市场趋势与仓位建议 [page::0][page::1]

• 当前市场赚钱效应为4.09%，显著为正，短期指数虽可能受宏观事件影响颠簸，但整体趋势上行，建议持有或逢低加仓。

- 择时体系中短期均线继续高于长期均线，距离达到5.21%，确认上行趋势。

• 股票仓位建议为80%，风格关注困境反转板块、港股创新药、证券及恒生消费，科技板块重点关注军工、AI应用及固态电池。

- 市场估值方面，PE处于70分位，中等水平，PB约30分位，居较低水平。

量化策略表现 - 戴维斯双击策略 [page::2][page::3]

• 策略通过低PE买入成长潜力股，待成长显现伴PE提升实现收益的“双击”效应。

- 历史回测年化收益26.45%，2010年至今全样本年化收益24.78%，超额收益2.76%。

• 2025年累计绝对收益26.78%，超额基准16.76%。

- 过去年度回报波动较大，最大回撤22.02%，收益回撤比1.09，表现稳健。

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|---------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 全样本 | 24.78% | - | 2.76% | 22.02% | 1.09 |
| 2025YTD | 26.78% | - | 16.76% | 16.76% | 2.39 |

量化策略表现 - 净利润断层策略 [page::3][page::4]

• 策略筛选近2个月业绩净利润超预期并首次跳空股构建等权组合。

- 历史年化收益29.85%，超额基准27.60%。

• 2025年累计绝对收益35.72%，超额25.70%。

- 回撤较低，收益回撤比为0.74，风险调整表现良好。

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 回撤-收益回撤比 |
|---------|----------|----------|----------|--------------------|
| 全样本 | 29.85% | - | 27.60% | -37.12% / 0.74 |
| 2025YTD | 35.72% | - | 25.70% | -7.01% / 3.67 |

量化策略表现 - 沪深300增强组合 [page::4][page::5]

• 基于PBROE和PEG因子筛选低估值高盈利与成长潜力股，构建增强沪深300组合。

- 历史回测超额收益稳定，2025年累计超额收益16.82%。

• 适合偏好风格导向并追求相对表现的投资者。

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大回撤 |
|---------|----------|----------|----------|------------|
| 全样本 | 10.32% | 0.96% | 9.36% | -9.18% |
| 2025YTD | 21.70% | 4.89% | 16.82% | -4.52% |

证券研究报告详尽分析：「上行趋势中看好什么板块？」

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《天风证券-金工定期报告-上行趋势中看好什么板块？》

- 作者：吴先兴（主分析师），团队成员包括何青青、韩乾、王鹏飞、王喆、惠政宝、邵婷、颜铭慧等

• 发布机构：天风证券股份有限公司

- 发布日期：2025年7月27日

• 报告主题：对中国资本市场当前上行趋势的量化分析，重点推荐在此趋势下的行业板块配置及具体量化策略表现。

核心论点总结：

报告详细分析当前中国A股市场处于显著的上行趋势，通过量化指标（如赚钱效应、均线差距）判断市场情绪和趋势稳定性，确认市场大势向好。基于此，提出配置建议：保持较高的股票仓位（80%）。行业上重点推荐券商及科技等高弹性板块，结合量化模型推荐困境反转型板块、港股创新药及证券、恒生消费，军工、AI应用、固态电池等科技主题。报告附带三大量化策略（戴维斯双击、净利润断层、沪深300增强）的回测及表现数据，支撑观点。[page::0,1,2,3,4,5]

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二、逐节深度解读

2.1 摘要与市场大势

• 摘要主要内容：当前市场继续运行于上行趋势格局，赚钱效应保持正值（4.09%），吸引增量资金流入。市场短期会受到美联储议息、中美关税等宏观事件影响，可能出现颠簸，但整体向好的趋势未变，建议耐心持有或逢低加仓。[page::0]
• 市场大势及趋势指标：依据20日与120日均线的差距（当前为5.21%，大于3%显著水平），确认为上行趋势。赚钱效应显著为正，支持市场继续上涨。仓位建议为80%。[page::1]
• 行业配置策略：特别看好困境反转板块，港股创新药、证券和消费板块表现强劲。TWO BETA模型推荐科技板块，重点军工、AI及固态电池。券商和科技属于高弹性板块，具备放大收益的特质。[page::0,1]

