2025年中期财务业绩概述 [page::0]

• 营业收入16.57亿元，同比下降13.36%。

- 归母净利润1.44亿元，同比增长10.83%。

• 扣非归母净利润1.27亿元，同比增长4.56%。

成本管控与利润修复影响 [page::0]

• 销售费用同比下降16.00%，管理费用同比下降11.85%。

- 有效降本增效推动利润端同比修复。

AI技术应用赋能业务 [page::0]

• 构建“AI全链路营销智能体”，覆盖策略生成、内容创作、智能投放及效果归因。

- 推出营销AI Agent实现7×24小时无人值守智能营销。

• 降低人力成本并提升员工效能，形成可复用私域知识资产。

多元化业务推进进展 [page::0]

• 体彩业务：已建设30余家商业综合体体彩形象店，签约近1000家院线渠道，构筑完整产业链。

- 推动“体彩上高铁”项目，拓展新销售渠道。

• 战略投资：成功减持常州瑞华化工项目获超70%回报。

- 与科通技术开展芯片销售、算力服务等领域深度合作。

投资建议与风险提示 [page::0]

• 投资建议：重视公司降本增效成效及新兴业务带来的收入增长潜力。

- 风险提示：市场竞争加剧、客户需求不及预期、新业务及AI技术落地风险。

评级体系说明 [page::1]

• 公司评级参考相对基准指数表现，区分推荐、中性、回避等级。

- 行业及市场基准指数对应不同交易市场体系。

【银河传媒互联网岳铮】三人行 (605168) 公司研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

报告标题：【银河传媒互联网岳铮】公司点评丨三人行 (605168)：利润端同比修复，多元化发展构筑新增长曲线
作者：岳铮、祁天睿
发布机构：中国银河证券研究院
发布日期：2025年8月18日
研究对象：三人行公司（股票代码：605168）
报告主题：围绕三人行2025年上半年度财务业绩、业务发展、技术应用及未来投资机会，评估公司当前状况及发展前景。

报告核心论点

报告重点强调：

• 利润端同比修复：公司营收有所下降，但成本管控明显，推动利润端同比实现改善。

- 人工智能（AI）技术应用深化：公司在营销及新兴业务中深化AI应用，推动营销智能化和效率提升。

• 多元化业务和投资布局推进：公司新兴业务积极拓展，且通过投资实现高回报，构筑新的增长曲线。

- 投资建议：基于上述理由，报告对公司持谨慎推荐态度，期待新业务和成本管控提升未来表现。

• 风险提示：包括市场竞争加剧、客户需求下滑、新业务不达预期及AI技术应用风险等。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 报告导读

本章总结三人行上半年在利润端的积极表现和战略方向：

• 尽管受行业客户预算调整影响，导致营收同比下降13.36%，利润端仍实现同比增长，体现运营效率提升。

- 公司加大AI技术在营销环节的应用，构建了覆盖全链路的智能营销体系，推动人效提升。

• 多元化业务如体彩渠道布局及战略投资均取得实效，进一步拓展公司盈利来源。

整体来看，此章节为全文定调，点明公司目前以利润为核心、技术引领和多元化发力的三大主线。[page::0]

2.2 核心观点详析

• 财务数据亮点：

- 营业收入16.57亿元，同比下降13.36%。此反映出整体市场环境或行业客户需求波动不利。
- 归属于母公司股东净利润1.44亿元，同比提升10.83%。说明公司控制成本及提升效率方面有显著成效。
- 扣非归母净利润1.27亿元，同比提升4.56%，反映公司主营业务净利润的提升，排除了一次性收益的干扰。

• 成本管控：报告指出，销售费用及管理费用均有较大跌幅，分别下降16%和11.85%，这种降本增效的战略，是利润提升的关键驱动力。
• AI技术布局：

- 公司已构建“AI全链路营销智能体”，覆盖策略生成、内容创作、智能投放及效果归因，实现营销工作自动闭环。
- 营销AI Agent实现7×24小时无人值守运营，依托自主感知及任务规划功能，降低人力成本，推动知识沉淀及人效跨越。

• 多元化业务推进：

- 体彩业务布局稳健，已落地30余家商业综合体体彩形象店，签约近1000家院线渠道，构建完整产业链。
- 战略投资方面，通过减持常州瑞华化工项目实现70%以上回报，并与科通技术达成战略合作，助力芯片销售、数据中心、算力服务和海外业务拓展，紧贴产业升级趋势。

综上，三人行在核心营销业务需求下降背景下，依然通过技术和多业务拓展实现利润修复和长远布局。[page::0]

2.3 投资建议

报告认定：

• 虽然公司短期营业收入受到行业预算调整影响呈现下滑趋势，但通过积极降本和多元新业务拓展，公司利润结构与未来增长潜力具备明显改善。

- 预计未来随着新业务贡献逐步显现，盈利能力有望持续向好。

综合看，公司有望实现从单一营销服务向多元化、技术驱动的转型升级，维持谨慎乐观态度。[page::0]

2.4 风险提示

作者明确指出了四大风险点：

• 市场竞争加剧：可能导致市场份额下降和盈利压力。

- 客户需求不及预期：尤其在营销预算调整背景下，客户需求波动影响业务收入。

• 新业务发展不及预期：多元化布局存在不确定性，对收入贡献可能受限。

- 人工智能技术应用落地风险：技术转型和应用效果存在实施难度及不确定性。

报告未详细给出缓解措施，但明确提示投资者需关注上述风险的潜在影响。[page::0]

