万得微盘股指数阶段表现 [page::0][page::2][page::3][page::4]

• 近一周下跌2.18%，在38个宽基指数中排第35位，季度和年度表现领先，近一年上涨89.99%，排名第1。

- 微盘股指数调整仍不充分，下周若周跌幅超过3%，有望出现左侧买点。

周度因子表现及量化策略 [page::0][page::2][page::6][page::7]

• 波动率因子（0.171）和贝塔因子(0.145)表现位列前五，动量因子表现较弱。

- 小市值低波50策略采用微盘股成分股中小市值兼低波动50只股票，双周调仓，2025年YTD收益达43.44%，超额收益略有回落，本周超额收益-0.53%。

扩散指数择时模型观察 [page::0][page::8][page::9][page::10][page::11]

• 扩散指数持续回落，但尚未到位加仓，首次阈值法、延迟阈值法和双均线法均于近期发出空仓信号，表明短期市场风险偏高。

微盘股日历效应 [page::0][page::12]

• 2024-2025年历史数据表明，星期二和星期四绝对收益为正，星期一赛季收益走弱，部分统计结果较历史十年有所变化。

- 超额收益角度看，星期四、五表现优于其他交易日。

成分股变动及基金表现 [page::7][page::13][page::14][page::18]

• 本周微盘股指数成分股大幅调入调出，单周换手率达17.5%。

- 微盘股相关基金收益波动较大，最高为易方达易百智能量化策略-0.93%，最低渤海汇金新动能A-3.48%，微盘指数同期跌2.18%。

其他风险与市场宽度监测 [page::15][page::16][page::17][page::18]

• 微盘股成分股市值中位数为20.54亿元，pb中位数为2.27，换手率和成交占比保持在中高位分位数区间。

- Top50基金相关系数中位数0.9622，仓位中位数为71.05%。

• 全市场宽度指标为0.514，整体市场个股跑赢沪深300比例中等偏上。

风险提示 [page::0][page::18][page::19]

• 政策风险：货币政策收紧、退市政策影响微盘股。

- 舆情风险：监管问询及立案调查频发。

• 流动性风险：风险事件时微盘股可能流动性丧失。

调整仍不充分——微盘股指数周报20250622【中邮金工】详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：调整仍不充分——微盘股指数周报20250622

- 作者：肖承志

• 发布机构：中邮证券有限责任公司

- 发布日期：2025年6月23日

• 主题内容：本报告聚焦万得微盘股指数的短期和中长期表现，分析微盘股的周度行情、因子表现、扩散指数择时模型、日历效应、成分股变动及相关基金表现，并评估风险因素。

核心论点与投资提示

报告指出虽然微盘股本周调整，但调整幅度仍不充分，后市仍有调整空间。若下周五跌幅超过3%，预计将重新迎来左侧买点，是潜在的介入时机。同时，若出现银行板块补跌，或成为微盘股止跌信号。

扩散指数作为择时工具，目前显示依然处于空仓信号，尚未进入加仓阶段。基于日历效应分析，微盘股表现出明显的周度和月度收益规律。

总体观点倾向审慎，建议控制仓位，关注可能的买点出现。[page::0,2,19]

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二、逐章节深度解读

1. 观点综述与万得微盘股指数本周表现

• 观点明确指出本周微盘股为市场领跌板块，开启中期调整期，但跌幅尚浅，调整不足。

- 换句话说，大多数成分股尚未经历足够的价格回调，留有补跌空间，且市场宽度指标也显示调整尚不充分。

• 近一周微盘股指数下跌2.18%，排名38个宽基指数第35，处于末端位置，显示短期弱势。[page::0,2,3]

2. 阶段表现与涨跌幅数据解析

• 近一月微盘股指数上涨0.8%，名列38个宽基指数第2，显示中短期内表现尚可，领先大多数指数。

- 近一季涨幅高达10.92%，稳居第1；近一年涨幅更是爆发式的89.99%，排名同样第1，体现出超强的中长期收益能力。

• 这揭示微盘股具备一定的结构性行情特征，长期回报较优，但短期出现了较显著调整。[page::0,2,3,4]

