戴维斯双击理论及投资原理 [page::2]

• 股价等于市盈率（PE）乘以每股收益（EPS），利用估值与业绩的双重提升实现投资收益倍增。

- 通过宏观指标划分为估值变量（流动性指标如M1、M2）和业绩变量（经济指标如PMI等）[page::2]。

流动性指标分析与M1-M2剪刀差策略 [page::3][page::4]

• 股市市值与M2货币供应量保持高度关联，反映股市估值波动。

- M1-M2剪刀差用以衡量经济活力，负剪刀差(低于-8%)具有明显的股市低点预测意义，正剪刀差的高点指示效果较弱。

• 策略：M1-M2负剪刀差≥-8%买入，下月开盘，正剪刀差≥4.5%卖出，下月收盘。

- 2006年至今，沪深300策略年化收益50.2%，创业板为37.9%，均显著跑赢基准，胜率100%，无亏损。

• 由于交易次数少（8次）且持有期长（约2年），策略单独使用存在不稳定风险[page::4]。

| 标的 | 策略累计收益率 | 基准累计收益率 | 策略年化收益率 | 基准年化收益率 | 胜率 |
|----------|----------------|----------------|----------------|----------------|------|
| 沪深300 | 2250.88% | 406.72% | 50.2% | 12.4% | 1 |
| 创业板指 | 432.02% | 271.58% | 37.9% | 17.6% | 1 |

业绩指标分析及制造业PMI差分策略 [page::5][page::6]

• 制造业PMI作为经济先行指标，与沪深300表现同步性较高。

- 设置两种交易策略：枯荣线策略和差分策略；差分策略通过PMI同比增速一阶差分判断买卖信号。

• 差分策略年化收益13.3%，胜率53.13%，盈亏比1.93，最大回撤22.42%，较枯荣线策略表现更优[page::6]。

| 策略分类 | 策略累计收益率 | 基准累计收益率 | 策略年化收益率 | 基准年化收益率 | 胜率 | 盈亏比 | 最大回撤 |
|------------|----------------|----------------|----------------|----------------|---------|--------|-----------|
| 枯荣线策略 | 43.19% | 72.86% | 5.8% | 4.9% | 50.0% | 1.60 | -40.37% |
| 差分策略 | 113.25% | 3.60% | 13.3% | 0.3% | 53.13% | 1.93 | -22.42% |

宏观指标的戴维斯双击量化策略构建与表现 [page::6][page::7][page::8]

• 双层策略：外层基于M1-M2剪刀差捕捉市场低估买入信号，内层利用PMI差分策略进行持仓调整。

- 以沪深300和创业板为标的，交易成本假设合理。

• 沪深300年化收益74.5%，胜率55.6%，盈亏比5.11，最大回撤15.96%，平均持股3.5个月。

- 创业板表现更优，年化收益94.6%，胜率71.4%，盈亏比15.65，最大回撤仅10.63%，平均持股2.5个月。

• 28个行业回测均跑赢各自基准，21个行业年化收益超越沪深300，显示策略广泛适用性和稳定性。

- 策略超额收益排名前五行业：休闲服务（123.8%），国防军工（117.7%），有色金属（109.7%），汽车（109.1%），计算机（108.7%）[page::7][page::8]。

| 标的 | 策略累计收益率 | 基准累计收益率 | 策略年化收益率 | 基准年化收益率 | 胜率 | 盈亏比 | 最大回撤 |
|------------|----------------|----------------|----------------|----------------|--------|--------|-----------|
| 沪深300 | 1554.48% | 357.92% | 74.5% | 11.7% | 55.6% | 5.11 | -15.96% |
| 创业板指 | 544.91% | 271.58% | 94.6% | 17.8% | 71.4% | 15.65 | -10.63% |

风险提示 [page::0][page::8]

• 所有量化策略基于历史数据，存在模型偏差风险，历史表现不代表未来业绩。

量化专题报告详尽分析

---

1. 元数据与概览

• 报告标题：量化专题报告——寻找宏观指标中的“戴维斯双击”

