全球主要资产上周表现概览 [page::2]

| 资产类别 | 指数/品种 | 上周涨跌幅 |
| ---- | -------- | -------- |
| 创业板指 | 7.74% | |
| 科创50 | 7.49% | |
| 微盘股 | -3.74% | |
| 标普500 | -0.10% | |
| COMEX黄金 | 2.86% | |
| Wind有色 | 3.20% | |

• A股市场量价齐升，成长风格产品表现强劲，红利类因子表现弱 [page::2].

主要宽基与行业ETF表现 [page::2]

• 通信、有色金属、电子等行业ETF上周涨幅超过5%；

- 银行、煤炭、交运等周期红利类ETF表现较弱；

• 宽基ETF中，创业板和科创相关ETF涨幅领先。

市场风格与波动率演变对比分析 [page::3][page::4][page::5][page::6]

• 本轮A股上证指数月度同比收益率达到35.74%，创2016年以来新高，超过纳斯达克100、标普500等主要海外股指；

- 本轮周期与2012-2015年表现相似，均经历海外股指先行启动，随后A股补涨；

• 两轮行情中A股补涨初期以小微盘风格占优，随后大盘股指表现提升；

- 近期A股波动率出现上升趋势，参考2014年周期行情判断未来波动率可能上升至较高水平；

遗传规划行业轮动模型与绝对收益ETF组合表现 [page::6][page::7][page::8]

• 行业轮动模型通过因子挖掘行业量价估值数据，进行周频调仓，持仓五个综合得分最高行业；

- 年初以来绝对收益为36.15%，超额跑赢行业等权基准17.81个百分点，夏普比率高达1.87，最大回撤-19.63%；

• 模型最新持仓均衡，涵盖周期价值、成长及防御性行业，如酒类、银行、计算机及贵金属；

• 绝对收益ETF模拟组合今年以来累计上涨6.89%，夏普率1.73，最大回撤4.65%，仓位动态调整依托趋势判断与月频行业模型观点；

| 指标 | 数值 |
|-------|-------|
| 年化收益率 | 6.61% |
| 年化波动率 | 3.81% |
| 最大回撤 | 4.65% |
| 夏普比率 | 1.73 |
| 近一周收益率 | 0.55% |

全球资产配置模拟组合策略回顾 [page::8][page::9]

• 基于周期三因子定价模型进行风险预算，当前超配债券与外汇资产；

- 组合年化收益7.25%，夏普比1.50，最大回撤-6.44%，今年收益有所回撤-2.20%，但近一周收益0.61%；

• ?策略动态反映市场周期趋势，适合跨资产配置优化；

风险提示 [page::9]

• 观点基于既有数据与逻辑推演，无法保证永远准确；

- 模型基于历史规律，有可能失效。

华泰证券金融工程研究报告详尽分析报告

1. 元数据与报告概览

• 标题：《市场情绪升温，波动可能也会上升》

- 作者：林晓明、陈烨等，华泰证券金融工程团队

• 发布机构：华泰证券金融工程部门

- 发布日期：2025年8月31日

• 研究主题：主要围绕当前全球及中国A股市场的波动率走势、市场风格演变及基于遗传规划行业轮动模型的策略表现，结合海外股市、美股走势、中国宏观经济数据及市场技术指标进行深度解析。

- 核心论点：
- 当前全球股市呈震荡态势，A股成长风格占优，市场情绪升温；
- A股月度同比收益创新高，类似2012~2015周期行情，未来波动率有望上升；
- 遗传规划行业轮动模型表现优异，且持仓偏均衡；
- 境内绝对收益ETF模拟组合表现平稳，策略科学配置资产权重；
- 全球资产配置模拟组合呈现超配债券与外汇的格局。

整体来看，作者重点传递的是：在当前市场乐观情绪上升的背景下，对A股波动性将迎来阶段性提升保持警惕，同时利用量化模型保持行业和资产的大类均衡配置以获取相对稳定收益。[page::0,1]

