Smart Beta产品定义与优势 [page::0][page::4][page::5][page::6]

• Smart Beta是介于主动管理和被动投资之间的基于规则的因子暴露策略，通过非市值加权提升指数的超额收益。

- 投资者采用Smart Beta的比例在2018年达到全球48%，美国市场为最大产品集中地，占比超过49%。

• Smart Beta产品具有更高透明度、较低成本和较高流动性，适应宏观资产配置需求和市场风格轮动加快的环境。

Smart Beta指数分类与典型因子介绍 [page::6][page::7][page::8]

| 构建方式 | 举例 |
|------------------------|-----------------------------------|
| 改变成分股市值加权 | FTSE Active Beta Momentum and Value Index, 沪深300成长价值指数 |
| 不改变成分股市值加权 | 沪深300等权重月度调整指数 |
| 改变成分股非市值加权 | 中证500等风险加权指数、中证红利低波动100指数 |

• 按目标划分：收益导向（价值、成长、动量）、风险导向（最小波动率等）、其他（非传统商品、多资产）。

- 典型因子包括低波动、质量、价值、小规模、动量、红利成长等，每个因子具有不同的优势和劣势，影响投资收益和风险调整表现。

全球Smart Beta市场规模与发展趋势 [page::10][page::11]

• 2017年全球Smart Beta ETF基金规模达7069亿美元，高速增长，亚太地区增长率61.4%，美国市场规模最大占88%。

- 美国Smart Beta ETF产品数目640只，规模持续增长，2017年规模达到6219亿美元，资金整体保持净流入。

美国市场Smart Beta ETF主导产品及表现 [page::12][page::13][page::14][page::15]

• 成长、价值、红利因子占美国Smart Beta市场70%以上份额，动量因子表现突出的“黑马”角色。

- 2010-2018年，动量因子信息比率高达0.81，代表的ETF夏普比率达0.41，年化收益率7.90%。

• 动量因子策略基于“强者恒强、弱者恒弱”理念，作为短期策略异于价值长期投资，2017年表现突出，规模大幅增长。

美国标杆Smart Beta ETF产品案例分析 [page::16][page::17][page::18][page::19]

• iShares Russell 1000 Growth ETF：成立于2000年，规模432.7亿美元，长期稳健跑赢基准，具有较好风险控制。

- Power Shares DWA Momentum Portfolio：成立于2007年，追踪动量指数，近三年收益明显超基准，2017年规模快速增长。

• Invesco S&P 500 Momentum ETF：2015年成立，规模快速提升，动量策略显著优于基准。

国内Smart Beta ETF发展走势与现状 [page::19][page::20][page::21]

• 中国Smart Beta ETF起步较晚，2006年始，至2018年共有45只，规模约152亿元，整体仍处于起步发展阶段。

- 市场经历波动，分四阶段发展，近年规模与数量趋稳回升，红利加权风格份额最大，占比超50%。

• 亚太地区Smart Beta规模持续快速增长，中国市场回暖，潜力巨大。

国内因子投资表现与指数编制 [page::22][page::23][page::24]

| 因子 | 年化收益率 | 年化波动率 | 信息比率 |
|---------|------------|------------|----------|
| 沪深300指数 | 1.04% | 23.56% | - |
| 小规模因子 | 29.08% | 33.73% | 1.23 |
| 反转因子 | 14.47% | 32.99% | 0.66 |
| 价值因子 | 13.47% | 28.78% | 0.97 |
| 成长因子 | 12.65% | 31.54% | 0.63 |
| 低波动率因子| 7.28% | 25.58% | 0.47 |
| 动量因子 | 7.03% | 33.18% | 0.28 |

• 多数因子均实现相对沪深300的超额收益，小规模因子年化收益最高。

重点Smart Beta产品介绍：红利与大数据基金 [page::24][page::25]

• 富国中证红利ETF：规模最大，22亿元，长期跑赢大盘，采用股息率加权，代表价值成熟企业。

- 博时淘金大数据100I：基于大数据财务和市场因子模型选股，规模近年下降，投资表现未达预期。

• 大数据策略潜力大，但受限于稳定数据来源和模型复杂度。

未来发展方向与风险提示 [page::25][page::26]

