业绩表现：四季度主动权益基金普遍承压，债券基金表现较优 [page::0][page::1]

• 沪深300指数下跌2.06%，被动指数型基金均价收益0.17%，较三季度（18.23%）大幅回落。

- 普通股票型基金和偏股混合型基金平均收益分别为-1.53%和-1.30%。

• 债券型基金中长期纯债平均收益为1.89%，资金趋避险首选。

主动偏股型基金表现分布及头部基金亮点 [page::1][page::2]

• 2024Q4仅约36.76%主动偏股基金录得正收益，显著逊于2024全年65.23%正收益率。

- 季度表现最佳基金包括银华数字经济A（49.35%）、易方达北交所精选等，表现突出。

• 2024年全年表现最佳基金有大摩数字经济A、财通景气甄选等，收益超过50%。

基金规模和发行情况：整体规模创新高，新发基金规模回暖 [page::3][page::6]

• 全市场开放式基金数量达11643只，规模31.97万亿元，较上季度分别增长1.19%和1.83%。

- 被动指数型债券基金和货币基金规模增幅最大，主动偏股型基金规模占比下降到10.72%。

• 2024Q4新发基金280只，发行份额3308.28亿份，较三季度大幅提升。

- 指数型基金占新发基金份额最高，主动偏股基金发行数量和规模双双回暖。

主动偏股型基金规模及份额持续缩水，赎回压力大 [page::7][page::8]

• 78.71%主动偏股基金规模下降，仅有21.29%基金规模环比增长。

- 赎回压力显著，82.26%基金份额出现缩水，部分优质基金仍获得规模和份额增长。

基金仓位和持仓集中度走势 [page::9][page::10]

• 主动偏股基金权益仓位中位数为88.54%，较上季度下降1.09个百分点。

- 重仓股市值集中度CR10、CR20、CR50分别下降至19.93%、27.60%、42.15%，显示持仓分歧度上升。

• 重仓股数量有所增加，占全部A股股票比例达46.57%。

板块与行业配置：资金布局科技成长，主板和周期行业退潮 [page::10][page::11]

• 港股和科创板配置占比升至历史高点，主板与创业板占比下降。

- 行业配置以TMT（28.31%）和中游制造为主，TMT占比环比提升3.73个百分点。

• 电子行业为配置比例最高及主动加仓最多行业，其他加仓显著的行业包括银行和汽车。

领跑基金、长期绩优基金与百亿基金行业调整情况 [page::12][page::13]

• 三类基金均主动加仓计算机和电力设备及新能源行业。

- 领跑基金主动加仓计算机、电力设备与新能源，减仓电子；长期绩优基金积极加仓电力设备、新能源和计算机，减仓有色金属。

• 百亿基金超配食品饮料，主动加仓计算机与新能源，减仓非银行金融。

重仓股持仓明细及新进重仓股分析 [page::13][page::14][page::15]

• 宁德时代继续为主动偏股基金最大重仓股。

- 金山云基金持仓占比高达81.03%，为基金持仓占比最高的个股。

• 新进重仓股主要集中在通信、电子以及电力设备行业，排名前三新进股分别是博创科技、富临精工和第四范式。

港股重仓持股及布局 [page::15]

