主要市场指数与行业表现回顾 [page::2][page::3][page::4]

• 上证综指上涨0.27%，沪深300及深证成指分别下跌0.38%、0.73%，中小板指和创业板指均出现较大跌幅。

- 行业方面，钢铁、有色金属、煤炭行业表现强劲，家用电器、电子元器件等行业表现较差。

• 计算机行业自年初以来跌幅最大，达19.05%。

市场选股机会与估值差异分析 [page::4][page::5]

• 股价两两相关系数中位数持续下降，表明选股机会边际收窄。

• 国证1000与国证2000估值差持续缩小，短期内选股机会下降。

因子表现分析 [page::5][page::6][page::7]

• 反转因子表现抢眼，三个月反转因子多空组合周收益达2.70%，排名第一。

- 价值因子中仅市净率（BPLR）进入表现前十。

• 成长因子表现整体弱势，质量类因子（ROETTM、ROA_TTM）出现显著回撤。

- 技术类因子（过去1个月日均换手率、成交额、偏度等）仍维持强势。

• 各风格因子过去三年累计表现显示，价值因子年初至今累计收益26.22%，规模因子-30.60%。

市场风格及投资建议 [page::9]

• 市场风格下半年预期由“价值绝对占优”向“价值与成长均衡”转变。

- 建议投资者在价值成长维度采取均衡配置，大小盘维度维持均衡。

• 短期白马股出现回撤，需警惕质量因子表现波动。

报告详尽分析报告：“反转因子表现抢眼，白马股出现回撤”——兴业证券，2017年8月6日

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：反转因子表现抢眼，白马股出现回撤

- 分析师：任瞳、周靖明

• 发布机构：兴业证券

- 发布日期：2017年8月6日

• 主题：本报告聚焦于A股市场因子表现的最新趋势，特别关注“价值”与“成长”风格的轮动，反转因子的活跃表现及白马股的短期回撤。

核心论点：
报告指出，2017年下半年市场风格将从上半年的“价值绝对占优”模式，逐步向“价值与成长均衡”转换。近期，“反转因子”表现突出，意味着那些前期表现较差的个股出现强劲反弹，而此前强势的白马股（优质蓝筹股，如ROE及ROA表现优异的股票）则出现回撤。建议投资者在价值和成长因子以及不同市值维度上采取均衡配置策略，以应对市场风格变化。整体看，价值因子仍保持优势，但市场开始展现更多风格轮动的迹象。

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二、逐节深度解读

1、市场回顾

• 核心观点：

过去一周A股市场主要指数表现分化。上证综指小幅上涨0.27%，沪深300跌0.38%，深证成指跌0.73%，中小板指跌1.17%，创业板指跌0.83%[page::2]。行业表现差异明显，钢铁、有色金属、煤炭等资源类行业表现强势，而通信、房地产、电子元器件和家电等传统蓝筹板块表现较弱，年初以来计算机行业累计跌幅最大，达19.05%[page::3][page::4]。

• 逻辑与证据：

股票两两收益率的相关系数中位数持续下降（图5），以及国证1000和2000估值差的缩小（图6、7），反映市场个股间分化减弱，短期选股机会略有减少。这意味着近期市场整体趋于震荡，轮动特征增强[page::4]。

2、因子表现分析

• 关键内容：

价值因子依然略占优势，市净率（BPLR）因子在表现最好的十个因子中排名靠前。然而，之前表现优异的质量类因子（ROETTM、ROATTM）表现却显著回落，进入表现最差的十个因子，反映白马股短期承压。
反转因子表现极为抢眼，1个月反转（Momentum1M）、3个月反转（Momentum3M）、60个月反转（Momentum60M）均进入前十，3个月反转多空组合收益达到2.7%，排名第一[page::5][page::6]。
此外，技术因子（如过去1个月换手率TurnoverAvg1M、成交额AmountAvg1M、偏度TSKEW20D）表现亦强劲，表明短期交易活跃度较高[page::5][page::6]。

• 论据与数据说明：

图8显示了本周表现最优和最差十个因子，其中反转因子系列全面领先，而质量因子（如ROETTM、ROATTM）表现较差。图9及图10的52周滚动表现进一步展示了不同因子稳健性和趋势变化。
图11至图13通过三年滚动数据展示六大类风格因子的长期表现：“价值”因子累计收益最高（年初至今26.22%），规模因子最差（多空累计收益-30.60%），反映市场对大盘股与小盘股的偏好分化[page::7][page::8]。

3、本周观点总结

• 观点核心：

市场风格转折明显，近期白马蓝筹（代表价值质量类因子如ROE、ROA）出现调整，与反转因子的强势反弹形成对比。市场成交量明显放大，融资余额增加，情绪有所回暖。
下半年市场风格将由上半年的价值绝对占优转向价值与成长均衡，建议投资者在价值成长和大小盘维度保持均衡配置，灵活应对风格轮动[page::9]。