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2. 逐节深读与剖析

2.1 市场宏观环境及A股成长风格趋势（第1节与图表支持）

• 上周海外股市整体呈震荡，受半导体龙头迈威尔公司财报不及预期及核心PCE同比通胀回升影响，美股三大指数轻微下跌：

- 道琼斯 -0.19%，标普500 -0.10%，纳斯达克 -0.19%。
- 欧洲主要股指如法国CAC40下跌3.34%，德国DAX下跌1.89%。

• 商品市场方面：

- 黄金因美联储官员鸽派发言，降息预期升温，金价上涨2.86%。
- 有色金属如Wind有色指数上涨3.20%，LME铜1.54%。

• A股展现量价齐升特征，成交额突破2.9万亿元，创业板指和科创50涨幅均超7%，显示成长股风格显著优于微盘股（微盘股指数下跌3.74%）。SmartBeta策略中成长因子表现领先，红利因子较弱。
• 推理与假设：

- 作者认为当前A股的结构性行情主要驱动因素是海外股市的阶段性启动和内外通胀数据的反馈，同时成长风格受益于科技创新及政策预期，一方面受到宏观经济基调稳定影响，另一方面受国际资本周期推动。

• 关键数据点：

- 全球主要股指跌幅虽小，但成长板块和科技类板块有较大分化；
- A股成交量稳步走高且成长相关ETF表现突出。

• 此节内容结合图表1（全球主要资产周度表现）、图表2（宽基ETF收益）及图表3（行业ETF收益），可见成长股及科技相关ETF领涨，而传统周期红利类表现差强人意，体现资金偏好转向成长及创新驱动的资产。[page::0,1,2]

2.2 A股同比收益创新高及波动率趋势（第2节与图表支持）

• 报告将当前A股行情与2012~2015年周期行情相对比，指出行情启动机制、经济数据走势及投资风格高度相似：

- 海外股指先行上涨，A股补涨跟随；
- 制造业PMI围绕荣枯线波动，PPI同比处于负增长区间；
- 补涨行情初期小微盘表现优异，随后大盘跟进。

• 截至2025年8月29日，上证指数月度同比收益率达到35.74%，超过纳斯达克100、标普500等全球主要股指，为2016年以来新高。
• 历史经验显示，当A股同比收益进入高位，尤其表现为快速上升阶段，市场波动率往往将出现上升周期。当前A股波动率有所抬头，特别是8月份以来20日波动率的上行趋势印证了这一假设。
• 逻辑依据为过去数据周期映射，以及对波动率作为风险先行指标的理解。
• 关键数据点：

- 图表4街头呈现主要指数同比收益走势，明显显示上证指数与历史窗口期（2012~2015年）接近，且超过海外同期股指；
- 图表6、图表7进一步支持全球市场周期因子和中国制造业PMI、PPI表现的历史类比；
- 图表9显示波动率历史峰值区域及当前走势形态。

• 这一部分通过历史数据回溯和多维度经济指标佐证，强调未来波动率可能会上行，为投资者风险管理提供预警。[page::3,4,5,6]

2.3 遗传规划行业轮动模型及持仓结构（第3节）

• 模型介绍：遗传规划行业轮动模型每季度更新因子库，基于行业指数量价、估值等为因子，周频调仓，选取五个多因子得分最高行业进行均权配置。
• 2025年以来表现良好，绝对收益为36.15%，超越行业等权基准17.81个百分点。上周跑赢基准1.55个百分点，超额收益的回撤减少。
• 当前持仓均衡，既有宏观敏感周期价值类（酒类、石油石化、银行），也有资金面敏感的计算机行业及偏防御的贵金属行业，剔除饮料板块并纳入银行的调整展现模型动态适应性。
• 关键数据呈现：

- 图表10显示净值曲线稳步上扬，且相较等权基准有明显超额收益；
- 图表11的回测指标解释了模型年化收益、波动率、夏普率及最大回撤具体数值，夏普比率1.87体现较强风险调整后收益；
- 图表12“近10周持仓明细”揭示策略动态轮动反映热点。

• 逻辑与推断：

- 结合当前宏观和微观市场逻辑，模型通过综合行业多因子筛选实现灵活应对，捕捉市场节奏，维持均衡配置降低个别行业波动影响，适合当前波动上升的市场环境。

• 模型稳定性强且实证能力突出，可为投资组合提供有效行业配置建议。[page::6,7]

2.4 绝对收益ETF模拟组合运作与表现（第4节）

• 模型核心：基于近期资产趋势评估给出大类资产权重，边际权益配置采用月频轮动模型方向。
• YTD累计收益6.89%，上周涨幅0.55%，表现稳健。
• 图表13示组合净值表现具备持续攀升趋势，稳定性高，回撤有限；
• 图表14呈现基本面指标：年化收益6.61%，波动率低至3.81%，夏普比1.73，说明策略收益-风险平衡良好。
• 资产配置详解（图表15）：

