2025上半年经营业绩表现 [page::0]

• 2025H1实现营业收入0.57亿元，同比增长10.82%。归母净利润亏损0.46亿元，同比改善31.21%，扣非净利润亏损0.48亿元，同比改善32.62%。

- 2025Q2收入0.19亿元，同比下降6.65%，但净亏损减缓，盈利能力改善明显。

• 工程仿真软件销售强劲，同比增长88.84%，带动整体收入增长和毛利率提升至41.89%，毛利率同比提升3.90个百分点。

- 研发费用率下降44.19个百分点，销售费用率下降4.99个百分点，管理费用率上升4.81个百分点，推动净利率提升44.61个百分点。

物理AI业务加速推进 [page::0]

• 2025年3月推出物理AI产品，聚焦低空经济、具身智能、新能源电池等领域。

- 物理AI相关产品收入375.47万元，开始贡献增量收入。

• 发布多项物理AI创新成果，包括低空三维物理地图、机器人虚拟训练平台等。

- 与中国信通院、绍兴市和杭州市多家头部企业深度合作，推动物理AI平台建设。

未来业绩与估值展望 [page::1]

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(百万元) | 320 | 379 | 550 | 751 | 946 |
| 同比增长(%) | 19.5 | 18.2 | 45.3 | 36.4 | 26.0 |
| 净利润(百万元) | 57 | 41 | 100 | 124 | 156 |
| 同比增长(%) | 6.9 | -27.9 | 140.1 | 24.5 | 26.2 |
| 毛利率(%) | 69.4 | 71.9 | 75.3 | 77.9 | 78.9 |
| EPS(元) | 0.65 | 0.47 | 1.12 | 1.39 | 1.75 |
| PE(倍) | 149.8 | 207.7 | 86.5 | 69.5 | 55.1 |

• 预计2025-2027年EPS分别为1.12、1.39、1.75元，公司给予买入-A评级，当前估值存在较大提升空间。

- 公司经营活动现金流持续改善，资产负债率维持低位，财务结构稳健。

风险提示 [page::0][page::1]

• 技术研发风险：主要在CAE领域新技术迭代和研发进展不达预期。

- 核心人才流失风险：技术人员稳定性和引才能力影响公司竞争力。

• 业务开拓风险：军工客户集中度高，采购预算波动对业绩有影响。

- 市场竞争风险：海外巨头市场影响力可能对公司形成压力。

【山证计算机】索辰科技（688507.SH）研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 标题：索辰科技（688507.SH）：上半年收入稳健增长，物理AI加速落地

- 作者：方闻千、邹昕宸

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布时间：2025年9月9日08:55（上海）

• 研究对象：索辰科技，聚焦工程仿真软件（CAE）行业及公司物理AI业务发展

- 报告主题：上市公司2025年上半年业绩表现，行业趋势与前景，重点介绍公司物理AI业务的加速落地及增长潜力。

• 核心结论：

- 公司2025上半年收入达到0.57亿元，同比增长10.82%，归母净利润亏损收窄31.21%，显示收入增长稳健且盈利能力明显改善。
- 工程仿真软件业务收入同比大幅增长88.84%，推动整体业绩改善。
- 物理AI业务已开始贡献收入，定位未来增长新引擎。
- 给予公司“买入-A”评级，预测2025-2027年EPS逐年提升，PE估值逐渐合理化，未来具备显著成长潜力。

• 投资建议：看好公司作为国内CAE领军者及物理AI创新业务，预判业绩快速放量。

- 风险提示：涵盖技术研发风险、核心人才流失风险、业务拓展受限及市场竞争加剧风险。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

2.1 事件描述

报告开篇简述公司2025年半年财报关键数据：

• 收入：0.57亿元，同比增长10.82%。

- 归母净利润：亏损0.46亿元，但同比亏损幅度收窄31.21%。

• 扣非净利润：同比改善32.62%。

- 第二季度收入小幅下降6.65%，净亏损亦收窄，表明短期经营压力有所缓解。
这一数据揭示公司正经历业绩稳健成长阶段，虽然利润尚未完全转正，但盈利能力正在改善。[page::0]

2.2 事件点评

• 工程仿真软件板块贡献突出：该业务收入同比增长近89%，带动整体收入的上涨，凸显公司主营业务的爆发力。

- 盈利能力提升来源分析：
- 高毛利率工程仿真软件收入占比提升，整体毛利率上升至41.89%，增加近4个百分点。
- 费用控制优化，研发费用率大幅下降44.19个百分点，部分原因是研发人员费用转出至营业成本。销售费用率下降约5个百分点，管理费用率略微上升4.81个百分点。
- 费用率降低带动净利率提升44.61个百分点，显示公司盈利结构显著改善。

