GARP策略简介及核心理念 [page::0][page::1]

• GARP指合理价格下的增长，融合股票价值与成长因素的混合型量化选股策略。

- 关键在于寻找增长潜力高且估值合理的优质股票，避免过高估价造成风险。

• 策略利用G/PE（增长率与市盈率比值）和S/P（市销率倒数）指标作为选股标准。

- 彼得·林奇为该策略的早期践行者，G/PE反映在合理PE水平下买入成长股票，捕捉戴维斯双击效应。

样本空间与选股规则 [page::1][page::2]

• 研究覆盖全部沪深A股，剔除ST、退市与违规等股票。

- 指标打分采用排序加权，相加综合得分排名前30股票构建组合。

• 组合每年5月基于最新年报数据更新成分股，要求上市时间至少6个月。

组合收益表现及风险调整分析 [page::2][page::3][page::4]

• 2004.05-2011.04期间，GARP组合累计收益575.85%，显著优于同期上证综指182.47%。

| 年度区间 | 上证综指 | GARP组合 | 超额收益 |
|----------|---------|---------|---------|
| 2004.5-2005.4 | -27.35% | -24.33% | 3.02% |
| 2005.5-2006.4 | 24.25% | 34.36% | 10.12% |
| 2006.5-2007.4 | 166.71% | 288.89% | 122.18% |
| 2007.5-2008.4 | -3.86% | 3.54% | 7.40% |
| 2008.5-2009.4 | -32.91% | -10.51% | 22.40% |
| 2009.5-2010.4 | 15.86% | 46.86% | 30.99% |
| 2010.5-2011.4 | 1.42% | 7.03% | 5.61% |

• GARP组合年复合收益率28.42%，年化波动率0.3675，夏普比率1.25，高于上证综指0.64，表现出优秀的风险调整收益。

| 指标 | 上证综指 | GARP组合 |
|--------------|---------|---------|
| 累计收益率 | 182.47% | 575.85% |
| 年度复合收益率 | 8.97% | 28.42% |
| 年化波动率 | 0.2922 | 0.3675 |
| 夏普比率 | 0.64 | 1.25 |
| 平均换手率 | | 77.22% |
| Alpha（年化） | | 18.91% |

策略优势与投资建议 [page::4]

• GARP策略能有效应对市场风格轮动，捕捉股价盈利增长与估值上升的戴维斯双击，带来业绩弹性。

- 策略扎根于稳健的价值基础，有效抑制价格大幅下跌风险，适合长期稳健投资者参考。

金融研究报告深度解析——《GARP选股策略：等待戴维斯双击》

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1. 元数据与概览

报告标题： GARP选股策略：等待戴维斯双击
作者及联系方式： 程志田，国海证券研究所金融工程总监，电话：0755-83706130，邮箱：chengzt@ghzq.com.cn
发布机构： 国海证券研究所
报告时间范围： 主要分析时间为2004年5月至2011年4月
主题： 介绍并实证检验GARP（Growth at A Reasonable Price）策略的选股表现及实用性

核心论点及评级信息：

• GARP策略结合成长与价值投资理念，筛选增长潜力大且价格合理的股票，实现收益稳定且超越大盘。

- 报告通过对沪深A股的实证分析，展示了采用G/PE及S/P指标构建的GARP投资组合，在2004-2011年期间累计收益达575.85%，远超同期上证综指的182.47%。

• 该策略基于量化规则筛选股票，强调“不支付超过其价值基础的价格”并关注盈利及收入增长，最终实现戴维斯双击效应，即股价因盈利增长和市盈率提升双重因素上涨。

- 作者建议投资者在市场不同风格轮动中，GARP策略能较好平滑波动，提供稳定超额收益，并具备一定的风险调整表现优势。

• 报告未考虑换仓摩擦和交易费用，但确信策略长期有效，适合作为选股参考。[page::0][page::1][page::2][page::4]

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2. 逐节深度解读

2.1 GARP策略介绍与核心理念

内容总结：

• GARP策略融合价值投资与成长投资，两者兼顾，避免单一风格带来的绩效波动。由彼得·林奇提出的G/PE指标作为核心指标之一。

- 核心思想是选股时不仅要考虑成长速度（净利润增长率），也要考察价格合理性（市盈率PE），确保以合理的价格买入成长股。

• 另外引入S/P（市销率倒数）指标，用来反映公司营业收入与股价间的关系，保障股票有坚实的收入支撑，避免估值虚高。

- 一旦盈利兑现且估值提升，出现戴维斯双击（盈利E增长和市盈率PE提升并行），透过两条路径助推股价上涨。

• 策略选股基于沪深A股，剔除退市、ST及违规股票，保证样本质量和持续性。[page::1][page::2]

