戴维斯双击策略表现突出 [page::2]

• 策略核心为低PE买入成长潜力股，等待EPS与PE同步提升实现收益乘数效应。

- 2010-2017年回测期年化收益26.45%，超基准21.08%。

• 2023年累计收益9.57%，超中证500指数3.21%。

- 风险指标表现优异，最大回撤控制合理，收益回撤比高达10.23（2013年）[page::2]

净利润断层策略细节及回测表现 [page::3]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 全样本 | 33.15% | 2.57% | 30.57% | -12.15% | 2.52 |
| 2015 | 106.94% | 43.12% | 63.82% | -8.03% | 7.95 |
| 2023Q1| 12.73% | 6.36% | 6.37% | -2.15% | 2.97 |

• 结合基本面业绩超预期及技术面跳空形成筛选机制。

- 选出跳空幅度前50只股票等权配置，收益长期领先市场。

• 2023年累计收益12.73%，超基准6.37%。

- 策略稳定性和抗风险能力较强，适用于中短期绩效超额追求[page::3]

沪深300增强组合基于投资者偏好因子构建 [page::4]

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大回撤 | 收益回撤比 |
|--------|----------|----------|----------|----------|------------|
| 全样本 | 9.69% | 0.95% | 8.74% | -9.18% | 0.95 |
| 2017 | 34.51% | 21.78% | 12.73% | -1.41% | 9.05 |
| 2023Q1 | 3.81% | 4.21% | -0.39% | -1.64% | 0.25 |

• 因子包括PBROE和PEG差分位数，用以挖掘估值低且盈利能力强的股票。

- 构建基于GARP、成长、价值三类投资者偏好的增强组合。

• 实现稳定的超额收益，但近期表现波动。

- 风险收益指标显示组合抗风险能力一般[page::4]

量化因子构建及策略生成总结 [page::0][page::2][page::3][page::4]

• 戴维斯双击策略结合盈利增速与估值，利用PEG关系筛选标的，体现因子结合成长性的量化逻辑。

- 净利润断层策略创新引入业绩超预期跳空幅度排序，结合基本面与技术面双重验证，显著提升选股有效性。

• 沪深300增强组合基于投资者偏好因子（PBROE与PEG）构建，兼顾成长和价值风格。

- 三个策略均通过长期回测验证效益和稳定性，年化收益区间在9.69%-33.15%，且均显著超额基准指数。

• 策略适用标的均为A股市场，融合多因子基本面选股逻辑，符合指数增强类量化投资范式。

金融工程证券研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

报告标题： 金融工程
发布机构： 天风证券股份有限公司
发布日期： 2023年2月19日
分析师： 吴先兴（SAC执业证书编号：S1110516120001）、姚远超
联系方式： wuxianxing@tfzq.com，yaoyuanchao@tfzq.com
主要主题： 本报告聚焦于三大量化选股策略的表现与分析，涵盖“戴维斯双击策略”、“净利润断层策略”以及“沪深300增强组合”，旨在为投资者展示基于基本面和技术面结合的量化选股模型的效果和潜力。
核心论点与评级：

• 戴维斯双击策略和净利润断层策略均表现出优异的超额收益，分别年化超额基准收益达21.08%和30.57%。

- 戴维斯双击策略关注低PE且成长性强的股票，通过业绩（EPS）和估值（PE）的双重提升来实现收益。

• 净利润断层策略结合业绩超预期和股价跳空，体现业绩和市场认可的双重共振。

- 沪深300增强组合采用因子投资思路，结合PBROE因子和PEG因子，融合投资者GARP、成长及价值偏好，保持了相对稳定的超额表现。
该报告未明确给出具体标的的股票评级，而是侧重于策略和组合的表现。主要提醒模型基于历史数据，有失效风险及市场风格变化风险。[page::0]

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二、逐章深度解读

1. 戴维斯双击组合

1.1 策略简述

戴维斯双击策略基于PEG（市盈率相对盈利增长率）指标，核心思想是低PE买入预期成长性强的股票，随着业绩（EPS）增长和市场认可度提升，PE也会上升，实现EPS和PE的“双击”效应，即业绩和估值的双重提升带来的收益放大。

