程序化交易细则实施及行业影响 [page::0]

• 三大交易所于2025年7月7日正式实施程序化交易管理细则，涵盖申报管理、异常交易限制及高频交易规范。

- 细则重点限制频繁撤单、拉抬打压等异常交易，减少市场波动及极端行情，保护中小投资者利益。

• 中证协发布程序化交易委托协议示范文本，规范签约及履约行为，推动量化交易规范健康发展。

券商文化建设及行业排名 [page::0]

• 2024年券商文化建设评估中，105家券商参与，14家获A类，36家B类，头部券商中信证券多项指标排名第一。

- 特色中小券商也在特定指标中表现突出，显示行业竞争分层特征。

凯立新材2025年第一季度业绩与分红情况 [page::1]

| 指标 | 数值 | 同比增长 |
|----------------|------------------|----------------|
| 收入 | 6.26亿元 | 105.25% |
| 归母净利润 | 0.22亿元 | 90.48% |
| 2024年分红总额 | 6535.20万元 | - |
| 每股现金分红 | 0.5元 | - |

• 公司2024年度累计分红力度强，现金红利稳定发放，显示股东回报持续性。

- 2025Q1营收和净利润均实现超100%高速增长，公司产能充足且核心产品销量持续上升。

贵金属价格上涨对盈利能力提振 [page::2]

• 2025年二季度起钯金属价格上涨23.28%，利好贵金属催化剂销售单价及利润空间。

- 预测2025-2027年营收分别达20.37亿、24.87亿、29.18亿元，净利润增速显著，EPS提升明显。

• 维持“买入-B”评级，风险点包括贵金属价格波动、新项目投产和下游需求变化。

山西证券研究早观点（2025年7月10日）详尽分析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《山西证券 研究早观点 （20250710）》

- 作者：李召麒（山西证券研究所）、李明阳（非银行金融行业评论）、冀泳洁（凯立新材个股评论）

• 发布日期：2025年7月10日

- 发布机构：山西证券研究所

• 研究主题：

- 行业评论聚焦非银行金融领域，重点关注程序化交易细则的实施及行业动态；
- 公司评论聚焦凯立新材（688269.SH）的近期业绩表现和未来展望；

• 核心论点及信息传递：

- 首先，行业层面强调《程序化交易细则》的正式实施，规则细化旨在规范市场行为，减少高频交易引发的异常波动，维护市场稳定和中小投资者利益。
- 其次，凯立新材表现强劲，2025年Q1营收和净利润均实现高增长，公司持续践行稳健分红政策，未来有望通过新产能投放和原材料价格回升实现业绩持续提升。

• 评级及目标价：

- 凯立新材维持“买入-B”评级，预测2025-2027年复合增长强劲，PE估值递减显示成长与估值匹配合理。[page::0,1,2]