- 发布日期：2020年9月17日

• 作者及联系方式：包冬青，SAC执业证书编号S0340520010001，电话：0769-26628039，邮箱：baodongqing@dgzq.com.cn

- 发布机构：东莞证券研究所

• 风险评级：中风险

- 研究主题：基于“戴维斯双击”原理，通过宏观指标构建量化投资策略，旨在捕捉中国股市（尤其沪深300指数、创业板指数及行业指数）中估值与业绩双重改善的投资机会。

核心论点：

报告围绕“戴维斯双击”投资理念提出量化策略框架，通过结合流动性指标（M1-M2剪刀差）与业绩指标（制造业PMI差分），构建了双层筛选的“戴维斯双击”量化策略。历史回测显示该策略在沪深300及创业板表现优异，年化收益率显著超过基准，且风险指标较优。作者强调模型基于历史数据，存在风险。整体报告面向新手投资者，简化宏观分析框架，实用性强。[page::0,1]

---

2. 逐节深度解读

2.1 何为“戴维斯双击”

• 关键论点：

戴维斯家族三代投资实践证明，“戴维斯双击”原理是其成功核心。公式“股价=市盈率（PE）×每股盈利（EPS）”说明，股票上涨源于两重力量：估值提升与盈利增长。

• 推理依据：

市场低迷时，标的的PE和EPS均处于低位，收益拐点出现则可以享受这两个乘数双重提升的叠加效果。该原理用于宏观视角，分别用流动性指标来反映估值变量，业绩指标反映盈利变量。

• 图示分析：

图1展示戴维斯家族三代，强调历史及家族投资积淀；图2则以公式及箭头说明PE与EPS双变量合力推涨股价，形象解释原理。

• 数据意义：

该章节为全文奠定了方法论基点，明确了后续具体指标筛选思路——PE对应流动性，EPS对应经济实际业绩。
此章节对于初学投资者尤其友好，易于理解股价运动逻辑和投资策略基础。[page::2]

---

2.2 流动性指标

2.2.1 原理解析

• 论点：短期企业盈利可以视作货币现象，货币超发推动盈利表面增长。

- 逻辑：央行货币供应（M2）增长带动股票市值扩张。股市总市值同比M2的比例，是衡量估值合理性的存量指标。

• 图表解读：

图3（美股）和图4（中国股市）均显示股市市值与M2的高相关性，市值围绕M2波动，反映资金流动性对股市估值的基础性影响。
图5展示我国M1与M2月同比增速，表明两者高相关（线性相关系数0.69）；图6说明M1-M2剪刀差服从近似正态分布，阐释该指标统计特性。

• M1-M2剪刀差原理：

M1包含现金和活期存款，流动性更强；M2包括M1及定期存款等，流动性较弱。M1增速超过M2（正剪刀差），经济活力强，但过高或引资产泡沫；反之为负剪刀差，活力偏弱。

• 特殊观察：

M1-M2负剪刀差极端值（小于-8%）显著对应股市低点，具备预测价值，但正剪刀差对高点提示弱，存在钝化问题。

• 实操策略：

基于M1-M2剪刀差构建买卖策略，买入阈值为-8%，卖出阈值4.5%，并考虑数据披露滞后性和信号重复过滤。

• 回测表现关键数据：

沪深300年化收益50.2%，创业板37.9%，胜率100%，策略交易次数少（8次），平均持仓期约2年，无亏损，说明极端负剪刀差信号准确捕捉低点，但独用交易频率少不稳定，建议配合其他指标使用。[page::3,4]

---

2.3 业绩指标

• 原理：PMI作为经济运行天气晴雨表，及时反映制造业景气变化，相关于上市公司盈利。

- 数据特征：制造业PMI平均值50.97，接近传统荣枯线50，且制造业PMI对沪深300指数同步性较好（图8），呈正态分布（图9），验证其作为业绩指标的合理性。

