2025年第一季度海外锂矿供应总体情况 [page::0]

• 澳大利亚锂矿合计生产锂辉石精矿73.2万吨，环比下降约9%。

- 澳洲矿商通过减产或放缓扩产应对高成本压力，Greenbushes主动减产13%，PLS产量环比减少34%。

• 样本矿山平均FOB成本环比下降10%至418美元/吨，售价环比上涨4.75%至833美元/吨，利润压力有所缓解。

南美盐湖锂矿运营优势明显 [page::0]

• 南美盐湖企业凭借显著低成本结构展现强运营韧性。

- SQM实现历史最高一季度销量5.5万吨LCE。

• Lithium Argentina碳酸锂产量同比提升60%至7200吨。

海外锂矿供给弹性与库存拐点 [page::0]

• 供给弹性强，短期供需仍偏宽松，库存消化仍需时间。

- 预计下半年需求季节性回暖，配合减产影响，有望实现库存下降。

• 美联储降息延迟与融资风险存在影响，下游新能源汽车增速不确定是主要风险因素。

投资建议与市场展望 [page::0]

• 看好具备成本优势和稳健运营能力的龙头锂矿企业表现。

- 长周期碳酸锂价格有望反转，预计锂市场将经历1-2年磨底期，低杠杆优质资源企业有望脱颖而出。

国泰海通｜有色：降本大趋势，供给分化新平衡——2025年第一季度海外锂矿经营情况更新报告详尽解析

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1. 元数据与概览

• 报告标题：降本大趋势，供给分化新平衡 2025年第一季度海外锂矿经营情况更新

- 作者：于嘉懿、宁紫微（国泰海通证券分析师）

• 发布日期：2025年6月25日

- 发布机构：国泰海通证券研究所

• 报告主题：海外锂矿行业2025年一季度的生产经营现状与未来动态，重点关注产量、成本、价格及供需关系，尤其聚焦澳洲锂矿与南美盐湖的表现及行业整体供给弹性。

核心论点：

• 2025年Q1海外锂市场在价格压力环境下展现较强的供应韧性，主要原因在于资源端的降本措施和此前上行周期中积累的利润缓冲。

- 澳洲锂矿普遍采取减产、放缓扩产以应对成本上升和价格低迷，整体产量环比下降近9%；南美盐湖依靠显著的成本优势，保持稳定运营且产量继续增长。

• 市场供给弹性强，库存拐点尚未明确，短期内供过于求依然存在，但下半年随着需求回暖和减产带来的供应收紧，库存有望去化，锂价将获得实质支撑。

- 长期看好碳酸锂价格反转潜力，尤其是电池技术升级和高性能电池需求增长带来的拉动作用。

• 风险包括新能源汽车增速不及预期、地缘政治不确定性及锂矿企业融资压力。

投资建议：

• 关注具备显著成本优势、运营稳健并能够在周期底部扩大市场份额的锂矿龙头企业。

- 警惕若锂价大幅反弹可能带来的澳洲矿山复产冲击，以及美联储降息延迟对盐湖项目融资的负面影响[page::0,1]。

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2. 逐节深度解读

2.1 报告导读（摘要与投资建议）

• 关键论点总结：

报告首段概述了海外锂矿2025年第一季度的运营状况，点明在价格持续下行压力下，供应端表现出较强韧性，主要原因是矿企降成本措施显著以及前期利润积累形成缓冲。同时提出，未来供给因澳洲产能调整和南美盐湖项目资金结构影响将显现分化格局。

• 推理与假设：

作者依据产量数据和成本变化，认为降本是供应保持弹性的关键，同时紧密关注行业资金面和宏观货币政策变化对产能扩张或缩减的影响。成本优势是供给和利润持续的重要保障，且锂价走势与资金环境呈现明显相关性。