3. 微盘股本周因子表现

• 本周因子rankic（相关系数）显示，波动率因子（0.171）、贝塔因子（0.145）、对数市值因子（0.138）、非线性市值因子（0.138）、非流动性因子（0.125）表现为前五，这表明：

- 高波动性股票（过去一年）反而获得更好的预测效果，可能暗示市场对高波动风险有重新定价。
- 市值相关因子表现回暖，通常小市值、非线性市值对收益预测有正向作用。
- 非流动性因子也表现较好，但其历史平均仅0.038，说明流动性风险仍在市场关注范围内。

• 后五位因子均为负，尤以动量因子(-0.241)最弱，显示本周动量效应被显著逆转。

- 动量和换手率因子负相关意味着市场当前正处于动量减弱甚至反转期。

• 小市值低波50策略2025年年初至今累计收益43.44%，虽然超额收益较弱(-0.53%)，但表现稳健，策略注重低波动选股仍有价值。[page::0,2,6,7]

4. 扩散指数择时模型分析

• 扩散指数基于成分股价格涨跌的分布情况，为市场宽度的量化衡量，当前值为0.34，较上周回落但尚未触及加仓阈值。

- 该指数天然带有向下趋势（成分股滚动更新偏下行），显示市场整体宽度收缩，调整仍在进行。

• 三种模型阈值法均发出空仓信号：首次阈值法于5月8日触发空仓，延迟阈值法5月15日，加上双均线法6月11日均显示看空。

- 未来买点触发条件要求下周二至四跌幅超过5%，周五跌幅超过3%。此为左侧买点策略，有利于在市场幅度足够大幅下跌时介入。

• 图表呈现历史扩散指数频繁波动，结合策略年化收益率27%左右，夏普率1.2-1.5，表明该模型在历史上有一定的择时能力。[page::0,2,8,9,10,11]

5. 微盘股相关基金表现

• 本周微盘相关基金表现区间为-0.93%至-3.48%不等，明显弱于微盘指数的-2.18%，显示个别基金面临较大回撤压力。

- 易方达易百智能量化策略基金表现相对较优，跌幅最低。

• 该表现佐证报告中关于"调整尚未到位"的论断，基金层面承压明显。[page::2,11]

6. 微盘股日历效应

• 日度绝对收益显示2024-2025年，除星期一、三为负收益，星期二、四保持正收益，形成固定交易日效应。

- 2024-2025年星期四的日度收益表现与2013-2023年历史相反，出现正收益反转，说明短期日历效应发生变化。

• 超额收益方面，2024-2025年星期四、五超额收益为正，星期一为负。

- 月度效应展示2月胜率84%、11月76%、3月和5月超额胜率90%、8-11月85%。6月表现最差，符合报告中的市场调整期表现。

• 这些统计帮助投资者把握日内及月度波动的周期规律，辅助择时决策。[page::0,2,12,13]

7. 万得微盘股指数成分股变动

• 本周成分股换手共70只，周单边换手率17.5%，较高频度，显示指数成分调整较活跃。

- 调入调出企业多属工业、医疗保健、材料等行业，总市值多在20-30亿元区间，集中体现在中小市值段。

• 成分股调仓体现微盘股指数活力，也揭示市场动态大幅波动带来的成分变化。

- 关注调仓后的行业分布及市值变化有助于理解指数未来风险及机会。[page::13,14]

8. 其他风险指标观察

• 总市值中位数20.54亿元，处于2000年以来历史第69.89%分位，处于相对较高水平，中小市值股表现良好。

- pb中位数为2.27，历史分位23.51%，意味着相对估值不高，存在一定安全边际。

• 历史换手率2.18%，分位74.96%，换手率较高，显示市场活跃度不低。

- 大盘、中盘、小盘成交占比分别为37.19%、35.71%、27.11%，小盘成交占比变动值得关注。

• 微盘股成交占比1.74%，较低，表明微盘股整体流动性较弱，是潜在风险之一。

- pb比值（沪深300整体pb/微盘股pb）处62.93%分位，估值比仍低。

• top50基金相关系数0.9622，仓位中位数71.05%，显示基金与微盘股高度相关，较大程度持仓微盘股。

- 全市场宽度指标0.514，中等水平，提示市场结构尚未显著恶化。

• 综合来看，微盘股估值尚合理但流动性及交易活跃度风险不可忽视。[page::15,16,17,18]