作者指出，PEG指标用于衡量股票估值合理性，盈利增长的加速往往降低PE下行空间，提升估值确定性，从而锁定成长空间。

关键数据及逻辑

• 戴维斯双击策略在2010-2017年回测周期内年化收益26.45%，超基准21.08%，且每年超额收益均超过11%，说明模型表现稳定且持续性强。

- 截至2023年2月17日，年累计绝对收益9.57%，相较中证500指数超额3.21%，短期内依然维持较好表现，虽然本周出现-0.72%的超额收益回落，但近期组合调仓后，累计超额依然正向0.17%。

• 表1充分揭示了各年度具体表现，其中2013年、2015年、2019年和2020年表现尤为突出，绝对收益分别高达75.63%、58.68%、70.00%、79.78%。最大相对回撤波动较大，约在3%至10.5%之间波动，显示策略风险控制一般，但收益回撤比一般在1.3-10之间，整体风险调整后收益良好。

该策略的逻辑基于基本面（盈利增长）和估值变化的结合，反映市场对成长性的逐步认可带来的复合收益。

图表分析

• 图1（策略表现-戴维斯双击）显示了组合净值（蓝线）与基准中证500指数净值（红线）及相对强弱指标（绿线）。

- 数据呈现出在2010年至2022年间明显跑赢基准指数，组合净值累计涨幅显著超过指数，回撤控制在合理范围内。

• 该图佐证了文中对策略稳定且显著超额收益的描述，尤其在2013、2019-2021年间净值快速增长，显示策略在行情较好或成长股受追捧时有较强表现。

该策略依赖于盈利增长的持续性及市场对成长股票重新估值的认知提升，适合偏好成长风格的投资者。[page::2]

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2. 净利润断层组合

2.1 策略简述

该策略基于“业绩超预期”与“股价跳空”（断层）双信号，选取因业绩大幅超预期导致股价在盈余公告日出现明显向上跳空的股票。由此反映了基本面（盈利惊喜）与技术面（跳空缺口）的双重共振。

组合通过筛选过去两个月内业绩公告满足超预期的并按照跳空幅度排序，选取最大跳空前50只股票构建等权组合。

关键数据及逻辑

• 净利润断层策略自2010年至今实现了33.15%的年化收益，超基准30.57%，显著优于戴维斯双击策略，显示该选股模式对市场风格变化适应性强且效果卓著。

- 2023年累计绝对收益12.73%，净超基准6.37%，表现优异。尽管本周出现-1.73%的超额回撤，但整体仍保持正向超额。

• 各年具体表现（表2）显示该策略在2015年实现106.94%的超高绝对收益，在2019-2021年连续几年均有较高超额回报，多数年份均跑赢基准。

- 该策略最大相对回撤通常控制在5%-12%左右，收益回撤比大部分时间保持在1以上，在多年份表现出良好的风险收益特征。

策略基于市场对盈利超预期的即时认可，利用跳空作为技术面信号确认，有效捕捉业绩转折带来的标的涨幅机会。

图表分析

• 图2（策略表现-净利润断层）显示组合净值（蓝线）远超中证500指数净值（红线），且相对强弱（绿线）持续向上，明确反映组合长期跑赢基准的趋势。

- 波动与涨幅均显著高于基准指数，尤其在2013、2015和2019年涨幅异常突出。

• 图形与表格结构共同说明了该策略的高盈利能力及稳定性。

注重业绩及市场短期情绪的结合，提高了策略择时和选股准确度，适合作为短-中期的投资参考策略。[page::3]

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3. 沪深300增强组合

3.1 策略简述

增强组合通过对投资者偏好进行归因，识别三类典型投资者：

• GARP型（Growth At Reasonable Price，合理价格成长型），寻找低PB且高ROE的股票构建PBROE因子。

- 成长型，主要关注营业收入、毛利润、净利润的高速增长性。

• 价值型，偏好长期稳定高ROE企业，认为长期收益率主要取决于ROE。

利用PE与增速分位数构建的PEG因子，寻找价值被低估且增速可靠的股票进行组合。

关键数据及逻辑

• 历史回测结果显示沪深300增强组合整体表现稳定且存在一定的超额收益能力。全样本期间年化绝对收益9.69%，超基准8.74%，收益回撤比0.95，显示出一定的风险调整后优势。