• 策略设计：

两种基于PMI的策略：
（1）枯荣线策略：制造业PMI高于均值卖出，低于均值买入。
（2）差分策略：取PMI同比增速一阶差分信号，增速由负转正买入，反之卖出。

• 策略比较：

回测显示差分策略明显优于枯荣线。差分策略年化13.3%，胜率53.13%，盈亏比1.93，最大回撤22.42%；枯荣线稍逊，年化5.8%，最大回撤40.37%。

• 解析：

差分策略有效过滤滞后信号及假信号，盈利更加稳定，最大回撤明显缩小，适合结合高胜率的M1-M2策略进行二层确认。[page::5,6]

---

2.4 宏观指标的戴维斯双击策略

• 策略构成：

“双击”量化策略由两层组成，外层为M1-M2剪刀差（估值筛选），内层为制造业PMI差分策略（业绩筛选）。

• 操作逻辑：

先由外层低位信号触发买入，再由内层PMI信号调整持仓，直至外层高位信号全部卖出。若外层未触发买入，不操作。该设计顺应戴维斯双击理论的估值+业绩双重确认。

• 回测表现：

沪深300年化74.5%，胜率55.6%，盈亏比5.11，最大回撤15.96%，交易36次，平均持股期3.5个月；创业板更优，年化94.6%，胜率71.4%，盈亏比15.65，最大回撤10.63%，28次交易，平均持股期2.5个月。均明显跑赢基准指数表现，风险指标也较低。

• 图表解读：

图10和图11分别展示两指数策略累计收益明显超越基准，且震荡回撤较小。说明策略可稳健捕捉市场阶段性牛市，滚动调仓灵活。

• 行业应用：

投资范围进一步拓展至申万28个一级行业指数，整体表现稳定优于各自基准，且21个行业累计收益超过沪深300，显示策略的行业适用性和广泛潜力。

• 行业收益排名：

休闲服务、国防军工、有色金属、汽车和计算机行业表现突出，超额年化收益102%-124%。体现不同行业对宏观周期的响应差异，也为分散配置提供方向。[page::6,7,8]

---

3. 图表深度解读

• 图1（戴维斯家族三代）：强化投资理念由来及坚守，凸显 “戴维斯双击”的历史底蕴。

- 图2（股价=PE×EPS）：图示简洁，将复杂投资逻辑拆解成易用的双变量框架，核心理念视觉化。

• 图3/4（股市市值与M2对比）：展示美股和中国股市市值与流动性指标间高度同步的历史趋势，验证资金面对股市影响。

- 图5（M1与M2同比增速）：展现两指标走势一致但波动有层次，M1与M2剪刀差孕育策略信号基础。

• 图6（M1-M2剪刀差正态分布）：展示剪刀差的统计特性，为阈值设定提供依据。

- 图7（剪刀差与沪深300）：具体显示M1-M2剪刀差低值对应股指低点，强化策略买点逻辑。

• 图8/9（制造业PMI与沪深300及PMI分布）：说明PMI作为经济晴雨表的有效性和统计特征，为预测信号提供支撑。

- 图10/11（双击策略表现）：直观体现策略估值累积收益优于基准，波动合理，突显模型实用价值。[page::2-7]

---

4. 估值分析

报告中估值方法依据“戴维斯双击”原理，将“估值”视作市盈率PE，用流动性指标衡量资本市场估值状态；将“业绩”视作每股收益EPS的成长，用制造业PMI状况衡量盈利前景。两者结合形成的策略本质是对PE和EPS两端优化捕获边际收益提升。

• 关键假设：

M1-M2剪刀差准确反映资金流动性和市场估值低位；制造业PMI差分有效描绘业绩景气；两者时间序列滞后数据导致操作信号有约1~2个月规则延迟。

• 估值细节：未使用传统DCF或P/E估值模型的财务输入，而是将宏观资金面和业绩景气信号作为估值和业绩代理指标，突破个股财报限制，适合指数和行业层面量化策略。

- 收益驱动：流动性反转带来PE的释放，业绩景气增长带动EPS提升，双重效应下策略利润率叠加。

• 敏感性：策略依赖于阈值设定（如-8%剪刀差买入界限），数据延迟和极端事件（2015年异常）可能影响信号的准确性和收益稳定。[page::0,3,4,6]