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2. 逐节深度解读

2.1 行业评论：非银行金融——程序化交易细则实施

2.1.1 关键论点总结

• 沪深交易所联合发布的《程序化交易管理实施细则》于2025年7月7日正式实施。

- 细则对程序化交易的报告管理、交易行为管理、信息系统管理和高频交易管理做出详细规定，明确异常交易行为的标准及应对措施。

• 中证协同步发布了《程序化交易委托协议（示范文本）》，规范合同双方权责。

- 细则旨在规制异常交易行为如瞬时申报异常、频繁撤单、拉抬打压价、短时间大额成交等，从制度上限抑高频交易潜在的扰动作用。

• 不是限制量化交易整体发展，而是引导高频交易回归合理轨道，保护中小投资者，降低市场异常波动风险。

2.1.2 推理依据和逻辑

• 高频交易存在频繁挂单、撤单激化市场波动的风险，细则通过技术层面和管理层面的规则约束，防范操纵和市场极端波动。

- 设立具体异常行为构成标准，减少执法模糊空间，提升监管有效性。

• 通过规范交易双方合同内容，促使程序化交易履约规范，强化市场自律。

- 细则的实施预计将引导量化资金从短期博弈回归价值策略，促进市场健康发展。

2.1.3 数据点

• 交易所对瞬时申报速率、频繁瞬时撤单、频繁拉抬打压、短时间大额成交四类异常交易行为作出具体定义，监管措施同步落地。

- 券商文化建设及行业内竞赛排名中105家券商参与，A类提升至14家，B类36家，显示行业文化和竞争结构优化。

• 头部券商如中信证券在科技创新债承销等多项指标稳居首位，部分中小券商在特色指标表现突出。

2.1.4 结论与逻辑判断

• 新规不影响量化交易策略的正常发展，更多从制度层面规避市场扰动、保护市场公平和投资者利益。

- 行业排名反映券商竞争力分化，头部券商优势持续，中小券商部分板块具备特色成长潜力，整体竞争格局清晰且健康。[page::0]

2.2 市场表现及风险提示

• 上周A股主要指数上涨，分别为上证综指+1.40%，沪深300+1.54%，创业板+1.50%。

- 成交量略微下降（环比-3.05%），但两融余额微增0.73%，显示市场交易活跃度保持稳健。

• 中债国债10年期收益率轻微上升（3.56bp），整体利率环境较为稳定。

- 报告风险提示中指出宏观经济、资本市场改革、市场活跃度不及预期等多重风险，反映谨慎宏观判断。[page::1]

2.3 公司评论：凯立新材（688269.SH）

2.3.1 事件描述

• 2025年6月18日公告2024年年度现金分红方案，6月26日发放每股0.3元现金红利，合计金额3921.12万元。

- 之前2025年1月17日发放第三季度分红，每股0.2元，合计2614.08万元。

• 2024年度共现金分红0.5元/股，合计6535.20万元，体现稳健且持续的股东回报。

2.3.2 业绩亮点

• 2025年Q1实现收入6.26亿元，同比增长105.25%；归母净利润0.22亿元，同比增长90.48%，表现极为强劲。

- 铜川凯立产能达到3000吨，市场扩张具备产能保障。

• 新项目氢化丁腈橡胶产业化工程设备安装推进，预计2025年下半年投放市场，可望带来新的业绩增长点。

2.3.3 原材料价格及影响

• 2024年贵金属价格下降导致单价下降和收入下滑；但2025年Q2起钯金属价格回升明显（7月3日为304.5元/克，较年内最低247元/克上涨23.28%），有望带动产品售价和盈利能力回升。

2.3.4 中长期业绩预测

• 预测2025-2027年营业收入分别为20.37、24.87、29.18亿元，同比增长20.8%、22.1%、17.3%。

- 归母净利润为1.59、2.26、2.89亿元，同比增长72.1%、42.1%、27.5%。

• 对应EPS分别1.22、1.73、2.21元，PE估值为26.8、18.9、14.8倍。

- 维持“买入-B”评级，显示对公司成长性和估值吸引力的充分认可。

2.3.5 风险提示

• 贵金属价格波动存在较大不确定性；

- 新项目投产进度可能延迟带来业绩波动风险；

• 下游市场需求可能低于预期。

以上风险均直接关系未来收入及利润表现，需重点关注。

2.3.6 逻辑及支撑

• 分红政策持续且力度适中，有利于提升投资者信心和股东回报率。

- 市场产能具备扩充潜力，结合核心原材料价格回升及新产品投放，业务结构调整预期积极。

• 利润增速远超收入增速显示成本控制与产品结构优势，同时稀贵金属原材料价格的回升将有助于产品定价增强。

- 估值呈现合理区间，未来估值下调显示盈利的内生提升预期。[page::1,2]

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3. 图表深度解读

• 本报告附图文件（images/07a695857b250979f3a89396f4ce1e2c9c954bafd5d0a0e225862fa019a0ae52.jpg?page=3）主要为研究分析师承诺宣言图，无实质财务或数据图表。

- 缺少财务数据图表，但文本数据充分展示了历史与预测的收入、利润和估值趋势，且披露了分红金额和原材料价格同比变动等关键量化指标。

• 建议后续报告中配合财务走势图表进一步支撑文本论断，以提升视觉直观理解和数据验证力度。[page::3]