- 2023年年初以来，组合相对于沪深300指数出现略微负超额收益-0.39%，本周和本月的超额收益小幅向上，分别为0.34%和0.43%，短期表现有所改善。

• 各年份数据表明组合多数年份能创造正向超额收益，风险控制相对稳健。尤其2010年、2012年、2014年和2020年表现较好，均呈现两位数超额收益。

策略依托因子投资逻辑，结合多维指标构建多样化风险暴露，有助于在不同市场环境下寻找平衡，适合中长期配置使用。

图表分析

• 图3（策略表现-沪深300增强组合）显示组合净值（蓝线）稳步上涨，略显波动，但远超基准指数净值（红线）。相对强弱指数（绿线）总体呈上升趋势，说明组合具备稳定跑赢基准的能力。

- 图表反映了组合在波动控制与增长提升间取得一定平衡，支撑文本对其稳定超额收益的描述。

采用多因子融合的策略设计，兼顾成长与价值因素，有助于捕捉不同市场时点的投资价值。[page::4]

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三、图表深度解读

图1 戴维斯双击策略表现详解

• 描述：此图展示了2009年底至2022年底戴维斯双击组合净值、基准中证500指数净值及其相对强弱指标的走势。

- 解读：组合净值总体呈显著上升趋势，尤其2013年和2019-2021年实现快速增长，明显跑赢基准指数；相对强弱指标稳步提升，表明组合相对于基准持续表现优秀。

• 联系文本：图形体现了历史回测及实际运行的稳定超额收益，是对策略说明中“EPS和PE双击带来乘数效应”的有力佐证。

- 说明潜在局限：尾部较大回撤年份（如2022年）显示策略遇市场环境不佳时风险较大，对成长性依赖较高。

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图2 净利润断层策略表现详解

• 描述：本图显示同周期内净利润断层策略组合净值、基准及相对强弱指标。

- 解读：组合净值波动幅度较大，但整体在2015和2019年等年份实现了爆发式增长，持续明显跑赢基准。

• 联系文本：配合表格中极高年化收益数据，显示该策略对业绩超预期和跳空的精准捕捉能力。

- 潜在限制：较大回撤和波动需要注意，风险管理是策略应用关键。

• 

图3 沪深300增强组合表现详解

• 描述：图示沪深300增强组合与基准指数净值及其相对强弱的走势。

- 解读：组合净值表现稳健，上涨趋势明显但波动相对其他两个策略较低；相对强弱指标整体上升，说明组合具有持续的超额收益能力。

• 联系文本：图表支持报告中提到该策略旨在兼顾成长与价值偏好、通过因子构建实现超额收益的论断。

- 备注：策略现实中短期超额为负需关注市场时机和因子有效性。

• 

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四、估值分析

本报告所述策略侧重于量化选股和组合构建，主要依据基本面因子（如净利润增长、ROE、盈利增速等）及估值指标（PE、PB、PEG等）进行因子筛选和权重分配。报告中没有具体描述复杂的估值模型（如DCF），主要通过对比估值倍数分位数及盈利增长分位数来构建选股因子，应用相对估值方法筛选潜力股。

• 戴维斯双击策略通过PEG指标控制低估值买入，预期业绩提升带动估值倍数提升，实现成长与估值双重提升。

- 净利润断层策略核心在于业绩超预期导致的市场跳空，隐含对突发成长的估值重估。

• 沪深300增强组合融合多个因子，估值部分由PBROE和PEG因子的分位数差驱动，用于捕捉估值吸引且业绩优异的股票。

整体来看，估值分析侧重于市场相对估值调整和盈利增长的因子构建，缺乏更传统的DCF或现金流贴现分析。[page::2,3,4]