2.2 估值指标详解

• PE估值分析（图1）：

- WIND全A指数当前PE处于70分位附近，处于中等偏高估值水平，意味着相较自身历史估值，当前整体估值偏高，但尚未达到极端高位（标红最高值），合理支撑市场继续上涨的空间。

- 对比不同指数表现，中证500与创业板等成长板块PE较高，中证1000次之，上证50整体较低，显示大盘蓝筹估值仍具吸引力。[page::1]

• PB估值分析（图2）：

- WIND全A指数PB约处30分位，估值仍较低，具备安全边际。

- 创业板整体PB更高，说明市场对成长型股票给予较高溢价，而大盘蓝筹估值相对更低，适合价值投资。

- PE与PB指标结合显示市场整体估值处于合理区间，支持继续保持较高仓位。[page::2]

2.3 策略表现及驱动分析

戴维斯双击策略

• 定义：低PE买入高成长股票，期待EPS成长拉升PE，实现“戴维斯双击”效应，通过PE和EPS双向提升获取收益。

• 历史表现：2010-2017年回测年化26.45%，超额21.08%。2025年累计绝对收益26.78%，累计超额收益16.76%，最新周度略有负收益-0.44%。组合持仓适时调整，表现稳健。[page::2,3]

• 策略逻辑：基于成长的持续性与市场估值修复结合，适合当前估值合理，成长预期明确的市场环境。
• 表1详细数据：历年绝对收益波动较大，但整体呈现正收益；风险控制表现良好，多数年份收益回撤比显示回报大于波动，支持风险调整后收益出色。[page::3]

净利润断层策略

• 定义：结合基本面（业绩超预期）与技术面（股价跳空向上）构建，筛选净利润显著超预期且市场情绪正向强烈的股票。

• 历史表现：年化收益29.85%，超额基准27.60%，2025年累计绝对收益35.72%，超额25.70%，周度小幅负超额-1.68%。显示该策略在捕捉业绩确认及市场反应上较有优势。[page::3,4]

• 表2细节：该策略整体收益波动较戴维斯双击策略更为剧烈，反映其对业绩消息敏感且风格成长特征突出的特点，但表现整体优异，风险调整尚可。[page::4]

沪深300增强策略

• 定义：结合GARP（成长合理价格）投资者特征，利用PB与ROE、PE与盈利增速差值构建选股因子，筛选估值低、盈利能力强且成长潜力可靠的沪深300成分股。

• 表现：自成立以来稳步超额，2025年超额收益16.82%，周超额0.31%。体现稳定的量化选股能力及市场适应性。[page::4,5]

• 图3及表3详细表现：虽然绝对收益相较前两策略相对较低，但波动和回撤较小，风险调整收益稳定，适合相对稳健投资者。[page::5]

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三、图表深度解读

图1：PE估值水平（页1）

• 该图展示多个指数当前估值分位情况。通过橙色星标表示当前PE分位，蓝色和红色分别为历史最低和最高水平。

- WIND全A整体PE为67.64%，处于中高位，创业板和中证1000均表现出更高估值，说明市场对成长板块溢价较高。

• 作者据此推断市场整体PE处于合理区间，局部板块估值相对偏高，这支持市场继续保持积极持仓。[page::1]

图2：PB估值水平（页2）

• 同样展现主要指数当前PB分位情况。

- WIND全A PB约20%，相对低估，尤其较创业板PB低。

• PB-较低意味着市场账面价值被低估，资本安全边际较大，有利于稳定配置。

- PE和PB拆分协同，强调成长与价值的平衡。[page::2]

图3：戴维斯双击组合净值及相对强弱（页3）

• 展示2009年至今组合净值与中证500指数净值对比，以及相对强弱指标。

- 组合自2010年以来多次大幅跑赢基准，特别是2013、2014、2019-2021年表现突出。

• 最近一段时间组合净值同步提升，体现其策略在当前市场环境中的适配度。[page::3]