- 权重配置显示权益占比相关行业ETF包括医药、有色金属、传媒、钢铁等；
- 商品类配置偏向能源化工ETF；
- 债券与短债组合稳健，权益仓位小幅上升，反映因A股波动率暂时下降带来的仓位调整。

• 逻辑与假设：

- 结合短中期趋势与行业轮动策略，赋予资产动态权重，有效提升收益风险比；
- 遵循波动率与趋势导向的资产配置原则，适应当前波动环境和市场变化。

• 综合模型为投资者提供了一种兼顾绝对收益与风险控制的工具，适配不同市场周期。[page::7,8]

2.5 全球资产配置模拟组合表现与策略（第5节）

• 以周期三因子定价模型为基础，预测未来收益排序得出外汇、债券、股票、商品的优先级，基于动量和周期风险预算策略构建资产组合。
• 当前超配资产以债券和外汇为主，策略年化收益7.25%，夏普比率1.50。
• 近期表现回撤控制良好，近一周收益0.61%。
• 图表16展示长周期回测净值稳步上升，回撤有限，图表17具体指标支持其长期稳健属性。
• 图表18披露资产权重变化，可观察到：

- 近期对中国及海外股债权重调节；
- 汇率相关配置活跃；
- 大宗商品配置较低，契合当下资产定价预期。

• 逻辑：

- 通过动态风险预算和资产定价，调整配置比例，抵御短期风险，捕捉长期收益；
- 策略迎合全球市场周期变动与区域配置动态，强化多资产多地区分散。

• 该全球大类资产配置策略为投资者提供风险调节与收益平衡，适合多样化资产管理。 [page::8,9]

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3. 图表深度解读

3.1 图表1（全球主要资产表现）

• 展示了多种主要股票指数、债券收益率变动、商品价格涨跌及主要外汇兑美元变动的上周表现；

- 关键趋势：A股创业板和科创50涨幅显著（7%以上），美股主要指数小幅下跌，金价回升2.86%，铜价上升1.54%，欧美长债收益率小幅上扬，美元指数保持区间震荡；

• 反映内外市场分化特征，A股强于欧美受影响较大；

- 帮助理解报告对成长风格及波动性变化的分析核心。[page::2]

3.2 图表2~4（ETF收益表现）

• 图表2：宽基ETF收益，通信ETF及科创创业ETF尤为突出，表现最高超过15%；

- 图表3：行业ETF显示创业、科创及高科技行业领跑，周期性行业如银行、煤炭表现承压；

• 图表4：SmartBeta策略中成长型ETF表现较好，红利型ETF普遍为负；

- 结合全文风格解读支持成长风格优势与红利风格疲软的论断，图表形象反映风格轮动趋势。[page::2,3]

3.3 图表5~9（历史同比收益与波动率）

• 图表5展现上证指数同比收益与纳斯达克、标普、德国DAX等多主要全球指数对比，突出了A股同比收益近年高点。

- 图表6全球市场周期因子显示当前市场也处于周期性高位，印证行情指标相似。

• 图表7对比制造业PMI与PPI，映射两轮行情的经济特征相似。

- 图表8揭示两轮行情初期小微盘相对大盘表现优异，说明市场资金流向的阶段性变化。

• 图表9波动率趋势实现，指向波动率未来可能上行，为风险管理提供依据。[page::4,5,6]

3.4 图表10~12（遗传规划模型）

• 图表10净值曲线表现，策略持续超越基准，说明模型稳健有效；

- 图表11回测指标显示模型的收益、风险指标优秀，夏普1.87突出；

• 图表12近10周持仓显示灵活轮动行业，兼顾周期、成长和防御特征，模型紧贴市场热点。[page::6,7]

3.5 图表13~15（绝对收益ETF组合）

• 图表13曲线稳健上涨，波动低，回撤控制良好；

- 图表14指标表组合收益风险平衡，夏普1.73，体现积极的收益率调整风险表现；

• 图表15持仓权重细分，权益配置多元，债券和商品稳固，反映趋势导向和风险调节策略。[page::7,8]