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五、风险因素评估

报告明确提出风险提示：

• 历史数据失效风险： 模型基于历史数据构建，未来可能因宏观环境、市场风格和政策变化导致模型失效。

- 市场风格变化风险： 量化策略高度依赖当下风格，如成长偏好突然被价值替代，策略表现可能大幅下滑。

• 策略本身风险： 戴维斯双击和净利润断层策略均显示出在部分年份有较大回撤，表明在市场大幅波动期间风险敞口较大。

虽未明确提供缓解策略，但组合调整（如2023-01-30开盘调仓）及多因子融合策略在一定程度上是对风险的主动管理。投资者需关注策略持续性与环境适应性。[page::0,2,3]

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六、批判性视角与细微差别

• 偏见与假设： 报告对策略表现评价积极，未来收益和超额假设基于历史表现，存在向历史数据表现偏倚的风险。

- 模型透明度有限： 策略具体参数细节、数据清洗或异常处理方法未详细披露，投资者难以完全复现或检验模型强弱。

• 市场宽泛性缺乏考虑： 侧重于中证500和沪深300指数，未充分说明策略在小盘股或其他市场环境中的适用性。

- 稳健性分析缺失： 报告未提供压力测试、市场极端情况表现或模型敏感度分析，需投资者谨慎理解。

• 损失控制不足： 部分年份最大相对回撤较高，收益回撤比较大幅波动，提示策略在不同市场周期中的风险敞口差异明显。

整体来看，报告着重策略正面表现，风险揭示较为简略，需要投资者结合自身风险承受能力评估。[page::2,3,4,0]

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七、结论性综合

本报告通过详尽的策略分析和丰富的历史数据验证，系统展示了三大量化选股策略的投资价值与应用潜力：

• 戴维斯双击策略聚焦业绩增长和估值提升的联动，依托PEG指标实现了稳定且较高的年化回报，历经多年验证表现稳健，适合关注成长估值修复的中长期投资者。

- 净利润断层策略充分利用业绩超预期和股价断层跳空的双重信号，有效捕获市场情绪与基本面转折，取得行业领先的年化33.15%收益，具有极强的市场反应灵敏度和选股精准度，但波动较大适合风险承受能力较高的投资者。

• 沪深300增强组合基于多因子构建，融合成长、价值与GARP偏好，在控制风险的同时实现稳健的超额收益表现，适合作为基准指数组合的优化和增强工具，满足更广泛投资者的多元需求。

图表数据进一步支持文本论述，均显示三大策略均显著跑赢相应基准指数，虽然不同策略波动特征和回撤幅度存在差异，均体现出量化策略在系统化选股及市场适应性方面的优势。

风险方面，报告提醒模型基于历史数据存在失效风险，且市场风格变换可能导致策略表现波动，投资者在实际应用中需关注策略环境适用性及及时调仓。

整体判断： 本报告科学、详实地展现了基于基本面与技术面相结合的量化策略优势，建议投资者关注策略的动态表现和风险管理，合理配置组合以实现稳健增值。[page::0,2,3,4]

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附：报告中重要图表一览

| 图表 | 内容概述 | 关键见解 |
|----------|--------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------|
| 图1 | 戴维斯双击策略净值及相对强弱走势 | 显著跑赢基准，业绩与估值双击带来长期稳定超额收益 |
| 图2 | 净利润断层策略净值及跳空信号对应表现 | 跳空与业绩超预期双共振驱动组合表现爆发，适合捕捉业绩转折点 |
| 图3 | 沪深300增强组合基于投资者偏好的多因子因子策略表现 | 稳健跑赢沪深300基准，结合多因子实现风险调整收益的优化 |
| 表1-3 | 各策略年度绝对收益、基准收益、超额收益及风险调整指标汇总 | 多年数据验证策略有效性，风险收益表现各有侧重，回撤波动提示需谨慎 |

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本文详细分析了报告中所有章节的论点、假设、数据和策略表现，结合完整的图表数据解读以及风险提示，体现了报告逻辑体系的完整和量化选股的实用价值。

报告