• 智能因子切换和多因子结合将是未来趋势，深度学习和大数据将助力策略创新。

- 国内Smart Beta需丰富产品线，提高技术支持和因子挖掘深度。

• 本报告不构成投资建议，投资者应注意市场和策略风险。

金融研究报告详尽分析 ——《Smart Beta产品最新展望》专题报告

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1. 元数据与报告概览

报告标题： Smart Beta产品最新展望（产品创新专题报告系列之二十二）
作者及分析师： 罗军、马普凡
发布机构： 广发证券发展研究中心
发布日期： 报告数据截止至2018年6月，基于近年市场情况分析
研究主题： Smart Beta产品的发展趋势及市场表现，重点分析全球及中国Smart Beta ETF的发展现状、指数分类、因子表现、主要产品和未来展望。

核心论点和作者意图：
本报告深入剖析Smart Beta的投资优势、指数分类、多市场发展状态及产品表现，揭示其作为“介于主动和被动投资之间”的策略，在当前宏观主导且风格轮动加速的市场环境中的适用性和应用前景。同时，重点比较美国成熟市场与中国新兴市场的差异，帮助投资机构和市场参与者理解Smart Beta的机遇与风险，助力国内Smart Beta产品发展，鼓励丰富产品线和应用创新技术。

报告并无直接的买卖评级或目标价，明确声明不构成投资建议，仅做市场分析与产品介绍参考。[page::0,4,26]

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2. 逐节深度解读

2.1 报告摘要及Smart Beta优势（第0-6页）

• 定义和核心理念：

Smart Beta是一种非市值加权的指数投资方法，通过规则或算法调整权重，增强特定风险因子暴露，从而获取超额收益。其处于主动与被动投资的中间地带，拥有二者优点：规则透明、费用低、同时利用因子提升收益和风险调整表现。Smart Beta帮助构建更灵活、复杂之投资组合，适应当前环境中宏观驱动下快速风格轮动特点。

• 市场接受度提升：

全球机构对Smart Beta的接受度持续上升，2018年全球已有48%机构采用Smart Beta策略（图1、4）。美国市场为最成熟最大市场，2017年拥有640只Smart Beta ETF，总资产6219亿美元，占全球88%。亚太市场增长迅速，2017年资金增长率达61.4%。[page::0,4,10]

• Smart Beta策略特征：

详列了被动投资、Smart Beta和主动投资的区别（表2）——Smart Beta策略在风格因子暴露、收益预期、交易成本和透明度方面处于中间状态，同时宏观因子暴露均高。Smart Beta比传统市值加权指数避开随价格上涨无限增配高估股票的弊端。更适合风格轮动快、追求相对超额收益的投资者需求。[page::5,6]

2.2 Smart Beta指数分类与因子介绍（第6-9页）

• 分类维度：

Smart Beta指数按构建方式分三类：改变成分股和权重、市值权重不变但成分股调整、改变成分股且非市值加权（表3）。按目标分类，分收益导向（价值、成长、动量、红利、规模）、风险导向（最小波动率、风险加权）及其他（非传统商品、多资产）（表4）。

• 典型因子理论及优劣：

介绍低波动、质量、价值、小规模、动量和红利成长因子，涵盖行为金融和系统风险理论（表5），并对每因子的优势与不足做系统分析（表6）。
例如：低波动因子抗跌性强但牛市表现弱；动量因子表现优异但市场波动大时表现波动。

• 以实际市场数据验证分类：

美国和中国市场Smart Beta ETF产品的数量资产及比例展示（表7、8），美国市场以价值、成长、红利为主，动量快速崛起。中国市场则以红利为主，其他风格尚处于起步阶段。[page::7,8,9]