• 物理AI业务加速推进：

- 公司于今年3月正式发布物理AI产品，聚焦低空经济、具身智能、新能源电池等战略领域应用。
- 7月世界人工智能大会发布三大成果，包括风电平台与低空三维地图。
- 物理AI已实现增量收入375.47万元，显示业务初见成效。
- 与多家行业头部企业合作，特别是中国信通院及地方交通局等，表明技术研发与产业应用深度结合。
总体来看，公司通过核心业务增长和新兴业务布局，构建未来增长的多元化支点。[page::0]

2.3 投资建议

• 重点看好物理AI业务快速放量带来的业绩爆发，预测2025-2027年EPS分别为1.12元、1.39元、1.75元。

- 基于最新收盘价96.60元，对应PE估值从2025年的86.5倍逐年降至2027年的55.1倍，估值逐步合理化。

• 初次覆盖给予“买入-A”评级，反映研究团队对公司成长及行业地位的高度认可。

该部分指出公司的成长逻辑清晰，估值基于未来盈利能力的稳健增长假设。 [page::0]

2.4 风险提示

报告全面识别了四大风险：

• 技术研发风险：CAE高门槛，若新技术研发滞后，产品竞争力将受损。

- 核心人才流失：研发人员是核心资产，流失可能影响技术创新和项目推进。

• 业务开拓风险：军工客户依赖显著，若需求收缩或未能拓展新客户，收入增长受限。

- 市场竞争风险：国际巨头Ansys、达索、Siemens依然占优，若其调整策略，可能压缩公司市场空间。
这些风险点既反映了行业特性，也揭示公司特定的经营挑战，提醒投资者审慎考虑。[page::0,1]

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三、图表与财务数据深度解读

3.1 财务数据总览（页码1）

| 关键财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 320 | 379 | 550 | 751 | 946 |
| 收入同比增长(%) | 19.5 | 18.2 | 45.3 | 36.4 | 26 |
| 净利润（百万元） | 57 | 41 | 100 | 124 | 156 |
| 净利润同比增长(%) | 6.9 | -27.9 | 140.1 | 24.5 | 26.2 |
| 毛利率(%) | 69.4 | 71.9 | 75.3 | 77.9 | 78.9 |
| EPS(元) | 0.65 | 0.47 | 1.12 | 1.39 | 1.75 |
| ROE(%) | 2 | 1.6 | 3.4 | 4.2 | 5.1 |
| P/E(倍) | 149.8 | 207.7 | 86.5 | 69.5 | 55.1 |
| P/B(倍) | 3 | 3 | 2.9 | 2.8 | 2.7 |
| 净利率(%) | 17.9 | 10.9 | 18.1 | 16.5 | 16.5 |

• 解读：

- 公司营业收入在2025年预计大幅跳升45.3%至5.5亿元，远高于前两年约18%-19%的增长率，体现业务迎来高增长周期。
- 净利润在2024年基数下降后，2025年预计大幅增长140%恢复盈利，反映经营效率和业务结构明显改善。
- 毛利率高企且逐年提升，预计到2027年逼近79%，显示公司核心产品附加值较高。
- EPS的提升趋势与净利润同步，股东权益回报率ROE逐年提升，表明股东价值提升。
- P/E指标逐年下降，投资者对公司盈利成长的估值由高风险折价向合理区间转变，风险溢价降低。
- P/B基本稳定略有下降，资本结构稳健。[page::1]

3.2 资产负债表与利润表（页码2）

• 资产端：流动资产稳定保持约25-27亿元，现金储备充足但略微减少（2227降至1674百万元），应收账款逐年上升表明业务扩张但存在一定应收风险。

- 负债端：总负债占比极低，资产负债率约5%，财务杠杆极弱，公司财务结构稳健，偿债能力优秀。

• 利润表：

- 营业成本稳定增长，但成本控制明显，毛利率得以提升。
- 费用支出方面，管理费用和研发费用有增长趋势，但费用率通过收入增长得到稀释。
- 税后利润稳步上升，内部盈利质量增强。

• 现金流量：经营现金流逐年好转，从2023年负57百万元转为2027年正120百万元，说明公司经营效率和现金转换能力明显提升。

总体反映健康成长且资本结构风险较低。[page::2]