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三、图表深度解读

图1与图2：主要市场指数周度与年初以来表现

• 图1显示，上证综指小幅上涨0.27%，但深证成指、中小板指和创业板指都下跌，市场分化明显。

- 图2年初至今表现显示，沪深300上涨12.01%，中小板指上涨6.82%，创业板指却下跌12.36%，突出显示成长板块压力较大[page::2][page::3]。

图3与图4：行业指数周度及年初至今表现

• 图3中，钢铁行业本周涨幅最高，达8.58%，表现最差是家电行业，跌幅3.22%。

- 图4年初以来，家电、煤炭、钢铁均表现优异，涨幅均超20%；而计算机、农林牧渔、纺织服装跌幅居前，计算机跌超19%[page::3][page::4]。

图5、6、7：股票收益相关系数与估值差

• 图5显示股票间收益相关性自2016年7月以来持续下降至0.23左右，表明个股分化增强。

- 图6、7国证1000和2000估值差略有下降，提示估值分化有所缓解，选股机会缩小[page::4][page::5]。

图8：因子周度表现排名

• 因子表现前十主要被反转和技术因子占据，如Momentum3M、TurnoverAvg1M等。

- 价值中唯一入选Top10的是市净率（BPLR）。

• 质量类因子如ROETTM和ROATTM位于表现最差排名内[page::6]。

图9与图10：因子52周滚动表现（最佳与最差）

• 图9显示Momentum因子表现持续优异，且波动幅度回升。

- 图10显示增长类、质量类及规模相关因子呈持续回撤趋势[page::6][page::7]。

图11-13：六大类风格因子三年表现累积收益

• 图11“价值”因子优势明显，远超“成长”和“情绪”因子。

- 图12反转和交易行为类因子表现良好，尤其是反转因子展现较强韧性。

• 图13显示规模因子表现最差，强调小盘股票整体表现不佳[page::7][page::8]。

图14（未编号图9或10以外）成交量与融资余额

• 报告指出，两市成交额显著放大至每日约5500亿元，融资余额上升至9054亿元，表明市场活跃度提升，资金面较为充裕[page::9]。

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四、估值分析

报告核心侧重于市场因子表现，未涉及传统的估值模型分析（如DCF、P/E倍数等）。提及的估值内容主要为指数估值差（国证1000、2000估值差），用以说明市场风格分化和选股机会，估值差缩小意味着风格轮动及整体估值趋于均衡[page::4][page::5]。

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五、风险因素评估

报告中风险提示较为隐含：

• 市场风格极端分化逐步结束，白马股短期回撤带来调整风险。

- 近期反转因子表现抢眼，但持续性有待观察，短期投机风险增加。

• 市场成交量放大伴随融资余额上升，潜在杠杆风险需要关注。

- 估值差距缩小，短期选股机会减弱，可能导致市场震荡或不确定性增加[page::4][page::9]。

报告未明确提出缓解风险的具体策略，但建议通过因子均衡配置分散风险。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对反转因子的持续优异表现给予突出强调，虽短期效果显著，但反转因子本质反映市场情绪逆转，波动较大，可能存在追涨杀跌的风险，投资者需谨慎对待其可持续性。

- 质量因子的短期回撤可能受宏观经济和部分行业调整影响，报告中虽指出回撤，未深聊其潜在的结构性风险或机会。

• 估值分析较为简略，未深入解读估值分布变化及潜在投资价值，若能结合宏观和盈利预测，报告会更全面。

- 尽管多次提及均衡配置，缺少具体资产配置比重建议和对应风控措施，投资者执行时或有盲区。

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七、结论性综合

本报告详尽分析了当前A股市场多因子表现，明确指出市场风格正由上半年价值主导逐步向价值与成长均衡转变。白马股代表的质量因子（如ROE、ROA）短期经历回撤，而反转因子成为市场焦点，强势演绎弱势反弹和强势修正的对立行情。成交量和融资余额均显著提升，反映市场资金活跃度回升。

通过多个图表，报告以直观数据展现了主要市场指数和行业指数的表现分化，以及各风格因子长期与短期的表现轨迹。价值因子仍保持年度最佳表现，规模因子持续低迷，显示市场偏好大盘蓝筹的现象可能逐步消退。估值差距的缩小说明了市场在理性阶段的风格轮动演进。

投资建议核心是“均衡配置”——即不偏向任何单一风格或市值板块，在应对未来市场不确定性和风格切换中更为稳健。

总结来看，报告强调反转因子的战略价值和短期表现，并适时指出白马股的调整风险，提出投资者应关注市场风格动态，采取灵活的资产配置策略，把握风格轮动带来的机遇和挑战。

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参考溯源

• 报告题目、发布时间、分析师及观点出处均在页码0 [page::0]

- 市场指数表现详见页码2、3、4 [page::2][page::3][page::4]

• 因子表现及排名在页码5、6 [page::5][page::6]

- 因子滚动表现及三年趋势数据 7、8页 [page::7][page::8]

• 本周观点及市场交易情况 9页 [page::9]

- 相关图表内容均见各页相应标识，如图8、图9、图11等 [page::6][page::7][page::8]

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以上为对该《反转因子表现抢眼，白马股出现回撤》报告的极其详尽和全面分析。

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