• 港股持仓市值前三为腾讯控股（459.24亿元）、美团-W（151.21亿元）、中国海洋石油（130.64亿元）。

- 行业涵盖传媒、社会服务及石油石化领域，显示港股配置结构多元。

兴业证券股份有限公司《Q4基金季报点评：科技成长赛道的共识下分歧依旧》详尽分析报告

---

1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《Q4基金季报点评：科技成长赛道的共识下分歧依旧》

- 作者/分析师：兴证金工团队XYQuantResearch，分析师郑兆磊、沈鸿

• 发布机构：兴业证券股份有限公司

- 日期：2025年1月24日

• 主题：围绕2024年四季度中国开放式基金市场整体及主动偏股型基金的业绩表现、配置特征、仓位变动、基金规模与新发基金情况等进行详尽分析。

核心论点总结：

2024年四季度，市场震荡回调，基金业绩表现分化显著。债券型基金表现优异，成为资金避险首选；股票型尤其是主动偏股型基金整体承压，表现偏弱但科技成长赛道依然是配置核心。基金整体规模和新发基金数量均有所增长，但主动偏股型基金赎回压力大、规模分化严重。基金重仓股集中度下降，市场分歧上升，资金更多布局科创板和港股，主板与创业板配置比例有所下降。三大类别重点基金均偏好计算机和电力设备及新能源的行业配置。整体观点指向科技成长赛道受益较多，但市场分化和不确定性依然较高。[page::0-15]

---

2. 逐节深度解读

2.1 业绩表现：四季度基金收益分化严重，债券基金领先

• 关键信息：

- 四季度沪深300下跌2.06%，开放式基金业绩出现显著分化。
- 被动指数型基金平均收益仅0.17%，较三季度18.23%的高增长出现大幅回落。
- 主动股票型基金和偏股混合型基金均录得负收益，分别为-1.53%、-1.30%。
- 债券型基金逆势走强，中长期纯债平均收益高达1.89%，成为资金避险首选。

• 逻辑说明：

市场震荡且整体下行，股票型基金承压，债券基金受益于避险需求增加。被动指数基金受限于市场整体下跌，收益趋近于零甚至负值。主动基金因股票市场弱势，业绩普遍受到拖累。

• 数据解读：

表1详细列示了各基金细分类别的表现，显示普通股票型基金均数为-1.53%，中位数则更低（-2.51%），反映部分基金表现更弱。债券型基金多个子类别收益均超过1%。绩优基金基数较大且收益波动显著。图1显示主动偏股基金正收益数量明显减少，四季度仅36.76%基金为正收益，明显逊色于三季度及全年表现。

• 结论：

投资者在权益资产获利困难背景下更倾向避险，推动资金流向债券基金。受益于科技成长和红利策略的基金相对表现较好，但整体行业环境严峻。[page::0-2]

2.2 主动偏股基金个体表现与规模分析

• 关键数据：

- 四季度规模大于1亿元的基金中表现最佳为银华数字经济A，收益达49.35%，主要受益半导体、AI算力科技板块反弹推动。
- 50亿元以上规模的基金中，银河创新成长A收益最高达29.7%。
- 2024年全年表现最佳基金中，大摩数字经济A取得69.23%收益，科技成长板块贡献突出。

• 基金规模与份额变化：

- 主动偏股型基金整体经历赎回压力，规模下降明显，规模较上一季度增加的基金仅占21.29%，大多数基金存在规模缩水。
- 主动偏股基金份额减少比例达82.26%，反映投资者对主动权益产品的观望心理。

• 结论：

虽然整体基金规模承压，但部分精选科技及成长基金表现优异，获得大量资金加仓，行业精选分化明显。

• 图表分析：

图3和图4分别展示了主动偏股基金规模和份额的分布，直观反映了规模和份额下降的广泛性。

• 重仓及资金流：

主动偏股基金中，科技和制造板块基金新进股份较多，表现出资金对于科技成长赛道的偏好。

[page::2-9]

2.3 基金市场整体规模与新发基金回暖

• 数据亮点：

- 开放式基金数量和规模继续增长，Q4末基金规模达31.97万亿元，较Q3增长1.83%。
- 新发基金数量升至280只，发行份额大幅升至3308.28亿份。
- 货币基金增长迅速，且被动指数型债券基金规模增长较多。
- 主动偏股型基金规模下降，但新发份额有回升趋势，体现新资金关注主动管理。

• 行业细节：

- 偏股混合型基金为市场数量最大，但规模出现下滑。
- 被动指数型基金及债券型基金表现抢眼，市场资金配置趋稳健。

• 基金公司管理规模：

易方达、华夏、广发稳居非货币型基金管理规模前三，显示行业巨头格局。

• 图表解析：

- 图2直观展示了基金市场数量与规模的长期增长趋势。
- 表6和表7深度展示各类别基金的数量、规模及增减变化，支撑整体趋势分析。

• 结论：

尽管部分主动权益基金面临规模压力，市场热情仍在，资金结构调整向稳健配置和被动管理倾斜，新基金发行表现回暖，市场活跃度提高。[page::3-7]