2.3 海外Smart Beta ETF发展情况（第10-16页）

• 全球趋势：

Smart Beta ETF产品数目和规模快速扩大，2017年全球规模达到7069亿美元，增速28.3%（表9）。亚太地区虽绝对规模小，但增速高，市场潜力显著。

• 美国市场详细分析：

美国Smart Beta ETF占全球半数以上（49%），资产规模占88%。2000年首只Smart Beta ETF诞生至今产品数目和资产规模稳定增长（图6、7、8）。2017年新发ETF中Smart Beta产品占比超过40%。十只规模最大Smart Beta ETF规模合计2741亿美元，代表产品均超过百亿美元，主要集中成长、价值和红利风格（表10、图9）。

• 因子表现分析（美国）:

2010-2018年间，所有Smart Beta因子均跑赢市场基准，动量因子的年化收益率（15.07%）、信息比率（0.81）和代表ETF夏普比率最高，动量ETF资金规模迅速增长（表11、12，图10）。

• 典型产品案例：

- iShares Russell 1000 Growth ETF：成立于2000年，规模最大成长风格ETF，稳定增长（图11、12），采用因子评分和宽因子策略确定成分，加权稳定，收益稳健超过基准（图11）。
- Power Shares DWA Momentum Portfolio：2007年成立，跟踪Dorsey Wright Technical Leaders Index，动量策略突出，收益超越基准且规模增长迅速（图13、14）。
- Invesco S&P 500 Momentum ETF：2015年成立，规模虽小但增速快，跟踪S&P 500 Momentum Index，严格筛选高动量股票，权重有限制，流动性控制好，收益和资产规模增长态势明显（图15、16）。

• 动量风格与价值红利的对比：

动量为短期趋势策略，更重视技术面和情绪，表现优异但波动更大；价值红利注重基本面长线投资，两者策略根本不同但可并存（全文第3章分析）。[page::10,11,12,13,14,15,16]

2.4 中国Smart Beta ETF发展情况（第19-25页）

• 整体发展分四阶段：

2006-2009起步，规模小；2009-2012高速增长，2012年达到峰值264亿；2012-2016停滞，规模下降；2016年至今回暖，数量45只，资产规模152.55亿（图17、18）。仍与国际市场规模差距巨大。

• 风格偏好与现状：

以红利加权为主，占比超五成，基础面加权和等权重也有分布，非传统商品大数据产品略有增加，产品类型不足（图18、19）。

• 区域对比：

亚太整体智能Beta增长迅速，中国虽有回暖但潜力空间大（图20、21）。

• 因子表现（中国市场）：

多因子均实现了超额收益，小规模因子表现尤为优异，年化收益29.08%，超沪深300指数的1.04%。信息比率均为正，表明承担额外风险带来正收益。2017年后风格从规模为主逐渐向价值成长转变，与海外趋势趋同（表14，图21）。

• 代表产品分析：

- 富国中证红利基金：最大Smart Beta ETF，跟踪中证红利指数（100只稳定现金分红大盘股），权重基于股息率。长期超越大盘，尤其震荡时期表现优异（图22、23）。
- 博时淘金大数据100I：2015年成立，跟踪中证淘金大数据指数，结合财务、市场驱动和大数据评分选股。尽管指数编制创新、大数据驱动，但表现未达预期，规模呈下降趋势（图24、25）。

• 发展展望：

强调理论研究深化、技术创新应用（大数据、机器学习等）、多因子组合扩展及智能因子切换策略的未来潜力，指出数据稳定性是目前技术应用的瓶颈。[page::19,20,21,22,23,24,25]

2.5 报告结论总结（第26页）

报告总结强调Smart Beta作为一种结合主动与被动优势的投资策略，具备投资弹性和超额收益潜力。海外尤其美国市场成熟且规模巨大，风格上价值、成长、红利仍占主导，动量快速崛起。中国市场经历波折但回暖迹象明确，红利型产品领先，随着规模因子效应减弱，新的因子策略和产品创新将成为未来重点。
声明本报告不构成投资建议，仅供研究和参考。[page::26]

