沙特经济概况与区域重要性 [page::1][page::2]

• 沙特是GCC最大国土面积和人口国家，占GCC总面积84%、人口62%。

- 2023年沙特全球名义GDP排名第19，人均GDP排全球第38，为中东北非最大经济体。

• 主要港口包括吉达港、达曼港及延布工业港，支撑全球第二大原油出口国地位。

经济增长转型与非油部门驱动 [page::3][page::4]

• 沙特推动经济由原油驱动向投资驱动工业化转型，2030愿景旨在降低油依赖。

- 2023年非油部门实际增长4.4%，部分抵消原油部门9%下滑。

• 固定资本形成总额中，非油私营部门投资高速增长，2021年增速达58%，建筑、机械及汽车行业表现强劲。

消费结构与人口红利 [page::5][page::6]

• 人口结构年轻化、劳动年龄人口比重高，低抚养比有利于消费持续扩张。

- 女性自主性提升，外籍人口占比超四成，共同推动消费多样化。

• 代际消费偏好明显：Z世代为电子产品主力，千禧一代超高净值人群主导国际消费，X世代带动旅游市场发展。

对外贸易结构多元与重点合作伙伴 [page::9][page::10][page::11]

• 原油出口占总出口78%，非油出口以石化产品为主，占63%。

- 主要出口国包括中国（16.6%）、日本、印度、韩国等，对中国出口2023年复合增长14%。

• 进口主要产品为机械、矿物化学品、交通运输设备等，主要来源国为中国、美国和阿联酋。

宏观政策助力经济可持续发展 [page::11][page::12][page::13]

• 财政收入中原油占比持续下降至62.2%，引入逆周期财政政策，财政支出增长11%，政府采购与资本支出显著。

- 货币政策维持汇率稳定，强力外汇储备支撑联系汇率制，2023年M3货币增长7.6%。

• 通胀保持稳定，能源和水价改革导致部分价格调整，通胀结构受到住房和公用事业影响。

中金研究报告详尽解析：《国别研究系列之沙特阿拉伯篇（一）：中东第一大经济体迈入新纪元》

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 《国别研究系列之沙特阿拉伯篇（一）：中东第一大经济体迈入新纪元》

- 作者及发布机构： 陈健恒、杨鑫等，中金公司全球研究部

• 发布时间： 2025年1月3日

- 主题： 沙特阿拉伯宏观经济转型、资本市场及投资前景研究

• 核心论点： 报告围绕沙特“2030愿景”经济社会转型规划，强调沙特经济正迈入“新纪元”——从原油依赖型经济转向投资驱动型多元化经济。报告提出投资沙特的三大逻辑：（1）消费市场的持续增长及代际结构变化；（2）非油私营部门引领工业化及投资增长；（3）财政及货币政策有力支撑内需扩展。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

2.1 报告摘要与投资逻辑

• 摘要要点： 沙特通过“2030愿景”减少对原油的过度依赖，通过促进非油私营部门投资实现经济多元化。

- 三大核心投资逻辑详细阐述：
- 消费市场持续增长：受益于原油财富效应、人口高增长与年轻化、代际消费偏好差异明显；
- 工业化转型及投资驱动：非油私营部门固定资本形成显著反超原油部门，推动经济结构转型；
- 政策支持强劲内需：沙特财税体制改革引入逆周期财政政策，货币政策在联系汇率下宽松，利于经济多元化发展。[page::0,1]

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2.2 沙特国家概况

• 地理与人口： 沙特国土面积215万平方公里，占海合会（GCC）国家84%，人口约3695万（2023年）位列全球第41位，占GCC总人口62%。

- 主要港口：包括货运量大且增长显著的杜巴港（年复合增长12.2%）、拉斯海尔港（20%年复合增长率）等，体现贸易枢纽优势。

• 经济地位：2023年名义GDP全球第19位，人均GDP排名第38，均在区域内居领先地位。[page::1,2]

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2.3 经济结构与增长驱动

• 沙特经济依赖油价波动： 油价与实际GDP增速及经常账户顺差高度相关，图表2直观体现两者联动关系。

- 原油储量及产量全球领先： 储量排名第二，占全球17%；产量961万桶/日，全球第二大；出口领先，原油出口666万桶/日，占全球15.2%。

• GDP结构及增长趋势： 原油部门占名义GDP约32%，历经价格周期出现占比波动；非油部门持续扩张且实现50%实际GDP占比目标，2023年非油部门增长4.4%抵消原油部门9%收缩影响。