推理依据与逻辑：

• G/PE指标的使用融合成长和价值，避免高成长但高估或低估的低增长股票被错选，确保盈利成长的高质量内涵。

- S/P指标则增加了安全边际的考虑，通过营业收入确认公司的抗风险能力，防止“戴维斯双杀”（盈利和市盈率双双下跌）。

• 组合依据两类指标排名采用打分法（打分公式体现相对优异性），结合两者得分，最终取前30只股票构建等权投资组合。

- 每年5月根据最新年报数据调整持仓，以保持因子最新适应性。[page::2]

2.2 策略实施细节与选股规则

关键数据和指标说明：

• G/PE指标定义： 上年度净利润增长率 ÷ 当前市盈率（PE=股价/每股盈利E）

- S/P指标定义： 营业收入每股（S） ÷ 当前股价（P），即市销率倒数。

• 打分规则： 分别对G/PE及S/P由高到低排名，计算 (1 - R/N) * 100 得分，最后合计获得综合得分。顶尖30只股票构成GARP组合。

- 确保股票上市至少6个月并剔除特殊风险类型股票，利于样本稳定性和数据质量。[page::2]

2.3 业绩表现分析

2.3.1 累计收益对比

表述与解读：

• GARP投资组合在2004年5月至2011年4月的累计收益高达575.85%，远超基准上证综指的182.47%。如图1所示，红线代表GARP组合累计收益，蓝线代表蓝线为上证综指。GARP组合表现较基准在2006-2007牛市时期爆发明显领先优势，且即使在2008年金融危机后反弹中，GARP组合仍维持较高收益水准。

- 图表清晰展现了GARP组合表现的稳健与超额回报能力，佐证策略有效管理了市场风格轮动风险，释放戴维斯双击的强劲收益能力。[page::0][page::2]

2.3.2 年度收益比较

• 图2与表1显示了2004-2011年7个年度，GARP组合年度收益均超越上证综指，尤其在牛市阶段2006-2007年表现尤为突出，年度收益分别约为289%（GARP） vs 167%（上证综指），实现122%的超额收益。

- 即使市场下跌年份，如2008-2009年，GARP组合亏损控制明显优于基准，显示策略的防御能力和风险缓释效果。

• 逐年超额收益波动提示了GARP策略整体稳定且优于市场的长线价值。

- 数据来源Wind及国海证券研究所，保证数据权威。[page::3]



| 年度区间 | 上证综指 | GARP组合 | 超额收益 |
|-------------|---------|---------|----------|
| 2004.5-2005.4 | -27.35% | -24.33% | +3.02% |
| 2005.5-2006.4 | 24.25% | 34.36% | +10.12% |
| 2006.5-2007.4 | 166.71% | 288.89% | +122.18% |
| 2007.5-2008.4 | -3.86% | 3.54% | +7.40% |
| 2008.5-2009.4 | -32.91% | -10.51% | +22.40% |
| 2009.5-2010.4 | 15.86% | 46.86% | +30.99% |
| 2010.5-2011.4 | 1.42% | 7.03% | +5.61% |

2.3.3 风险调整收益

• 表2展示了风险调整指标，GARP组合年化收益率28.42%，远高于基准8.97%。月度年化波动率为0.3675，较上证综指0.2922稍高，说明策略承担更高风险。

- 夏普比率1.25显著优于0.64，表明在风险调整后，GARP策略的收益效率提升明显，风险补偿充分。Alpha指标18.91%说明剔除市场风险后的超额收益强劲。

• 平均换手率77.22%显示每年调仓密度较高，意味着该策略基于动态调整维持因子优势。

- 风险收益数据结合显示，GARP策略不仅绝对收益出色，而且在风险控制方面表现良好。

• 注意该结果未扣除交易费用，实际应用中需考虑成本影响。[page::4]

| 指标 | 上证综指 | GARP组合 |
|--------------|---------|---------|
| 累计收益率 | 182.47% | 575.85% |
| 超额收益率 | — | 393.38% |
| 年度复合收益率 | 8.97% | 28.42% |
| 年化波动率 | 0.2922 | 0.3675 |
| 夏普比率 | 0.64 | 1.25 |
| 平均换手率 | — | 77.22% |
| Alpha (年化) | — | 18.91% |

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3. 图表深度解读

3.1 图1 GARP组合与上证综指累计收益比较（2004.05-2011.04）

• 描述： 图表清晰展示了时间跨度内，GARP组合累计收益明显高于基准指数，折线走势显示GARP组合在牛市期间收益爆发。
• 趋势分析：

- 2004年至2006年，二者走势相近，随后2006-2007年GARP组合实现快速增长，峰值超过600%。
- 2008年金融危机期间两者均大幅回调，但GARP组合回撤幅度更小，且回调后恢复速度更快稳定。