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四、估值分析

• 报告采用主要从市盈率（P/E）法进行估值，结合公司历史EPS预测和盈利增长趋势确定合理估值区间。

- 预测基于公司实现工程仿真软件高速增长、物理AI业务增量收入快速释放的假设。

• 给予“买入-A”评级体现对公司当前估值及未来成长性的认可。

- 报告未显式使用DCF法或可比公司分析，但毛利率、净利率提升等指标间接体现盈利质地改善对估值的支撑。

• 结合财务数据可见，未来P/E大幅降低至55倍（2027年），为成长性与安全边际兼顾的估值区间。

- 未见详细敏感性分析，投资者需关注核心假设的实现风险，例如物理AI业务推进节奏和市场竞争态势。[page::0,1]

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五、风险因素评估

报告详细识别了潜在风险，展现了较为全面的风险管理意识，具体包括：

• 技术研发风险：CAE作为高科技行业，技术迭代快且复杂，公司面临持续高强度研发压力，研发不达预期可能直接影响竞争力与收入。

- 核心人才风险：研发人员不可替代性高，员工流失或人才吸纳不足，将影响技术创新及项目执行。

• 业务依赖风险：军工领域客户集中度高，采购预算变化和客户关系变动严重影响业绩。拓展新客户与市场多样化是缓解方法。

- 竞争风险：国际巨头在品牌、资金和技术上优势明显，若其加强国内市场布局，将对公司竞争格局产生压力。
报告提及风险均指向业务和行业结构性特点，未给出具体概率或缓解措施，但有利于投资者理解潜在挑战。[page::0,1]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体积极且乐观，聚焦业绩改善和物理AI增长亮点，但对于第二季度收入同比下滑6.65%及利润“减亏”情况未做更深层剖析，可能掩盖短期经营压力。

- 研发费用率大幅下降，部分归因于费用资本化转入成本，短期内可能美化费用率表现，需跟踪未来研发强度持续性。

• 物理AI业务收入当前仅375万元，贡献占比有限，未来能否快速放量仍需验证。

- 报告强调公司是国内CAE行业领军者，但面对Ansys等巨头的市场压力，实际市场份额变化及竞争策略缺乏详细描述。

• 财务数据预测相信管理层及市场计划，但过高的增长率假设带来一定的实现风险，投资者应警惕过度乐观情绪。

- 报告估值主要基于市盈率法，缺乏现金流贴现等多维估值模型支撑，部分细节偏弱。
综上，报告值得信赖，但投资者仍需审慎评估潜在不确定性与短期经营波动。[page::0,1,2]

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七、结论性综合

本报告全面分析了索辰科技2025年上半年业绩及未来展望，依据公司半年报业绩及研发和投资布局，给出了明确的“买入-A”评级。

主要结论包括：

• 2025年上半年公司收入稳健增长，达到0.57亿元，同比增10.82%，亏损收窄表明盈利能力明显改善，背后主要受益于工程仿真软件业务的强劲增长（同比增88.84%）。

- 公司毛利率提升至41.89%，费用率优化显著，净利率由负转正趋势明显，是盈利改善的核心驱动力。

• 物理AI作为重要新兴战略方向，已开始创收并与多家领先机构和企业形成合作，为未来规模化增长奠定基础。

- 财务预测显示2025-2027年收入和净利润将实现快速增长，EPS大幅提升，PE预计逐年下降，显示估值提升空间明显。

• 资产负债结构稳健，现金流改善，公司的偿债能力和财务健康度良好。

- 风险点明确涵盖技术、人才、客户依赖和竞争压力，提示投资者关注业务、市场执行及宏观环境变化。

• 报告整体视角积极，但需关注研发费用资本化、物理AI收入规模及短期经营波动等潜在隐患。

综合来看，索辰科技具备较强成长动力与行业领先优势，物理AI业务作为新兴增长点潜力可期，但需密切关注技术研发和市场竞争动态。给予“买入-A”评级，建议投资者积极关注公司未来业绩释放及战略落地情况。[page::0,1,2]

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八、图表展示示例

图示为公司2023-2027年营业收入、净利润、毛利率、EPS及估值指标预测，反映公司增长及估值趋势。

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结尾备注

本分析全方位解读了索辰科技2025年半年度报告及山西证券研究所发布的研究报告内容，涵盖盈利数据、业务点评、财务预测、风险警示与估值逻辑，力图为投资者及行业研究人员提供深入客观的参考依据。

[page::0,1,2]

报告