- 名义GDP增速2023年负增长（-3.7%），未来IMF预测恢复并加速至2025年4.6%。

• 投资成为新增长极：近年投资复合增速12.2%，高于前十年3%，非油私营部门投资增速在2021年达到58%、2022年39%，彰显经济转型力度。[page::2,3,4,5]

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2.4 经济需求结构分析

• GDP需求侧分项分析： 消费（42%）、政府支出（26%）、投资（25%）、净出口（7%），均呈现稳定增长态势。

- 分项增长速率：投资近三年复合增速最高，反映投资驱动的经济结构转型。

• 行业表现： 金融业、社会服务、建筑业和批发零售餐饮为增速最高行业，金融业受加息周期惠及最大；制造业增速受融资成本制约，实际增速较10年前有所下行。

- 消费市场动因： 灵活的年龄结构（大量劳动年龄人口）、低抚养比及女性劳动力经济独立性提升创造强劲内生消费动力。外籍人口占比41.6%，对消费贡献显著。

• 代际消费分析： Z世代（15-24岁）主导电子产品消费，千禧一代（25-49岁）为超高净值群体，X世代（50-64岁）推动旅游消费。[page::5,6]

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2.5 投资驱动的固定资本形成

• 国家投资战略（NIS）： 2021年启动，旨在提升经济多元化，通过支持非油私营经济及制造业国产化推动潜在GDP增长。

- 固定资本形成结构与增长： 投资结构以基建、住宅为主，机械和汽车行业持续扩张。

• 非油私营部门投资爆发性增长： 2021、2022年分别增长58%、39%，远超全球平均，且弥补原油部门投资下滑带来的缺口。

- 从行业角度看： 住宅和非住宅类建筑投资增速均超过40%，机械和交通运输设备投资保持15%-30%增长，体现大型基建项目（Mega与Giga项目）和制造业升级趋势。[page::7,8]

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2.6 对外贸易结构

• 出口结构： 原油出口占78%，非油出口22%，其中石化产品超60%。

- 主要出口市场： 中国（16.6%）、日本（10.2%）、印度（9.4%）、韩国（8.9%）、阿联酋和美国。

• 出口增速差异明显： 2016-2023年中国市场出口复合增速达14%，领先其他国别。

- 进口结构与来源： 中国占20.9%，美国9.1%，阿联酋6.4%等。主要进口商品机械（21%）、矿物化学品（20%）、交通设备（17.5%）、食品和基本金属。

• 进口增长亮点： 机械、化工、汽车进口十年复合增速最高，反映设备和产业升级需求增强。[page::9,10,11]

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2.7 宏观经济政策支持内需

财政政策

• 财政改革目标： 纳入2030愿景内部，财政可持续规划(FSP)提出降低石油依赖，引入逆周期调节机制。

- 社会保障计划： 公民账户计划缓解能源补贴取消冲击；医疗转型计划旨在提升服务覆盖率和质量。

• 财政收入结构转变： 2017-2023年原油收入占财政收入比重从77%降至62%，非油收入大幅提升，体现多元化财政收入来源。

- 财政支出增长且高效: 2023年财政支出同比增长11%，资本性支出增速30%，货物服务采购占23%，支持投资和基础设施建设。

• 财政健康度： 政府负债率26.2%，赤字率3%，仍处合理水平，有空间支撑2030愿景的投资需求。[page::11,12]

货币政策

• 联系汇率制度：与美元挂钩，保障汇率稳定，NEER自2014年涨幅近34%未显著影响竞争力。

- 外汇储备充裕：2023年底4370亿美元，确保联系汇率制度稳定。

• 资本账户情况：资本流动以FDI为主，未来金融市场逐步开放。

- 货币宽松循环：尽管全球利率上升，2023年广义货币M3增速达7.6%，2024年预计8.8%，为内需型经济部门提供流动性支持。[page::12,13]

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2.8 风险提示

• 海外经济严重衰退风险：全球需求减少可能影响沙特非油出口及投资环境。

- 地缘政治风险：中东区域安全局势紧张可能扰乱能源供应、投资环境稳定。

• 地区危机升级风险：潜在冲突升级对经济与政策稳定性带来不确定性。[page::13]

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三、重要图表深度解读

图表1：沙特地理位置及主要港口分布

• 该地图标示了沙特主要港口的货运量和2008-2023年的复合增长率，体现出港口运营活跃度及贸易竞争力。拉斯海尔尔港货运量9.3百万吨，CAGR高达20%，显示主要油运港口地位稳固。[page::1]

图表2：油价与实际GDP增长及经常账户顺差相关性

• 该图显示了2010-2023年沙特实际GDP增速、经常账户/GDP及阿拉伯轻质原油价格走势。整体呈现油价上涨期GDP和经常账户顺差均提升，侧面反映经济结构对油价敏感。[page::2]