• 对文本支持： 正如报告中所述，GARP策略结合价值和成长因素，有效平滑收益波动，提高抗风险能力。

- 数据局限： 图中未显示交易成本，未来实际执行可能存在一定摩擦损耗影响收益。

3.2 图2 GARP组合与上证综指年度收益对比

• 描述： 以柱状图形式对比7个年度的绝对收益，红色代表GARP组合，蓝色代表上证综合指数。
• 趋势解读：

- 虽然有年度亏损，但GARP组合亏损幅度均低于基准，尤其在2008-2009年危机年度明显优于市场。
- 牛市行情中，组合表现更加亮眼，展现出高超额收益特征。
- 走势印证了文中对于策略风险调节和卓越收益的叙述。

• 潜在局限： 部分年份收益极端（如2007年），可能受少数行业龙头影响，组合集中度风险需关注。

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4. 估值分析

• 报告核心估值方法并非直接DCF或传统市盈率估值，而是通过指标G/PE和S/P的量化打分，选出合理价格基础上的成长股票。

- G/PE综合考虑净利润增长率和市盈率，捕捉成长性和估值合理性平衡点。S/P保障营业收入的稳健支撑，增加安全边际。

• 定期基于最新财报更新指标，并在可比股票池中重新排序，体现动态估值调整，确保组合估值处于合理区间。

- 未采用复杂的财务折现模型，强调指标选股的简单性和实用性。

• 对市盈率和市销率的倒数使用强化了低估和成长潜力的筛选功能，属于“相对估值+成长速度”量化筛选策略。[page::1][page::2]

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5. 风险因素评估

• 报告虽未专门章节细述风险，但结合内容可识别以下风险因素：

1. 换仓成本忽略风险： 报告未纳入实际换仓成本及频率，可能高换手率（约77%）导致的交易成本侵蚀总收益。
2. 估值变动风险： 虽强调估值合理性，但在极端市场环境下仍有估值泡沫破裂风险。
3. 市场风格轮动风险： GARP策略通过价值与成长兼顾缓解此风险，但依然受市场整体运行影响，无法完全规避系统性风险。
4. 样本及因子有效性风险： 选股因子基于历史有效，未来可能受行业结构变化或宏观环境影响失效。
5. 个股风险集中： 组合分布在部分钢铁、机械等行业，行业波动及政策风险对组合影响较大。

• 报告未提供明确缓解方案或概率估计，投资人应注意策略执行的实际限制及风险控制。[page::4][page::5][page::6]

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6. 批判性视角与细微差别

• 策略优势： 结合成长与价值，规避单一风格弊端，利用量化指标筛选，清晰明了。

- 需审慎处：
- 换仓频率高，未计交易成本，实际净收益或低于报告结果。
- 数据样本覆盖7年，含一段较强牛市，可能对策略效果有所放大。
- 选股行业集中度较高，尤其钢铁、机械类股票频繁出现，潜在行业风险需要衡量。
- 报告依赖过去业绩和财务指标，未考虑非财务因素如管理变更、政策风险等。

• 内部一致性： 报告整体结构合理，指标解释与业绩展示环环相扣，少见明显矛盾。

- 潜在偏见： 作者与证券公司有关联，可能存在推广自家策略的动机，需结合其他独立研究验证。[page::0][page::4][page::8]

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7. 结论性综合

该报告系统阐述了GARP选股策略的理论基础、指标构建、实证效果及优势所在。通过选用G/PE及S/P两项核心指标，在2004年至2011年间构建的沪深市场GARP组合，累计收益达到575.85%，远超同时期基准指数182.47%。策略每年的超额收益均为正，且风险调整后收益明显优于市场，夏普比率高达1.25，展现了该策略的稳健性和高效性。

图表数据清晰地支持文本论断：

• 累计收益图展示了策略在牛市和震荡市的稳健表现，兼具高收益和风险缓释功能。

- 年度收益对比突出显示组合在不同市场状态下均优于基准指数，尤其在逆境中亏损更小。

• 风险收益表彰显出策略在承担适度风险的基础上实现高额年化超额收益。

报告同时坦诚未考虑换仓成本，具一定局限性；且组合行业集中于黑色金属、交运机械等传统行业，存行业风险。风险方面未详尽展开，实际操作需结合市场环境和投资者风险偏好谨慎运用。

总体来看，报告提供了一个合理的量化框架，结合成长与价值，强调不支付过高价格买成长股的投资思想，具体操作简洁明了。GARP策略在过去市场获得了显著超额收益，尤其依靠戴维斯双击效应实现盈利和估值的共同提升，为投资者提供了一个值得关注的选股工具和思维框架。

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参考文献与资料来源

• Wind数据，国海证券研究所

- 本报告第0-8页内容综合解析[page::0-8]

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注释： 以上各项引用均严格标注了原文页码，完整覆盖报告提供的所有关键点与图表，实现详尽解构与专业透析。

报告