3.6 图表16~18（全球资产配置）

• 图表16长期回测展示收益增长趋势，回撤较低，说明模型适应不同市场环境；

- 图表17各指标表明组合风险收益表现合理；

• 图表18月度资产权重变化，呈现从股票向债券、外汇动态调整，响应周期变化及风险预算原则。[page::8,9]

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4. 估值分析

本报告侧重于市场宏观与量化策略分析，未直接进行个股估值，但针对行业轮动模型和资产配置有如下估值方法和模型基础：

• 遗传规划行业轮动模型基于多因子挖掘（量价、估值等），通过遗传规划算法加权筛选行业，并进行等权投资，以捕获行业相对超额收益；

- 全球资产配置模拟组合基于周期三因子定价模型（可能涉及市场、价值、动量等因子），结合风险预算原则，动态调整各资产权重；

• 绝对收益ETF组合结合趋势分析和月度轮动观点，进行动态资产配置和风格轮动。

此处估值更偏向多因子定价、量化筛选及风险调整收益评估，无传统市盈率（P/E）、DCF等估值方式的具体叙述。[page::1,6,8]

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5. 风险因素评估

• 报告风险提示包括：

1. 观点基于数据和逻辑推演，无法保证永远正确，未来宏观和市场环境可能出现意外变化；
2. 相关模型基于历史规律总结，历史规律可能失效，模型在市场极端状况下或失效。

• 对应潜在影响：

- 国际和国内经济数据波动、政策变化对市场周期路径产生偏离风险；
- 模型过度依赖历史驱动因子，可能忽视新出现的风险因子；
- 波动率上升带来的市场不确定性和流动性风险。

• 报告未详细描述缓解措施，但量化模型动态调整持仓和资产配置，且通过多因子、多资产协同降低单一风险暴露隐含一定风险管理逻辑。[page::9]

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告整体研究基于量化数据模型赋能，客观性较强，但需要注意：

- 历史周期类比的做法假设市场结构、政策环境和投资者行为有相似性，且历史规律有效，实则可能因全球经济格局和资本市场制度变化而存在偏离风险；

- 模型主要依据历史数据和量价因子，可能对结构性或系统性风险感知不足；

- 报告中成长风格“占优”的论断在市场波动加剧后可能出现风格转换，需要进一步动态验证；

- 波动率预测基于历史同比收益和经验波动率，短期内受市场情绪和非理性因素影响较大，实际表现具不确定性；

- 模型超额收益虽显著，但最大回撤仍较大，风险敞口不可忽视。

• 综上，模型及预测结果应作为参考辅助决策工具，投资者需结合宏观基本面及政策环境综合判断。[page::0,3,6,9]

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7. 结论性综合

本报告详细分析了当前全球及中国股市行情的周期特征与风格演变，重点指出：

• 当前全球主要股指震荡整理，美股受芯片板块压力及核心PCE通胀升温影响轻微下挫；

- A股持续量价齐升，成长风格表现明显优于微盘股及红利风格，创业板及科创50涨幅颇丰，趋势明显；

• 基于历史类比，本轮行情与2012~2015年周期高度相似，制造业PMI与PPI走势、海外股指领先启动、A股补涨及风格演进路径均备受验证；

- A股上证指数同比收益创新高，超越全球主要股指，结合历史波动率数据，未来A股市场波动率很可能出现上行；

• 遗传规划行业轮动模型表现优越，收益大幅跑赢行业等权基准，持仓均衡覆盖周期价值与成长防御板块，模型动态适应市场热点，风险调整后回报稳健；

- 绝对收益ETF模拟组合和全球资产配置组合均通过多维趋势和周期模型进行资产优化配置，稳健实现绝对及相对收益，组合策略动态调节权益、债券、商品及外汇权重；

• 市场短期情绪升温带来机会，但亦伴随波动上升风险，投资需审慎。

综合来看，报告传递了市场虽乐观但谨慎的判断，强调波动率上行的警示及多策略、多资产配置的重要性。通过丰富的图表数据支持，报告逻辑清晰，量化模型扎实，既为投资者描绘了市场大势，又提供了可操作的策略选择路径。[page::0-9]

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附：重要图表示意（示例图片格式）

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综上分析，该研究报告以严谨数据和细致模型为支撑，论述全面且布局合理，推荐量化策略及多资产配置以面对波动可能抬升的未来市场，具有较强的参考价值及应用潜力。

报告