图表4：名义GDP结构中沙特原油部门占比最高

• 制图显示沙特原油部门占名义GDP15.2%，高于俄罗斯（10.5%）、美国（9.3%）等，凸显沙特经济结构的原油依赖特色。[page::3]

图表5 & 6：非油私营部门投资增长与GDP需求分项

• 2023年非油私营部门投资达到672亿美元，超过原油部门337亿美元，投资成为经济增长新引擎。GDP各需求分项增长显示投资和消费占比最大，投资近年增长尤为显著。[page::4,5]

图表7 & 8：GCC国家人口结构及代际分布

• 沙特拥有GCC内最多的Z世代（5.3百万），未来25-49岁人口增势强劲，为长期消费市场提供人口红利。[page::6,7]

图表9 & 10：非油部门固定资本形成增长亮眼

• 2021、2022年非油私营部门固定资本形成总额分别增长58%和39%，远超原油部门，推动工业化和多元经济发展。建筑类投资增速超40%，基建与制造业快速扩张。[page::7,8]

图表11至13：贸易结构分析

• 主要出口市场中国占比约16.6%，进口机械及矿物化学品占比较高，反映经济转型所需的资金设备需求。进口珠宝与光学仪器增速高显示消费升级趋势。[page::9,10,11]

图表14至15：财政收入结构与外汇储备分析

• 原油收入占比自1970年代90%降至现61%，财政收入多样化明显。外汇储备充裕达到4370亿美元，稳定货币政策提供重要支撑。[page::12,13]

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四、估值分析

本报告未专门提供具体估值模型、目标价或评级，但基于宏观经济转型和多元化背景，作者强调非油私营部门投资及消费市场的高增长成为沙特资本市场新的价值支撑点。同时，政策对内需的强力支持将有效支撑风险可控的经济增长，提升投资吸引力。[page::0-13]

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五、风险因素评估

• 全球宏观经济放缓致需求减少，直接影响沙特出口和投资信心。

- 地缘政治动荡或地区冲突升级风险，或导致能源供应扰动，经济及资本市场波动加剧。

• 内部经济改革整体虽积极，但转型过程中的不确定因素及政策执行风险仍存。

报告未明确量化风险发生概率，但提出了清晰的关注点，为投资者风险管理提供指引。[page::13]

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六、批判性视角与细微差别

• 政策依赖性强：沙特经济转型高度依赖政府推动的“2030愿景”，非油投资扩张和消费增长是否能持续还需检验政策持续性及执行力。

- 外部风险敞口较大：油价波动与地缘政治风险依然显著，报告虽强调经济多元化，但原油仍占较高比例，短期经济受外部冲击敏感。

• 数据时点与预测局限：2023年经济实际增长负数，短期波动与长期增长目标存在阶段性矛盾，评估时需关注全球与区域宏观经济形势变化。

- 人口结构红利持续性：尽管年轻人口众多，但未来人口老龄化风险不可忽视，消费代际结构将改变经济需求动态。[page::0-13]

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七、结论性综合

本报告对沙特阿拉伯经济结构转型及投资环境进行了详尽系统的分析，核心观点如下：

• 经济转型新纪元： “2030愿景”是沙特经济转型的战略核心，从油气依赖向投资驱动型工业化转变，非油私营部门固定资本形成占据主导地位，为经济多元化铺路。

- 宏观经济政策强力支持内需： 财政改革采用逆周期调节机制，财政支出增长显著且有效；货币政策保持联系汇率稳定且流动性适度充裕，为内需型经济部门营造良好环境。

• 消费市场潜力巨大： 人口结构年轻化，女性经济独立率提高和外籍人口增加构筑长期消费增长基础，代际消费偏好差异带来产业发展新机遇。

- 对外开放助力贸易多元： 以中国、日本、印度等国为重点市场，沙特加速推升非油出口，且进口结构反映制造业及基础设施快速发展。

• 风险管理需关注地缘政治与全球经济波动。

综合分析，报告传递了对沙特经济“多元化转型、稳定增长、投资可期”的积极判断，强调非油私营部门和内需驱动将成为未来增长核心，是投资者布局沙特的重要逻辑依据。[page::0-14]

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参考文献

• OPEC, Annual Statistical Bulletin 2024

- IMF, World Economic Outlook October 2024

• 沙特“2030愿景”及相关国家投资战略文件

- 中金公司研究部整理与分析数据及图表

（全文基于《国别研究系列之沙特阿拉伯篇（一）》中金公司2025年1月报告内容整理解读）[page::0-14]

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如需进一步解读报告中具体数据模型或产业细分分析，欢迎继续交流。

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