项收益率指标（信息比率、年化收益、胜率）均显著优于市场基准；

- 不同组合权重方式对结果影响明显，等权重组合表现更为优异；

• 策略在历年收益率和超额收益表现上均稳健，具备较强的实操价值。

图表深刻展示了该策略自2000年起至2011年的持续优异表现，完成了价值投资理念在国内市场的有效复现和实证检验。

总的来看，报告高度认可魔法公式选股的潜力，推荐基于高ROA和高E/P组合构建的投资策略，但同时暗示了策略执行时权重及持仓调整的重要性。该报告为投资者提供了清晰的量化选股框架以及丰富的历史金融数据支持，有助于理解并实践价值投资的实质内涵。

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以上分析全面涵盖报告全文及所有主要图表，结合数据深入解读策略核心、收益表现和潜在风险，为读者提供专业且详实的参考依据。[page::0,1,2,3,5,6,7,8,9,10,11,13,16,17,18,19,20]

报告