9. 风险提示

• 政策风险：货币政策收紧、退市政策加严可能打击市场情绪，微盘股受影响较大。

- 舆情风险：监管函件、问询及调查频发，增加投资不确定性。

• 流动性风险：微盘股一旦遭遇风险事件，可能产生流动性断裂，导致市场剧烈波动。

- 报告未对具体风险发生概率进行定量，但提醒投资者重点关注。[page::0,18,19]

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三、图表深度解读

1. 指数涨跌幅图（图表1-4）

• 以图表1-4展示近期微盘股指数日、月、季及年涨幅，均处领先位置（年涨幅近90%领先所有宽基指数）。

- 近周跌幅2.18%，处于倒数第四，表现弱于大多数指数，确认短期调整趋势。

• 图形展现强烈的中长期上涨动力，但近期回调压力仍存，符合报告中调整未充分的判断。

- 趋势图显示微盘股历史上波动较大，存在阶段性大牛市和调整周期，2025年行情同样出现典型震荡格局。[page::3,4,5,6]

2. 因子表现图（图表8）

• 图8展示各因子本周与历史均值的rankic变化，短期内波动率、贝塔、非线性市值因子走势明显上涨，动量和换手因子显著偏低。

- 提示短期市场偏好高风险股票，动量持股效果减弱甚至逆转。

• 细分解释有助于投资者判断市场风格，调整因子组合和选股策略。[page::6]

3. 扩散指数图表（11-15）

• 扩散指数矩阵图表（图11）以二维矩阵呈现成交变动对应的未来不同时间涨跌概率，显示目前市场宽度整体收缩趋势明显但未极端。

- 历史溯源图（图12-15）阐释三个择时模型的空仓及多仓信号及收益曲线，均体现出自2019年以来该策略年化收益率约25%-27%，回撤在20%-46%，夏普率1.2-1.5，说明模型具有较好的实际应用价值。

• 近期三大扩散指数方法持续空仓，印证市场调整态势，[page::8,9,10,11]

4. 小市值低波50策略表现图（图9-10）

• 图9显示2024年至今小市值低波50策略累计收益趋势，收益领先基准指数。

- 图10呈现最新持仓股票数据和行业分布，偏重工业、医疗保健、材料，市值多处于15-20亿元区间，反映低波动与市值结合的精选策略特征。

• 数据明确指出该策略在持续分散风险方面的效果。[page::7]

5. 微盘股基金收益图（图16）

• 精细展示不同基金的本周及YTD收益，及其在行业内的排名。

- 反映出基金表现差异显著，资金流动方向和投资风格多样化，信息对资产配置有参考价值。[page::11]

6. 日历效应图（图17-20）

• 图17、18分别展示不同时段的绝对收益和超额收益，清楚反映出日内和周内的收益异动规律，存在强烈的统计显著性。

- 图19、20则展示历年与整体平均的月度收益分布，帮助判断周期性配置的适时性。

• 这些时间维度数据对于短线和中线投资者均具战略意义。[page::12,13]

7. 成分股调入调出图（图21-22）

• 两张表格详细列示本周调入及调出成分股，市值大多20-30亿元，行业涵盖工业、医疗、日常消费及材料。

- 表内排行及行业分布显示指数主动调仓积极，应对市场环境变化。

• 投资者可根据调仓信息调整单个行业和个股仓位。[page::13,14]

8. 其他风险指标图（图23-30）

• 图23-24显示总市值和PB中位数及历史分位，当前微盘股估值处于合理或偏低区间，具备一定吸引力。

- 图25显示周度换手率变化，当前处于相对较高分位，市场活跃。

• 图26展示大中小盘周度成交占比，小盘占比较低，提醒流动性风险。

- 图27是微盘股指数成交占比，维持低位。

• 图28反映沪深300与微盘股PB比值，当前为0.64，历史中位水平，显示整体估值关系稳定。

- 图29、30为top50基金持仓相关系数和仓位及全市场宽度监控，反映市场资金面及宽度情况。

• 综合这些图表，投资者可综合判断估值、流动性、资金活跃度和市场宽度，为投资决策提供量化依据。[page::15,16,17,18]

