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中金:破解出口好于市场预期的原因

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摘要

2025年前7个月中国出口同比增长6.1%,远超市场预期的0.88%。中间品出口成为主要驱动力,增长9.5%,高于资本品和消费品。出口结构显示中间品占比提升,主要出口至新兴市场和发展中国家,且机电、贱金属、运输设备和精密仪器行业表现突出,体现中国制造业规模效应和创新能力提升。[page::0][page::1][page::2][page::4][page::5]

速读内容


出口增速显著超预期 [page::0][page::1]


  • 2025年1-7月中国出口同比增长6.1%,市场预期仅0.88%。

- 出口超预期主要源自中间品出口提速。

中间品出口强劲领先资本品和消费品 [page::1]


  • 2025年中间品出口同比增长9.5%,高于资本品6.8%和消费品-1.6%。

- 中间品出口增速较2024年提升4.3个百分点,资本品和消费品均下降。

出口结构变化趋势 [page::2]


  • 中间品占出口比重从2024年全年的45.4%升至2025年前7个月的47.4%。

- 消费品和资本品占比分别下降至29.4%和19.9%。
  • 自2017年以来,中间品出口占比持续上升,反映产业链重构趋势。


出口地区表现差异明显 [page::2][page::3][page::4]


  • 中间品出口增速在泰国(28%)、沙特阿拉伯(23%)、印度(21%)及菲律宾等新兴市场表现突出。

- 对美国、荷兰、韩国和日本等发达国家中间品出口呈负增长。
  • 对非洲、东盟、拉美出口增长迅速,分别达24.5%、13.5%和7%。

- 美国出口同比下降12.6%。

  • 出口份额提升显著的国家包括越南、泰国、印度等,份额减少明显的为美国、俄罗斯、韩国等。


行业出口增长亮点 [page::4][page::5]


  • 机电产品中间品出口同比增长15%;

- 贱金属出口增长6%,运输设备7%,精密仪器16%。
  • 显示制造业规模经济优势及科技创新成效。

深度阅读

中金:《破解出口好于市场预期的原因》研究报告详尽解析



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一、元数据与报告概览


  • 报告标题:《破解出口好于市场预期的原因》

- 作者团队:黄亚东、张文朗、黄文静、段玉柱、周彭、潘治东(联系人)
  • 发布机构:中金公司研究部

- 发布日期:2025年08月26日07:25
  • 研究主题:2025年前7个月中国出口增长表现优于市场预期的原因解析,重点关注中国出口结构变化及主要贸易伙伴的表现。


核心论点总结:
2025年1-7月中国出口同比增长6.1%,远超市场预期的0.88%。本报告基于广义经济分类(BEC)和出口流向数据,揭示出口强势背后是中间品出口加速,尤其是对新兴市场和发展中国家的出口快速增长,以及制造业优势和科技创新提升的共同驱动作用。在全球产业链重构、逆全球化趋势下,中国凭借完整且不断优化的供应链体系,巩固了出口竞争力,成为出口增速领先的重要保证。page::0,1]

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二、逐节深度解读



2.1 出口同比增速超市场预期


  • 关键信息:2025年1-7月出口同比增长6.1%,远超市场预期仅0.88%。

- 分析背景:全球产业链正在重构,逆全球化带来的关税扰动使市场对出口增长预期保守。
  • 逻辑推理:新兴市场和发展中国家工业化的加速带来对中间品需求的上升,中国的完整供应链和综合竞争力使中间品出口增长强劲,推动了整体出口增速,市场未充分估计这一点。

- 数据支持:图表1[page::0,1]清晰呈现2018-2025年出口增速与市场预期的差异,2025年实际出口增速明显高于预期。

2.2 主要出口商品分类的差异化表现


  • 关键信息:

- 中间品出口同比增长9.5%,资本品6.8%,消费品下降1.6%。
- 与2024年相比,中间品增速提升4.3个百分点,资本品和消费品分别回落4.3和3.3个百分点。
  • 推理依据:中间品作为产业链核心环节需求旺盛,资本品和消费品受全球需求端变化影响较大。

- 数据详解:图表2显示2024和2025年1-7月三类商品出口增速对比,体现了中间品出口的显著强势[page::1]。

2.3 出口结构的演变趋势


  • 关键信息:

- 2025年前7个月,中间品占比47.4%,消费品与资本品占比分别为29.4%和19.9%。
- 自2017年以来,中间品占比持续攀升5.5个百分点,消费品减少7.1个百分点,资本品减少1.5个百分点。
  • 逻辑解释:全球贸易体系重构和逆全球化,导致中间品贸易更加重要,显示中国出口重心向中间品集中。

- 图表解读:图表3直观反映了2017-2025年1-7月中国出口商品结构演变趋势,凸显中间品增长态势[page::2]。

2.4 关键出口市场与区域表现


  • 出口市场分析:中间品出口增长主要来自新兴市场和发展中国家。泰国(+28%)、沙特阿拉伯(+23%)、印度(+21%)等国表现突出。

- 部分规模较小国家展现高速增长:如柬埔寨53%、利比里亚60%、阿根廷121%。
  • 对发达国家出口疲软:美国、荷兰、韩国和日本的中间品出口出现同比负增长。