2.4 基金仓位与持仓集中度变化

• 权益仓位：

- 2024Q4主动偏股型基金权益仓位中位数为88.54%，较上季度下降1.09个百分点，为历年高位附近略有松动。
- 各类主动偏股基金（普通股票、偏股混合、灵活配置、平衡混合）均出现仓位小幅回撤。

• 持仓集中度：

- 主动偏股型基金重仓股持股市值集中度CR10、CR20、CR50均有所下降，表明基金持仓开始分散，市场观点分歧加大。
- 重仓股数量增多，达到2507只，重仓股票覆盖约46.57%的全市场股票，显示基金投资覆盖面扩大。

• 逻辑分析：

市场不确定性加大促使基金分散风险，减轻过度集中风险，同时反映机构在科技成长和红利策略中的布局分歧。

• 图表对应：

图5（权益仓位变动）、图6（持仓集中度走势）、图7（重仓股数量走势）均显示出上述趋势的历史演进。

• 结论：

品种分散和持仓下探反映基金经理风险管理意识增强以及市场博弈加剧，权益仓位略有收缩显示部分资金观望态度加强。[page::9-10]

2.5 板块与行业配置趋势

• 板块配置：

- 2024Q4，主板和创业板配置占比较2024Q3明显下降，分别降2.17pct和1.86pct。
- 港股和科创板资金增配，比例达历史最高水平，分别占14.44%和11.12%。
- 综合来看资金向科技创新板块和港股市场倾斜。

• 行业层面：

- TMT（科技、媒体、电信）板块配置最高占28.31%，环比提高3.73个百分点。
- 中游制造、消费、上游周期、医药、大金融等行业占比次之，但其中消费、医药、上游周期配置均有小幅流出。
- 行业配置增幅最大行业为电子（+3.50%）、银行（+1.11%）、汽车（+0.73%）；减仓行业为有色金属、通信、非银行金融。

• 细分基金类型行业配置：

- 领跑基金（2024年收益Top100）和长期绩优基金（近五年Top100）以及大规模百亿基金均表现出加仓计算机和电力设备及新能源的共识。
- 领跑基金减仓电子行业，与全市场主动偏股基金形成对比。
- 长期绩优基金重仓通信，减仓有色金属。
- 百亿基金关注食品饮料，减仓非银金融。

• 结论：

科技行业尤其是电子及其下游计算机、半导体等细分赛道备受青睐，新能源电力设备行业成为机构共识。消费和周期股受挤压，部分资金转向金融和银行等相对稳健板块。行业分化明显，体现基金经理对未来行业景气的判断差异。[page::10-13]

2.6 重仓股及新进重仓股聚焦

• 持仓细节：

- 宁德时代继续保持主动偏股基金第一大重仓股地位。
- 基金持仓市值最高的个股为金山云，持仓基金占比高达81.03%，显示极强的机构共识和集中度。
- 其他市值较高的重仓股包括鸿路钢构、科达利、海思科、吉祥航空、古井贡酒、恒玄科技、德科立等，涵盖计算机、电力设备、医药、交通运输、食品饮料等多个行业。
- 新进重仓股以通信、电子、电力设备行业个股较多，前三大新进分别为博创科技（通信）、富临精工（电力设备）、第四范式（计算机）。

• 港股重仓股：

- 腾讯控股、美团-W、中国海洋石油位列前三，显示主动基金加大港股优质资产配置。

• 逻辑说明：

金山云被极度集中持有，反映该股在云计算、AI场景等新兴科技热潮中的核心地位。新进持仓多为科技创新相关企业，契合报告中强调的科技成长主线。

• 结论：

主动偏股型基金持续挖掘具有成长性和行业龙头地位的科技及相关制造业个股，新进持仓体现基金经理对科技创新赛道的持续看好。[page::13-15]

