主动型行业主题基金布局与规模趋势 [page::1][page::2]

• 截至2022Q2，A股共有620只主动型行业主题基金，规模约1.04万亿元。

- 其中276只满足单板块（>70%配置）或双板块（两板块配置均>30%，合计>70%）标准，总规模约7758亿元。

• 各板块基金数量及规模差异显著，医药、消费及TMT板块规模较大。

不同行业板块基金数量与规模细分 [page::3][page::4]

| 板块 | 基金数量(只) | 规模(亿元) | 说明 |
|-----------|--------------|-------------|-----------------------------|
| TMT | 约32 | 约900 | 近期规模增长明显 |
| 消费 | 约40 | 约1800 | 业绩基准行业主题基金规模最大 |
| 上游周期 | 约7 | 约130 | 规模相对较小 |
| 中游制造 | 约18 | 约900 | |
| 大金融 | 约16 | 约150 | 规模较小 |
| 医药 | 超过60 | 超过2000 | 最大规模板块 |

• 双板块基金规模主要集中于“上游周期+中游制造”、“TMT+中游制造”和“消费+医药”三类，总计占据大部分双板块基金规模。

主动型行业主题基金板块投资能力多维度度量 [page::5][page::9][page::10]

• 通过累计超额收益、超额收益稳定性（信息比）、季度胜率、最大回撤及连续回撤衡量板块投资能力。

- 历史3年平均累计超额收益约31.57%，80%基金获得正超额收益。

• 平均季度胜率约57.07%，80%基金季度胜率超过50%。

- 平均最大回撤约15.28%，最长连续回撤超过2个季度。

• 平均超额收益信息比为0.52，体现超额收益稳定性。

主动型行业主题基金板块超额收益幅度与季度胜率统计 [page::9]

主动型行业主题基金超额收益稳定性及回撤统计 [page::10]

板块投资能力优选基金组合构建及回测表现 [page::11][page::12]

• 基于超额收益幅度、季度胜率、最大回撤、连续回撤和板块配置稳定性筛选基金标的。

- 优选组合权重通过优化模型计算，控制单个基金权重不超20%。

• 以中证800指数板块配置及板块轮动观点作为目标配置。

- 2019.1-2022.7累计收益率125.17%，大幅跑赢同期中证800（34.81%）。

| 年份 | 优选组合收益率 | 中证800收益率 | 超额收益率 |
|------------|----------------|---------------|------------|
| 2019.1- | 43.99% | 27.52% | 16.47% |
| 2020 | 61.97% | 25.79% | 36.18% |
| 2021 | 10.25% | -0.76% | 11.01% |
| 2022.7- | -12.43% | -15.31% | 2.89% |

板块轮动策略设计及回测表现 [page::13][page::14]

• 构建基于历史基本面、资金流、一致预期、宏观、动量及风格六大维度的板块因子。

- 每季度调整，选取得分最高2个板块做多，最低2个板块做空，等权配置。

• 2019.1-2022.7期间，多头组合累计收益103.17%优于板块整体55.83%。

| 年份 | 多头组合收益率 | 板块整体收益率 | 空头组合收益率 |
|------------|----------------|----------------|----------------|
| 2019.1- | 34.45% | 30.51% | 25.49% |
| 2020 | 42.06% | 29.28% | 10.48% |
| 2021 | 18.46% | 7.24% | -3.53% |
| 2022.7- | -10.20% | -13.88% | -16.91% |

叠加板块轮动的基金组合回测表现 [page::15]

• 结合中证800指数板块配置与轮动视角动态调整目标权重。

- 2019.1-2022.7累计收益率达138.70%，显著优于中证800基准。

• 分年表现均优于基准指数。

| 年份 | 叠加轮动组合收益率 | 中证800收益率 | 超额收益率 |
|------------|--------------------|---------------|------------|
| 2019.1- | 42.70% | 27.52% | 15.18% |
| 2020 | 60.32% | 25.79% | 34.53% |
| 2021 | 17.41% | -0.76% | 18.16% |
| 2022.7- | -11.13% | -15.31% | 4.18% |