- 数据支持:图表4清晰展示各主要贸易伙伴的中间品出口同比增速[page::3]。
  • 整体出口地域分布:

- 对非美地区出口增速领先,非洲同比增长24.5%,东盟13.5%,拉美7.0%。
- 对美国出口同比下降12.6%。
  • 出口份额转移趋势:2025年前7月出口份额提升国家包括越南、泰国、印度等新兴经济体,减少国家主要是美国、俄罗斯和韩国等传统贸易大国。[page::3,4]


2.5 行业层面表现


  • 重点行业出口增速亮眼:机电产品(机械设备、电子产品)同比增长15%;精密仪器(光学设备、医疗设备)增长16%;运输设备增长7%;贱金属(钢铁、铜、铝、镍)增长6%。

- 代表制造业优势:规模经济与科技创新双轮驱动。
  • 数据及图表分析:图表8展示各行业中间品的出口规模及同比增长,体现机电产品和精密仪器的出口领跑。[page::5]


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三、图表深度解读


  • 图表1(2025年出口同比增速与市场预期对比):

表现出2025年前7个月出口增速显著超市场普遍预期,验证市场普遍低估出口韧性。趋势显示中国出口较历史波动的韧性持续性较强。
  • 图表2(中间品、资本品、消费品出口同比增速对比):

明确展示中间品出口增速明显优于其他两类商品,强调出口增长的主要动力源于产业链核心环节的活跃。
  • 图表3(出口产品结构比例变化):

从2017年至2025年呈穩步上升趋势的中间品占比,是中国出口结构优化的关键标志,凸显中国制造竞争力。
  • 图表4(重点国家中间品出口增速):

明显突显新兴市场国家高速增长,对发达国家出口普遍疲软,体现全球贸易重心向发展中国家转移。
  • 图表5(出口增长地域分布):

非美市场成为出口增速新领头羊,反映了贸易伙伴结构的深度变化。
  • 图表6和图表7(出口份额变动):

支持上述观点,表明出口市场份额积极向新兴国家转移,传统发达国家份额减少。
  • 图表8(行业出口表现):

展示机电与精密仪器行业出口的规模及增速优势,反映规模经济和科技创新对出口的支撑力。

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四、估值分析



本报告主要为宏观贸易及产业链分析,未涉及具体公司或市场估值分析,因此无相关估值模型、目标价或盈利预测。

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五、风险因素评估



报告未系统罗列具体风险条目,但可以从内容推断潜在风险包括:
  • 全球贸易政策不确定性:逆全球化背景下,贸易保护主义风险仍存,可能影响出口稳定性。

- 新兴市场经济波动:中国出口依赖新兴市场的增长,但这些市场政治经济环境多变,存在不确定性。
  • 全球产业链重构进展:如果供应链再调整超预期,可能影响中国出口份额。

- 技术创新持续性:行业竞争激烈,科技创新能否持续引领出口优势仍是未知数。

报告未明确提出缓解策略或发生概率评估。

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六、批判性视角与细微差别


  • 市场预期低估的有力指出是本报告亮点,基于数据层面对出口结构和贸易伙伴的深入剖析具有较强说服力。

- 但报告偏重于强调中间品及新兴市场驱动,未深入探讨消费品出口下降及对发达国家出口下降对整体经济的潜在负面影响,缺乏对这一结构失衡可能带来的中长期风险提示。
  • 报告对“制造业规模经济优势”和“科技创新”作为出口竞争力的关键动力论述较笼统,未提供更多微观数据支持(如具体技术含量提升指标、专利数量等),存在一定的推断色彩。

- 出口份额变动的地区与国家层面分析较充分,但未进一步分析美国市场持续萎缩的深层次原因及其对整体贸易的影响。

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七、结论性综合



本报告系统分析了解释了2025年前7个月中国出口远超市场预期的原因,重点聚焦广义商品结构和贸易伙伴变化。通过详实数据展示:
  • 出口韧性主要来自中间品出口爆发式增长,中间品占比持续上升,2025年1-7月达47.4%,明显高于资本品和消费品。

- 中间品出口主要增长动力来自新兴市场和发展中国家,特别是东南亚、南亚、中东和非洲部分国家,且部分小规模经济体中间品出口增长惊人,展现了产业链向发展中经济体集聚的趋势。
  • 相较之下,对美及部分发达国家的出口表现出现倒退,表明全球贸易格局带来的结构转变。

- 行业层面突显机电产品、精密仪器、运输设备和贱金属出口表现抢眼,体现制造业规模优势及创新能力提升。

整体而言,报告明确了出口增长的内在驱动力及结构特征,强调中国供应链综合竞争力和新兴市场需求成为出口增速的重要支撑,揭示全球产业链重构中中国出口的独特位置和未来发展的方向。但也提示需要关注出口结构变化带来的国内外不确定性和潜在风险。

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报告涉及所有重要图表均得到充分解析,观点链条清晰,数据支持扎实,提供了一个较为全面和深入的出口宏观分析框架,为理解2025年出口表现提供了有价值的洞见。[page::0-5]

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附件图表引用



- 图表2!
  • 图表3!

- 图表4!
  • 图表5!

- 图表6!
  • 图表7!

- 图表8!

报告