---

3. 图表深度解读示范

• 图1 主动偏股基金收益分布图（page 1）

显示2024Q4主动偏股基金收益集中于负收益区间，正收益基金数量大幅减少，体现出权益市场的分化与震荡。
图中蓝色柱（2024Q4）在-10%到0%区间堆积明显，且正收益区间表现明显低于2024Q3（红色柱），说明四季度市场压力加大。[page::1]

• 图2 基金市场整体规模增长图（page 3）

蓝色柱表现基金规模持续增长，红色线为基金数量，同步增长趋势明显。规模增长稳定，说明基金市场基本面向好。
然而后文数据揭示这背后主动型基金特别是主动偏股基金却面临规模缩水，说明整体规模增长主要受货币基金和被动基金推动。[page::3]

• 图3 主动偏股型基金规模变动（page 7）

蓝色柱为四季度规模变化分布，红色代表过去四季度走势。柱状图显示绝大部分基金规模下降集中在0-5亿元规模区间，显示规模下降普遍性。
这反映投资者普遍赎回主动权益基金，筹码分布趋于分散。[page::7]

• 图6 主动偏股基金重仓股集中度趋势（page 10）

三条曲线均呈下降趋势，尤其CR10、CR20显示持股集中度明显低于近年高点。说明基金经理加大重仓分散，风险分散意识增强。该分散趋势与行业轮动和策略调整相匹配。[page::10]

• 图8 主动偏股型基金重仓股各板块占比（page 10）

色彩明晰区分主板、创业板、科创板及港股占比变化。主板占比虽最高，但逐步下滑；科创及港股占比快速上升，表明成长股板块及跨市场配置趋势显著。[page::10]

---

4. 估值分析

本报告未包含传统估值模型（如DCF、市盈率倍数等）分析内容，侧重于基金市场表现、仓位及配置结构的统计及定量分析。估值层面隐含于基金经理行业配置和重仓股选择中，科技成长及新能源概念受机构估值认可与增长预期支撑。基金持仓占比高、规模增长快的科技成长股隐含较高市场估值认可。

---

5. 风险因素评估

报告明确指出，由于本报告基于历史数据统计和模型测算，在市场波动和未来不确定性较大背景下，该结果可能出现失效风险。基金业绩和规模表现的不确定性、市场情绪变化、行业景气度波动和宏观经济变量均可能对报告结论产生影响。此外，报告重点行业板块和板块偏好的变动，可能因政策调整、外部经济环境剧烈变动而发生较大变化。

报告未具体提供风险缓释策略，但提及需关注市场波动对基金业绩持续性的潜在影响。[page::0,15]

---

6. 批判性视角与细微差别

• 规模分化与业绩极端表现： 尽管部分基金表现极佳（如大摩数字经济A全年收益超69%），但绝大部分主动偏股基金面临业绩和规模缩水压力。报告对这种两极分化现象呈现充分，反映市场分化加剧。然而，对长期持续策略稳定性的探讨有待加强。
• 基金仓位下降反映审慎布局：权益仓位虽依旧较高，但有所下降，说明基金经理面对不确定性时选择控制仓位。此外，重仓股持股集中度下降说明分散风险意识增强，但过度分散可能影响超额收益的实现。
• 权重偏向科技成长和新能源：该配置逻辑基于对成长赛道的高度认可，潜在偏见为对传统周期股及价值股的相对忽视，可能在经济环境反转时承受较大波动风险。
• 新进重仓股多为科技股，反映市场热点变化，但需关注这些新进股份的估值合理性及潜在泡沫风险。
• 报告较少关注宏观政策突变风险及外部经济冲击，对于全球经济环境变化如何影响基金表现缺少具体分析。