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4. 估值分析

• 采用的是市盈率（PE）估值方法，结合公司未来三年归母净利润预测与当前股本计算出对应EPS。

- 未来三年PE从26.8倍下降至14.8倍，反映盈利持续增长同时估值趋于合理，有望提升投资价值。

• 报告预测基于当前业绩增速、新项目投产和钯金价格回涨等关键驱动因素。

- 未提供折现率或DCF计算，但市盈率下降趋势已表达对公司成长良好的市场预期。

• PE估值法计算简洁，适合周期性和高成长但风险因素仍需考虑。[page::2]

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5. 风险因素评估

• 行业层面：

- 宏观经济增长不及预期可能影响整体资本市场活跃度；
- 资本市场改革推进缓慢将影响市场预期；
- 金融市场大幅波动及并购炒作风险抑制投资情绪。[page::1]

• 公司层面：

- 贵金属价格波动带来催化剂成本与定价双重影响，直接干扰收入和利润；
- 新项目投产若延迟将推迟新增盈利释放，影响业绩兑现；
- 下游需求低迷导致销量下降，减少收入规模和利润率。

• 报告未明确提出具体缓解策略或概率评估，但提醒投资者对以上不确定因素保持警惕，结合市场与公司动态调整投资判断。

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6. 批判性视角与细微差别

• 程序化交易细则：

- 报告强调细则目的是规范而非限制，但实际执行过程中规则严格度与监管力度可能对量化策略灵活性形成一定约束，存在一定潜在市场压力。
- 细则对高频交易的规范可能短期内导致相关券商或量化策略调整，需进一步观察市场适应节奏。

• 公司评估：

- 凯立新材利润增速与收入增速的巨大差距，引发对费用结构及非经常性收益的关注，报告未详细分解成本费用结构细节。
- 贵金属价格大幅波动带来的影响具有高度不确定性，若原材料价格反向下跌，盈利压力加大风险需保持警惕。
- 报告中对新产品项目投产的正面预期较为乐观，未详细说明可能的技术、政策或市场风险。

• 数据限制：

- 报告缺少详细的财务报表和图表支撑，整体分析主要依赖文字描述和部分关键指标，后续可结合财务季度报告进一步验证。

• 总体报告立场较为积极，中立客观性大体保持，但部分观点偏向乐观，建议投资者结合外部市场与行业动态综合判断。[page::0,1,2]

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7. 结论性综合

本次山西证券研究早观点报告分为两个主要部分：行业评论和重点公司评论。

• 行业评论强调了程序化交易细则的正式实施，对高频交易异常行为的规范有助于市场规范与健康发展，保护中小投资者利益，提升市场稳定性。券商的文化建设与行业排名表现显示行业竞争格局清晰，头部券商优势明显。[page::0]
• 公司评论聚焦凯立新材表现极为亮眼，2025年Q1收入和净利润均实现超100%和90%的高速增长，稳健的分红政策体现公司对股东回报的重视。未来新产能投放和贵金属钯价回升预期将持续驱动业绩增长。2025-2027年收入预计实现20%以上复合增长，净利润复合增长更是远超收入，PE估值从26.8倍降至14.8倍，显示成长性与估值匹配合理，维持“买入-B”评级。[page::1,2]
• 报告风险提示明确指出宏观经济风险、市场活跃度不足、贵金属价格波动、新项目投产及需求不及预期风向，给予投资者充分警示。
• 报告立场积极乐观，结构清晰，数据详实但图表较少。估值方法以PE法为主，适用性强但未利用DCF等更复杂模型以覆盖更多潜在价值及风险。细则实施对行业长远影响值得关注。

总的来看，本报告为投资者提供了程序化交易监管新规背景下的市场走向洞察和凯立新材的成长潜力分析，建议结合市场变化动态调整投资策略，重点关注贵金属价格波动和新项目落地进度。

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参考文献

• 山西证券研究早观点，2025年7月10日

- 凯立新材2025年Q1财报相关公告

• 中国证券业协会相关法规体系

- Wind贵金属价格行情数据

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（全文共约1400字）

报告