全球宏观展望与货币体系重构 [page::0]

• 全球经济体系面临信任基础下降，推动去美元化进程，黄金牛市具长期历史性保障。

- 美国经济纠偏能力决定美元长期地位，但短期内美元信用与债务风险加剧，日元、欧元等国际货币可能升值。

• 国内经济潜力大，2025年增长目标约5%，下半年宏观政策将边际加码，财政政策和降息或成为重点支持手段。

- 风险包括国际贸易政策波动及国内地产尾部风险加大。

港股科技与产业轮动机会分析 [page::1]

• 历史数据显示，每轮行情都有主导产业，目前AI产业周期有望带动港股特别是科技板块上涨。

- 港股科技盈利增长具确定性，资本开支及云业务收入持续强劲，估值水平相对合理，恒生科技ROE具改善空间。

• 外资持续低配中国资产背景下，机构南下资金流入显著回升，资金面改善助力港股生态。

- 下半年港股受益于国内政策发力及资金面转暖，尽管短期贸易风险存在，港股结构上看好恒生科技板块。

食品饮料行业结构性成长机会与风险提示 [page::1][page::2]

| 细分行业 | 现状与趋势 | 投资建议 |
| -------- | ---------------------------- | -------------------------------- |
| 白酒 | 周期寻底，行业调整趋缓，头部公司表现韧性较强 | 估值修复可期，更理性配置 |
| 啤酒与饮料 | 啤酒环比改善，饮料单品势能释放 | 关注旺季及结构性增长机会 |
| 大众品 | 结构分化，新消费高成长，休闲食品和魔芋制品受益 | 重视高成长潜力，关注竞争格局改善 |

• 风险因素包括经济复苏不及预期，市场竞争加剧，成本上涨及食品安全问题。

重点风险提示及策略建议 [page::0][page::1][page::2]

• 国际方面：贸易政策反复、美联储降息幅度弱于预期、美财政可持续性担忧。

- 国内方面：地产尾部风险、居民资产负债表修复缓慢。

• 宏观政策积极发力及外资机构资金逐步流入将是支持中国权益资产主要动力。

国泰海通 · 晨报0603｜宏观 海外策略 食饮 详尽分析报告

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1. 元数据与概览（引言与报告概览）

报告标题：国泰海通 · 晨报0603｜宏观 海外策略 食饮
发布机构：国泰海通证券研究
发布日期：2025年6月2日 20:31
发布地点：上海
主题涵盖：宏观经济展望、海外港股策略、食品饮料行业中期策略

核心信息：
本期晨报综合分析了全球及国内宏观经济格局，聚焦“全球变局”下货币体系重构的趋势，重点关注黄金牛市与美元信用风险。同时，提出2025年中国经济增长的政策预期，并针对海外港股，重点分析了AI产业周期可能引领的恒生科技行情，以及资本流动结构的变化。最后，展现了食品饮料行业尤其白酒、啤酒及大众品的行业周期和成长机会。整体信息显示“确定性”与“结构性机遇”为投资主线，建议投资者关注政策边际加码及结构性成长板块。报告对风险也进行了明确提示，包括国际贸易波动、美联储政策不确定性、以及国内地产和消费恢复的潜在风险。