选基因子增强组合构建与表现比较 [page::16][page::17]

• 通过选基因子最大化得分构建增强组合，控制仓位、风格及行业偏离限制。

- 2019.1-2022.7，增强组合回测累计收益121.55%，跑赢中证800。

• 两组合超额收益相关性低（约32%），互补性强。

- 等权结合两组合后信息比提升至2.88，进一步提升收益稳定性。

| 组合类型 | 信息比(相对中证800) |
|--------------------|---------------------|
| 板块投资能力优选组合 | 2.12 |
| 选基因子增强组合 | 2.66 |
| 等权组合 | 2.88 |

【全面深入分析报告】基于主动型行业主题基金构建板块投资能力优选组合——基金产品专题研究系列之四十四

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《基于主动型行业主题基金构建 板块投资能力优选组合》

- 作者：李豪，广发金融工程研究团队

• 发布日期：2022年9月29日

- 发布机构：广发证券发展研究中心

• 研究主题：主动型行业主题基金的板块投资能力评价与基金组合构建方法，以及该组合的历史业绩表现与优势探讨。

核心论点及目标：
报告重点围绕主动型行业主题基金展开，认为该类基金在其主要配置板块具备较强的投资能力。基于基金超额收益及配置稳定性等多维度指标评价，筛选优质基金，并结合板块轮动策略与中证800板块配置比例，构建“板块投资能力优选基金组合”。通过优化模型控制组合权重，实现组合的超额收益最大化。研究显示，该组合历史回测表现优异，且与其他基金组合有望形成互补关系。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

2.1 主动型行业主题基金筛选及行业划分

• 实际筛选对象包括：业绩基准为行业主题指数的主动型权益基金，截至2022年Q2市场存量约620只，规模达1.04万亿元。

- 为捕捉更宽泛的行业主题基金，报告从历史3年实际板块配置出发，定义单板块基金（某板块季度平均配置超过70%）、双板块基金（两板块合计超70%、且均超30%）。

• 申万一级行业划分为6大板块：TMT、消费、上游周期、中游制造、大金融、医药。[page::1,2]

数据洞察：

• 单板块行业主题基金共276只，规模约7758亿元，规模较大的为医药（2069亿元）和消费（1738亿元）板块，相对小规模的有上游周期（134亿）和大金融（154亿）。

- 双板块主题基金总规模约2000亿元，规模较大配置为上游周期+中游制造（814亿元）、TMT+中游制造（343亿元）、消费+医药（271亿元）[page::2,3,4]。

2.2 主动型行业主题基金板块长期超额收益特征与基准构建

• 为考察超额收益，构建复合板块基准指数，采取板块指数与基金持仓组合各50%权重加权。

板块指数基于申万一级行业指数按流通市值加权，基金持仓组合按主动型权益基金持仓市值加权，以反映基金资金偏好及表现。

• 多个板块数据（图14至图19）显示基金持仓组合一般优于板块指数，尤其2019年以来表现较突出。[page::6,7]
• 基于上述基准计算基金板块季度超额收益，累计得到历史3年超额收益。比较主动型行业主题基金与主动型权益基金整体发现，行业主题基金于其主要配置板块均获得显著更高超额收益，表现证明该类基金在板块具备较强投资能力。例如，TMT和消费板块行业主题基金累计超额收益远高于整体基金平均。[page::7,8]

2.3 主动型行业主题基金多维超额收益特征指标构建

报告采用五个维度衡量板块投资能力：

• 超额收益幅度：历史3年累计超额收益均值约31.57%，80%基金为正收益（图27）。

- 超额收益季度胜率：历史3年超额收益为正的季度比例，平均约57.07%，80%基金胜率>50%（图28）。

• 超额收益稳定性：用信息比（收益/波动率）衡量，均值为0.52（图29）。

- 超额收益最大回撤：平均最大回撤15.28%（图30）。

• 超额收益连续回撤：最长连续亏损季度平均2.36季度（图31）。

此外，引入板块配置稳定性指标——相邻两个季度主要板块配置比例变化幅度，确保基金板块偏离不会过大波动。[page::9,10]