• 重要数据点：

- 澳洲锂矿产量环比减少9%，Greenbushes主动减产13%，PLS因工厂停产及项目调试产量环比大幅降34%。
- 样本矿山平均FOB成本降低10%至418美元/吨，售价环比上涨4.75%至833美元/吨。
- 南美SQM第一季度销量创新高达5.5万吨LCE，Lithium Argentina碳酸锂产量同比提升60%至7200吨。

• 预测与推断：

报告预期锂市场需经历1-2年“磨底”期，后续因需求季节性回暖及减产影响库存开始去化，推动价格回升。长期技术进步和市场升级将支持价格反转与行业成长。

• 技术/术语解释：

- FOB成本：本报告使用“离岸价”成本，指矿商货物装运至出口港船上所需的全部成本。
- LCE（锂化学当量）：衡量锂产量的标准单位，方便比较不同锂产品的量级。
- 供给弹性：供应对价格变化的响应能力，影响市场价格波动和库存走向。

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2.2 澳洲锂矿部分分析

• 论点总结：

澳洲锂矿企业普遍面临成本上升压力，结合锂价疲软，采取减产及放缓扩产策略以调节供给。Greenbushes和PLS表现尤为明显，整体产量环比减少9%。

• 推理与假设：

成本压力及价格低迷使矿企利润受到挤压，减产成为主要调整手段。同时，矿山通过降本措施令FOB成本平均降低10%，缓解利润压力。产量的减缩直接反映出矿企对市场价格的敏感和管理策略调整意图。

• 数据与意义：

- 产量：73.2万吨锂辉石精矿，环比下降9%。
- Greenbushes减产13%，PLS工厂停产及调试减少34%产能。
- 成本FOB减10%至418美元/吨，售价回升4.75%至833美元/吨，利润空间略有改善。

这些数据显示，澳洲锂矿在当前市场仍具一定盈利能力，但整体受价格压力影响而缩产，显示出周期调整阶段的典型特征。

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2.3 南美盐湖部分分析

• 关键论点：

南美盐湖依靠显著成本优势，展现强劲的运营韧性和扩产能力。主要企业SQM创历史第一季度销量新高，Lithium Argentina产量同比大幅提升。

• 推理支撑：

盐湖项目成本显著低于硬岩锂矿，令其在价格相对疲软的环境中仍保持盈利，且更有资金和资源意愿维持产能或扩产。市场资金敏感性带来融资考验，但整体运营稳定。

• 数据点说明：

- SQM第一季度销量5.5万吨LCE，历史最高。
- Lithium Argentina碳酸锂产量同比增长60%，达7200吨。

这些数据反映南美盐湖项目在供给侧的竞争力，能够在不同的市场环境下巩固其市场份额。

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2.4 供需格局与库存分析

• 论点总结：

虽然本季度产量出现缩减，但库存尚未完全进入去化状态，主要因品位下降、物流障碍及终端需求疲软等因素造成销售受阻。整体来看，供给弹性较强，短期供过于求仍存在，未来随着需求季节性回升和产量调整，库存开始明显减薄有望支撑锂价。

• 推理与数据分析：

报告指出货物流受天气及采购需求缓慢下行抑制去库存进度，供应链在适应价格压力中表现弹性。未来第三季度“金九银十”用车高峰带来需求回暖，加上减产政策延续形成供给收缩，有利于库存去化和价格企稳。

• 风险提示：

明确点出新能源汽车增长放缓、地缘政治风险，以及锂矿企业融资难题为当前和中期潜在风险因素，对产业链的资金流动和供给产生影响。

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3. 图表深度解读

• 本报告附图为《国泰海通证券研究所官方公众号二维码》，无核心数据图表。
• 由于缺少详细的数值图表展示，需依赖文本中提及的具体数值及百分比变化进行数据分析。整体可结合报告提供的数字信息构建矿生产及成本走势视图：

- 产量趋势：澳洲锂矿产量环比下降9%，其中Greenbushes主动降产13%，PLS产量大降34%。南美盐湖稳步增长，SQM销量达5.5万吨LCE。
- 成本曲线：澳洲矿成本平均降低10%，FOB成本降至418美元/吨，显示降本成效明显。
- 价格走向：售价小幅回升4.75%，达到833美元/吨，价格调整幅度有限但有正向信号。