图4：净利润断层策略表现（页4）

• 组合净值与中证500指数净值走势，及相对强弱指标明显上升。

- 策略对业绩超预期股票的捕捉能力强，带来显著超额收益。

• 波动较大，显示策略对市场短期信息变化较为敏感。[page::4]

图5：沪深300增强组合表现（页5）

• 组合表现稳健，持续跑赢沪深300指数。

- 相对强弱线平稳上升，无明显剧烈波动，符合增强指数产品的风险收益特征。

• 作为基准指数增强策略，适合稳健资金配置。[page::5]

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四、估值分析总结

报告未详细披露如折现模型（DCF）等，但重点通过历史分位数的PE/PB对比进行相对估值判断，认为当前市场整体估值处于中等或偏低水平，适合投入。策略配置基于这个估值背景，结合量化择时信号（均线距离、赚钱效应），判断市场趋势持续向上，支持较高仓位（80%）维持。[page::1,2]

这种结合定量择时和估值分位的策略，有助于捕捉中期趋势并控制回撤。

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五、风险因素评估

报告对风险提示主要包含：

• 市场环境变化风险：如宏观经济、货币政策、美联储议息及中美贸易摩擦可能导致短期市场震荡或情绪反转。

- 模型失效风险：基于历史数据的量化模型可能失效，当市场结构或风格出现根本变化时。

• 市场风格变化风险：量化策略和行业偏好随着市场节奏变化存在适应滞后风险。

报告虽然未给出具体的风险缓释方案，但提醒投资者关注上述不确定因素，并建议结合仓位管理和逢低加仓策略应对短期颠簸。[page::0,1,6]

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六、批判性视角与细微差别

• 量化模型基于历史数据，模型的未来表现依赖于历史相似性，存在潜在的模式破坏风险。

- PE处于中等偏高，市场部分板块估值较高，若核心成长驱动减弱，估值回调风险升高。

• 报告强调上行趋势的重要性，可能低估短期宏观事件对市场的影响力度与持续时间。

- 策略净利润断层波动显著，短期回撤风险较高，适合有较强风险承受能力的投资者。

• 报告侧重中国和港股市场，估值和策略表现相对依赖于政策因素，政策变动风险需持续监控。

- 仓位建议80%较高，适合风险偏好较强的投资者，稳健投资者需谨慎评估个人风险承受能力。[page::0,1,3,4]

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七、结论性综合

整体来看，报告系统阐述了当前中国股市处于明确的上行趋势，基于量化指标（均线距离5.21%，赚钱效应4.09%）及估值分位数分析，市场估值处于合理区间，支撑继续保持80%的高仓位。

在行业配置上，重点推荐困境反转型板块、港股创新药、证券及恒生消费，TWO BETA模型强调科技板块特别是军工、AI应用和固态电池，构成多元化的高弹性配置策略。

三大量化策略：

1. 戴维斯双击策略：基于PE与EPS的复合增长，回测及2025年均表现优异。
2. 净利润断层策略：利用业绩超预期后的市场情绪跳空捕捉短期强势机会，尽管波动较大，但长期超额收益突出。
3. 沪深300增强策略：结合PB和ROE、PEG因子，构建稳健增长的沪深300增强组合，长期表现稳定，波动较小。

图表直观呈现PE、PB水平及策略净值走势，支持文本分析结论：当前环境适合高仓位布局，但短期仍需防范宏观事件带来的震荡风险。

报告整体立场乐观，结合量化数据给出具体行业及策略建议，并详细回顾策略历史表现，体现了良好的系统性和操作指导性。[page::0~5]

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附：主要图表索引

• 图1（页1）：WIND全A及各主要指数PE估值分位

- 图2（页2）：WIND全A及各主要指数PB估值分位

• 图3（页3）：戴维斯双击策略净值和相对表现

- 图4（页4）：净利润断层策略净值和相对表现

• 图5（页5）：沪深300增强策略净值及超额表现

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此报告为投资者提供了基于量化分析方法的系统市场趋势判断和板块配置建议，特别强调了当前市场结构和估值的合理性，以及基于因子选股的量化策略优势，具有参考价值。投资者结合自身风险偏好，合理参考仓位安排与策略选择，有望分享市场上涨带来的收益。

报告