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3. 图表与数据深度解读

图1（第4页） —— 全球金融机构2015-2018年Smart Beta使用比例

• 描述：逐年Smart Beta采用率从2015年的26% 상승至2018年的48%，反映市场快速接受和认可。

- 解读：快速增长说明Smart Beta的市场接受度和影响力显著，机构投资者正在积极采用此类策略。

• 支撑论点：数据佐证Smart Beta已成主流投资工具，助推后续策略和产品发展。

图5（第11页） —— 全球不同市场使用Smart Beta策略占比（2014-2017）

• 描述：北美占比最高且波动较小，欧洲次之，亚太地区使用比例从10%上升到19%，增长最快。

- 解读：北美市场成熟稳定，亚太地区虽起步晚但增长潜力巨大。

• 连接文本：反映了亚太市场未来发展机遇，解释市场份额增速差异。

表9（第11页） —— 全球Smart Beta ETP 规模概况

• 描述：美国规模最大（6219亿美元），占88%，亚太增长最快（61.4%），2017年净流入500亿美元。

- 意义：全球投资者加码Smart Beta，特别是美国的领先地位及亚太的新兴潜力。

图6、7（第12页） —— 美国Smart Beta ETF资产规模与月度资金流动

• 描述：规模稳步上升，资金流入大部分时间正向，除2016年初市场调整时出现冲击。

- 意义：资金稳定流入说明投资者信心强，产品生命周期长。

图8（第13页） —— 美国Smart Beta ETF数量增长（2003-2017）

• 描述：产品数量从个位数增长到826只，市场不断扩容。

- 逻辑联系：ETF数量增长体现产品多样化及广泛接受。

表10（第13页） —— 美国市场十大全球最大Smart Beta ETF

• 描述：十支合计规模2741亿美元，均超过百亿美元，长期成立，稳定盈利。

- 启示：市场大热ETF产品以成长、价值和红利因子为主。

图9（第14页） —— 美国Smart Beta ETF按策略风格规模比例

• 红利、价值、成长占比逾70%，动量占1.6%，其他策略分散。

- 含义：传统因子仍占主流，动量虽小但增长潜力不可忽视。

表11、12（第14页） —— 各因子年化收益率与风险指标

• 动量因子回报12.05%-16.95%不等，信息比率和夏普率均优于基准。

- 说明动量因子在美国市场中长期具备稳健的风险调整收益。

图10（第15页） —— 2010-2018年各因子表现排名

• 动量因子在多个年度表现最佳，2017-2018表现尤为突出。

- 说明动量风格已成为市场的“黑马”。

图11-16（第17-19页）——代表性Smart Beta ETF及指数的收益与规模

• 涉及的产品均显示收益超越基准，且资产规模稳定扩张，尤其是动量类ETF成长迅速。

- 支撑对动量因子及成长等因子的认可。

图17-18（第19-20页）——中国Smart Beta ETF规模及风格构成变化

• ETF数目持续增长，资产规模经历高峰下跌后回暖；红利加权风格仍占主导。

- 展现发展初期市场规模不足及结构偏重的问题。

图20-21（第20-21页）——亚太地区及中国Smart Beta增长态势、因子指数构建说明

• 体现区域市场发展差异，提供因子指数编制方法和权重公式（波动率倒数加权）。

- 说明指数设计背后逻辑及国内外的差异化技术。

表14（第22页）——国内因子表现统计

• 小规模因子年化收益29.08%明显高于沪深300，信息比率均为正。

- 强调因子投资在国内潜力，理论支持Smart Beta成长。

图21-25（第22-25页）——国内代表指数及基金收益和规模变化

• 红利指数表现优越，富国红利基金规模增长，淘金大数据基金表现欠佳且规模萎缩。

- 指数设计与实际业绩不完全一致，警示大数据等新技术挑战。

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4. 估值分析

报告聚焦Smart Beta现状与策略分析，无明确单个标的估值或目标价。其核心在于通过因子效应获得超额收益，采用资产管理规模、产品数量、资金流入等市场指标作为规模和市场认可度的衡量。
因子投资策略基于长期统计学收益率和系统/行为金融理论，强调通过非市值加权构建组合估值加权，减少市值偏离带来的风险，不涉及传统的估值模型如DCF。
可见本文估值层面主要体现在因子收益和资产规模的定量分析，辅以产品成熟度和流动性考量。