2.5 评级及法律声明

通过进一步分页内容补充：

• 作者均为中国银河证券传媒互联网行业资深分析师，具备扎实的金融和行业背景。

- 公司评级体系展示了中国银河证券基于相对市场表现的评级分布和标准。报告显然采用了谨慎推荐的评级标准。

这为报告所持的中性偏谨慎推荐意见提供了制度和专业支撑。[page::1]

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三、图表深度解读

3.1 图1导读页图片

报告首页背景图片和页面设计传达了中国银河证券正规专业的视觉品牌形象，增强了报告的权威性。

3.2 核心观点人物与推荐评级示意图（页面0部分截图）

体现了作者岳铮和祁天睿专业背景认证及中国银河证券颁发的评级体系，具体评级标准详见「公司评级」分类。该结构表明了评级体系的透明度和行业惯例的应用。

3.3 业务数据表及业绩对比图（未具体给出，需要依据未来报告补充）

由于本次报告文件仅含纯文字与介绍图片，未包含详细财务报表、营收曲线图或费用结构图表等，但已对关键财务指标做出清晰披露。未来图表可用于进一步量化收入、利润、费用项目的时间序列变化。

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四、估值分析

报告未在公开部分包含详细估值模型或估值判断，但借助中国银河证券评级体系和正文逻辑，可推断以下评估重点：

• 营收虽下降，但净利润同比恢复显示盈利能力改善，说明公司的利润率和成本效率成为关注重点。

- 投资组合项目高回报（70%以上），以及战略合作项目预期将催生新收入来源，对内生增长估值贡献积极。

• AI赋能营销及新兴业务的未来预期可能带来附加价值提升；长期估值需关注这些技术带来的协同效应和竞争优势。

因缺少具体贴现率、永续增长率或市盈率倍数等数据，估值部分仍属定性研判阶段。分析师可在更新报告中补充DCF和可比公司分析法以形成完整估值结论。[page::0] [page::1]

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五、风险因素评估

基于报告内容，重点风险分析如下：

• 市场竞争：持续加剧可能导致客户流失和价格下行压力，公司必须通过技术和多元业务保持竞争力。

- 客户需求波动：营销预算的调整直接影响公司的营收规模，易受宏观经济或行业景气周期影响。

• 新业务发展不确定性：多元化业务需要时间培育，短期绩效不确定性大。战略投资及合作虽有潜力，但存在执行和市场风险。

- AI技术应用风险：技术创新虽带来效率提升，但若无法如期落地，或与业务深度融合不足，则难以产生预期效果。

这些风险均可能对公司未来增长和利润实现产生一定负面影响，投资者需保持关注。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 积极降本与营收下降的矛盾：虽然成本控制突出，但持续营收下滑或影响公司长期盈利供应链稳定性，报告没有详细讨论营收下滑的深层次原因。

- AI智能营销的技术实施细节不足：报告描述AI营销Agent较为宏观，缺少具体业绩指标（如人效提升幅度、成本节约量化等），减弱验证力度。

• 多元化投资收益较为分散：减持常州瑞华化工项目取得高回报较亮眼，但其与主营业务关联度不高，或难以形成持续性贡献。

- 风险部分缺乏缓解策略：虽明确风险点，但未见具体的风险管理措施描述，比如如何应对AI落地阻碍或客户需求持续疲软。

综上，报告整体乐观但相对保守，缺乏对挑战的深度策略披露，部分假设依赖行业环境和技术实现，尚有不确定性空间。[page::0]

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七、结论性综合

本报告系统评述了三人行2025年上半年业绩及业务发展。公司受行业客户营销预算影响，营收同比下降13.36%，但通过有效成本管控实现净利润同比增长10.83%，显示出经营效率明显改善。AI技术的全链路深化应用和智能营销Agent的构建，标志着公司在营销自动化和数字化转型方面取得实质进展，这不仅有效降低了人力成本，也提升了组织的人效和竞争力。

多元化发展策略逐渐显现成效，体彩业务的渠道网络完整搭建、新项目“体彩上高铁”推进及时，加上战略投资回报丰厚及与科通技术的深入合作，扩宽了公司盈利结构和未来成长空间。

然而，需警惕市场竞争激烈、客户需求波动及新业务发展风险，以及AI技术落地的潜在挑战。整体评级为谨慎推荐，投资者应重点关注公司如何在保持成本优势的同时刺激营收回升和新业务成长。

从图表和数据上看，本报告虽然没有完整展示详细财务曲线图表，但核心指标和业务布局信息高度集中，逻辑清晰，重点突出。利润修复与技术驱动共同支撑了三人行构建新增长曲线的战略目标。

综合全部内容，报告体现的是一家公司面对市场挑战时，通过内部结构调整与技术创新寻求突破的正向路径，具备一定增持价值但建议继续关注风险动态。[page::0] [page::1]

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附：报告中涉及图像示意

• 报告首页设计框架及核心观点图片

• 研究团队介绍与评级体系说明

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以上为本份针对《三人行（605168）》2025年中报点评报告的详尽分析。

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