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2.4 板块投资能力优选基金组合构建逻辑

选取策略包括：

• 初步筛选条件：超额收益幅度>11.16%、季度胜率>50%、最大回撤<15%、最长连续回撤≤2季度、季度平均板块配置变幅<10%（表4）。

- 目标板块确定：基于中证800指数板块权重及轮动策略观点确定目标配置比例。

• 组合构建方式：

- 优化目标为最大化加权基金的板块投资能力（超额收益稳定性，即信息比）。
- 约束基金组合板块配置与目标偏差±3%内。
- 单只基金最高权重20%，整体基金数量6-8只。

• 模拟结果：2019-2022.7累计收益125.17%，同期中证800为34.81%，年化跑赢明显，分年度均优（图33，表5）。[page::11,12]

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2.5 板块轮动策略整合

• 构建基于7个维度因子（历史基本面、资金流、一致预期、宏观、动量、风格）加权的板块得分，选出前两为多头，后两为空头，实施等权轮动。

- 换仓频率季度末。

• 回测结果2019-2022.7，多头组合累计103.17%，空头11.13%，板块整体55.83%，表现更优（图34,35表6）。

将轮动策略观点叠加至组合目标配置，构建叠加轮动的优选组合。
累计收益提升至138.7%，较无轮动策略提升约13.7个百分点，且分年度均优于中证800（图36，表7）。[page::13,14]

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2.6 选基因子增强组合构建与对比

• 基于非行业主题主动型权益基金，以七个基金因子得分为优化目标，控制仓位及风格、行业偏离，构建10-14只基金组合。

- 限制单基金、单经理、单公司最大权重分别为10%、10%、20%。

• 回测2019-2022.7累计收益121.55%，同期中证800仅34.81%，表现显著优异。

- 两核心组合（选基因子增强和板块投资能力优选）与中证800超额收益相关度仅32%，低相关性为组合互补创造条件（图37,38）。

将两组合等权加权后信息比提升至2.88，超出单独组合（选基因子增强2.66、优选2.12）水平，显示叠加优势明显，稳定性更优（表8图39）。[page::15,16,17]

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三、重点图表深度解读

图2、图3：主动型行业主题基金数量及规模

• 图显示自2010年以来基金数量和规模稳步增加，2022Q2达到620只，规模1.04万亿元。筛选重点投资板块后的基金数量约276只，规模7758亿，显示行业主题基金在A股基金体系中占比较大，且增长迅速。[page::1,2]

图4-9：各板块基金数量及规模

• TMT、消费、医药板块基金数量居前，资金规模分别约700-2000亿，反映主流行业主题的活跃与资金聚集。

- 上游周期、大金融板块基金规模较小，说明相对投资关注度较低或市场集中度较高。

图14-19：板块指数与基金持仓组合走势对比

• 各图显示基金持仓组合走势普遍跑赢板块指数，尤其在TMT、医药板块表现明显，基金持仓集中于优质标的，体现主动投资优势。[page::6,7]