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四、估值分析

报告主要通过市净率（PB）指标分析微盘股估值，当前PB中位数2.27处于历史较低分位23.5%，说明估值水平相对偏低，存在估值修复空间。

与沪深300整体PB比值处于0.64的中等水平，反映微盘股整体估值尚有一定吸引力，但估值数据并非独立决定因素，结合流动性风险需谨慎。

报告未涉及DCF等现金流折现法估值模型，也未进行目标价预测，更多是基于市场整体表现及估值分布给出中性偏谨慎的判断。[page::15,17]

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五、风险因素评估

1. 政策风险：政策环境变化，尤其货币政策收紧及退市压力，可能导致微盘股价格波动剧烈，风险较高。

2. 舆情风险：监管函件、问询函及调查频次增多，增加市场不确定性并影响投资者信心。

1. 流动性风险：微盘股流动性明显不足，市场风险突发时容易出现流动性断裂，导致价格急挫，加剧波动。

4. 报告未量化概率及缓解策略，但提醒投资者高度关注上述风险，尤其与流动性相关的潜在负面影响。[page::0,18,19]

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六、批判视角与细微观察

• 报告整体保持客观理性，提示调整不足，未过度乐观或悲观。

- 然而，择时模型基于历史扩散指数，未来表现可能受市场结构变化影响，单一模型稳定性值得关注。

• 因子表现中高波动率反而为正，对风险偏好的解释未深入，可能存在局部统计噪声。

- 报告强调左侧买点触发条件较为苛刻，稍有波动未达阈值即维持空仓，投资者需关注模型信号的滞后性和假信号风险。

• 估值分析基于PB等静态指标，缺乏盈利及现金流等基本面深入分析，估值判断应结合宏观及行业情况解读。

- 流动性风险被重点提及，但未给出具体风险应对措施，建议投资者密切监控市场成交活跃度。

• 结构调整频繁，成分股流动性及集中度变化或带来额外波动风险。

- 日历效应结论基于最近两年数据，具一定短期局限性，需关注数据延续性。[page::8,18]

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七、结论性综合

本次报告全面详尽地剖析了万得微盘股指数的近期市场表现与结构特征。核心结论为：

• 微盘股当前处于调整阶段，但调整幅度不足，市场宽度指标和扩散指数表明调整空间尚在，尚未触发明显买点信号。

- 中长期表现强劲，过去一年涨幅近90%，具备优异的收益潜力，但短期波动加剧，投资需注意风险控制。

• 因子分析揭示市场短期偏向高波动及小市值股，但动量及换手率因子表现疲软，策略需关注风格转变。

- 扩散指数模型目前连续发出空仓信号，要求未来有明显调整才能视为买入机会。

• 微盘股相关基金表现弱于指数，短期承压明显。

- 日历效应表现稳定，投资者可据之把握交易节奏。

• 成分股调整频繁，流动性相对不足，估值处于相对合理或偏低区间，存在结构性机会。

- 政策、舆情及流动性风险均为需重点关注的潜在威胁，投资者应做好风险管理。

图表数据支持这些判断，指数涨跌幅、因子表现、扩散指数走势和风险指标均呈现一致的市场调控信号。[page::0-19]

总体判断为“调整仍不充分，密切关注未来跌幅及银行补跌可能带来的止跌信号”，表明报告主张在风险可控的前提下，继续保持谨慎态度，等待更明晰的买点信号再积极布局。

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参考图表示例

• 图表1示例：

• 图表8示例：

• 图表11示例：

• 图表13首次阈值法示例：

• 图表17日度绝对收益示例：

• 图表23总市值中位数示例：

• 图表29基金相关系数和仓位：

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综上，报告整体逻辑严谨、数据充分，结合量化模型和市场实际表现，提供了一个专业且全方位的微盘股行情及风险解读视角。投资者可参考本报告关注微盘股调整后可能出现的买点，并注意流动性及政策相关风险。

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报告