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5. 风险因素评估

报告明确风险提示：

• 局限性风险：

报告仅为分析研究，非投资建议。

• 市场风险：

因子效应可能失效，如报告提及国内规模因子的失效，导致市场风格变动，影响Smart Beta收益稳定性。

• 技术风险：

大数据和机器学习应用受限于数据质量和技术成熟度，数据不准确可使产品表现不佳。

• 策略风险：

动量策略表现较佳但波动较大，市场反转可能剧烈影响收益。红利策略依赖市场对高分红股票偏好波动。

• 市场发展阶段风险：

中国市场处于起步阶段，规模和产品结构尚不完善，政策及市场环境变动带来的不确定性较大。

报告对部分风险界定明确，但整体未提供缓解策略和概率定量，仅提醒投资者关注风险。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体态度专业中立，数据详实，观点扎实。但存在以下值得关注点：

- 政策依赖与市场环境敏感性: 中国市场的因子风格表现与政策环境和宏观经济高度相关，报告虽指出容量和发展阶段，但未深入剖析政策变化对Smart Beta可能产生的具体影响。
- 新技术应用谨慎: 博时淘金大数据ETF表现疲弱，说明大数据技术虽被广泛期待，但实际应用中风险与挑战并存，潜在风险较高，报告多为积极展望，未深入探讨技术带来的潜在弊端与数据挑战。
- 因子表现波动: 动量因子虽近年表现优异，但历史上存在周期性波动，报告较少提及不同市场周期内因子表现的风险。
- 产品差异明显: 各市场之间、不同产品间的波动幅度、收益稳定性差异较大，存在产品筛选和跟踪误差风险。

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7. 结论性综合

本报告系统性阐释了Smart Beta作为一种介于主动与被动投资的中间策略，凭借因子暴露带来超额收益的理论基础和市场表现，被全球机构广泛接受，呈现强劲的发展势头。美国作为世界最大最成熟的Smart Beta市场，以价值、成长、红利为传统主流因子，动量风格异军突起，成2020年代风格轮动热点。数据图表（如图6-10、表9-12）显示美股动量因子ETF表现优于基准且资本持续净流入，成为市场关注焦点。

中国市场虽起步晚，规模远低于国际水平，但伴随2016年以来回暖，产品品类逐步扩展，红利型产品占主导。多因子分析证明中国因子投资同样带来超额收益，尤其小规模因子表现突出（表14）。然而，市场规模、技术应用（如大数据ETF表现不佳）和产品多样性仍有很大改进空间（图17-25）。未来方向应聚焦因子理论深化、多因子组合构建、智能因子切换与大数据等技术创新融合。

综上，Smart Beta产品代表了一种结构化、规则化的Beta投资升级路径，适应当下市场快速风格轮动需求，能够有效整合主动管理理念与被动管理优势。其全球和中国市场发展数据与产品表现为投资者提供了丰富参考，虽仍面临政策、技术、因子表现波动等风险，但整体趋势利好，值得高度关注及深度研究。[page::0-26]

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附：主要图表示意

• 

全球不同市场Smart Beta采用比例，亚太地区采纳率快速增长。

• 

2015-2018年全球金融机构Smart Beta使用比例持续攀升。

• 

美国Smart Beta ETF资产规模年增长趋势，市场成熟且资金持续流入。

• 

价值、红利、成长三大风格ETF占美国Smart Beta市场主导。

• 

iShares Russell 1000 Growth Index相比于基准有持续超额收益。

• 

中国Smart Beta ETF规模与数量回暖但总体仍处低位。

• 

国内不同Smart Beta ETF风格占比，红利占据主导。

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总结声明：
本分析建立在报告原文基础之上，全面覆盖报告结构、论点、数据与图表，结合报告内实证数据及案例详解，具有专业深度和客观视角，供金融研究和专业投资参考使用。[page::0-27]

报告