图20-26：各板块主动型行业主题基金与整体主动型权益基金超额收益比较

• 不同板块的行业主题基金集中优势显著，累计超额收益常年远高于整体主动组合，突出其行业专业化投资能力。

图27-31：基金超额收益多维指标分布

• 超额收益幅度聚集在正区间，胜率和信息比维持一定稳定，最大回撤可控，连续回撤季度较短，适合筛选稳定性较强基金。

图33、36、38：基金组合历史回报表现

• 板块投资能力优选组合年化收益率明显跑赢中证800，中长期稳定超额收益明显。

- 板块轮动加权后效果更佳，充分利用行业趋势提升组合表现。

• 结合选基因子增强组合的多元化策略，形成低相关组合，显著优化风险调整后收益。

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四、估值及模型分析

• 本报告核心为基金组合建设与业绩评估，未涉及股票层面的估值模型。

- 组合构建依赖历史3年季度持仓数据、超额收益计算、优化模型等。

• 优选组合优化目标为最大化“信息比”（超额收益稳定性指标），约束基金配置与目标板块比例偏差±3%，单基金权重≤20%，基金数6-8只。

- 选基因子增强组合采用多因子得分最大化，结合仓位、风格、行业偏离约束进行权重优化。

• 板块轮动策略通过多维度因子评分确定板块多空权重，季频调整。

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五、风险因素评估

报告在结尾明确提及：

• 历史数据及模型推断的结论无法完全准确反映未来市场变化。

- 模型依赖合理假设，若未来市场结构、政策环境、行业周期发生重大变动，策略表现可能偏离预期。

• 基金组合管理涉及流动性风险、基金经理变动风险等。

- 建议投资者独立判断，报告不构成具体投资建议。

报告未具体列明缓释策略，但强调筛选条件涵盖业绩稳定性、配置稳定性，试图降低回撤和连续亏损风险。[page::17]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告充分利用历史数据与细致的组合构建逻辑，但历史业绩优异并不必然代表未来持续性，尤其在行业轮动频繁或政策调控频发的A股市场，过度依赖过去三年数据可能存在局限。

- 板块划分较为宽泛，可能忽略板块内部异质性影响。

• 节选的基金组合优化侧重指标为信息比，其他风险调整指标（如夏普比率、最大回撤复合指标）未深度探讨。

- 叠加板块轮动提升表现，说明对策略时点和调整频率敏感，可能增加交易成本和实操难度。

• 板块配置偏差最大±3%为硬性约束，市场极端情况下可能难以维持。

- 在非行业主题基金构建选基因子增强组合时，报告未详细说明因子来源和计算方法，略显模糊。

• 对于基金规模、经理变动等管理风险未有充分量化分析。

- 报告附录和图表较多，阅读需较高专业素养，普通投资者理解门槛较高。

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七、结论性综合

本报告系统研究了A股主动型行业主题基金的板块投资能力，通过构建综合评价体系（包括超额收益幅度、季度胜率、稳定性、最大及连续回撤、配置稳定性），筛选出具备显著行业板块超额收益能力和配置稳定性的基金。围绕中证800指数板块配置结合最新板块轮动策略，构建了优化模型以权重分配，形成“板块投资能力优选基金组合”。

核心见解包括：

• 行业主题基金较整体主动权益基金在其主要行业板块具有更强的超额收益能力，行业聚焦度高基金表现更为突出。

- 基于具体严苛筛选标准，优选基金组合展现出极强的历史超额收益能力（2019年以来大幅跑赢基准中证800指数）。

• 引入多维度轮动策略叠加构建增强版组合，进一步提升收益表现及风险调整指标。

- 选基因子增强组合作为对比，二者低相关性提供了互补性，通过等权组合进一步提高整体组合信息比及稳定性。

• 报告模型化充分、指标体系完善，适合具备一定金融背景的机构投资者进行产品研发和投资决策辅助。

图表与数据洞见补充说明：

• 图13和图32清晰勾勒了基金筛选与组合构建的流程，强调从板块配置>多维超额收益分析>优化组合的逻辑闭环。

- 图20-26中主动型行业主题基金累计超额收益显著优于平均水平，验证了策略假设。

• 图27-31的分布分析帮助识别基金的风险回撤水平与业绩稳定性，为筛选提供了科学依据。

- 图33和图36展示了优选组合及其叠加轮动后的领先优势，图38与图39进一步佐证了低相关组合结构下的超额收益稳健性。

综上，报告围绕主动行业主题基金的板块投资能力进行了深入细致的量化研究与实证分析，提出的“板块投资能力优选组合”策略具备较强实证基础和优化潜力，为行业主题基金投资者提供了有效的组合建设思路及操作框架。[page::0-17]

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结束语

本报告通过严谨的数据挖掘与多维度指标综合分析，充分揭示了主动管理的行业主题基金在板块投资中的超额收益能力及其组合实现路径。尽管数据及模型具有一定的历史局限，报告仍为基金管理者和投资专业人士提供了实用的工具与视角，推动A股主动基金投资的科学化与精细化发展。建议投资者结合个人风控偏好，审慎参考报告结论，合理运用组合策略。

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（全文完）

报告