以上数据相辅相成，形成“澳洲锂矿产量收缩+成本敏感+南美盐湖稳定运营”图景，展现供给分化的行业态势[page::0,1]。

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4. 估值分析

报告全文未披露具体估值模型（如DCF、P/E或EV/EBITDA）或目标价设定，投资建议更侧重于行业结构和运营情况判断，强调“优质低成本矿企”将成为未来价值核心，投资关注点在于成本优势和运营健康程度，体现对基本面及供需态势的判断而非精细化估值。报告提及美联储政策对供给及资金面的影响，间接暗示宏观变量对估值和企业运营风险的潜在作用。

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5. 风险因素评估

• 新能源汽车需求增速放缓：

新能源车是锂需求最核心支撑，增速低于预期可能削弱价格及需求支撑，延长库存消化期。

• 地缘政治风险：

主要锂矿资源国地缘政治紧张可能影响供给稳定，尤其南美盐湖投资建设受制于政策环境。

• 融资及资金压力：

盐湖项目及矿企资金链考验显著，资金不足将限制产能扩张或导致缩产（如HMW缩产案例），融资环境可能因美联储降息延迟加剧，进而影响供给格局。

报告未细化缓解策略，仅提示投资者持续关注政策及资金面变化对行业的影响，风险敞口较大[page::0]。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告积极强调降本对供应弹性的支撑作用，但对“降本措施具体成效、持续性及规模”未有详细量化，带有一定假设性质，实际降本幅度及长期影响需结合后续数据确认。

• 对澳洲锂矿减产归因主要集中于成本和价格压力，未完全展开对市场需求端变化的分析复杂性，例如终端客户采购策略变化或全球经济变动影响。
• 关于南美盐湖，报告对其“运营稳健”描述较为乐观，但未触及潜在的地缘政治与融资风险的具体细节，可能导致风险评估不够全面。
• 供需弹性讨论较为宏观，虽提出“磨底1-2年”的预判，未具体阐述库存起伏节奏的量化模型或交叉验证，影响预期的准确度有待市场检验。
• 风险部分虽涵盖核心风险点，但整体缺少风险概率的定量评估及应对预案，可能会影响投资者风险管理的全貌理解。

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7. 结论性综合

总结国泰海通证券关于2025年第一季度海外锂矿行业的研究报告，核心关注点在于锂矿成本压力下供给弹性和供给结构的深度分化：

• 澳洲锂矿产量环比显著下降肇因于减产和扩产放缓策略，矿企积极实行降本措施，其FOB成本降低10%，售价略回升但利润空间仍受挤压，显示出市场对价格下行的敏感反应和策略调整；
• 南美盐湖以成本优势为依托，销量与产量持续增长，实现历史高位，展现出极强的运营韧性和现金流能力；
• 海外锂矿市场整体处于供需紧张和价格承压的两难局面，短期供过于求依然存在，库存拐点尚未明确，但预期下半年随需求季节回暖和减产持续，将进入库存消化期；
• 投资策略重点推荐具备成本优势和稳定运营能力的锂矿龙头，以及低杠杆企业，关注周期底部的市场份额强化机会；
• 报告警示新能源汽车增速不足、地缘政治和资金链风险对行业构成变数，需密切监控政策和宏观经济变化对供给和资金面的影响。

整体上，报告通过详细数据对比、行业策略分析和供需动态描述，呈现了锂矿产业面临的复杂环境和未来的潜在机遇与挑战，强调成本管控和运营稳健是未来竞争关键[page::0,1]。

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本分析依据国泰海通证券2025年6月发布的海外锂矿报告原文及其数据，对报告亮点、论据、数据及其行业含义进行全面解读，助力读者深入理解锂矿行业现状及未来趋势。

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