---

7. 结论性综合

本报告为2024年第四季度中国开放式基金市场提供了全面、详实的数据统计和趋势分析，尤其聚焦于主动偏股型基金：

• 业绩表现多样分化显著，债券型基金表现突出成为避险资金首选，主动权益基金普遍受压，唯有科技成长等少数板块逆势上涨。
• 基金规模与流动性呈明显分化，大多数主动偏股型基金规模缩水，同时新增基金发行回暖，尤其被动指数和债券基金新产品活跃。
• 仓位和集中度同步调整，基金整体权益仓位略有下降，且重仓股集中度减弱，显示基金经理风险控制趋向强化和市场观点分散。
• 板块行业配置呈现科技突破性配置，特别是电子、计算机及电力设备新能源板块占比较高且积极加仓。港股和科创板的资金吸引力提升至历史高位，机构投资者对科技成长赛道保持高共识。
• 精选基金差异化配置：领跑基金、长期绩优及百亿基金均加仓计算机、电力设备及新能源行业，显示出三类优质基金对成长板块的坚定支持，但在细分板块存在减仓电子、非银行金融等差异，反映策略精细化和风格多元。
• 重仓股集中在科技创新及制造业，金山云等龙头个股基金持仓高度集中，新进重仓股以科技相关企业为主，体现基金经理对未来成长趋势的判断。

整体结论：

2024年四季度基金市场体现了“科技成长赛道的共识下分歧依旧”的主题，机构投资方向集中于以科技成长为核心的多个细分行业，但资金、业绩及配置分歧在更广范围内仍较大，市场行情和政策环境的不确定性导致基金经理在选择与配置时保持较高谨慎度，仓位和集中度均有所回落。债券资产受避险需求推动实现相对优异表现，权益类特别是主动偏股基金压力显著，需关注后续市场恢复对主动权益基金资金流及业绩的影响。

总的来说，报告基于详实数据透视出中国基金市场结构性复苏与分化并存，科技成长仍是主题投资主线，但宽基及价值类板块的分歧和风险亦显著，投资者需密切关注策略精细化及行业轮动趋势。[page::0-15]

---

附：关键图表目录（示例）

| 图表编号 | 内容描述 | 展示页码 | 简要解读 |
|---|---|---|---|
| 图1 | 主动偏股型基金收益率分布 | page 1 | 展现四季度基金收益分布向负区间集中，正收益基金大幅减少。 |
| 图2 | 基金整体规模和数量趋势 | page 3 | 显示基金规模和数量长线增长，货币和被动基金带动市场扩容。 |
| 图3 | 主动偏股基金规模变化分布 | page 7 | 绝大多数主动偏股基金呈规模缩水，赎回压力明显。 |
| 图6 | 主动偏股基金重仓股集中度趋势 | page 10 | 基金持股集中度下降，体现风险分散及观点分歧增加。 |
| 图8 | 主动偏股基金重仓股板块分布 | page 10 | 港股和科创板配置比例历史高点，主板及创业板比例下降。 |
| 图9 | 主动偏股基金行业配置比例 | page 11 | TMT等科技行业配置比例升高，传统消费及周期股有所降配。 |

---

术语说明

• 主动偏股型基金：以主动管理方式投资于股票市场的基金，基金经理根据市场及个股分析主动调整持仓。

- 被动指数型基金：跟踪特定指数，持仓固定，代表市场整体表现。

• FOF基金（基金中的基金）：通过投资其他基金来实现资产配置。

- CRn指标：基金持仓股票中市值占比最大的n只股票合计占比，反映集中度。

• 仓位中位数：所有基金的权益仓位的中位值，代表典型基金的仓位水平。

- 持仓分歧度：基金持仓集中度降低显示分歧度增加，即基金经理选股方向分化。

• 超配比例：某行业或股票在基金持仓中的权重超出基准指数的比例，用以衡量主动择时/选股能力。

---

综上，本报告对2024年四季度中国基金业绩、规模、仓位和持仓配置特征提供了详细、科学的数据与分析，特别揭示了主动偏股基金受市场震荡冲击下的双重分化现象及科技成长赛道的持续吸引力。投资者和行业机构可据此进行合理资产配置和风险监控。

[page::0-16]

报告