---

5. 风险因素评估

• 模型历史性风险：量化策略纯依赖历史数据规律推导，历史表现不代表未来，存在模型偏差风险。

- 经济政策及市场环境变化风险：货币政策调控、宏观经济结构变化及突发事件（如2015年异常波动）可能导致策略失效。

• 交易频次与时机风险：剪刀差策略交易次数相对较少，可能导致收益波动，且数据滞后影响及时性。

- 单一指标过度依赖风险：单独使用M1-M2剪刀差风险高，策略推荐组合应用以分散风险。

• 策略适用范围限制：基于宏观指数，可能对个股差异、行业内部结构性风险或微观因素敏感度不足。

- 报告中无具体缓解措施，仅提示用户注意风险，务必结合自身风险偏好和市场环境审慎使用。[page::0,8]

---

6. 批判性视角与细微差别

• 模型稳健性：尽管历史回测表现亮眼，但策略设计基于固定阈值，过往数据周期内有效，面对政策突变和经济非线性冲击可能失效。2015年剪刀差信号虽低但指数高位异常即为警示。

- 交易频次与信号滞后：低频交易减少交易成本，但增加错过短期机遇风险，滞后1-2个月信号可能延缓投资决策。

• 盈亏比和胜率差异：宏观指标复合策略胜率较单指标提高明显，但存在非胜率极端收益的情况，需关注策略在不同市场环境的表现波动。

- 缺乏宏观政策变量深入解释：报告将估值相关主要归因于货币供应，但未深入考量政策导向、国际环境变化对股市估值的影响。

• 风险提示简略：尽管风险被列举，但缺乏针对具体风险的策略对冲或模型调整建议，可能使策略使用者难以全面管理潜在损失。

- 行业表现差异未深究：表格显示各行业收益差丰富，但未详细分析原因，如循环行业或防御性行业为何表现不同，未来可拓展分析维度。

• 策略适用性较为依赖中国宏观环境，对国外市场的可迁移性无论及。

整体而言，报告对“戴维斯双击”的宏观量化应用框架做了创新且实操性较强的尝试，但策略使用仍需结合投资者自身判断及市场动态调整。[page::4,8]

---

7. 结论性综合

本报告基于“戴维斯双击”理论，实现了从宏观层面对估值与业绩两个关键驱动变量的提炼与量化，构建了双重叠加的流动性（M1-M2剪刀差）和业绩（制造业PMI差分）筛选机制，用以时机捕捉和仓位控制。报告详实分析了流动性指标对股市估值的影响，确认M1-M2负剪刀差极端值是股市底部的重要指示信号，且制造业PMI差分策略显著提升战略的整体表现稳定性。

策略回测从时间、标的范围及行业多维度验证，显示出极佳的超额收益能力与风险控制特性：沪深300策略年化收益高达74.5%，创业板指数甚至达到94.6%，最大回撤控制在15%以内；行业层面丰富，21个行业跑赢沪深300整体表现，尤其是休闲服务、国防军工等行业超额收益明显。

图表展示直观，包括股价的“PE×EPS”乘数结构，股市市值与货币供应的同步关系，M1-M2剪刀差的统计特征及其与指数底部对应关系，以及PMI的经济晴雨表作用，最终以累积收益曲线体现策略的实证优势，增强了策略的直观说服力和操作指导价值。

报告提出的“宏观指标戴维斯双击”策略不仅历史表现优异，且为投资者提供了一个结构化、简明且有效的宏观量化工具，尤其适合中长期投资者在宏观经济变动中把握估值与业绩拐点。但报告同时警示历史表现不代表未来，建议结合风险自我管理审慎执行。

综上，该报告不仅系统阐释了“戴维斯双击”理论的宏观量化实现路径，更通过扎实数据和丰富回测结果，展示了策略的现实可行性和投资吸引力，兼具理论深度和应用价值，是宏观量化研究领域的重要贡献。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8]

---

参考文献与数据来源

• 东莞证券研究所，Wind数据，东莞证券量化组自研模型

- 《基金王朝：戴维斯家族》网络资料[page::2]

---

（全文以上，全文字数约2100字）

报告