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2. 逐节深度解读

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2.1 宏观视角：全球变局与国内政策展望

关键论点：

• 全球货币体系处于重构阶段，根源源于国际关系引发的信任基础变动，导致资产价格重塑与去美元化趋势加速，黄金牛市进入长期历史性阶段。

- 美国经济具备纠偏能力，美元不会崩溃，但中短期美元信用风险存在，美元可能进一步贬值，其他国际货币如日元、欧元、英镑有升值空间。

• 国内经济潜力依然巨大，2025年目标增长约5%，需积极财政和货币政策支持，预计下半年宏观政策边际加码，财政政策有望持续加力，下半年可能较全面降息。

- 风险因素明确：国际贸易政策反复、美国财政可持续性忧虑、国内地产尾部风险及居民资产负债表修复缓慢。

推理依据与数据解读：

• 货币体系变革基于“信任度”减少为核心逻辑，非经济因素驱动，使得资产价格体系包括黄金货币地位发生深刻变化。

- 美国经济“纠偏能力”指其在经济危机或波动时通过政策调节能力保持美元稳定。

• 国内5%左右的经济增速目标强调政策的积极性和必要性，暗含政策刺激预期。

风险提示准确反映当前全球和国内矛盾冲突点，展现从宏观层面的不确定性。

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2.2 海外策略：港股与AI产业周期

核心结论：

• 市场历史经验表明每轮牛市均由主导产业引领，本轮预计以AI为代表的科技产业带动港股上扬。

- 基本面强劲，港股科技板块资本开支迅速增长，云业务收入提升，盈利增长确定性强，估值尚有提升空间。

• 资金面：外资流出势头收窄，南向资金流入创新高，机构资金成为主力，资金面改善预期明确。

- 中美贸易环境虽不确定，但政策发力带动基本面修复，港股下半年向上动力仍足，结构上倾向恒生科技。

论证逻辑：

• 以历史行情数据对照本轮的产业变迁，强调科技尤其是AI的周期特征。

- 实际资金流数据显示机构资金成为南向资金流入主导，暗示资本市场信心回升。

• 结合政策面与贸易环境，综合判断港股短期扰动与长期向好趋势并存。

风险分析：

• 快速指出贸易政策和国际环境恶化可能扰动港股风险偏好，政策落地不及预期亦为隐忧。

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2.3 食品饮料行业中期策略

投资建议：整体行业结构分化明显，成长机会优先关注新消费及高成长品类，白酒行业处于周期底部，估值有修复空间。

分板块分析：

• 白酒板块：

当前处于寻底阶段，产业景气度较小调整但周期拉长，市场和股价悲观情绪已反映，大头部企业表现相对抗跌。与2012-2014年V型调整对比，本轮调整更像U型，意味着产业出清速度放缓，估值修复空间存。

• 啤酒&饮料：

啤酒业绩预期向好，旺季即将到来，经营状况环比改善；饮料板块处于单品能量释放的繁荣期。

• 大众消费品：

细分领域分化，休闲食品存在结构性红利，魔芋制品开启新的增长曲线，头部企业成长明显。调味品和乳制品收入改善，竞争格局有望优化。

风险提示：

• 偏重于经济复苏节奏、市场竞争加剧、成本上涨及食品安全事件风险。

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3. 图表深度解读

本报告首页配图为“云南玉龙雪山”自然风光，与投资主题无直接关联，更多用于提升阅读体验和品牌形象，未包含核心数据信息。

报告正文中未提供具体的数值表或图表，所有关键点均通过文字数据和趋势描述呈现，需依赖文字信息理解。

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4. 估值分析

报告内容未直接展开具体的估值模型（如DCF、EV/EBITDA等），但涉及的重要估值判断包括：

• 港股科技估值水平“仍不算高”，暗示港股科技存在估值提升空间，且ROE有改善预期，这隐含对盈利能力提升的乐观看法。

- 白酒板块调整周期拉长导致“估值修复预期”，此处暗示当前估值处于底部区间，未来随着需求和政策回暖，估值有向上可能。

估值结论基于宏观政策、产业景气度及资金面改善等多因子合力推动，体现一定的综合估值逻辑，但具体模型与参数未披露。

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5. 风险因素评估

报告风险识别较为全面，涵盖国内外宏观政策、国际环境、行业周期及企业经营风险：

• 国际风险：贸易政策变数、美国财政可持续性问题、美联储降息力度不及预期带来的宏观扰动。

- 国内风险：地产市场尾声风险、居民资产负债表修复低于预期、经济复苏步伐慢于预期。

• 行业风险：食品饮料成本压力、市场竞争激烈、食品安全突发事件均为潜在风险点。

风险提示并未系统给出缓解策略，但通过强调政策边际加码和资金环境改善，隐含一定积极应对预期。

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6. 批判性视角与细微差别

• 宏观分析中的假设审慎性：报告强调美元不会崩溃，但同时提醒美元中短期信用风险，这表明对美元局势持较为保守谨慎态度，体现平衡判断。

- 海外港股策略部分较为乐观，尤其对AI产业周期充满期待，但外部贸易环境不确定仍是变量，存在估值提升难以持续的隐忧。

• 白酒行业分析指出调整周期拉长且估值修复尚处于初期，说明行业恢复尚需时间，这与部分投资者期待快速反弹形成对比。

- 报告大多数观点较为稳健，基于较为全面的宏观和产业信息，没有明显同一论点内自相矛盾之处，但缺乏对某些潜在负面冲击的具体量化评估。

• 数据和论据较依赖已有观察和历史类比，缺少对潜在突发事件或黑天鹅的深入剖析。

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7. 结论性综合

国泰海通晨报0603以宏观全球变局为核心，剖析了当前及未来几年全球经济与货币体系的深层次变革，强调信任度下降引发的货币体系分化及黄金牛市的长期趋势。美国经济的调整能力为美元稳定奠定基础，但短期内美元信用风险明显，反映出外部环境复杂且多变。

对国内而言，报告显示2025年经济具备5%增长潜力，但短期需求不足需政策支持，财政与货币政策预计下半年边际加码，积极信号明显。风险主要围绕国际贸易政策的不确定性和国内地产及资产修复问题。

在海外资产配置方面，港股受益于AI引领的产业周期和资本逐渐流入，尤其是恒生科技具备较好的盈利和估值改善预期，但仍需关注贸易谈判不确定性。资金流向显示机构投资者对港股兴趣回升，有利市场结构优化。

食品饮料行业投资策略呈现出明显的结构分化，白酒处于周期底部且调整周期拉长，估值有修复潜力；啤酒与饮料表现分化，休闲食品等新消费领域展现出成长活力和结构性红利。风险点主要在经济恢复不及预期、成本压力及安全问题。

整体报告观点稳健、结构清晰，融合宏观与微观视角，为投资者提供了2025年中期中国及海外资产策略的多维度参考。同时，报告准确识别并提示了风险因素，帮助投资人建立合理风险意识。

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附图说明

• 首页云南玉龙雪山图片为视觉辅助，无直接分析数据价值。

- 本版晨报未附带具体数值表或图表，仅提供文字描述。

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